Autor Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panelistów zgadzają się, że ostatnie wyniki Nvidii są imponujące, ale ostrzegają, że wysokie wyceny, koncentracja klientów i potencjalna kompresja marż stanowią znaczące ryzyka. Różnią się co do stopnia, w jakim popyt suwerennej AI może stanowić bufor przeciwko cięciom CAPEX przez głównych dostawców usług chmurowych.
Ryzyko: Koncentracja klientów wśród głównych dostawców usług chmurowych i potencjalna kompresja marż z powodu spadku ASP i wolumenu.
Szansa: Potencjał popytu suwerennej AI do stworzenia nowego wektora popytu, niezwiązanego z głównymi dostawcami usług chmurowych.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Nvidia (NASDAQ: NVDA) po raz kolejny pokazała, dlaczego jest czołową spółką półprzewodnikową. W zeszłym tygodniu opublikowała raport za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2025 (który zakończył się 30 kwietnia), ujawniając kolejny kwartał zysków z przychodów rosnących o trójcyfrowe procenty i nienasycony popyt na jej najpotężniejsze chipy.
Wzrost ceny akcji zainspirowany tymi wynikami wyniósł jej kapitalizację rynkową do około 2,6 biliona dolarów, co oznacza wzrost o 230% rok do roku. W obliczu takiego wzrostu wielu inwestorów, którzy jeszcze nie zainwestowali, musi się zastanawiać, czy przegapili okazję, czy też nadal mogą czerpać zyski z tej niezwykłej historii wzrostu. Zobaczmy.
Nowy stan Nvidii
Nvidia stoi na czele tego, co nazywa kolejną rewolucją przemysłową.
Jeszcze pod koniec roku fiskalnego 2022 większość przychodów firmy pochodziła z gier. Jednak do tego czasu Nvidia spędziła wiele lat na opracowywaniu procesorów graficznych (GPU) zarówno do gier, jak i centrów danych. Dzięki sztucznej inteligencji (AI) i głębokiemu uczeniu się zwiększyła szybkość i możliwości swoich procesorów, stając się innowatorem w dziedzinie AI.
Kiedy publiczny debiut ChatGPT wywołał falę popytu na generatywną sztuczną inteligencję, firmy technologiczne — i inwestorzy — odkryli, że 10 000 najpotężniejszych procesorów GPU Nvidii zapewnia moc obliczeniową do obsługi modelu. To odkrycie spowodowało gwałtowny wzrost popytu na jej chipy z obsługą AI do niespotykanego dotąd poziomu.
Konkurenci zaczęli opracowywać konkurencyjne chipy AI. AMD wypuściło swoją linię MI300, twierdząc, że jest szybsza niż procesory GPU H100 i nadchodzące H200 Nvidii. Jednak klienci wydają się ignorować takie twierdzenia, a Nvidia nadal wprowadza innowacje. Nvidia stwierdziła, że jej najnowsza platforma, nazwana Blackwell, może uruchamiać modele językowe o bilionie parametrów przy zaledwie 4% kosztów i zużycia energii w porównaniu do jej platformy Hopper.
Firma twierdzi, że oszczędności kosztów dla niektórych innych intensywnych obliczeniowo aplikacji są jeszcze większe. Takie postępy pokazują determinację Nvidii, aby pozostać liderem w branży chipów AI. Przy udziale w rynku wynoszącym co najmniej 80%, jej dominacja prawdopodobnie nie zakończy się w najbliższym czasie.
Gdzie Nvidia stoi finansowo
Raport za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2025 wydaje się potwierdzać pozycję lidera rynkowego producenta chipów. W tym okresie przychody wzrosły o 262% rok do roku do 26 miliardów dolarów. Prawie 23 miliardy dolarów pochodziło z segmentu centrów danych, gdzie przychody wzrosły o 427%. To dramatyczna zmiana dla firmy, która jeszcze dwa lata temu większość przychodów czerpała ze sprzedaży na rynek gier.
W tym czasie koszty operacyjne wzrosły tylko o 39%. W rezultacie zysk netto w wysokości 15 miliardów dolarów wzrósł o 628% w porównaniu do poprzedniego roku.
W obliczu tych wyników akcje Nvidii przekroczyły granicę 1000 dolarów za akcję. To skłoniło firmę do zatwierdzenia podziału akcji 10 za 1, który wejdzie w życie 7 czerwca. Ostatni podział akcji 4 za 1 miał miejsce w lipcu 2021 roku.
