OpenAI nie osiąga celów przychodowych i liczby użytkowników, podczas gdy CFO obawia się, że zobowiązania na 1,5 bln dolarów nie zostaną uregulowane

OpenAI Pomija Cele Celów Przychodów i Użytkowników, Gdy CFO Obawia Się, że Zobowiązania Wartości 1,5 Biliona Dolarów Nie Mogą Zostać Spłacone

Wcześniej dzisiaj, podczas prezentacji tegorocznych wyników Mag 7, które stanowią ponad 10 bilionów dolarów kapitalizacji rynkowej i mają opublikować wyniki za pierwszy kwartał po zamknięciu w środę, szef działu Delta-One w Goldman Sachs, Rich Privorotsky, powiedział, że „Akcje są napędzane przez jedną rzecz… wydatki na AI” i ostrzegł, że „trudno nie docenić siły popytu na AI, ale tempo było ekstremalne. Pozytywna niespodzianka w stosunku do oczekiwań pochodziła prawie wyłącznie z wydatków na AI… to cała gra.”

Nie tylko cała gra, ale jedyna rzecz, która zapobiegła załamaniu się rynku w stagflacyjnej czarnej dziurze wojny w Iranie, gdzie „ceny ropy/produktów wysysają tlen z pomieszczenia… Europa radzi sobie słabo, dyspersja jest ekstremalna.”

Ale to wszystko nie ma znaczenia, dopóki beneficjenci wydatków kapitałowych, czyli akcje chipów i półprzewodników, nadal rosną w nadziei i oczekiwaniu, że LLM-y i hyperskalery będą nadal pompować w nie gotówkę dzień po dniu, na czas nieokreślony, co do tej pory miało miejsce: przypomnijmy, że pod koniec czwartego kwartału, szacunki dotyczące wydatków kapitałowych na cały rok wzrosły do oszałamiających 740 miliardów dolarów wśród zaledwie 6 hyperskalerów (liczba, która ma wzrosnąć do prawie 1 biliona dolarów w 2027 roku).

A na szczycie tego kaskadowego wodospadu monetarnego znajduje się nikt inny jak Sam Altman z OpenAi, hojnie wylewając pieniądze do zachłannych ust hyperskalerów na całym świecie, gromadząc oszałamiające zobowiązania zakupu sięgające 1,5 biliona dolarów, ponieważ nigdy nie będzie wystarczająco dużo mocy obliczeniowej.

Może Sam ma rację: być może istnieje naprawdę nienasycone zapotrzebowanie na moc obliczeniową (chyba że oczywiście używa się chińskich LLM-ów i/lub chipów RAM, które oba mają ułamek wymagań sprzętowych najnowszej i najlepszej technologii amerykańskiej).

Problem pojawia się, gdy pyta się, czy OpenAI kiedykolwiek wygeneruje wystarczające przychody, aby zaspokoić te astronomiczne zobowiązania.

Przez większość ostatniego roku była to główna teza stojąca za niezliczonymi niedźwiedzimi scenariuszami AI: teraz, gdy nawet Michael Hartnett otwarcie nazywa technologię „bańką”, pytanie brzmi nie, czy, ale kiedy, na co byki spokojnie odpowiedziały, że dopóki pijany marynarz za sterami OpenAi będzie wydawał pieniądze w obecnym tempie, „kiedy” nie nadejdzie w najbliższym czasie.

Wygląda jednak na to, że „kiedy” mogło nadejść znacznie szybciej, niż większość się spodziewała.

Według WSJ, OpenAI niedawno nie osiągnęło swoich celów zarówno pod względem nowych użytkowników, jak i przychodów, co wzbudziło obawy wśród niektórych liderów firmy o to, czy będzie w stanie wesprzeć swoje ogromne wydatki na centra danych.

