Gospodarka Wielkiej Brytanii Wygląda Świetnie na Papierze, Ale Pojawiają Się Pytania

Wielka Brytania ma wkrótce ogłosić swój najszybszy kwartalny wzrost od ponad roku. Problem polega na tym, że to samo dzieje się za każdym razem w Q1 i zawsze okazuje się to błędne. Tym razem, gdy wojna z Iranem już uderza w gospodarkę, stawka w kwestii prawidłowego zebrania danych jest wyjątkowo wysoka.

CO SIĘ STAŁO

Oczekuje się, że dane dotyczące PKB, które zostaną opublikowane w przyszłym tygodniu, pokażą, że gospodarka Wielkiej Brytanii wzrosła o około 0,5% do 0,6% w pierwszym kwartale 2026 roku, co stanowi gwałtowny odbiór po wzroście o 0,1% w czwartym kwartale 2025 roku i najszybszy kwartalny wzrost od początku 2025 roku. Sam luty odnotował największy miesięczny wzrost od ponad dwóch lat, napędzany wzrostem aktywności przed wybuchem wojny z Iranem.

Pozornie wygląda to zachęcająco. W praktyce prawie nikt nie uważa, że odzwierciedla to, co tak naprawdę dzieje się w gospodarce.

Bank Anglii utrzymał stopy procentowe na poziomie 3,75% w kwietniu, głosując 8-1 za utrzymaniem status quo, a jego główny ekonomista był jedynym odstępcą wzywającym do podwyżki. Jednak BOE prywatnie wyraził obawy, że dane dotyczące PKB mogą wysyłać fałszywe sygnały, komplikując już i tak trudne zadanie ustalania stóp procentowych. W swoim najnowszym raporcie o polityce pieniężnej zauważono, że wzrost PKB w Q1 o 0,5% byłby wyższy niż sugerują wskaźniki ankietowe i że następuje po wzorcu wyjątkowo silnych odczytów w Q1 w ostatnich latach.

Biuro Narodowe Statystyki (ONS) przyznało z kolei, że znalazło błędy we wskaźnikach cen, których używa do obliczania PKB, wstrzymując publikację dotkniętych danych i ostrzegając o potencjalnych korektach sięgających 2022 roku. Ponadto jest pod presją regulatora statystycznego, aby ponownie przeanalizować swoją metodologię sezonowej korekty po tym, jak zewnętrzni eksperci zidentyfikowali znaczące ograniczenia. W odpowiedzi ONS poinformowało, że od przyszłego tygodnia będzie publikować dane dotyczące PKB nieskorygowane sezonowo, aby zapewnić dodatkowy kontekst, co jest statystycznym żargonem oznaczającym przyznanie, że główne dane mogą być mylące.

DLACZEGO TO MA ZNACZENIE

Oto wzorzec, który powinien niepokoić ludzi. W latach 2022-2025 wzrost PKB Wielkiej Brytanii średnio wynosił 0,5% w Q1 i 0,3% w Q2, zanim gwałtownie spowolnił do efektywnie zera w Q3 i Q4. Co roku, silny start ustępował rozczarowującemu drugiemu półroczu. Co roku, wczesny optymizm okazywał się przedwczesny. I co roku, korekta sezonowa ONS nie sygnalizowała, że siła w Q1 jest pożyczana z późniejszej części roku, a nie odzwierciedla prawdziwego przyspieszenia gospodarczego.

Najbardziej prawdopodobnym wyjaśnieniem jest to, że wzorce wydatków w Wielkiej Brytanii uległy trwałej zmianie po pandemii, a firmy i konsumenci przesunęli aktywność do pierwszego kwartału w sposób, którego modele ONS jeszcze nie nadążyły. Dane nieskorygowane sezonowo potwierdzają to, pokazując, że Q1 przeszedł od jednego z najsłabszych okresów historycznie do jednego z najsilniejszych od 2020 roku. Jeśli ta zmiana jest prawdziwa i ONS jej nie uwzględnia, to każdy różowy nagłówek dotyczący Q1 jest zasadniczo statystyczną iluzją, która zostanie cicho skorygowana w ciągu następnych dwóch kwartałów.

