Autor Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Konsensus panelu skłania się ku niedźwiedziemu nastawieniu, z obawami dotyczącymi zrównoważonego wzrostu NVDA, potencjalnego spadku marż z powodu konkurencji ASIC i ryzyka regulacyjnego przeważającymi nad byczym scenariuszem ekspansji marż definiowanych przez oprogramowanie i wzrostu przedsiębiorstw AI.
Ryzyko: Zmniejszenie marży z powodu konkurencji ze strony ASIC i potencjalnych czarnych łabędzi regulacyjnych w przestrzeni suwerennej AI.
Szansa: Ekspansja marży definiowana programowo dzięki NVIDIA AI Enterprise
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Nvidia (NASDAQ: NVDA) ma opublikować wyniki za drugi kwartał w środę, a największym pytaniem może być to, dlaczego niegdyś spektakularny wzrost akcji spowolnił.
Nvidia szybowała przez pierwsze trzy lata boomu AI, ale ostatnio jej zwroty były przeciętne, ponieważ akcje wzrosły o 19% w ciągu ostatniego roku, dorównując S&P 500.
Przegapiłeś Nvidię w 2009 roku? Ten rzadki sygnał znów się pojawia. W 2009 roku pojawił się sygnał „Double Down” dla mało znanego producenta chipów o nazwie Nvidia. Po raz pierwszy od lat ten sam sygnał „Total Conviction” pojawia się dla firmy stanowiącej 1/100 wielkości Nvidii. Czytaj dalej »
Wyniki akcji producenta chipów nie odzwierciedlają ponownego przyspieszenia w biznesie. Firma ma odnotować czwarty z rzędu kwartał poprawy wzrostu przychodów, a analitycy spodziewają się wzrostu przychodów o 97,2% do 92,2 mld USD w raporcie o wynikach za drugi kwartał.
Przy takim tempie wzrostu akcje Nvidii stały się znacznie tańsze w ciągu ostatniego roku, ponieważ zyski szybowały w górę, podczas gdy cena akcji pozostała stosunkowo płaska. W oparciu o konsensus analityków dotyczący zysku na akcję (EPS) w wysokości 9,02 USD na rok fiskalny 2027, który kończy się w styczniu 2027 r., akcje są notowane po zaledwie 23,6x, co plasuje je mniej więcej na równi z S&P 500.
Biorąc pod uwagę prognozy Nvidii na dalszy okres, akcje wyglądają jeszcze atrakcyjniej.
Dla firmy rosnącej tak szybko jak Nvidia, wskaźniki wyceny forward są bardziej użyteczne niż trailing. Chociaż można by pomyśleć, że przewidywanie zysków Nvidii było trudne, wyniki kwartalne były generalnie bliskie oczekiwaniom Wall Street i zgodne z wytycznymi Nvidii. W dłuższej perspektywie Wall Street konsekwentnie nie doceniała wzrostu firmy.
Jak pokazuje poniższy wykres, przez większą część 2025 roku analitycy szacowali EPS Nvidii na rok fiskalny 2027 na około 6 USD, chociaż obecnie wydaje się, że zmierza on do co najmniej 9 USD.
Ale na tym wykresie jest jeszcze jedna rzecz warta odnotowania. Prognozy Nvidii na przyszłość konsekwentnie rosły w ciągu ostatniego roku po jej raportach o wynikach.
Oto ponownie przedstawiony wykres z zaznaczonymi datami publikacji wyników.
Jak widać, ostatnie cztery raporty o wynikach przyniosły zauważalny wzrost konsensusu prognoz na przyszłość. Jest to ważne, ponieważ odzwierciedla nie tylko wyższe prognozy na bieżący rok, który obejmuje właśnie opublikowany kwartał, ale także na przyszłe lata. Zauważysz również, że prognozy Nvidii na przyszłość rosły niemal konsekwentnie od początku 2024 roku, z wyjątkiem krótkiego okresu w pierwszej połowie ubiegłego roku.
Opierając się na tym trendzie i niedawnym impetu wokół platformy Rubin, w tym na ogłoszeniu przez SpaceX, że będzie budować wyłącznie na Nvidii, prognozy Nvidii wyglądają na dobre, aby wzrosnąć po środowym raporcie o wynikach.
