Revisões de Estimativas de Lucro São Muito Otimistas

Revisões de Estimativas de Lucros São Muito Otimistas

Por Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

💰 Revisões de Estimativas de Lucros São Muito Otimistas

Na semana passada, discutimos os lucros recordes do S&P e por que tais lucros recordes poderiam ser um aviso para o mercado. Quero continuar essa discussão focando não apenas no que aconteceu, mas também no que se espera que aconteça no futuro. Embora os resultados de lucros do Q1 2026 sejam espetaculares, até agora, as revisões de estimativas de lucros por trás deles são a verdadeira história.

A temporada de lucros do primeiro trimestre de 2026 está entregando resultados que Wall Street raramente vê. Com aproximadamente dois terços do S&P 500 tendo reportado, a taxa de crescimento combinada subiu para 27,1% ano a ano, mais do que o dobro dos 13,2% que o consenso projetou no final do trimestre em 31 de março. Se esse número se mantiver, será o resultado ano a ano mais forte desde o trimestre de recuperação pós-COVID do Q4 2021. 84% das empresas superaram o EPS, 81% superaram a receita, e a surpresa média de lucros está em 20,7%, quase três vezes a média de 5 anos de 7,3%.

Essa é a história superficial. A questão mais interessante, e que os investidores deveriam estar fazendo, é por que os analistas erraram tanto no início, e o que significa que eles agora estão revisando as estimativas de lucros para cima com uma velocidade que quase não tem paralelo histórico.

Olhe o gráfico da Morgan Stanley de revisões de estimativas de lucros do consenso para 2026 versus o histórico. Em qualquer ano normal, quando a temporada de lucros do Q1 chega, os analistas vêm silenciosamente reduzindo as estimativas de lucros por seis meses. O padrão histórico de revisão mediana vai de 1,00 em janeiro para aproximadamente 0,92 até o final do ano. Dois anos de cortes. Esse é o manual do analista. Começar o ano muito otimista, ser reajustado pela realidade e terminar o ano certo.

Este ano está fazendo o oposto. O índice de estimativas de lucros para 2026 caiu para 0,96 no verão passado durante o choque do Irã, depois se tornou vertical. Em maio, ele quebrou acima de 1,06. Estamos olhando para uma oscilação de aproximadamente 14 pontos nas estimativas de lucros em relação ao padrão histórico. Isso é o que a Morgan Stanley chama de "bastante sem precedentes", e isso é linguagem de analista para algo para o qual eles não têm uma comparação clara.

Apenas o Mag 7 passou de uma taxa de crescimento esperada de 22,4% no final de março para um resultado combinado de 61% hoje. Quatro dos cinco principais contribuintes para o crescimento dos lucros do S&P 500 neste trimestre são Alphabet, NVIDIA, Amazon e Meta. Os mesmos quatro nomes que impulsionam os retornos do índice agora estão impulsionando as revisões de estimativas de lucros. Isso não é coincidência, e há mais nesta história, como notado pela Sage Road Research:

“A distorção da IA vai além dos preços das ações para os lucros. Os lucros totais do S&P 500 estão a caminho de disparar 27% no primeiro trimestre, estima a FactSet. Mas os lucros apenas para o Mag-7 aumentarão 61%; para os outros 493, apenas 16%, um número em si inflado por empresas de semicondutores como a Micron. Isso está distorcendo a divisão da torta econômica entre capital e trabalho. À medida que os lucros avançam, a remuneração do trabalho (salários e benefícios) cresceu apenas 3,1% anualizada no primeiro trimestre, e na verdade encolheu 0,5% após a inflação, informou o Departamento do Trabalho na quinta-feira. A participação do trabalho na produção total do setor empresarial caiu para 54,1%, o menor nível desde o início dos registros em 1947.” – @TrevorNoren

Então, se não são os consumidores e, subsequentemente, o crescimento econômico, que impulsionam as revisões de estimativas de lucros, o que é?

O Que Realmente Está Impulsionando a Alta

Três coisas estão acontecendo ao mesmo tempo, e temos que separá-las.

Primeiro, o ciclo de capex de IA finalmente está aparecendo na demonstração de resultados. Os hiperscalers passaram a maior parte de dois anos construindo capacidade de computação. A receita agora está chegando. Comunicações e Serviços estão reportando +53% de crescimento de lucros, Tecnologia está em +50%, e Bens de Consumo Discricionários está em +39%. Esses não são "beats" fracos. São o resultado de capex que já estava travado antes do início do trimestre.

