Autor Maksym Misichenko · CNBC ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Wzrost AI Broadcom jest imponujący, ale panel jest podzielony co do zrównoważonego rozwoju tego wzrostu ze względu na potencjalne ryzyka związane ze strukturą finansowania specjalnego pojazdu celowego (SPV) i obawy dotyczące kredytu klienta.
Ryzyko: Niewypłacalność klienta lub przejście na własne układy scalone, prowadzące do aktywów osieroconych i utraty przychodów.
Szansa: Potencjalny długoterminowy wzrost jako "kręgosłup AI" i użyteczność infrastrukturalna, przechwytująca cały cykl życia stosu obliczeniowego AI.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Broadcom odnotował silne wyniki kwartalne po zamknięciu sesji w środę, ale nie zapewnił wystarczającego wzrostu prognoz, aby podnieść cenę akcji. Przychody w drugim kwartale roku fiskalnego 2026, zakończonym 3 maja, wyniosły 22,19 mld USD, co stanowi niewielkie niedociągnięcie w porównaniu do prognoz konsensusu wynoszących 22,27 mld USD, według szacunków zebranych przez LSEG. W ujęciu rocznym przychody wzrosły o 48%. Skorygowany zysk na akcję (EPS) wzrósł o 54% do 2,44 USD, przewyższając oczekiwania wynoszące 2,40 USD, jak wynika z danych LSEG. Skorygowana EBITDA wzrosła o 52% do 15,24 mld USD w kwartale, przewyższając konsensus FactSet wynoszący 15,06 mld USD. EBITDA, miara rentowności operacyjnej, to skrót od zysków przed odsetkami, podatkami, deprecjacją i amortyzacją. Dlaczego ją posiadamy Broadcom to wysokiej jakości firma produkująca półprzewodniki i oprogramowanie, zarządzana przez niesamowitego CEO, Hock Tana. Firma jest głównym beneficjentem AI dzięki swoim działom sieciowym i niestandardowym układom scalonym. Posiada również strategię alokacji kapitału przyjazną akcjonariuszom dzięki dywidendom i wykupom akcji. Konkurenci: Marvell Technology, Advanced Micro Devices i Nvidia Ostatni zakup: 21 listopada 2024 Data rozpoczęcia: 24 sierpnia 2023 Podsumowanie Broadcom dostarczył solidny kwartał, z ciągłym impetem w swoim biznesie półprzewodników AI, jedynie częściowo zrównoważonym przez słabość w oprogramowaniu infrastrukturalnym. I chociaż firma przedstawiła pozytywne perspektywy na bieżący kwartał, rynek oczekiwał jeszcze silniejszych przychodów z AI, co spowodowało spadek akcji po godzinach handlu. Część tej gorączki związanej z akcjami AI dotyczyła wybuchowych raportów zysków i stale rosnących rynków docelowych, dlatego inwestorzy szybko sprzedali akcje po tym, jak CEO Hock Tan potwierdził oczekiwania osiągnięcia 56 mld USD przychodów z półprzewodników AI w roku fiskalnym 2026 i utrzymał swój cel wynoszący co najmniej 100 mld USD w roku fiskalnym 2027. Jednak z zadowoleniem przyjęliśmy informację, że zarząd spodziewa się dalszego wzrostu przychodów z półprzewodników AI w roku fiskalnym 2028, napędzanego przez kilka inicjatyw z sześcioma kluczowymi klientami, w tym Alphabet, spółką matką Google, Anthropic, OpenAI i Meta Platforms. W kwietniu Broadcom zawarł długoterminową umowę z Google na rozwój i dostawę wielu generacji jednostek przetwarzania tensorowego (TPU) i sieci AI. Również w kwietniu Broadcom zawarł umowę z Anthropic na dostawę dodatkowych 5 gigawatów (GW) mocy obliczeniowej nowej generacji opartej na TPU, począwszy od 2027 roku. Z OpenAI Broadcom potwierdził, że ma zobowiązanie umowne do wdrożenia 1,3 GW mocy obliczeniowej w 2027 roku w ramach większej umowy na 10 GW do 2029 roku. Z Meta firma spodziewa się wdrożenia 3 GW mocy obliczeniowej do końca 2028 roku. Aby rozwiać obawy