Autor Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Chociaż dominacja JPMorgan w bankowości technologicznej na wczesnym etapie jest imponująca, panel zgadza się, że strategia opiera się w dużej mierze na cyklicznym kanale IPO i jest podatna na odpływ talentów i kontrolę regulacyjną. Kluczowym ryzykiem jest wyparowanie przepływu transakcji, gdy okna IPO się zamykają, co może prowadzić do przepaści marżowej z powodu kosztów stałych i zmiennych przychodów.
Ryzyko: Wyparowanie przepływu transakcji, gdy okna IPO się zamykają
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
(Poprawka w celu dodania brakującego słowa "its" w akapicie 22)
Autor: Milana Vinn
NOWY JORK, 14 maja (Reuters) - Kiedy współzałożyciele Pattern Group, David Wright i Melanie Alder, potrzebowali 10 milionów dolarów na swój startup w 2017 roku, była to zaledwie drobna kwota dla banku takiego jak JPMorgan, który wówczas posiadał aktywa o wartości 2,5 biliona dolarów.
Mimo to bank wysłał zespół do Lehi w stanie Utah, aby osobiście ocenić firmę e-commerce.
„Dosłownie byliśmy w magazynie z kilkoma biurkami obok” – powiedział dyrektor finansowy Pattern, Jason Beesley. „Odwiedzili nas i nie byli tym zaniepokojeni”.
To praktyczne podejście się opłaciło. Gdy Pattern wzrósł z 100 milionów dolarów rocznych przychodów do 2,5 miliarda dolarów w zeszłym roku, firma wybrała JPMorgan jako jedynego bankiera przy swojej rundzie Serii B o wartości 225 milionów dolarów w październiku 2021 roku i linii kredytowej z odnawialnym limitem w wysokości 150 milionów dolarów w zeszłym roku. Następnie bank wraz z Goldman Sachs współprowadził IPO Pattern we wrześniu, które przyniosło 300 milionów dolarów i wyceniło firmę na około 2,5 miliarda dolarów. Jego akcje wzrosły o 27% od IPO, a Pattern spodziewa się wygenerować 3,3 miliarda dolarów przychodów w tym roku.
„Budujemy coś innego, platformę, która służy założycielom od ich wczesnych dni i przez cały ich cykl życia” – powiedział Andrew Kresse, współdyrektor ds. gospodarki innowacji w banku. „Nie szukamy tylko firm, które chcą IPO”.
NAJLEPSI W BANKOWOŚCI TECHNOLOGICZNEJ
Relacja z Pattern odzwierciedla szerszą strategię JPMorgan: budowanie więzi z firmami na wczesnym etapie i rozwój wraz z nimi. Wykorzystując swój bank komercyjny dla firm z przychodami poniżej 2 miliardów dolarów, swój globalny dział bankowości korporacyjnej dla większych kredytobiorców oraz swoje działy zarządzania majątkiem i obsługi klienta, JPMorgan zdołał pokonać rywala Goldman Sachs, zajmując pierwsze miejsce w bankowości inwestycyjnej w sektorze technologicznym w pierwszym kwartale, według Dealogic. Dane te obejmują underwriting papierów dłużnych i akcji, udzielanie pożyczek i fuzje oraz przejęcia.
Podczas gdy Goldman zajmował czołowe miejsce w fuzjach i przejęciach technologicznych pod względem łącznej wartości transakcji, JPMorgan dominował w innych obszarach, zapewniając sobie 16,7% udziału w rynku pod względem łącznych opłat z tytułu bankowości inwestycyjnej w sektorze technologicznym w pierwszym kwartale, według LSEG.
„JPMorgan posiada światowej klasy globalny bank inwestycyjny, który oferuje rynki kapitałowe, kredyty i wszystkie dodatki, które się z tym wiążą. Dostarczają całą firmę swoim klientom” – powiedział Mike Mayo, szef działu analiz banków o dużej kapitalizacji w USA w Wells Fargo, dodając, że JPMorgan wraz z Goldman Sachs i Morgan Stanley należą do trzech czołowych banków inwestycyjnych w branży.
JPMorgan sformalizował to podejście około dekady temu, tworząc grupę bankową ds. gospodarki innowacji, aby wcześniej w fazie rozwoju docierać do startupów prowadzonych przez założycieli, szybko rozwijających się i wspieranych przez fundusze venture capital w sektorach opieki zdrowotnej i technologii. Kiedy Silicon Valley Bank – który dominował w bankowości startupowej – upadł w 2023 roku, JPMorgan szybko podjął działania, aby pozyskać jego klientów i rekrutować talenty.