Segundo, as margens estão em um recorde. A margem de lucro líquido combinada do Q1 ficou em 14,7%, o maior índice em mais de 15 anos. Esse é o verdadeiro motor por trás do fator surpresa. As receitas cresceram 11,1%, o que é sólido, mas não extraordinário. A lacuna entre 11% de crescimento de receita e 27% de crescimento de lucros é alavancagem operacional. Uma empresa que cortou 8% de sua força de trabalho em 2023 e manteve o número de funcionários estável até 2025 agora está monetizando cada dólar de receita incremental com uma margem incremental muito maior.

Terceiro, a amplitude nos resultados do Q1 finalmente está melhorando. Os gráficos do Deutsche Bank deixam esse ponto claro. O crescimento dos lucros para a empresa mediana do S&P 500 agora está em dois dígitos, o maior índice em quatro anos. Todos os onze setores estão com crescimento positivo pela primeira vez desde 2022. As margens para "o resto" do índice, os 493 nomes fora do Mag 7, estão subindo após um declínio constante de três anos. O fluxo de caixa operacional para empresas não financeiras está em cerca de 20% ano a ano. Os resultados do Q1 são genuinamente mais amplos do que foram em anos, e isso merece crédito. Mas há um asterisco importante neste ponto que abordarei na próxima seção.

O Asterisco em "Ampliação"

Agora temos que separar duas coisas que se confundem nas manchetes. Os lucros reportados do Q1 se ampliaram, mas as revisões de estimativas de lucros para o ano seguinte não. Essas são declarações diferentes sobre horizontes de tempo diferentes, e a diferença importa.

O Goldman Sachs publicou um gráfico no início de maio que quantifica a lacuna. O banco acompanha um conjunto de ações de infraestrutura de IA (constituintes do S&P 500 em suas cestas de Semicondutores de IA, Data Centers de IA e Power Up America) e o compara com o índice mais amplo em revisões cumulativas de EPS para 2026 desde dezembro de 2024. Os números são impressionantes.

As ações de infraestrutura de IA tiveram suas estimativas de lucros para 2026 revisadas para cima em 55% desde dezembro de 2024. O S&P 500 completo está em 7%. O S&P 500 ex-infraestrutura de IA está em -1%. Leia este último número duas vezes. Removendo designers de chips, infraestrutura de hiperscalers, data centers de IA e os nomes de energia e rede que os alimentam, as restantes 470 empresas do índice tiveram suas estimativas de lucros para 2026 revisadas para baixo nos últimos 17 meses. Não estável. Para baixo.

Essa é a imagem mais clara de risco de concentração que você verá neste ciclo. A crítica de mercado estreito, que tem sido válida por 2 anos, não vai desaparecer, mesmo após os resultados do Q1. Ela está escondida na matemática do índice. Os nomes de mega-cap de IA têm dólares de lucros absolutos tão dominantes que mesmo um crescimento modesto à frente em seus números supera o resto dos 500. Quando os analistas publicam sua previsão de consenso de estimativas de lucros para 2026 para o índice, eles estão efetivamente publicando uma previsão para cerca de 30 empresas. As outras 470 são um erro de arredondamento para o título.

“Remova a infraestrutura de IA do índice, e as estimativas para 2026 são, na verdade, menores do que eram há 17 meses.”

A implicação para a construção de portfólio é direta. Se você possui um fundo de índice S&P 500 ponderado por capitalização de mercado, você não possui o fluxo de lucros diversificado que o material de marketing implica. Você possui uma aposta concentrada em infraestrutura de IA embrulhada em um veículo passivo. As duas maiores participações no SPY são Nvidia e Microsoft. Apple, Amazon, Meta, Alphabet e Broadcom completam as oito primeiras. Sete dos oito principais nomes são apostas diretas em infraestrutura de IA. Isso não é diversificação. É um fundo temático com 490 outros nomes anexados por razões legais.

Nada disso é pessimista em relação à IA em si. O ciclo de capex é real, o crescimento dos lucros está chegando e o quadro da demanda permanece durável. O ponto é mais sutil. A força do índice mascara a fraqueza de seus componentes. Se os nomes de infraestrutura de IA tiverem um único trimestre de decepção, seja por digestão de capex, uma surpresa de controle de exportação ou simples desaceleração da receita, não há um segundo motor no índice para absorver o impacto. Medidas de amplitude ponderadas igualmente saudáveis nos resultados do Q1 não resolvem o problema de concentração de revisões futuras. São dois problemas diferentes.