Jedną z nich jest dyrektor finansowy firmy: CFO Sarah Friar powiedziała innym liderom firmy, że obawia się, że firma może nie być w stanie zapłacić za przyszłe kontrakty na moc obliczeniową, jeśli przychody nie będą rosły wystarczająco szybko. Innymi słowy, 1,5 biliona dolarów, które OpenAI obiecało wydać na różne centra danych, GPU i chipy pamięci… można się pożegnać z tym wszystkim.

Oczywiście, nikomu zaznajomionemu ze zmiennym stylem alokacji kapitału Sama to nie będzie zaskoczeniem. Przypominając, że gdy OpenAi ogłosiło w zeszłym jesienią 1,5 biliona dolarów transakcji, brakowało kilku rzeczy, w tym planów finansowania, szczegółów większości warunków finansowych i jakiejkolwiek wzmianki o tym, kto udzielał niezależnych, trzeźwych porad w tych złożonych transakcjach megatransakcji. Powód tego, jak informował FT w tamtym czasie, polega na tym, że OpenAI nadal nie wie dokładnie, jak je sfinansować, warunki w większości nie istnieją, a doradcy byli w dużej mierze odrzucani.

W rzeczywistości dowiedzieliśmy się w październiku zeszłego roku, że Sam Altman wymyślił sam „odważną wizję” i w dużym stopniu polegał na niewielkiej liczbie zastępców, aby doprecyzować szczegóły i przesunąć transakcje do przodu przy minimalnym udziale bankierów lub prawników.

Jednym z genialnych zadań pobocznych ukończonych przez Altmana w tym okresie epickiej niejasności (i bezprecedensowego generowania bogactwa dla siebie z „non-profit” dzięki niczemu więcej niż obietnicom) było uwolnienie koła wzajemnych inwestycji AI, wybaczcie, koncepcji finansowania cyrkularnego, gdzie jedna firma „inwestuje” w swojego klienta, tylko po to, aby te pieniądze wróciły do niej przez rachunek zysków i strat, ale nie wcześniej, niż podniesie jej wskaźnik P/E o kilka obrotów; ten proces był powtarzany niezliczoną ilość razy, podnosząc wszystkie wyceny AI zasadniczo, nawet jeśli nie wygenerowano rzeczywistych przychodów ani przepływów pieniężnych. W końcu praktycznie każda firma w sektorze AI została uwikłana w takie cykliczne struktury, które łączyły dostawców, inwestorów i klientów (patrz „Oszałamiająca matematyka stojąca za finansowaniem „koła wzajemnych inwestycji” AI”).

Jednak obietnice (i kłamstwa) mogą potrwać tylko do pewnego momentu, a nawet najbardziej wzniosłe plany są ostatecznie sprowadzone na ziemię, gdy przychody nie materializują się. Tak stało się w przypadku OpenAi.

W rezultacie rada dyrektorów firmy rozpoczęła w ostatnich miesiącach dokładne badanie umów firmy dotyczących centrów danych i zakwestionowała wysiłki Sama Altmana mające na celu zabezpieczenie jeszcze większej mocy obliczeniowej pomimo spowolnienia gospodarczego, jak donosi WSJ.

Kontrola wydatków ogranicza nieograniczone ambicje Altmana przed potencjalną ofertą publiczną, która może nastąpić do końca roku (desperacko chce wejść na giełdę przed swoim byłym pracownikiem i zaciekłym rywalem, Dario Amodei, który wprowadza Anthropic na giełdę).

Friar i inni menedżerowie starają się obecnie kontrolować koszty i wprowadzić więcej dyscypliny w działalności, co czasami stawia ich w konflikcie z ich dyrektorem generalnym; może to oznaczać, że kran z pieniędzmi, który pompował setki miliardów obietnic wydatków kapitałowych, właśnie zostanie zamknięty, pozostawiając cały ekosystem AI w momencie Wile E. Coyote, zawieszonym w powietrzu nad przepaścią, tuż przed zadziałaniem grawitacji.