Od tego czasu bank rozszerzył swój zespół bankowości inwestycyjnej w sektorze technologicznym, zatrudniając około tuzina starszych bankierów w 2025 roku i rekrutując doświadczonego negocjatora transakcji Kevina Brunnera z Bank of America na stanowisko globalnego prezesa bankowości inwestycyjnej. JPMorgan pozyskuje również Kaushika Banerjee i Homana Milaniego z Bank of America, którzy dołączą do firmy jako dyrektorzy zarządzający w grupie bankowości inwestycyjnej w sektorze technologicznym jeszcze w tym roku.
Jednak zespół poniósł porażkę w zeszłym roku, kiedy stracił trzech swoich najbardziej doświadczonych bankierów technologicznych w krótkim czasie: Madhu Namburi przeszedł do firmy venture capital General Catalyst, a Drago Rajkovic i Pankaj Goel dołączyli do Citigroup. Firma ogłosiła w środę przetasowania na szczycie banku inwestycyjnego, awansując Dorothee Blessing, Kevina Foleya i Jareda Kaye do kierowania globalną bankowością inwestycyjną oraz byłą szefową M&A Anu Aiyengar na stanowisko globalnego prezesa bankowości inwestycyjnej i M&A. Zespół technologiczny nadal podlega globalnym współdyrektorom Gregowi Mendelsonowi i Chrisowi Grose'owi.
I nie wszystkie IPO zakończyły się sukcesem tak jak Pattern. Jako wiodący bank przy IPO Circle Internet Group, JPMorgan był krytykowany przez niektórych za pozostawienie pieniędzy na stole, gdy emitent stablecoinów wszedł na giełdę po 31 dolarów za akcję i osiągnął nawet 95 dolarów w dniu debiutu giełdowego 5 czerwca. Było to jedno z pierwszych dużych IPO po Dniu Wyzwolenia administracji Trumpa, które na tygodnie wstrzymało nowe notowania, a apetyt inwestorów zaskoczył branżę.
Obecnie JPMorgan zatrudnia ponad 550 bankierów obsługujących klientów z gospodarki innowacji na całym świecie – z czego 200 zostało zatrudnionych od 2023 roku – i współpracuje z ponad 11 000 startupów i szybko rozwijających się firm w 40 krajach. Tylko transakcje technologiczne stanowiły 22% z 3,2 miliarda dolarów całkowitych przychodów z opłat banku inwestycyjnego w pierwszym kwartale, co stanowiło najlepiej prosperujący sektor banku, według danych zebranych przez LSEG.
WCZESNE OSADZENIE
Osadzając się w startupach na wczesnym etapie i rozszerzając te relacje na pożyczki, rynki kapitałowe i doradztwo, bank stawia na to, że będzie w stanie przechwycić większą część największych transakcji technologicznych, gdy te firmy dojrzeją.
DoorDash jest jednym z przykładów tej strategii. JPMorgan zaczął współpracować z platformą handlu lokalnego prawie dekadę temu, gdy była warta mniej niż 1 miliard dolarów. Bank wspierał jej rozwój, oferując posiadaczom kart Chase bezpłatne lub zniżkowe członkostwo DashPass w 2020 roku, zanim wprowadził firmę na giełdę później tego samego roku. Niedawno doradzał przy przejęciu przez DoorDash londyńskiej firmy Deliveroo za 3,9 miliarda dolarów.
„Jesteśmy w unikalnej pozycji, aby wspierać firmę od jej wczesnych dni do stania się jedną z najważniejszych firm technologicznych w ekosystemie” – powiedział John Simmons, współdyrektor ds. bankowości globalnej. DoorDash jest obecnie wart około 73 miliardów dolarów.
JPMorgan doradzał również przy kilku znaczących transakcjach technologicznych w ostatnich latach, w tym przy przejęciu przez Palo Alto Networks firmy CyberArk za około 25 miliardów dolarów, zakupie przez Salesforce firmy Informatica za 8 miliardów dolarów oraz przejęciu przez Global Payments firmy Worldpay za 24,25 miliarda dolarów wraz ze sprzedażą swojego działu Issuer Solutions za 13,5 miliarda dolarów firmie FIS.
BUDOWANIE ZAUFANIA
Dyrektorzy JPMorgan twierdzą, że podejście to różni się od tradycyjnych modeli bankowości inwestycyjnej, które koncentrują się głównie na poszczególnych transakcjach.
Kultywowanie relacji na wczesnym etapie pozwala bankowi „budować zaufanie niezbędne do pomagania klientom w nawigacji po złożonych transakcjach” – powiedział Noah Wintroub, globalny prezes bankowości inwestycyjnej.
Matt Kuta, były pilot myśliwca F-15E i współzałożyciel Voyager Technologies, spotkał się z dyrektorem generalnym JPMorgan, Jamiem Dimonem, na dorocznym meczu futbolowym Army-Navy w grudniu 2024 roku. Firma z Denver zajmująca się technologią kosmiczną była już klientem bankowości komercyjnej, a Kuta powiedział, że potrzebują banku inwestycyjnego.