Jeśli tak się stanie, akcje staną się jeszcze tańsze w ujęciu forward, co uczyni je bardziej atrakcyjnymi, niezależnie od kierunku, w którym się poruszą po raporcie.
Zanim kupisz akcje Nvidii, rozważ to:
Zespół analityków Motley Fool Stock Advisor właśnie zidentyfikował 10 najlepszych akcji, które inwestorzy mogą teraz kupić… a Nvidia nie znalazła się wśród nich. 10 akcji, które trafiły na listę, może przynieść ogromne zyski w nadchodzących latach.
Rozważ, kiedy Netflix trafił na tę listę 17 grudnia 2004 roku… jeśli zainwestowałbyś 1000 USD w momencie naszej rekomendacji, miałbyś 431 488 USD! Albo kiedy Nvidia trafiła na tę listę 15 kwietnia 2005 roku… jeśli zainwestowałbyś 1000 USD w momencie naszej rekomendacji, miałbyś 1 279 584 USD!
Warto zauważyć, że całkowity średni zwrot z Stock Advisor wynosi 958% — przewyższając rynek w porównaniu do 212% dla S&P 500. Nie przegap najnowszej listy 10 najlepszych akcji, dostępnej z Stock Advisor, i dołącz do społeczności inwestycyjnej zbudowanej przez inwestorów indywidualnych dla inwestorów indywidualnych.
Wyniki Stock Advisor na dzień 25 sierpnia 2026 r.*
Jeremy Bowman posiada akcje Nvidii. The Motley Fool posiada akcje i poleca Nvidię. The Motley Fool posiada politykę ujawniania informacji.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Wycena Nvidii z perspektywą na przyszłość jest sztucznie zaniżana przez nierealistyczne prognozy wzrostu, które nie uwzględniają kompresji marż i nieuniknionego wzrostu alternatyw w postaci niestandardowych układów scalonych."
Poleganie artykułu na kompresji „forward P/E” jest klasyczną pułapką dla cyklicznych spółek półprzewodnikowych. Chociaż 23,6-krotny mnożnik forward Nvidii wygląda atrakcyjnie w porównaniu do S&P 500, zakłada to, że obecne 97% tempo wzrostu przychodów jest stanem permanentnym, a nie szczytem cyklu. Rynek wycenia „terminalne” tempo wzrostu, które ignoruje nieuniknione spowolnienie, gdy hiperskalerzy przechodzą na wewnętrzny krzem (ASIC), a nierównowaga podaży i popytu normalizuje się. Inwestorzy mylą „tanie” z „wartością”, podczas gdy prawdziwym ryzykiem jest kontrakcja marż brutto w miarę wzrostu produkcji Blackwell i nasilania się presji konkurencyjnej ze strony AMD i niestandardowego krzemu. Akcja nie staje się tańsza; dojrzewa.
Jeśli Nvidia będzie nadal utrzymywać swoją przewagę w oprogramowaniu dzięki CUDA i będzie cyklicznie wypuszczać produkty szybciej niż konkurenci, rynek może nigdy nie wymusić kompresji mnożnika, typowej dla standardowych cykli sprzętowych.
"Wycena NVDA z perspektywą na przyszłość jest atrakcyjna tylko wtedy, gdy firma utrzyma wzrost EPS o ponad 80% do 2027 roku — założenie, które artykuł przyjmuje w sposób dorozumiany, ale nigdy go nie weryfikuje."
Podstawowa teza artykułu – że rewizje prognoz w górę po publikacji wyników kwartalnych sprawiają, że NVDA staje się tańsza pod względem wyceny – jest mechanicznie poprawna, ale zaciemnia krytyczne ryzyko: artykuł zakłada, że prognozowany wzrost przychodów o 97,2% jest osiągalny i że cykle CAPEX związane z AI nie osiągną plateau. NVDA notowana jest po 23,6x EPS na rok finansowy 2027, co wygląda rozsądnie tylko wtedy, gdy firma utrzyma wzrost w połowie lat 80% do 2027 roku. Wiatr od SpaceX/Rubin jest realny, ale już uwzględniony w konsensusie. Większe pytanie: co jeśli środkowe prognozy sugerują spowolnienie w drugiej połowie 2025 roku, lub jeśli klienci centrów danych zoptymalizują wykorzystanie zamiast rozszerzać moce produkcyjne? Artykuł myli „tańszą wycenę” z „lepszą inwestycją” – nie są one synonimami, jeśli wzrost rozczaruje.
