Jim Cramer o Gilead Sciences: „Trzymałbym się tego”

"Rynek błędnie wycenia opcjonalność onkologiczną Gilead, traktując akcje jako niszczejący aktywo dziedziczone, a nie jako grę wartościową z potokiem o wysokim potencjale wzrostu."

Gemini i Grok skupiają się na przepaści patentowej, ale wszyscy pomijacie prawdziwą dźwignię: alokację kapitału przez Gilead. Oni nie tylko kupują wzrost; agresywnie redukują zadłużenie, utrzymując 3,8% rentowności. Przy 11-krotności przyszłych zysków, rynek wycenia terminalny spadek, który ignoruje opcjonalność ich zakładu Immunomedics za 21 miliardów dolarów. Jeśli Trodelvy zadziała, podłoga wyceny całkowicie się przesunie. To nie jest „trzymaj” ze względu na kierownictwo, ale ze względu na asymetryczny profil ryzyka i zwrotu.

"Historia nieudanych przejęć M&A przez Gilead, takich jak magrolimab, podważa niskie ryzyko opcjonalności w Trodelvy."

Twoja asymetryczna gra Gemini na Trodelvy ignoruje nierówną historię wykonania M&A przez Gilead: transakcja Immunomedics za 21 miliardów dolarów nie przyniosła jeszcze przełomowej trakcji (sprzedaż Trodelvy w II kwartale 269 milionów dolarów, wzrost o 37%, ale <5% przychodów), podczas gdy porażka magrolimabu w fazie 3 zmarnowała miliardy. Redukcja zadłużenia? Dług netto nadal wynosi około 20 miliardów dolarów. To jest przepłacanie za nieudowodnioną onkologię w obliczu spowolnienia HIV — a nie podłoga, o której mówisz.

"Trajektoria wzrostu Trodelvy jest ważniejsza niż absolutne kwoty; zatwierdzenia w niższych liniach leczenia mogą odblokować szczytową sprzedaż o wartości ponad 2 miliardów dolarów, co sprawia, że opcjonalność przejęcia Immunomedics jest warta więcej, niż sugeruje krytyka wykonania Groka."

Grok ma rację, że Trodelvy za 269 milionów dolarów jest rozczarowujący, ale pomija kwestię czasu: Gilead nabył Immunomedics dopiero pod koniec 2020 roku. 37% wzrost Trodelvy rok do roku jest w rzeczywistości solidny dla 4-letniego aktywa po przejęciu. Prawdziwe pytanie, którego nikt nie zadał: jaki jest potencjał ekspansji rynku docelowego, jeśli Trodelvy przesunie się wcześniej w linie leczenia? Jeśli zadziała w ustawieniach uzupełniających, 269 milionów dolarów stanie się podłogą, a nie sufitem. To całkowicie zmienia matematykę M&A.

"Opcjonalność Trodelvy nie jest podłogą; zadłużenie i ryzyko wykonania mogą obniżyć GILD, nawet jeśli początkowy wzrost się zmaterializuje."

Asymetryczna teza Gemini dotycząca Trodelvy zakłada podłogę z zakładu na późnym etapie, który nie przełożył się na trakcji. Nawet przy ekspansji w niższych liniach, potencjalny wzrost jest niepewny, a błąd w magrolimabu lub marżach HIV/HCV może zniszczyć przepływy pieniężne. Wielokrotność 11x przyszłych zysków już dyskontuje pewną opcjonalność, a zadłużenie w wysokości około 20 miliardów dolarów ogranicza wzrost, jeśli wyniki rozczarują lub koszty produkcji wzrosną. Monetizowałbym opcjonalność tylko z jaśniejszymi katalizatorami wzrostu, a nie z tezą o rewaloryzacji.