W desperackiej próbie oddalenia rzeczywistości tak bardzo, jak to możliwe, dwóch szefów OpenAI nie miało innego wyboru, jak zaprzeczyć, że w paradAIsie są jakieś problemy: „Jesteśmy w pełni zgodni co do zakupu jak największej mocy obliczeniowej i ciężkiej pracy nad tym każdego dnia” – powiedzieli Altman i Friar w wspólnym oświadczeniu. Jakiekolwiek sugestie, że para jest podzielona lub wycofuje się z zabezpieczania nowych zasobów obliczeniowych, są „absurdalne”, dodali.

No cóż, oczywiście by tak powiedzieli: alternatywą byłaby natychmiastowy upadek wyceny OpenAI, gdy wzrost przychodów nagle się załamie i zabierze ze sobą całą bańkę AI.

Niemniej jednak, z OpenAI mającym trudności z wygenerowaniem nawet 2% swoich zobowiązań wydatkowych w formie przychodów (ignorując fakt, że firma prawdopodobnie nigdy nie będzie rentowna), zaprzeczenia mogą być wszystkim, co OpenAI zostało.

Przez lata Altman starał się zablokować jak największą ilość mocy obliczeniowej, argumentując, że niedobory mocy obliczeniowej są największym ograniczeniem wzrostu OpenAI. Jak wspomniano powyżej, Sam w zeszłym roku wyruszył na „polowanie na okazje”, które obciążyło OpenAI zobowiązaniami do przyszłych wydatków sięgającymi 1,5 biliona dolarów i związało sukces dużej części sektora technologicznego z OpenAI.

Innymi słowy, jeśli OpenAI upadnie, zabierze ze sobą cały sektor AI. A ponieważ AI stanowi obecnie 40% S&P500… rozumiesz obraz (jeśli nie, przeczytaj ponownie komentarze z góry od szefa działu Delta One w Goldman Sachs).

Nie można jednak winić Sama za to, że myślał, że mu się to uda: przez długi czas mu się to udawało. Jego strategia „kup wszystko” w zakresie mocy obliczeniowej była podbudowana pozornie niepokonanym sukcesem ChatGPT i cieszyła się poparciem zarówno Friar, jak i rady dyrektorów. Ale wzrost chatbotu zwolnił pod koniec zeszłego roku, zwłaszcza że Claude zaczął odciągać klientów, siejąc świeże wątpliwości wśród liderów firmy co do tego podejścia.

Nastąpiła pierwsza kostka domina: OpenAI nie osiągnęło wewnętrznego celu osiągnięcia miliarda aktywnych użytkowników tygodniowo dla ChatGPT do końca zeszłego roku, zgodnie z informacjami osób zaznajomionych z celami. Firma nadal nie ogłosiła tego kamienia milowego, co zaniepokoiło niektórych inwestorów, jak donosi WSJ. Nie osiągnęła również rocznego celu przychodów dla ChatGPT, ponieważ Google’s Gemini odnotowało ogromny wzrost pod koniec zeszłego roku i podjadło udział w rynku OpenAI. Co gorsza, w branży, w której prawie nie ma kosztów przełączenia, firma również zmaga się z wskaźnikami odpływu subskrybentów, zgodnie z informacjami WSJ.

Sytuacja pogorszyła się w 2026 roku, gdy OpenAI nie osiągnęło wielu miesięcznych celów przychodów na początku tego roku po utracie pozycji w kodowaniu i na rynkach korporacyjnych, jak powiedziały osoby zaznajomione z jej finansami.

OpenAI niedawno pozyskało 122 miliardy dolarów w największej rundzie finansowania w historii Doliny Krzemowej, co ustabilizowało jej sytuację finansową. Ale aby to osiągnąć, firma zobowiązała się do tak dużej mocy obliczeniowej, że spodziewa się przepalić tę kwotę w ciągu najbliższych trzech lat, i to przy założeniu, że osiągnie ambitne cele przychodowe. Część finansowania jest również uzależniona od określonych umów z partnerami (i może wyjaśnić, dlaczego Microsoft, który najlepiej zna działalność firmy, drastycznie zmienił swoją umowę z OpenAI wcześniej dzisiaj).