Te wzrosty cen akcji podniosły wycenę Nvidii, ale może ona nie być tak wysoka, jak niektórzy zakładają. Jej wskaźnik P/E na poziomie 87 nie jest tani, ale przy stopie wzrostu zysków znacznie powyżej trójcyfrowych procentów, może to nie odstraszyć inwestorów. Jej wskaźnik P/E na przyszłość na poziomie 38 wydaje się potwierdzać tę propozycję wartości. Chociaż Nvidia odnotowała imponujące zyski, jej wzrost może być jeszcze daleki.
Biorąc pod uwagę wysoki popyt na jej chipy z obsługą AI i wycenę, prawdopodobnie nie jest za późno, aby kupić akcje Nvidii. Firma skorzystała z bezprecedensowego wzrostu, a ponieważ popyt na jej chipy AI znacznie przewyższa podaż, powinna nadal szybko zwiększać swoje przychody i zyski, a akcje wydają się być przygotowane do dalszego wzrostu w przewidywalnej przyszłości.
Czy powinieneś zainwestować teraz 1000 dolarów w Nvidię?
Zanim kupisz akcje Nvidii, rozważ to:
Zespół analityków Motley Fool Stock Advisor właśnie zidentyfikował 10 akcji, które ich zdaniem są najlepsze do kupienia teraz… a Nvidia nie znalazła się wśród nich. 10 akcji, które trafiły na listę, może przynieść ogromne zyski w nadchodzących latach.
Pomyśl, kiedy Nvidia znalazła się na tej liście 15 kwietnia 2005 roku… gdybyś zainwestował 1000 dolarów w momencie naszej rekomendacji, miałbyś 703 539 dolarów!*
Stock Advisor zapewnia inwestorom łatwy do naśladowania plan sukcesu, w tym wskazówki dotyczące budowania portfela, regularne aktualizacje od analityków i dwa nowe typy akcji miesięcznie. Usługa Stock Advisor od 2002 roku ponad czterokrotnie przewyższyła zwrot z S&P 500*.
*Zwroty Stock Advisor na dzień 28 maja 2024 r.
Will Healy posiada udziały w Advanced Micro Devices. Motley Fool posiada udziały i poleca Advanced Micro Devices i Nvidię. Motley Fool ma politykę ujawniania informacji.
Przedstawione poglądy i opinie są poglądami i opiniami autora i niekoniecznie odzwierciedlają poglądy Nasdaq, Inc.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Artykuł myli tymczasowy niedobór podaży i wyjątkowy krótkoterminowy wzrost z trwałym atutem konkurencyjnym; rozwój własnych układów przez klientów i nieunikniona kompresja ASP stanowią istotne zagrożenie dla szacunków konsensusu zawartych w prognozowanym mnożniku 38x."
Artykuł myli komfort wyceny z wartością inwestycyjną. Tak, prognozowany P/E NVDA na poziomie 38x jest niższy niż historyczny 87x – ale zakłada to, że szacunki konsensusu są poprawne. Przychody z centrów danych wzrosły o 427% rok do roku, a jednak artykuł nigdy nie pyta: przy jakim tempie wzrostu to się znormalizuje? Jeśli wzrost centrów danych spadnie do 50% CAGR do roku fiskalnego 2027 (nadal wyjątkowo), ten prognozowany mnożnik dramatycznie wzrośnie. Twierdzenie o ponad 80% udziale w rynku również ukrywa krytyczne ryzyko: klienci budują własne układy (Google TPU, AWS Trainium, Meta MTIA). Artykuł traktuje to jako rozwiązane; nie jest. Wreszcie, ograniczenia podaży podtrzymujące ceny są tymczasowe – gdy tylko zdolności produkcyjne zrównają się z popytem, kompresja ASP (średniej ceny sprzedaży) jest nieunikniona.
Platforma Blackwell NVDA faktycznie obniża TCO (całkowity koszt posiadania) klienta o 4-96%, tworząc rzeczywiste koszty zmiany dostawcy i siłę cenową, która może utrzymać ponad 30% roczny wzrost przez ponad 5 lat, czyniąc obecną wycenę racjonalną w perspektywie 10 lat.
"Obecna wycena Nvidii opiera się na założeniu „wzrostu za wszelką cenę”, które ignoruje nieuniknioną erozję marż spowodowaną przez głównych dostawców usług chmurowych przechodzących na własne niestandardowe układy scalone."