Timing nie mógłby być gorszy. Wojna z Iranem wybuchła 28 lutego, co oznacza, że większość Q1 poprzedza pełny wpływ konfliktu na gospodarkę. Inflacja już wynosiła 3,3% w marcu i oczekuje się, że wzrośnie dalej w miarę jak wyższe koszty energii będą się przenikać do gospodarki. Własna analiza scenariuszowa BOE szacuje, że szczyt inflacji może wynieść od 3,5% do 6,2% w zależności od tego, jak długo potrwa szok energetyczny i jak bardzo wpłynie on na płace i ceny. W najbardziej surowym scenariuszu stopy procentowe mogą wzrosnąć do 5,25% do 2027 roku, co stanowiłoby znaczne zaostrzenie, które uderzyłoby w hipotekę, inwestycje biznesowe i wydatki konsumenckie.

W tym kontekście wiarygodność danych dotyczących PKB nie jest techniczną kwestią dla statystyków. To krytyczne pytanie dotyczące polityki. BOE musi wiedzieć, czy gospodarka wchodząca w ten szok była rzeczywiście silna, czy tylko wydawała się silna na wadliwej podstawie sezonowej, ponieważ odpowiedź kształtuje sposób, w jaki musi reagować na inflację. Jeśli siła w Q1 jest pożyczona z Q3 i Q4, to gospodarka była już słabsza niż sugerowały dane, a połączenie szoku energetycznego z już osłabiającym się popytem jest znacznie bardziej niebezpieczne, niż się wydaje.

ONS miał trudne lata. Jego ankieta rynku pracy została opisana jako praktycznie nieużyteczna. Jego szacunki majątku gospodarstw domowych wymagały korekty o 2,2 biliona funtów. Jego wskaźniki cen producentów zawierały błędy sięgające 2008 roku. Każdy indywidualny problem ma prawdopodobne techniczne wyjaśnienie. Ale ich kumulacja w momencie, gdy decydenci polityczni poruszają się w jednym z najbardziej złożonych środowisk gospodarczych od kryzysu energetycznego w 2022 roku, jest naprawdę niepokojąca.

CO DALEJ

Publikacja PKB w przyszły czwartek przyciągnie wiele uwagi, ale ważniejszą datą jest 12 maja, kiedy ONS przedstawi swoje najnowsze przemyślenia na temat korekty sezonowej. Jeśli uzna problem strukturalny i zrewiduje swoją metodologię, implikacje dla sposobu, w jaki czytamy trzyletnie dane dotyczące gospodarki Wielkiej Brytanii, mogą być znaczące.

Analiza dalsza

Pozytywne skutki

Firmy

BP (BP) — Korzyści z wyższych cen energii napędzanych wojną z Iranem i ogólnym szokiem energetycznym.

Shell (SHEL) — Korzyści z wyższych cen energii napędzanych wojną z Iranem i ogólnym szokiem energetycznym.

ExxonMobil (XOM) — Korzyści z wyższych cen energii napędzanych wojną z Iranem i ogólnym szokiem energetycznym.

Chevron (CVX) — Korzyści z wyższych cen energii napędzanych wojną z Iranem i ogólnym szokiem energetycznym.

Branże

Poszukiwanie i wydobycie ropy naftowej i gazu — Wyższe ceny ropy naftowej i gazu ziemnego bezpośrednio zwiększają przychody i rentowność producentów.

Kraje / Towary

Ropa naftowa — Ceny mają wzrosnąć ze względu na wojnę z Iranem i wynikający z tego szok energetyczny.

Gaz ziemny — Ceny mają wzrosnąć ze względu na wojnę z Iranem i wynikający z tego szok energetyczny.

Neutralne skutki

Firmy

Lloyds Banking Group (LLOY) — Chociaż wyższe stopy procentowe mogą zwiększyć marże odsetkowe netto, korzyść ta może zostać zrównoważona przez wzrost zaległości kredytowych i zmniejszony popyt na kredyty w osłabiającej się gospodarce.