dotyczące tego, jak wiodące laboratoria AI i wkrótce publiczne Anthropic i OpenAI zapłacą za te chipy, Tan ogłosił podczas rozmowy, że tworzy specjalny pojazd celowy (SPV) AI z Apollo i Blackstone. Dwaj alternatywni zarządzający aktywami zapewnią finansowanie dłużne w celu ułatwienia sprzedaży chipów przez Broadcom. W przypadku dwóch pozostałych, nienazwanych klientów Broadcom, Tan powiedział, że spodziewa się rozpoczęcia dostaw pod koniec 2026 roku i przyspieszenia w 2027 roku. Firma otrzymała zamówienia na łączną kwotę 6 mld USD od tych klientów. Kwartalna rozmowa o wynikach Broadcom zazwyczaj trzyma inwestorów w napięciu, aby usłyszeć, jak Tan z dumą ogłasza, że pozyskał nowego klienta AI lub podnosi swoje wieloletnie prognozy sprzedaży AI. Bez czegoś nowego, akcjom trudno jest rosnąć. AVGO 1-roczny wykres Zwrot Broadcom w ciągu 1 roku Wiele z wymienionych przez nas umów zostało ogłoszonych w kwietniu, a Broadcom powinien otrzymać pewne uznanie od rynku. Ponadto, podane prognozy mogą okazać się konserwatywne w retrospekcji. Firma podała podczas rozmowy o wynikach, że w kwartale zarejestrowała zamówienia na półprzewodniki AI o wartości ponad 30 mld USD, znacznie powyżej 10,8 mld USD przychodów, które odnotowała. Sądząc po obecnym tempie i umowach już w przygotowaniu, firma powinna z łatwością przekroczyć 100 mld USD w 2027 roku. Jednak rynek oczekuje, że zarząd potwierdzi historię, zamiast pozostawiać ją modelom analityków. W tym środowisku niezbędne są wzrosty i podwyżki, zwłaszcza w przypadku akcji, które wzrosły o ponad 80% w ciągu ostatniego roku. Innym aspektem rozmowy, który mógł się nie spodobać rynkowi, było przyznanie przez Tana, że konkurenci mogą wygrać niektóre projekty w zakresie niestandardowych układów scalonych i programu AI Google. Chociaż więź między obiema firmami pozostaje silna, nikt nie chciał usłyszeć, jak Tan przyznaje, że Google może zdywersyfikować niektóre ze swoich źródeł. Krótko mówiąc, kwartał był dobry, ale nie na tyle silny, aby podnieść akcje po dużym ruchu. Ostry negatywny odbiór solidnych wyników jest dobrym przykładem tego, dlaczego czerpanie częściowych zysków przed kwartałem – tak jak zrobiliśmy we wtorek – może być korzystne. W dłuższej perspektywie biznes AI Broadcom będzie nadal błyszczał i przewyższał konserwatywne prognozy, dlatego podnosimy nasz cel cenowy z 425 USD do 480 USD. Jednak utrzymamy ocenę 2 dla akcji, biorąc pod uwagę niesamowity ostatni rajd handlu AI. Komentarz segmentowy W dziale Semiconductor Solutions, znacznie większym z dwóch segmentów operacyjnych i tym, na którym skupia się Wall Street, ponieważ mieści on jego biznes AI, wzrost przychodów przyspieszył do 78,5% z 52,4% rok wcześniej. Zgłoszone przychody w wysokości 15 mld USD przekroczyły oczekiwania wynoszące 14,7 mld USD, według FactSet. Przychody z półprzewodników AI wzrosły o 143% rok do roku do 10,8 mld USD, przyspieszając z 106% wzrostu w poprzednim okresie. Wynik był nieco lepszy od 10,7 mld USD, których spodziewał się zarząd. Biznes AI Broadcom obejmuje zarówno przychody z niestandardowych układów scalonych, jak i produkty sieciowe – takie jak przełączniki Ethernet, które pomagają połączyć centrum danych. W rzeczywistości segment sieciowy stanowił około 40% przychodów z półprzewodników AI w drugim kwartale. W drugim segmencie operacyjnym Broadcom, Infrastructure Software, wzrost przychodów przyspieszył w porównaniu do poprzedniego kwartału. Jednak przychody w wysokości 7,18 mld USD nie spełniły oczekiwań Wall Street wynoszących 