Armour (ARR) Transcrição da Chamada de Ganhos do 2º Trimestre de 2025

Fonte da imagem: The Motley Fool.

DATA

Quinta-feira, 24 de julho de 2025, às 8h ET

PARTICIPANTES DA CHAMADA

- Chief Executive Officer — Scott Jeffrey Ulm

- Co-Chief Investment Officer — Desmond E. Macauley

- Managing Director — Sergey Losyev

- Chief Financial Officer — Gordon Harper

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Transcrição Completa da Conferência

O prejuízo líquido GAAP da ARMOUR no segundo trimestre relacionado a acionistas ordinários foi de US$ 78,6 milhões, ou US$ 0,94 por ação ordinária. A receita líquida de juros foi de US$ 33,1 milhões. Os lucros distribuíveis disponíveis para acionistas ordinários foram de US$ 64,9 milhões, ou US$ 0,77 por ação ordinária. Esta medida não GAAP é definida como receita líquida de juros mais receita de queda TBA ajustada para receita ou despesa de juros em nossos contratos de swap de taxa de juros e futuros, menos despesas operacionais líquidas. A ARMOUR Capital Management renunciou a uma parte de suas taxas de administração, renunciando a US$ 1,65 milhão no segundo trimestre, o que compensa as despesas operacionais. Durante o segundo trimestre, a ARMOUR levantou aproximadamente US$ 104,6 milhões em capital emitindo aproximadamente 6,3 milhões de ações ordinárias por meio de um programa de oferta no mercado.

Desde 30 de junho, levantamos aproximadamente US$ 58,8 milhões em capital emitindo aproximadamente 3,5 milhões de ações ordinárias por meio de um programa de oferta no mercado. Atualmente, temos 91,5 milhões de ações ordinárias em circulação. A ARMOUR pagou dividendos mensais de ações ordinárias por ação de US$ 0,24 por ação ordinária por mês, totalizando US$ 0,72 para o trimestre. Nosso objetivo é pagar um dividendo atraente que seja apropriado no contexto e estável no médio prazo. Em 30 de julho de 2025, um dividendo em dinheiro de US$ 0,24 por ação ordinária em circulação será pago aos detentores registrados em 15 de julho de 2025.

Também declaramos um dividendo em dinheiro de US$ 0,24 por ação ordinária em circulação, pagável em 29 de agosto aos detentores registrados em 15 de agosto de 2025. O valor contábil ao final do trimestre foi de US$ 16,90 por ação ordinária. Nossa estimativa do valor contábil em segunda-feira, 21 de julho, foi de US$ 16,81 por ação ordinária, refletindo o acúmulo do dividendo ordinário de julho. Agora passarei a palavra ao Chief Executive Officer, Scott Ulm, para discutir a posição do portfólio da ARMOUR e a estratégia atual.

Scott Jeffrey Ulm: Obrigado, Gordon. Apenas uma nota para a equipe. Tive um problema de conectividade há um segundo. Então, se eu desaparecer, continuem com o que temos a dizer aqui, mas devemos ficar bem. Bem, obrigado a todos. À medida que entramos na segunda metade de 2025, o debate em torno da sustentabilidade fiscal dos EUA, da independência do Fed e das dinâmicas comerciais continua a pesar no cenário macro. Embora não esperemos que essas questões sejam resolvidas rapidamente, os mercados parecem ter digerido grande parte do choque inicial, pois as taxas e os spreads se estabilizaram em faixas estáveis e a volatilidade diminuiu. No que diz respeito à política monetária, os dados econômicos dos EUA indicam um crescimento econômico sólido que apoia a abordagem de "esperar para ver" do Fed.

Embora as taxas de política do Fed permaneçam em espera, os rendimentos elevados de curto prazo estão absorvendo a liquidez dos investidores. No entanto, acreditamos que uma retomada do ciclo de corte do Fed este ano deve reacender o fluxo de liquidez para a MBS da Agência. Os spreads da MBS de cupom atual se retraíram dos níveis historicamente distressed de abril, apoiados pela queda da volatilidade. Os spreads MBS para SOFR se consolidaram de volta para uma média dos níveis de spread observados em 2025. Eles se ampliaram em aproximadamente 10 pontos base trimestre a trimestre e permanecem historicamente baratos. A taxa de hipoteca fixa de 30 anos ficou perto de 6,75% até o final de junho e início de julho, efetivamente diminuindo a atividade de refinanciamento e mantendo a oferta líquida de hipotecas baixa.