Barclays (BARC) — Chociaż wyższe stopy procentowe mogą zwiększyć marże odsetkowe netto, korzyść ta może zostać zrównoważona przez wzrost zaległości kredytowych i zmniejszony popyt na kredyty w osłabiającej się gospodarce.

NatWest Group (NWG) — Chociaż wyższe stopy procentowe mogą zwiększyć marże odsetkowe netto, korzyść ta może zostać zrównoważona przez wzrost zaległości kredytowych i zmniejszony popyt na kredyty w osłabiającej się gospodarce.

S&P Global (SPGI) — Potencjał zwiększonego popytu na alternatywne dane i analizy ekonomiczne ze względu na niewiarygodność ONS, ale ogólne spowolnienie gospodarcze może osłabić ogólny biznes.

Branże

Bankowość — Potencjał wyższych marż odsetkowych netto z rosnących stóp jest zrównoważony przez zwiększone ryzyko kredytowe i zmniejszony popyt na kredyty w spowalniającej się gospodarce.

Dane finansowe i analityka — Zwiększony popyt na wiarygodne informacje o gospodarce ze względu na problemy ONS może zostać zrównoważony przez szersze skurczenie się gospodarki wpływające na budżety klientów.

Negatywne skutki

Firmy

International Consolidated Airlines Group (IAG) — Stosuje się do znacznie wyższych kosztów operacyjnych ze względu na rosnące ceny energii (paliwa lotniczego) i zmniejszony popyt konsumencki z powodu inflacji i wyższych stóp.

easyJet (EZJ) — Stosuje się do znacznie wyższych kosztów operacyjnych ze względu na rosnące ceny energii (paliwa lotniczego) i zmniejszony popyt konsumencki z powodu inflacji i wyższych stóp.

Tesco (TSCO) — Doświadczy zmniejszonego wydatków konsumenckich i popytu ze względu na wysoką inflację i zwiększone koszty gospodarstw domowych z powodu rosnących stóp procentowych.

Sainsbury’s (SBRY) — Doświadczy zmniejszonego wydatków konsumenckich i popytu ze względu na wysoką inflację i zwiększone koszty gospodarstw domowych z powodu rosnących stóp procentowych.

Barratt Developments (BDEV) — Wyższe stopy procentowe znacznie zwiększą koszty kredytów hipotecznych, tłumiąc popyt i inwestycje w domy.

Persimmon (PSN) — Wyższe stopy procentowe znacznie zwiększą koszty kredytów hipotecznych, tłumiąc popyt i inwestycje w domy.

Rolls-Royce Holdings (RR) — Stosuje się do zmniejszonych inwestycji biznesowych, potencjalnych zakłóceń w łańcuchu dostaw z powodu kosztów energii i zmniejszonego popytu konsumenckiego wpływających na różne segmenty.

Unilever (ULVR) — Stosuje się do zmniejszonego wydatków konsumenckich i popytu ze względu na wysoką inflację i zwiększone koszty gospodarstw domowych z powodu rosnących stóp procentowych.

National Grid (NG.) — Stosuje się do wyższych kosztów wejściowych energii i potencjalnego nacisku regulacyjnego na pełne przeniesienie tych kosztów na konsumentów.

Branże

Linii lotnicze — Wysoce podatne na rosnące koszty paliwa i zmniejszony dyskrecjonalny popyt konsumencki.

Sprzedaż detaliczna (dyskrecjonarne i podstawowe) — Odczuwa zmniejszoną siłę nabywczą konsumentów z powodu inflacji i wyższych stóp procentowych.

Budownictwo mieszkaniowe — Bezpośrednio dotknięte wyższymi stopami procentowymi, które zmniejszają dostępność i popyt na nowe domy.

Produkcja — Stosuje się do zwiększonych kosztów energii, potencjalnych zakłóceń w łańcuchu dostaw i zmniejszonego popytu zarówno ze strony konsumentów, jak i przedsiębiorstw.

Sieci użyteczności publicznej — Stosuje się do wyższych kosztów wejściowych energii i dystrybucji, z ograniczoną zdolnością do pełnego przeniesienia tych kosztów na konsumentów.