7,32 mld USD, co oznacza drugi kwartał z rzędu, w którym segment nie spełnił szacunków. Prognozy Na bieżący (trzeci) kwartał fiskalny Broadcom prognozuje całkowite przychody w wysokości około 29,4 mld USD, powyżej oczekiwanych 28,54 mld USD, według szacunków zebranych przez LSEG. Przychody z półprzewodników w trzecim kwartale szacuje się na 20,5 mld USD, a przychody z AI mają wzrosnąć o ponad 200% rok do roku do 16 mld USD, w porównaniu do 10,8 mld USD w zgłoszonym kwartale. Jednak niektórzy analitycy modelowali przychody z AI bliżej 17 mld USD, co pomaga wyjaśnić część osłabienia po godzinach handlu. Analitycy modelowali całkowite przychody z półprzewodników na poziomie 20,1 mld USD. Przychody z oprogramowania infrastrukturalnego mają osiągnąć 8,9 mld USD. Firma spodziewa się, że skorygowana EBITDA w trzecim kwartale fiskalnym wyniesie około 68% prognozowanych przychodów, czyli 19,992 mld USD. Ulica przewidywała skorygowaną EBITDA na poziomie 19,392 mld USD. Skorygowany zysk operacyjny ma wynieść około 67% prognozowanych przychodów, czyli około 19,698 mld USD. Porównuje się to z szacunkami ulicy na poziomie 67,5% i 19,06 mld USD. (Jim Cramer's Charitable Trust posiada akcje AVGO, META i GOOGL. Pełną listę akcji w portfelu można znaleźć tutaj.) Jako subskrybent CNBC Investing Club z Jimem Cramerem, otrzymasz alert handlowy przed dokonaniem transakcji przez Jima. Jim czeka 45 minut po wysłaniu alertu handlowego przed kupnem lub sprzedażą akcji w portfelu swojego funduszu charytatywnego. Jeśli Jim omawiał akcje w telewizji CNBC, czeka 72 godziny po wysłaniu alertu handlowego przed wykonaniem transakcji. POWYŻSZE INFORMACJE O INVESTING CLUB PODLEGAJĄ NASZYM WARUNKOM KORZYSTANIA I POLITYCE PRYWATNOŚCI, WRAZ Z NASZYM WYŁĄCZENIEM ODPOWIEDZIALNOŚCI. ŻADNE OBOWIĄZKI FIDUCJARNE ANI OBOWIĄZKI NIE ISTNIEJĄ, ANI NIE POWSTAJĄ, W ZWIĄZKU Z OTRZYMANIEM JAKICHKOLWIEK INFORMACJI PODANYCH W ZWIĄZKU Z INVESTING CLUB. ŻADNE KONKRETNE WYNIKI ANI ZYSKI NIE SĄ GWARANTOWANE.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Trajektoria przychodów Broadcom napędzana przez AI może uzasadniać wyższy mnożnik, ale tylko jeśli popyt hiperskalerów pozostanie trwały, a koncentracja klientów nie ulegnie erozji."
Wyniki Broadcom potwierdzają narrację o sprzęcie AI, a wyższy cel cenowy odzwierciedla zaufanie do stałego popytu na moc obliczeniową AI. Jednakże przypadek byka opiera się na bardzo selektywnym silniku wzrostu: wzroście przychodów z AI od garstki dużych klientów i SPV finansującym. Przypadek niedźwiedzia jest realny: popyt na AI w krótkim okresie może osiągnąć szczyt, segment Infrastructure Software nie spełnił oczekiwań, a akcje już teraz handlują przy wysokich mnożnikach dla tej trajektorii. Ryzyko wykonania pozostaje, jeśli hiperskalery renegocjują warunki lub przesuną wydatki, a 80% wzrost zwiększa ryzyko spadku, jeśli prognozy okażą się optymistyczne. Niemniej jednak, jeśli wydatki na kapitał AI się utrzymają, a klienci pozostaną zaangażowani, potencjał wzrostu pozostaje prawdopodobny.
Kontrargumentem jest to, że wydatki na kapitał AI mogą okazać się sekularne i odporne, a zdywersyfikowane, długoterminowe kontrakty Broadcom oraz solidny portfel zamówień mogą zapewnić trwały wzrost nawet w obliczu kwartalnej zmienności.
"Przejście Broadcom do finansowania dłużnego skoncentrowanego na AI sygnalizuje, że organiczny popyt ze strony laboratoriów AI na granicy staje się ograniczony przez ich własny dostęp do kapitału, przenosząc ryzyko kredytowe na bilans Broadcom."