Esse cenário de aperto, embora um desafio para os mutuários, continua a criar oportunidades atraentes para investidores em MBS de produção com alto carry. No nível político, o sistema de financiamento habitacional dos EUA permanece um tópico central em D.C. O Diretor da FHFA, Bill Pulte, começou a implementar reformas destinadas a otimizar as GSEs, Fannie Mae e Freddie Mac, com os funcionários da administração sinalizando apoio à manutenção de uma garantia governamental implícita para as GSEs. Embora a retórica pública sugira uma necessidade eventual de encerrar a conservadoria, vemos esses desenvolvimentos como construtivos, embora não iminentes. Agora passarei a palavra a Desmond para mais detalhes sobre nosso portfólio. Desmond?

Desmond E. Macauley: Obrigado, Scott. A duração líquida estimada do portfólio da ARMOUR e a alavancagem implícita são gerenciadas de perto em 0,46 anos e 8 turns, respectivamente. Nossa liquidez total é forte, em aproximadamente 52% do capital total em 21 de julho. Nosso livro de hedge reflete uma visão equilibrada da duração com um viés para maior flexibilização do Fed. As coberturas são compostas por cerca de 33% em títulos do Tesouro vendidos a descoberto e futuros, com o restante em swaps OIS e SOFR, medidos em base DVO1. Embora os swaps SOFR sejam coberturas mais baratas, os títulos do Tesouro provaram ser um instrumento de cobertura mais eficaz para hipotecas ultimamente. A ARMOUR está investida 100% em MBS da Agência, CMBS da Agência e títulos do Tesouro dos EUA.

Nosso portfólio de MBS permanece concentrado em MBS de produção com ROEs na faixa de 18% a 20%. O portfólio permanece bem diversificado em toda a pilha de cupons de 30 anos, Ginnie Mae e DUS, cujos atributos de convexidade positiva e curta duração oferecem melhor valor em comparação com pools de MBS de 15 anos. As taxas de pré-pagamento do portfólio de MBS tiveram uma média de 7,7 CPR no segundo trimestre e estão tendendo a cerca de 8,3 CPR até agora no terceiro trimestre. Não vemos sinais de aceleração material, a menos que as taxas de hipoteca caiam significativamente. Continuamos a favorecer pools de saldo de empréstimo mais altos e especificados por crédito com perfis favoráveis de convexidade e pré-pagamento em relação a TBA e colaterais genéricos. Nossa exposição a TBA é leve, em US$ 300 milhões, e permanece uma ferramenta tática para gerenciar o posicionamento de cupom de MBS.

A ARMOUR representa de 40% a 60% de nosso portfólio de MBS com nossa afiliada BUCKLER Securities, enquanto espalha os saldos de repo restantes por 15 a 20 outros contrapartes para fornecer à ARMOUR as melhores oportunidades de financiamento a uma taxa de corte bruta média de 2,75%. No geral, o financiamento de repo de MBS permanece amplo e com preços competitivos, variando em torno de SOFR mais 15 a 17 pontos base. Estamos cada vez mais otimistas de que a demanda estrutural por MBS pode melhorar no final deste ano. A clareza regulatória em evolução em torno da reforma bancária e uma retomada da política de flexibilização do Fed podem atuar como catalisadores significativos para aumentar a demanda bancária.

Isso, combinado com a oferta restrita de hipotecas, cria um cenário técnico altamente construtivo para MBS da Agência, enquanto spreads historicamente amplos sinalizam um forte incentivo de risco-recompensa para possuir ativos de hipotecas. Devolvo a palavra a você, Scott.

Scott Jeffrey Ulm: Obrigado, Desmond. A abordagem da ARMOUR permanece inalterada: crescer e alocar capital criteriosamente durante as distorções de spreads, manter liquidez robusta e ajustar dinamicamente as coberturas para um gerenciamento de risco disciplinado. Estamos confiantes em nosso posicionamento, estratégia e capacidade de entregar valor aos acionistas. Como vocês sabem, determinamos nosso dividendo com base em uma perspectiva de médio prazo. Vemos nosso dividendo atual como apropriado para este ambiente e para os retornos disponíveis. Obrigado por participar da chamada de hoje e pelo seu interesse na ARMOUR. Teremos prazer em responder às suas perguntas agora.