Dimon skontaktował go z Simmonsem, którego zespół odegrał kluczową rolę w pracy banku przy IPO Voyager o wartości 383 milionów dolarów w zeszłym roku, które wyceniło firmę na około 3,8 miliarda dolarów.
Bankier JPMorgan Kristina Nilsson pomogła Voyagerowi nawiązać najnowszą współpracę, przedstawiając dyrektorowi generalnemu Dylanowi Taylorowi Matthew Kinsellę, dyrektorowi generalnemu firmy technologicznej kwantowej Infleqtion. Firmy ogłosiły w listopadzie plany integracji zegara atomowego Tiqker firmy Infleqtion z misjami na niskiej orbicie okołoziemskiej na pokładzie Międzynarodowej Stacji Kosmicznej i Starlab, komercyjnej stacji kosmicznej, w rozwoju której pomaga Voyager.
Taylor powiedział, że szybkość reakcji i wewnętrzna współpraca JPMorgan wyróżniały się, zauważając, że Dimon czasami wysyła mu e-maile bezpośrednio, aby sprawdzić, jak się sprawy mają.
„Gdybym teraz wysłał e-mail do Jamiego… prawdopodobnie nie odpowiedziałby w ciągu godziny, ale odpowiedziałby później tego samego dnia” – powiedział Taylor. „Fakt, że on w ogóle wie, kim jestem, jest dość wyjątkowy”.
(Relacja: Milana Vinn. Redakcja: Dawn Kopecki i Anna Driver)
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Strategia JPMorgan polegająca na wczesnym bankowaniu startupów tworzy niebezpieczną zależność od płynności rynków prywatnych, przesuwając profil ryzyka banku z tradycyjnego kredytowania komercyjnego na zmienność w stylu venture capital."
Dominacja JPMorgan (JPM) w bankowości inwestycyjnej w sektorze technologicznym to mistrzowska lekcja cross-sellingu, ale rynek błędnie interpretuje profil ryzyka tej strategii. Pozyskując startupy na wczesnym etapie, JPM działa zasadniczo jako dostawca bilansu dla podmiotów wspieranych przez kapitał wysokiego ryzyka, którym brakuje stabilności przepływów pieniężnych. Chociaż grupa „Innovation Economy” generuje wysokomarżowe opłaty doradcze, wiąże reputację i kapitał JPM z zmiennością rynków prywatnych. Udział w rynku wynoszący 16,7% jest imponujący, ale opiera się na agresywnym, scentralizowanym podejściu „jednej firmy”, które jest podatne na te same problemy z odpływem talentów i kontrolą regulacyjną, które nękały Silicon Valley Bank, choć na znacznie większą, bardziej zdywersyfikowaną skalę.
Ogromna baza kapitałowa JPM pozwala mu absorbować straty z pożyczek dla startupów, które zrujnowałyby mniejszych rywali, czyniąc ich strategię „wczesnego etapu” strukturalną fosą, a nie ryzykiem.
"N/A"
[Niedostępne]
"Wzrost udziału JPMorgan w rynku bankowości technologicznej jest taktycznie uzasadniony, ale strukturalnie zależny od kontynuacji cyklu IPO i preferencji założycieli dla bankowości kompleksowej nad alternatywami specjalistycznymi."
Dominacja JPMorgan w bankowości technologicznej na wczesnym etapie jest realna – 16,7% udziału w rynku w pierwszym kwartale, 550 bankierów ds. gospodarki innowacji, 3,2 miliarda dolarów opłat z tytułu bankowości inwestycyjnej, z czego 22% to technologia. Model oparty na relacjach (DoorDash, Pattern, Voyager) jest obronny i odróżnia się od rywali transakcyjnych. Jednak artykuł myli korelację z przyczynowością: 27% wzrost po IPO Pattern i wycena DoorDash na 73 miliardów dolarów odzwierciedlają warunki rynkowe i wykonanie przez firmę, a nie doradztwo JPM. Większe ryzyko: okna IPO technologicznych zamykają się nieprzewidywalnie (jak sugeruje przykład Circle/Dzień Wyzwolenia), a relacje na wczesnym etapie nie gwarantują przepływu transakcji, gdy założyciele mogą uzyskać kapitał gdzie indziej.
Wzrosty JPMorgan w bankowości technologicznej mogą po prostu odzwierciedlać próżnię po SVB i cykliczne ożywienie IPO, a nie zrównoważoną przewagę konkurencyjną; gdy finansowanie venture capital powróci do normy, a kanały IPO technologicznych się zmniejszą, ci 550 bankierów staną się drogim kosztem stałym ze zmniejszającym się przepływem transakcji.
"Wczesny, osadzony model startupowy JPMorgan nie jest z natury trwały i może się załamać, jeśli przepływ transakcji technologicznych, koszty lub konkurencja wzrosną podczas następnego spowolnienia."