Kraje / Towary

Wielka Brytania — Stosuje się do znacznych trudności gospodarczych z powodu wysokiej inflacji, rosnących stóp procentowych, konfliktu geopolitycznego i niewiarygodnych danych gospodarczych, co prowadzi do prawdopodobnego spowolnienia.

Kluczowe skutki dalszego rozwoju

Średnioterminowe zaostrzenie polityki monetarnej BOE — Bank Anglii prawdopodobnie będzie zmuszony podnieść stopy procentowe bardziej agresywnie (potencjalnie do 5,25% do 2027 roku), aby zwalczać inflację napędzaną kosztami energii, zwłaszcza jeśli zostanie potwierdzone podstawowe osłabienie gospodarcze. To jeszcze bardziej ograniczy działalność gospodarczą. Pewność: Wysoka.

Krótkoterminowa zwiększona zmienność na brytyjskich akcjach — Niepewność co do prawdziwego stanu gospodarki Wielkiej Brytanii, połączona z napięciami geopolitycznymi (wojna z Iranem) i utrzymującą się inflacją, doprowadzi do zwiększonej zmienności rynkowej, zwłaszcza dla sektorów wrażliwych na wydatki konsumenckie i stopy procentowe. Stworzy to trudne środowisko dla inwestorów. Pewność: Wysoka.

Długoterminowa erozja wiarygodności danych gospodarczych Wielkiej Brytanii — Powtarzające się błędy i problemy metodologiczne z Biura Narodowe Statystyki osłabią zaufanie do oficjalnych brytyjskich statystyk gospodarczych, potencjalnie prowadząc do błędnych decyzji politycznych podejmowanych przez BOE i rząd oraz słabych decyzji inwestycyjnych podejmowanych przez firmy. Może to utrudnić skuteczne zarządzanie gospodarką. Pewność: Wysoka.

Średnioterminowe ciśnienie na wydatki konsumenckie w Wielkiej Brytanii — Wyższa inflacja (napędzana kosztami energii) i rosnące stopy procentowe (wpływające na kredyty hipoteczne i inne kredyty) znacznie zmniejszą dochody rozporządzalne gospodarstw domowych w Wielkiej Brytanii, co doprowadzi do skurczenia się wydatków konsumenckich w różnych sektorach. Negatywnie wpłynie to na branżę detaliczną i usługową. Pewność: Wysoka.

Krótkoterminowy wzrost zysków sektora energetycznego — Wojna z Iranem i wynikający z tego szok energetyczny podniosą ceny ropy naftowej i gazu ziemnego na całym świecie, co doprowadzi do zwiększenia przychodów i zysków głównych producentów energii. Zapewnia to cykliczną korzyść dla sektora energetycznego w obliczu szerszych wyzwań gospodarczych. Pewność: Wysoka.

Wskaźniki gospodarcze

↑ Ceny ropy naftowej — Wojna z Iranem i „szok energetyczny” spowodują wzrost cen ze względu na obawy o podaż i zwiększony popyt na alternatywy.

↑ UK CPI — Inflacja już na poziomie 3,3% i oczekiwana na dalszy wzrost, potencjalnie do 6,2%, ze względu na wyższe koszty energii przenikające się do gospodarki.

↑ Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Wielkiej Brytanii — Prawdopodobna potrzeba podwyższenia stóp procentowych przez Bank Anglii w celu zwalczania inflacji zwiększy koszty zaciągania długu przez rząd, podnosząc rentowność obligacji skarbowych.

↓ Zaufanie konsumentów w Wielkiej Brytanii — Rosnąca inflacja, wyższe stopy procentowe i ogólna niepewność gospodarcza osłabią nastroje konsumentów i intencje wydatków.

↓ Wzrost PKB Wielkiej Brytanii (rzeczywisty) — Podstawowe osłabienie gospodarcze, ukryte przez potencjalnie mylące dane z Q1, stanie się widoczne w kolejnych kwartałach, co doprowadzi do niższych rzeczywistych wskaźników wzrostu.

Jedna akcja. Potencjał na poziomie Nvidia. 30 mln inwestorów jej ufa. Moby to znajdzie jako pierwsza. Kliknij tutaj.