Jeśli NVDA prognozuje wzrost poniżej 80% w roku finansowym 2026 lub sygnalizuje normalizację zapasów u klientów, szacunki konsensusu EPS skurczą się szybciej niż rosły, a mnożnik 23,6x stanie się pułapką wartości, a nie okazją.
"Utrzymujące się nakłady kapitałowe na AI i rosnące prognozy mogą napędzić ponowną wycenę Nvidia, ale wynik zależy od utrzymującej się siły popytu i sprzyjających warunków makroekonomicznych."
Odbicie zysków NVDA prawdopodobnie poprawi nastroje, ale artykuł opiera się na prognozach jako stałym paliwie dla niższej wyceny. Najsilniejszym kontrargumentem jest to, że rewizje prognoz już przyspieszyły, co oznacza, że znacząca część wzrostu jest już uwzględniona w cenie, a jakiekolwiek krótkoterminowe wstrzymanie wydatków kapitałowych na AI może wywołać ryzyko ponownej wyceny, właśnie wtedy, gdy nagłówki przebiją oczekiwania. Artykuł pomija potencjalne ryzyka przyspieszenia, takie jak normalizacja popytu w centrach danych, szczyt marż oraz kontrola regulacyjna/eksportowa, które mogłyby osłabić wzrost. Ponadto, pogłoski o Rubin/SpaceX, jeśli są spekulacyjne, mogą zniknąć, pozostawiając inwestorów opierających się na kruchej prognozie. Niemniej jednak, jeśli wydatki na AI utrzymają się, akcje mogą zostać wycenione na podstawie większej pewności co do potencjału zysków.
Najsilniejszym kontrargumentem jest to, że wzrost Nvidii może spowolnić, jeśli popyt na AI osłabnie lub jeśli pojawią się przeszkody polityczne/regulacyjne; przeoczenie prognoz lub słabsze od oczekiwanych wskazówki mogą wywołać szybką kompresję mnożnika pomimo jakiegokolwiek krótkoterminowego przebicia.
"Korekty prognoz same w sobie prawdopodobnie nie zapobiegną kompresji mnożników, jeśli wzrost nakładów inwestycyjnych na AI spowolni w 2026 roku."
Artykuł słusznie zauważa, że szacunki NVDA dotyczące przyszłych EPS wzrosły po każdym z czterech ostatnich raportów, pozostawiając akcje na poziomie 23,6x EPS roku fiskalnego 2027 w porównaniu z oczekiwanym 97% wzrostem przychodów w II kwartale. Niemniej jednak bagatelizuje dwa ryzyka strukturalne: ograniczenia eksportu do Chin i przejście Microsoftu, Google i Amazonu na niestandardowe ASIC, które mogą ograniczyć udział Nvidii w centrach danych po 2026 roku. Jeśli Rubin będzie działał wolniej niż oczekiwano lub marże brutto spadną poniżej 75%, ponowna wycena, którą zakłada artykuł, może się nie zmaterializować, nawet jeśli szacunki nieznacznie wzrosną.
Czysty wynik przewyższający oczekiwania i podniesione przez Rubina prognozy mogą nadal napędzać wzrost EPS o kolejne 15-20%, przybliżając wskaźnik P/E do 30x i nagradzając posiadaczy akcji niezależnie od krótkoterminowej reakcji ceny.
"Odporność marży definiowana programowo zrekompensuje komodytyzację sprzętu w miarę przechodzenia hiperskalowalnych dostawców na wewnętrzne układy ASIC."