Operador: [Instruções do Operador] A primeira pergunta vem da linha de Doug Harter com UBS.

Douglas Michael Harter: Eu esperava que você pudesse falar sobre sua filosofia de gerenciamento de risco de duração de spread ao passar por um período volátil como o que você vivenciou em abril e no segundo trimestre em geral, e nos dar um pouco mais sobre o processo de pensamento.

Scott Jeffrey Ulm: Sim. Doug. Sobre o risco de spread, posso começar apenas com nossa alavancagem, com a qual estamos muito confortáveis neste momento. Achamos que os spreads permanecem historicamente atraentes. E por esse motivo, poderíamos considerar até mesmo aumentar modestamente nossa alavancagem aqui. Atualmente, estamos um pouco abaixo da média dos últimos 6 a 12 meses, nossa própria média dos últimos 6 a 12 meses. Em termos de duração, gerenciamos dinamicamente. Recentemente, aumentamos nossas coberturas em ativos de maior duração, maior duração além do ponto de 10 anos para ajustar o que vimos no segundo trimestre, onde houve inclinação da curva em vencimentos de 10 anos e além.

Operador: A próxima pergunta vem da linha de Trevor Cranston com JMP Securities.

Trevor John Cranston: Olhando para os dados do portfólio, parece que a alocação para cupons mais altos, como 6% e acima, diminuiu durante o segundo trimestre. Vocês poderiam comentar onde vocês estão vendo o melhor valor na pilha de cupons e onde vocês estão alocando dólares marginais à medida que levantam capital?

Sergey Losyev: Trevor, aqui é o Sergey. Sim, acho que podemos ter falado sobre isso na última teleconferência de resultados, houve volatilidade durante a primeira metade de abril. É provavelmente aí que os tamanhos podem ter sido reduzidos. Mas, no geral, permanecemos favoráveis aos cupons de 5,5% e 6%. Estes são os cupons de maior ROE que estamos modelando atualmente. Portanto, com o ambiente de pré-pagamento permanecendo muito benigno. Este é - permanece nosso foco para o portfólio. Não esperamos grandes mudanças no curto prazo.

Trevor John Cranston: Entendi. Ok. E acho que a outra coisa notável lá foi o - há o novo item de linha para a posição de títulos do Tesouro de longo prazo. Vocês poderiam comentar sobre o - qual é o papel disso dentro do portfólio?

Sergey Losyev: Sim. Como você sabe, vemos o ponto de 5 anos na curva de rendimentos como um ponto crucial muito importante para gerenciar o risco geral de duração do portfólio e apenas responder à política monetária e em toda a curva de rendimentos. Portanto, o título do Tesouro de 5 anos serve como parte dessa estratégia de hedge, mas também é usado como um proxy para nossa posição em CMBS da Agência. Como sabemos, mantemos um pouco menos de 5% de nosso portfólio. E somos muito táticos em relação a esse mercado. Tendemos a entrar quando os spreads se ampliam e reduzir nossas alocações quando vemos spreads mais ricos.

E os títulos do Tesouro de 5 anos nos ajudam a cobrir essa posição e a ser capazes de rotacionar entre essas classes de ativos.

Operador: A próxima pergunta vem da linha de Randy Binner com B. Riley.

Randy Binner: Tenho apenas uma sobre o modelo e as despesas totais após as taxas renunciadas relatadas no trimestre foram de US$ 14,3 milhões. Isso foi um pouco maior do que a tendência e do que estávamos esperando. Houve algo incomum nessa linha de item neste trimestre ou sazonal? Ou esse é um nível que esperaríamos daqui para frente?

Scott Jeffrey Ulm: Eu não diria que é um nível que esperaríamos daqui para frente. Tivemos um pouco mais de honorários profissionais do que provavelmente tivemos no primeiro trimestre, apenas em coisas em que estávamos trabalhando. Então, como explicamos no 10-Q, parte disso pode variar de trimestre para trimestre, mas não esperamos o mesmo ritmo de despesas.

Randy Binner: E isso é útil. E então, apenas para ser, acho que 100% claro, essa linha de item, se você tivesse custos de hedge mais altos ou volatilidade lá por causa das taxas de juros se movendo em abril, isso seria líquido - isso não estaria nessa linha de item. Isso estaria em outro lugar, correto?