Wyniki Nvidii za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2025 są niezaprzeczalnie znakomite, ale podany w artykule „prognozowany P/E na poziomie 38” jest niebezpieczną metryką, na której można się opierać. Opiera się on na konsensusie analityków dotyczącym przyszłych zysków, które zakładają brak kompresji marż. Chociaż architektura Blackwell oferuje ogromne zyski wydajności, obecne marże brutto Nvidii wynoszące ponad 70% są niemożliwe do utrzymania, ponieważ główni dostawcy usług chmurowych, tacy jak Microsoft i Google, agresywnie przechodzą na niestandardowe układy scalone (ASIC), aby zmniejszyć swoją zależność od premii Nvidii. Inwestorzy wyceniają ciągły wzrost o ponad 200%, a jednak zbliżamy się do punktu „nasycenia obliczeniowego”, w którym zwrot z inwestycji w ogromne klastry GPU do trenowania LLM musi zostać udowodniony w rzeczywistych przychodach przedsiębiorstw, a nie tylko w wydatkach kapitałowych.
Jeśli Nvidia pomyślnie przejdzie od dostawcy sprzętu do dostawcy ekosystemu opartego na oprogramowaniu za pośrednictwem CUDA i oprogramowania AI dla przedsiębiorstw, obecna wycena będzie jedynie ceną wejścia do podstawowej infrastruktury użyteczności publicznej.
"Przewaga technologiczna Nvidii daje jej realny potencjał wzrostu, ale akcje obecnie wyceniają niemal doskonałe wykonanie – kupuj selektywnie lub dostosuj ekspozycję do ryzyka spadku wzrostu/mnożnika."
Wyniki Nvidii za pierwszy kwartał (rok fiskalny 2025) – przychody 26 mld USD, +262% r/r, centra danych 23 mld USD (+427%) – potwierdzają, że jest ona dominującym dostawcą obciążeń treningowych AI i uzasadniają premię wyceny w krótkim okresie. Jednak kapitalizacja rynkowa (około 2,6 bln USD) i historyczny P/E (około 87; prognozowany około 38) już wyceniają bardzo wysoki wzrost i bezbłędne wykonanie. Kluczowe ryzyka, które artykuł bagatelizuje: koncentracja klientów wśród głównych dostawców usług chmurowych, potencjalne wahania zapasów/zdolności produkcyjnych, gdy klienci zatrzymają się po dużych budowach, presja na marże, jeśli konkurenci lub integratorzy pionowi (Google, AWS, AMD, Intel) przejmą udział w rynku, oraz kontrola geopolityczna/eksportowa, która może ograniczyć TAM. Podział jest kosmetyczny; teza opiera się na trwałym popycie na modele o bilionie parametrów i ciągłym przywództwie architektonicznym.
Argumentując przeciwko mojej neutralności: około 80% udziału Nvidii, wyraźne przywództwo w wydajności (twierdzenia dotyczące Blackwell) i strukturalna zmiana w kierunku obliczeń AI sprawiają, że rozsądne jest postrzeganie obecnej wyceny jako konserwatywnej – jeśli Blackwell dostarczy obiecane zyski kosztowe/energetyczne, przychody i marże mogą znacznie przewyższyć oczekiwania i uzasadnić dalsze rozszerzenie mnożnika.
"Prognozowany P/E NVDA na poziomie 38x zawiera nierealistyczny, ciągły hiperwzrost, ignorując konkurencję, normalizację podaży i ryzyko CAPEX ze strony głównych dostawców usług chmurowych."
Wyniki Nvidii za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2025 są znakomite – przychody 26 mld USD (+262% r/r), centra danych 23 mld USD (+427%), zysk netto 15 mld USD (+628%) – potwierdzając dominację AI i dyscyplinę kosztów operacyjnych (+39%). Prognozowany P/E 38x (historyczny 87x) wydaje się akceptowalny w warunkach popytu ograniczonego podażą, ale artykuł pomija spowalniającą trajektorię wzrostu: prognoza na drugi kwartał roku fiskalnego 2025 sugeruje około 80% r/r (nadal ogromny, ale mniej niż 262%), a rampy podażowe grożą kompresją marż z obecnych ponad 75% marż brutto. Koncentracja klientów wśród głównych dostawców usług chmurowych (ponad 90% przychodów z centrów danych) naraża na cięcia CAPEX; AMD/Broadcom/niestandardowe ASIC podważają 80-90% udziału. Blackwell obiecuje zyski kosztowe, ale grożą opóźnienia w produkcji. Imponujący zwrot z gier, a jednak kapitalizacja 2,6 bln USD wycenia perfekcję.
