Inwestorzy twierdzą, że nadszedł czas, aby Pemex sięgnął po rynki długu globalne

Inwestorzy twierdzą, że nadszedł odpowiedni moment, aby państwowa spółka Petroleos Mexicanos SA sprzedała obligacje globalne po raz pierwszy od ponad trzech lat.

Od czasu, gdy jej przedstawiciele powiedzieli, że firma rozważa wejście na rynki międzynarodowe, coraz większa liczba analityków i kupujących obligacje również popiera ten pomysł. Twierdzą, że największy na świecie zadłużony koncern naftowy mógłby wykorzystać świeże środki na odkupienie niektórych z jego istniejących obligacji, strategia, która mogłaby przynieść mu oszczędności w dłuższej perspektywie.

Wąskie marże na rentowności obligacji Pemex w porównaniu z meksykańskim długiem rządowym „pokazują, że na rynku panuje wystarczająca pewność co do Pemex” – powiedział Jeff Grills, szef rynków amerykańskich i rynków długów rynków wschodzących w Aegon Asset Management, który posiada obligacje Pemex. „Zwykle emitenci chcą uderzyć, gdy żelazo jest gorące”.

W Barclays Plc Badr El Moutawakil napisał, że firma może być skłonna wejść na rynek dolarowy, ponieważ „będzie potrzebować dalszego wsparcia w 2027 roku”, częściowo ze względu na zbliżające się spłaty obligacji denominowanych w walucie obcej i brak wolnego przepływu środków pieniężnych.

Tymczasem strateg Morgan Stanley Simon Waever powiedział, że po tym, jak S&P Global Ratings obniżyło perspektywę dla Meksyku, a Moody’s Ratings obniżyło ją do najniższej stopy inwestycyjnej, agencje ratingowe „niejawnie mówią Meksykowi, że lepiej jest dążyć do samofinansowania Pemex i polegać mniej na transferach federalnych”.

Firma może nie mieć innego wyboru. Administracja prezydenta Meksyku Claudia Sheinbaum była bardziej hojna dla Pemex niż większość jej poprzedników, ale rząd oczekuje, że firma stanie się samowystarczalna do 2027 roku.

Nowa emisja obligacji nastąpiłaby po tym, jak Meksyk rozpoczął serię pożyczek o wartości 41 miliardów dolarów w zeszłym roku, głównie w celu pomocy uwikłanemu wierzycielowi w spłatę prawie 10 miliardów dolarów należnych w 2026 roku i zmniejszenia jego stosu długu wobec dostawców, co obciążało jego działalność.

„Uzyskali finansowanie na ten rok, ale będą musieli zacząć stać na własnych nogach” – powiedział Max Wolman, starszy menedżer ds. inwestycji w Aberdeen Group Plc. „Popyt na nowe emisje jest dość wysoki, nie widzę powodu, żeby nie chcieli przyjść”.

Przedstawiciel Pemex odmówił komentarza.

Pemex wykorzystał wsparcie rządu do agresywnego spłacania swojego zadłużenia, które jest bliskie najniższego poziomu w ciągu 12 lat. Pomogło to w podniesieniu premii, jaką inwestorzy żądają za posiadanie długoterminowych obligacji Pemex w stosunku do meksykańskiego długu bliskiego najniższego poziomu od 2018 roku, zgodnie z danymi zebranymi przez Bloomberg. Dla obligacji 10-letnich różnica w rentowności wynosi około 100 punktów bazowych.

Początkami tego miesiąca zespół Lucror Analytics, w skład którego wchodziła Lorena Reich, zmienił swoje zalecenie dotyczące obligacji Pemex z kupna na utrzymanie ze względu na zaciskanie się krzywej obligacji spółki naftowej w stosunku do długu suwerennego.

„Będzie wymagało to znacznej operacji odkupu, aby marże zawęziły się jeszcze bardziej” – napisał Waever z Morgan Stanley.

Wsparcie fiskalne było motorem napędowym wzrostu obligacji dolarowych firmy o 4,3% w tym roku, co daje prawie 30% zwrot od momentu objęcia urzędu przez Sheinbaum w 2024 roku. Jednocześnie wzrost cen ropy naftowej w związku z wojną w Iranie nie przyniósł Pemexowi dużej ulgi, który widział spadek produkcji w ostatnich latach i właśnie opublikował swój trzeci z rzędu kwartalny spadek strat, częściowo z powodu dużych płatności zadłużenia.

Pemex po raz ostatni sprzedał obligacje globalne na początku 2023 roku, emitując 2 miliardy dolarów długu z kuponem 10%.

Firma naftowa w ogóle nie miałaby możliwości sięgnięcia po inwestorów bez wsparcia Meksyku, ale to wsparcie wiąże się z kosztami dla kraju. W zeszłym tygodniu Moody’s stwierdziło, że kontynuacja wsparcia „ograniczy zdolność rządu do stabilizacji długu w środowisku o niskim wzroście”. Powtórzyło to komentarze S&P Global Ratings z poprzedniego tygodnia, kiedy to zrewidowało perspektywę kredytową Meksyku z stabilnej na negatywną.

Wierzyciel oferowałby dług w czasie, gdy apetyt inwestorów jest silny. Meksykańskie firmy sprzedają dług denominowany w walucie obcej w najszybszym tempie od ponad czterech lat, a emisje korporacyjne i suwerenne rynków wschodzących wyniosły 372,4 miliarda dolarów w tym roku, co jest rekordem dla okresu do 27 maja, zgodnie z danymi zebranymi przez Bloomberg, sięgającymi do 2015 roku.

Moody’s w środę podkreślił możliwość powrotu Pemex na rynki, stwierdzając, że zdolność spółki naftowej do spełnienia swoich zobowiązań finansowych będzie zależała zarówno od wsparcia rządu, jak i od „stałego dostępu do finansowania”. Agencja ratingowa stwierdziła, że ​​firma prawdopodobnie powróci na krajowy rynek w drugiej połowie roku na kwotę w przybliżeniu zgodną z emisją w wysokości 31,5 miliarda peso (1,8 miliarda dolarów) z 31 lutego, podczas gdy „termin potencjalnego powrotu na rynki międzynarodowe pozostaje niepewny”.

Niemniej jednak jakiekolwiek okno może być krótkotrwałe. Rynki wystrzeliły w górę od początku wojny na Bliskim Wschodzie wraz z każdą aktualizacją stanu rozmów między USA a Iranem.

„To jest możliwe, ale nie wiem, czy jest to prawdopodobne” – powiedziała Adriana Eraso, dyrektor w Fitch Ratings, mówiąc o powrocie Pemex na globalne rynki długu. „Panuje duża zmienność związana z wydarzeniami geopolitycznymi i cenami ropy naftowej”.

--Z pomocą Scotta Squiresa.

(Dodano komentarze z raportu Moody’s w 17. akapicie.)