Zwrot Broadcom w kierunku finansowania własnych klientów za pośrednictwem specjalnego pojazdu celowego (SPV) AI z Apollo i Blackstone jest ogromną, niedostatecznie omawianą czerwoną flagą. Chociaż wzrost przychodów z niestandardowych układów scalonych i Ethernetu pozostaje imponujący, potrzeba zasadniczo zapewnienia "finansowania dostawcy" dla Anthropic i OpenAI sugeruje, że cykl wydatków kapitałowych na AI napotyka na ścianę płynności. Jeśli Broadcom musi ułatwić zadłużenie, aby zapewnić zakup własnych chipów, efektywnie przejmuje ryzyko kredytowe w celu generowania wzrostu przychodów. Przy premiowej wycenie, ta zmiana z czystego dostawcy półprzewodników na quasi-bankiera dla laboratoriów granicznych wprowadza warstwę ryzyka bilansowego, które rynek słusznie zaczyna kwestionować.
Struktura SPV może być po prostu genialnym, efektywnym kapitałowo sposobem na ominięcie ograniczeń kredytowych startupów, zapewniając Broadcomowi wieloletnią dominację, jednocześnie przenosząc główne ryzyko niewypłacalności na partnerów instytucjonalnych.
"Wzrost przychodów Broadcom z AI jest realny i przyspiesza, ale rozczarowanie rynku ujawnia, że jest już wyceniony na prawie doskonałe wykonanie do 2027 roku, pozostawiając mało miejsca na nieuniknione niedobory lub opóźnienia."
Przebicie Broadcom w Q2 pod względem EPS i EBITDA, ale prawdziwa historia to zamówienia na AI o wartości ponad 30 mld USD w porównaniu do 10,8 mld USD przychodów - stosunek 2,8x, który krzyczy "portfel zamówień", a nie "zniszczenie popytu". 143% wzrost AI rok do roku i prognoza 16 mld USD na Q3 (ponad 200% wzrost) są naprawdę wyjątkowe. Jednak akcje spadły z powodu *względnego* rozczarowania: analitycy modelowali 17 mld USD przychodów z AI, a nie 16 mld USD. Jest to reset wyceny, a nie reset biznesowy. Przy 80% rajdzie YTD, rynek wycenia prawie doskonałe wykonanie. Struktura finansowania SPV z Apollo/Blackstone jest sprytna, ale sygnalizuje również obawy dotyczące kredytu klienta - to nie są bogate w gotówkę giganty technologiczne płacące z góry.
Portfel zamówień o wartości 30 mld USD jest wartościowy tylko wtedy, gdy klienci faktycznie wdrożą i zapłacą. Anthropic, OpenAI i nienazwani klienci są przed przychodami lub wspierani przez venture capital; umowy finansowe sugerują, że Broadcom może finansować własny wzrost. Jeśli cykle wydatków kapitałowych spowolnią lub ROI AI rozczaruje, te zamówienia wyparują.
"Koncentracja klientów i potrzeba powtarzalnych przebić po 80% rajdzie ograniczają potencjał wzrostu w krótkim okresie, pomimo solidnej widoczności potoku AI."
Wyniki Broadcom za Q2 pokazały przychody z półprzewodników AI na poziomie 10,8 mld USD (wzrost o 143% rok do roku) i ponad 30 mld USD nowych zamówień, z prognozą 16 mld USD na Q3. Zarząd potwierdził cele 56 mld USD na rok fiskalny 2026 i ponad 100 mld USD na rok fiskalny 2027, dodając długoterminowe umowy z Google, Anthropic, OpenAI i Meta o łącznej mocy TPU wynoszącej wiele GW. Struktura finansowania SPV z Apollo i Blackstone sygnalizuje potencjalne ryzyko płatności ze strony laboratoriów granicznych. Akcje spadły pomimo przebicia, ponieważ rynek wymaga przyspieszonych prognoz po wzroście o ponad 80% w ciągu roku. Sieci stanowiły 40% przychodów z AI, zapewniając pewną dywersyfikację poza niestandardowe ASIC.
30 mld USD zamówień kwartalnych i kontraktowe zobowiązania GW do 2029 roku mogą przynieść niespodziewane wzrosty w latach fiskalnych 2027-28, jeśli wykonanie się utrzyma, co sprawi, że spadek po wynikach będzie krótkoterminową nadreakcją, a nie sygnałem strukturalnej słabości.