Bariera oprogramowania CUDA Nvidii i wydajność Blackwell dla bilionów parametrów przy 4% koszcie Hopper zapewniają wieloletni wzrost popytu, utrzymując wysoki wzrost i uzasadniając 38x prognozowany P/E w miarę skalowania rewolucji AI.
"Cykle CAPEX głównych dostawców usług chmurowych stanowią ryzyko nagłego spadku w krótkim okresie, którego obecna wycena nie odzwierciedla w pełni."
ChatGPT zwraca uwagę na koncentrację klientów (ponad 90% ekspozycji na głównych dostawców usług chmurowych) jako ryzyko, ale nikt nie skwantyfikował rzeczywistej wrażliwości. Jeśli Microsoft, Google lub Meta wstrzymają CAPEX na 2-3 kwartały po zakończeniu budowy, prognozy Nvidii na drugi i trzeci kwartał mogą spaść o ponad 40% pomimo siły Blackwell. Artykuł traktuje to jako uwzględnione w cenie; nie jest. Teza o kompresji marż Groka pogarsza sytuację – jeśli ASP spadnie o 15%, a wolumen spadnie o 20%, prognozowane mnożniki nie utrzymają się na poziomie 38x.
"Infrastruktura suwerennej AI stanowi ogromny, niewykorzystany filar popytu, który łagodzi ryzyko wycofania się z CAPEX przez głównych dostawców usług chmurowych."
Claude ma rację co do ryzyka koncentracji u głównych dostawców usług chmurowych, ale wszyscy ignorujecie czynnik „suwerennej AI”. Rządy krajowe i regionalni operatorzy telekomunikacyjni wchodzą teraz na rynek, dążąc do budowy krajowej infrastruktury AI, aby uniknąć zależności od amerykańskich głównych dostawców usług chmurowych. Tworzy to nowy wektor popytu, niezwiązany z głównymi dostawcami usług chmurowych, który działa jako bufor przeciwko scenariuszowi „wstrzymania CAPEX”. Nvidia nie sprzedaje tylko dużym firmom technologicznym; staje się głównym dostawcą globalnych, finansowanych przez państwo inicjatyw obliczeniowych.
"Popyt suwerennej AI jest powolnym, niskomarżowym zabezpieczeniem, a nie natychmiastowym substytutem CAPEX głównych dostawców usług chmurowych dla wysokiej klasy GPU Nvidii."
Bufor suwerennej AI Gemini jest przeceniony. Kontrole eksportowe, weryfikacja geopolityczna, długie cykle zamówień i wrażliwość cenowa oznaczają, że kupujący państwowi nie zdołają szybko zrekompensować wstrzymania wydatków przez głównych dostawców usług chmurowych systemami Blackwell klasy premium. Wiele rządów kupi starsze GPU, zwróci się do krajowych ASIC lub zakupi mniejsze klastry skupione na wnioskowaniu – żadne z tych rozwiązań nie utrzyma premii ASP Nvidii ani wzrostu treningu w centrach danych. Popyt suwerenny jest realny, ale powolny, fragmentaryczny i o niższych marżach.
"Inicjatywy suwerennej AI na rynkach objętych ograniczeniami, takich jak Chiny, faworyzują alternatywy Huawei, podważając globalną przewagę Nvidii, zamiast łagodzić ryzyka związane z głównymi dostawcami usług chmurowych."
Bufor suwerennej AI Gemini pomija fakt, że Chiny – niegdyś ponad 20% przychodów Nvidii z centrów danych – są teraz niedostępne dla wysokiej klasy GPU z powodu amerykańskich kontroli eksportowych, co skłania projekty państwowe do korzystania z układów Ascend firmy Huawei. ChatGPT zauważa fragmentację, ale to przyspiesza globalne rozpowszechnianie ASIC, podważając siłę cenową Nvidii bardziej, niż dywersyfikuje popyt.
Panelistów zgadzają się, że ostatnie wyniki Nvidii są imponujące, ale ostrzegają, że wysokie wyceny, koncentracja klientów i potencjalna kompresja marż stanowią znaczące ryzyka. Różnią się co do stopnia, w jakim popyt suwerennej AI może stanowić bufor przeciwko cięciom CAPEX przez głównych dostawców usług chmurowych.
Potencjał popytu suwerennej AI do stworzenia nowego wektora popytu, niezwiązanego z głównymi dostawcami usług chmurowych.
Koncentracja klientów wśród głównych dostawców usług chmurowych i potencjalna kompresja marż z powodu spadku ASP i wolumenu.