Aby usprawnić koszty, OpenAi niedawno ograniczyło projekty niekluczowe, takie jak aplikacja do generowania wideo Sora. OpenAI wydało również GPT-5.5, potężny model, który osiągnął czołowe wyniki w wielu branżowych benchmarkach. Z drugiej strony, w branży, w której granica przesuwa się co 2-3 miesiące, najnowszy model będzie przestarzały do lipca.

Tymczasem pojawia się fala niezadowolenia wśród użytkowników: szereg firm AI, w tym Anthropic, w ostatnich tygodniach zmierzyło się z niedoborem mocy obliczeniowej, co doprowadziło do wzrostu cen dostępu do procesorów AI, awarii i racjonowania. Wyzwania zirytowały zaawansowanych użytkowników produktów AI, zwłaszcza programistów, którzy byli sfrustrowani, gdy systemy AI nie mogły ukończyć zadań w sposób, do którego przyzwyczaili się w przeszłości.

W niedawnym memorandum do inwestorów OpenAI stwierdziło, że udało mu się zabezpieczyć więcej mocy obliczeniowej niż Anthropic, dając mu przewagę w dotarciu do użytkowników. Memorandum, które zostało obejrzane przez The Wall Street Journal, odniosło się również do zasłoniętej krytyki OpenAI przez dyrektora generalnego Anthropic, Dario Amodei, na niedawnej konferencji biznesowej, kiedy powiedział, że niektóre firmy przesunęły „wątek ryzyka zbyt daleko” w zakresie wydatków na centra danych.

„Z perspektywy czasu, ta ostrożność wygląda mniej jak dyscyplina, a bardziej jak niedocenienie, jak szybko nadejdzie popyt” – stwierdziło memorandum OpenAI.

Byłoby niezwykle ironicznie, gdyby „ostrożność” Anthropic okazała się słuszna, a OpenAI zostałoby zmuszone do anulowania swoich kontraktów, ponieważ po prostu nie ma pieniędzy (ale nie wcześniej, niż Masa Son imploduje).

W ostatnich miesiącach Friar wyraziła również zastrzeżenia dotyczące planów OpenAI dotyczących wejścia na giełdę do końca tego roku, zgodnie z informacjami osób zaznajomionych ze sprawą. Podkreśliła przed menedżerami i członkami zarządu potrzebę poprawy kontroli wewnętrznej OpenAI, ostrzegając, że firma nie jest jeszcze gotowa do spełnienia rygorystycznych standardów sprawozdawczych wymaganych od spółki publicznej. Altman, który opowiadał się za bardziej agresywnym harmonogramem IPO.

OpenAI musi rozwiązać szereg innych problemów przed wejściem na giełdę. Firma doświadcza obecnie próżni w przywództwie po niespodziewanym urlopie medycznym swojej drugiej osoby w dowodzeniu, Fidji Simo, na początku tego miesiąca.

Ale ostateczny cios dla OpenAi mógłby, ironicznie, pochodzić od osoby, która sfinansowała firmę z powrotem, gdy była jeszcze „otwartym” non-profit. Dziś rozpoczęły się postępowania sądowe w sprawie wniesionej przez Elona Muska, w której domaga się on usunięcia Altmana i wycofania się OpenAI z przekształcenia w firmę nastawioną na zysk. Jeśli Musk odniesie sukces, OpenAI może lub nie przetrwać, ale Sam Altman nie będzie miał innego wyboru, jak przejść do swojego następnego oszustwa.

Scam Altman ma niesamowity rekord bycia oszustem, nie sądzę, żeby ktokolwiek miał tak długą listę „byłych sojuszników, którzy stali się wrogami” z ludźmi, z którymi bezpośrednio pracował
Ogromne nowe 18-miesięczne śledztwo zostało opublikowane, ujawniając pełną listę osób, które bezpośrednio pracowały z… pic.twitter.com/1aOkUEsgkq
— X Freeze (@XFreeze) 27 kwietnia 2026

Tyler Durden
Pon, 04/27/2026 - 22:51