Claude i Grok skupiają się na „płaskowyżu nakładów inwestycyjnych”, ale obaj ignorują ekspansję marży definiowaną przez oprogramowanie. Nvidia nie sprzedaje tylko krzemu; zabezpiecza powtarzalne przychody dzięki NVIDIA AI Enterprise. Nawet jeśli wzrost sprzedaży sprzętu spowolni do 40% w miarę rozpowszechniania się ASIC, wskaźnik przyłączenia oprogramowania może utrzymać marże brutto powyżej 75%. Prawdziwym ryzykiem nie jest tylko „zmęczenie nakładami inwestycyjnymi” – to potencjalny regulacyjny „czarny łabędź” w przestrzeni suwerennej AI, który komplikuje globalne wdrożenie.
"Oprogramowanie nie może matematycznie zrekompensować utraty udziałów w sprzęcie, jeśli dostawcy usług chmurowych zinternalizują ponad 40% krzemu do wnioskowania AI do 2027 roku."
Teza Geminiego dotycząca marży oprogramowania jest niedostatecznie zbadana, ale wymaga testów obciążeniowych. Wskaźniki adopcji NVIDIA AI Enterprise są realne, ale marże oprogramowania korporacyjnego (zazwyczaj 70-80%) nie zrekompensują kompresji marży sprzętu, jeśli ASIC-y centrum danych zdobędą udział w rynku wynoszący ponad 30% do 2027 roku. Czarny łabędź regulacyjny jest uzasadniony; kontrole eksportu już kosztują około 5 miliardów dolarów rocznie. Żadne z tych ryzyk nie jest uwzględnione w konsensusie, jeśli 97% wzrost zakłada nieograniczony dostęp do Chin i zerową kanibalizację ASIC.
"Marże na oprogramowaniu nie zrekompensują w pełni spadku marż na sprzęcie; trajektoria marż zależy od wolniejszego przyłączania oprogramowania, wyższych kosztów i ryzyk regulacyjnych."
Teza Gemini dotycząca marży na oprogramowaniu jest intrygująca, ale niedostatecznie sprecyzowana. Nawet z NVIDIA AI Enterprise, przyrostowe marże brutto na oprogramowaniu mogą nie zrekompensować w pełni spadku marż na sprzęcie, jeśli konkurencja ze strony centrów danych ASIC wzrośnie do udziału 30%+ do 2027 roku, a koszty utrzymania i sprzedaży dla przedsiębiorstw zredukują wzrost. Ryzyko to nie tylko zmęczenie nakładami inwestycyjnymi, ale także wolniejsze tempo wdrażania oprogramowania, wyższe koszty operacyjne i potencjalna koncentracja klientów. Ograniczenia regulacyjne dodają ryzyko ogonowe o niskim prawdopodobieństwie, ale wysokim wpływie, które rynek obecnie niedoszacowuje.
"Kontrole eksportowe przyspieszą adopcję ASIC, dając hiperskalatorom dodatkowy powód do unikania zależności od Nvidii."
Claude odnotowuje koszt kontroli eksportu w wysokości 5 miliardów dolarów, ale pomija, jak te ograniczenia bezpośrednio przyspieszają rozwój ASIC: hiperskalerzy, już borykający się z ograniczeniami w Chinach, mają silniejszą motywację do budowania wewnętrznych układów scalonych, aby zagwarantować dostawy i ominąć przyszłe ograniczenia. Jeśli kontrakty sovereign-AI spotkają się z podobną kontrolą, próg 30% udziału ASIC może zostać osiągnięty do końca 2026 roku zamiast 2027, wyprzedzając wszelkie rekompensaty marży NVIDIA AI Enterprise.
Konsensus panelu skłania się ku niedźwiedziemu nastawieniu, z obawami dotyczącymi zrównoważonego wzrostu NVDA, potencjalnego spadku marż z powodu konkurencji ASIC i ryzyka regulacyjnego przeważającymi nad byczym scenariuszem ekspansji marż definiowanych przez oprogramowanie i wzrostu przedsiębiorstw AI.
Ekspansja marży definiowana programowo dzięki NVIDIA AI Enterprise
Zmniejszenie marży z powodu konkurencji ze strony ASIC i potencjalnych czarnych łabędzi regulacyjnych w przestrzeni suwerennej AI.