Podejście JPMorgan do bankowości technologicznej na wczesnym etapie, skoncentrowane na założycielach, wyraźnie przynosi korzyści w postaci znaczących transakcji i rosnącego udziału w opłatach technologicznych. Jednak artykuł pomija kilka czynników ryzyka: duże zaangażowanie w cykliczny, wyceniany na wysokim poziomie cykl IPO technologicznych; potencjalnie kosztowne zwiększenie liczby pracowników z niepewnymi długoterminowymi zwrotami; rotacja wśród starszych bankierów; oraz potencjalne konflikty, ponieważ bank łączy bankowość komercyjną, zarządzanie majątkiem i bankowość inwestycyjną dla klientów startupowych. Jeśli środowisko finansowania technologicznego ostygnie lub okna IPO się zmniejszą, wzrost marż i udziału w rynku może nie utrzymać się. Sukces zależy od stałego przepływu transakcji i zdyscyplinowanego wykonania, a nie tylko od imponujących metryk kwartalnych.
Kontrargument: wzrosty są prawdopodobnie cykliczne – jeśli finansowanie technologiczne spowolni lub IPO wyschną, model osadzonego startupu JPM może skompresować opłaty i marże, a rotacja talentów lub koszty regulacyjne mogą zmniejszyć rentowność.
"Argument Geminiego o obciążeniu CET1 jest prawdziwy, ale wyolbrzymiony. Księga pożyczek dla startupów JPM jest nieistotna w porównaniu z całkowitymi aktywami (~4 biliony dolarów), więc wymogi kapitałowe nie zmniejszą znacząco ROE. Rzeczywiste ryzyko, które Claude i ChatGPT trafnie zidentyfikowały: przepływ transakcji wyparowuje, gdy zamykają się okna IPO. 550 bankierów JPM to koszty stałe z przychodami zmiennymi związanymi z cyklicznym kanałem. To jest przepaść marżowa, a nie kapitał regulacyjny."
Gemini, twój argument o „fosie” ignoruje koszt regulacyjny kapitału. JPM nie tylko pożycza; pozyskuje depozyty, które są z natury zmienne. Jeśli grupa „Innovation Economy” napotka systemowy kryzys płynności, status G-SIB (Globalnie Systemowo Ważnego Banku) JPM zmusza go do utrzymywania większego kapitału na te zmienne aktywa, miażdżąc ROE. Przeceniasz synergię „jednej firmy”, ignorując obciążenie, jakie wysoka obsługa startupów nakłada na wskaźnik CET1 banku podczas spowolnienia.
[Niedostępne]
"Wzrosty JPM w bankowości technologicznej to cykliczne przychody z kosztami stałymi, a nie trwała fosa – rzeczywista presja pochodzi ze zmienności przepływu transakcji, a nie ze wskaźników kapitału regulacyjnego."
Argument Geminiego o obciążeniu CET1 jest prawdziwy, ale wyolbrzymiony. Księga pożyczek dla startupów JPM jest nieistotna w porównaniu z całkowitymi aktywami (~4 biliony dolarów), więc wymogi kapitałowe nie zmniejszą znacząco ROE. Rzeczywiste ryzyko, które Claude i ChatGPT trafnie zidentyfikowały: przepływ transakcji wyparowuje, gdy zamykają się okna IPO. 550 bankierów JPM to koszty stałe z przychodami zmiennymi związanymi z cyklicznym kanałem. To jest przepaść marżowa, a nie kapitał regulacyjny.
"W spowolnieniu działalność JPM skoncentrowana na startupach może doświadczyć ostrzejszego spadku marży z powodu dynamiki finansowania/płynności niż tylko z powodu obciążenia CET1."
Argument Geminiego o obciążeniu CET1 pomija większe ryzyko: w spowolnieniu napływy/odpływy od zmiennych klientów startupowych mogą zmusić JPM do przekierowania płynności do aktywów o wyższym ryzyku i podniesienia kosztów finansowania, procyklicznie ściskając marże w grupie Innovation Economy znacznie bardziej, niż sugeruje statyczny wskaźnik kapitałowy. Prawdziwym ryzykiem fosy nie jest intensywność kapitałowa; jest to płynność bilansowa i dyscyplina finansowania pod presją.
Chociaż dominacja JPMorgan w bankowości technologicznej na wczesnym etapie jest imponująca, panel zgadza się, że strategia opiera się w dużej mierze na cyklicznym kanale IPO i jest podatna na odpływ talentów i kontrolę regulacyjną. Kluczowym ryzykiem jest wyparowanie przepływu transakcji, gdy okna IPO się zamykają, co może prowadzić do przepaści marżowej z powodu kosztów stałych i zmiennych przychodów.
Wyparowanie przepływu transakcji, gdy okna IPO się zamykają