Scott Jeffrey Ulm: Sim. Isso está nos derivativos.

Randy Binner: Sim, entendi. Ok.

Operador: A próxima pergunta vem da linha de Jason Stewart com Janney.

Jason Michael Stewart: Apenas em termos gerais, ao pensar em construir o portfólio de hedge e a pilha de cupons, como você equilibra o retorno total versus o carry à medida que começamos a ver essas distorções em swaps versus títulos do Tesouro?

Desmond E. Macauley: Jason, em termos de nosso portfólio, no lado do hedge, mencionamos nossa duração. Estamos posicionados para um steepener altista e ajustamos nossas coberturas apropriadamente. E é bastante dinâmico. É a nossa visão do ambiente macroeconômico. Gostamos de permanecer diversificados em toda a pilha de cupons. Os cupons mais baixos se beneficiariam se víssemos um rali de taxas. Esperamos que um rali possa ocorrer quando o Fed retomar a normalização. - o que esperamos mais tarde este ano, no outono - no outono ou depois. Os cupons mais altos poderiam se beneficiar em um steepener onde, em qualquer cenário de inclinação, os CPRs, CPRs projetados poderiam ser mais lentos e esses poderiam beneficiar os cupons mais altos.

Estamos procurando reinvestir em cupons de produção de 5,5% e 6%. Estes são pools especificados. Eles têm as características de pré-pagamento que discutimos em nossas observações preparadas. E isso deve melhorar a convexidade geral de nosso portfólio. E, por último, é claro, também temos aqueles títulos com convexidade ainda positiva. Portanto, é melhor permanecer diversificado em toda a pilha de cupons e procurar adicionar mais em cupons de produção em termos de reinvestimento de pagamentos e também reinvestimento de quaisquer aumentos de capital próprio.

Sergey Losyev: Sim. E apenas para adicionar sobre o lado do livro de hedge, Desmond mencionou, em base DV01, estamos cerca de 33% em títulos do Tesouro. Em base nocional, é mais perto de 20-80. Ainda gostamos de usar swaps de taxa de juros como o principal instrumento de hedge. É uma cobertura mais barata. Obviamente, do ponto de vista do retorno total, os títulos do Tesouro têm sido um hedge mais eficaz ultimamente. Portanto, estamos mantendo isso - o equilíbrio do livro de hedge exatamente onde sentimos que ele fornece tanto o carry quanto a oportunidade de retorno total de ambos os lados.

Jason Michael Stewart: Ok. Então, a faixa de 18% a 20% mantém o livro de hedge com a mesma composição que você tem agora em 20-80 nocional?

Desmond E. Macauley: Então, 18% a 20% seria para nossos cupons de produção de 5,5% e 6%. Em termos de - isso seria - se você olhar do ponto de vista do retorno total, então - o hedge - como se usássemos hedges de swap e executássemos hedges de swap para forwards, o retorno total seria aproximadamente 0 nesse caso. Portanto, um retorno de 20% em cupons de produção, é praticamente - não importa se usamos swaps ou futuros do Tesouro. Portanto, nesse framework, 18% a 20%, devo também ressaltar que isso está no caso base, certo? Achamos que os spreads são realmente atraentes neste momento.

Portanto, se pegarmos, por exemplo, virmos um aperto de 10 pontos base em OAS, isso pode adicionar mais 4% a esse número. E também tenha em mente que a taxa de repo tem sido estável durante todo o ano. O Fed não cortou este ano. Se virmos a retomada da normalização, podemos esperar que mesmo no caso base esses retornos pareçam ainda mais atraentes. Mas como está agora, eles são mais atraentes. Eles atendem ou excedem nossa taxa de obstáculo. E essa é uma das razões pelas quais estamos muito otimistas sobre nosso ambiente atual.

Jason Michael Stewart: Ok. Essa é uma cor útil. E então apenas sobre o programa ATM ano a data no terceiro trimestre, você poderia nos dar uma ideia de como isso foi levantado em relação ao livro e onde o livro estava hoje?

Scott Jeffrey Ulm: Não tenho o valor contábil para você hoje, mas o livro, como dissemos, foi de US$ 16,81 na segunda-feira. E as emissões foram apenas levemente dilutivas, apenas alguns centavos por ação.

Operador: A próxima pergunta vem da linha de