"Struktura finansowania SPV wprowadza istotne ryzyko kredytowe, które może zakłócić przychody Broadcom napędzane przez AI, jeśli kontrakty z laboratoriami granicznymi zostaną renegocjowane, rozwiązane lub niewypłacone, a nie tylko mechanizm finansowania efektywny kapitałowo."
Krytyka SPV przez Gemini jest warta sprawdzenia, ale posunąłbym się dalej: prawdziwe ryzyko to nie tylko finansowanie; teza Broadcom o "kręgosłupie AI" opiera się na wieloletnich zobowiązaniach laboratoriów granicznych - jeśli te kontrakty zostaną renegocjowane lub rozwiązane, SPV może przekształcić się w zabójcę przychodów. Ruch akcji odzwierciedla optymizm, ale kąt kredytowy/płynnościowy zasługuje na test obciążeniowy. Ponadto, zdolność Apollo/Blackstone do absorpcji strat ma znaczenie, a obecne warunki są nieprzejrzyste. Powinienem kwantyfikować potencjał wzrostu/spadku w ramach prawdopodobnych scenariuszy niewypłacalności, aby uniknąć niespodzianek końcowych cykli.
"Ruch Broadcom w kierunku finansowania skoncentrowanego na AI jest strategiczną przewagą, aby zapewnić dominację infrastrukturalną, a nie oznaką zbliżającego się załamania spowodowanego kredytem."
Gemini i Claude skupiają się na SPV jako ryzyku kredytowym, ale pomijają strategiczną zmianę: Broadcom staje się efektywnie użytecznością infrastrukturalną. Zamykając laboratoria graniczne poprzez finansowanie, nie tylko sprzedają chipy; przechwytują cały cykl życia stosu obliczeniowego AI. Jeśli te laboratoria upadną, sprzęt pozostanie, a infrastruktura zostanie przeprogramowana. Prawdziwym ryzykiem nie jest niewypłacalność klienta - jest to komodytyzacja niestandardowych układów scalonych, jeśli hiperskalery ostatecznie przeniosą projekt do własnego zakresu.
"Broadcom front-loaduje przychody poprzez finansowanie, a nie przechwytuje trwałą przewagę użyteczności - a ograniczenia kapitałowe laboratoriów granicznych mogą sygnalizować problemy z ROI AI, a nie tylko tarcia płynnościowe."
Ujęcie Gemini "użyteczności infrastrukturalnej" omija kluczowy problem: przeprogramowanie sprzętu zakłada, że te laboratoria pozostaną wypłacalne i nie przejdą na własne układy scalone szybciej, niż Broadcom zdoła je objąć. Google, Meta i Amazon już projektują niestandardowe chipy - Anthropic i OpenAI są wspierane przez venture capital, a nie użyteczności. SPV nie eliminuje ryzyka niewypłacalności; przenosi je na Apollo/Blackstone, podczas gdy Broadcom pobiera przychody z góry. To nie jest strategiczne pozycjonowanie; to de-ryzykowanie P&L Broadcom kosztem nieprzejrzystości bilansowej.
"Niestandardowe ASIC w portfelu zamówień nie są łatwo odnawialne, co podważa twierdzenie o użyteczności infrastrukturalnej."
Claude poprawnie zauważa, że niestandardowe układy scalone dla laboratoriów wspieranych przez venture capital różnią się od projektów hiperskalerów, ale głębszą wadą tezy o użyteczności Gemini jest wykonalność przeprogramowania: te ASIC są specyficzne dla obciążeń roboczych i nie są plug-and-play dla nowych właścicieli lub architektur. Jeśli Anthropic lub OpenAI zmienią strategię lub zbankrutują, portfel zamówień o wartości 30 mld USD może stać się aktywami osieroconymi, a nie odnawialną infrastrukturą, zwiększając ryzyko odpisów powyżej tego, co SPV przenosi na Apollo.
Wzrost AI Broadcom jest imponujący, ale panel jest podzielony co do zrównoważonego rozwoju tego wzrostu ze względu na potencjalne ryzyka związane ze strukturą finansowania specjalnego pojazdu celowego (SPV) i obawy dotyczące kredytu klienta.
Potencjalny długoterminowy wzrost jako "kręgosłup AI" i użyteczność infrastrukturalna, przechwytująca cały cykl życia stosu obliczeniowego AI.
Niewypłacalność klienta lub przejście na własne układy scalone, prowadzące do aktywów osieroconych i utraty przychodów.