Aqui Está o Que Ninguém Quer Falar

É aqui que tenho que frear. Quando as estimativas de lucros são revisadas com tanta força, tão rapidamente, você tem que perguntar se o mercado está precificando o beat ou a tendência. Porque historicamente, revisões verticais de estimativas de lucros são um fenômeno de final de ciclo, não de início.

Observe o gráfico de longo prazo da estimativa de crescimento de lucros do S&P 500. A leitura atual está perto de 19%, o maior índice desde 2000. Os picos anteriores do gráfico contam uma história. O pico da "Nova Economia" em 2000. O pico dos "Cortes de Impostos" em 2018. O pico da recuperação da "COVID" em 2021. Cada uma dessas leituras foi seguida por um drawdown significativo em ações e um ciclo acentuado de revisão para baixo nos lucros em doze a vinte e quatro meses. Previsões acima do canal de tendência de longo prazo têm um histórico ruim.

“Quando todo mundo está revisando para cima, o comércio marginal não é mais comprar os beats. É apostar contra o próximo erro.”

O outro sinal é a divergência entre dados concretos e lucros. O ISM Manufacturing está na casa dos 50, mal acima da linha de contração. O S&P 500 está com alta de aproximadamente 19% ano a ano. Essa lacuna historicamente se fecha de duas maneiras. Ou o ISM sobe para os 50 altos à medida que o ciclo acelera, ou os lucros são ajustados para baixo para se adequar ao macro. O último aconteceu com mais frequência do que o primeiro neste ponto de um ciclo.

Este Verão é Onde os Ventos Contrários Aumentam

Há um problema de calendário se acumulando por trás desses números. O resultado do Q1 se beneficiou de comparações fáceis ano a ano. O Q2 não terá esse impulso. Quando os resultados de julho chegarem, a base de comparação se reinicia para os resultados mais fortes do segundo trimestre de 2025, o que significa que o mesmo nível de lucros subjacentes se traduz em uma taxa de crescimento muito menor. Esse efeito mecânico por si só pode puxar a taxa de crescimento geral de 27% de volta para os baixos dois dígitos, mesmo que os lucros absolutos continuem a subir. Os mercados nem sempre distinguem entre "desaceleração do crescimento" e "lucros decepcionantes". Eles tendem a reagir primeiro ao número principal e depois a resolver.

Depois, há a configuração do mercado de títulos. O de 10 anos ainda está sendo negociado perto de 4,4%, a ponta curta está precificando mal duas quedas para o resto do ano, e a inflação central tem sido persistente nos altos 2% por seis meses. Se o ciclo de capex de IA continuar aquecido, isso é demanda incremental por chips, eletricidade e mão de obra qualificada, tudo o que alimenta os insumos que o Fed observa. O risco não é um susto de recessão. É um reajuste de "sem cortes, talvez um aumento" que historicamente corta as avaliações de ações em 5% a 8% rapidamente.

O posicionamento é a outra variável. As pesquisas de sentimento estão esticadas. As alocações em ações entre investidores de varejo e institucionais estão em máximas de vários anos. CTAs estão no máximo longo. Quando todos estão do mesmo lado de uma negociação, e os dados começam a decepcionar, a descoberta de preços é brutal porque não há compradores marginais restantes para absorver o desmonte.

Instituições Estão em Alerta de Risco

A maneira mais útil de avaliar o cenário de risco é olhar o que as mesas de negociação institucionais estão realmente fazendo, não apenas o que estão dizendo. A substância das conversas entre o lado comprador e a comunidade de dealers está convergindo para uma única postura: manter o longo, mas se proteger explicitamente. As mesmas mesas que publicam metas construtivas de ações de doze meses estão simultaneamente pagando por proteção contra quedas em grande volume. Esse é o sinal.

Cinco pontos valem a pena destacar.

Primeiro, posicionamento. O Nasdaq 100 acabou de entregar seu maior ganho mensal em mais de 23 anos. Um movimento dessa magnitude tem consequências para quem resta para comprar. Estratégias sistemáticas (CTAs, fundos com alvo de volatilidade, paridade de risco) completaram sua re-risking. A demanda de varejo para comprar na baixa tem estado engajada desde as mínimas de março. As mesas de negociação discricionárias agora estão com exposição longa em torno de +6 em uma escala de -10 a +10, acima de -4 nas mínimas de março. O comprador marginal nesta fita já apareceu. A partir daqui, a questão é quem entra se os dados decepcionarem.


Segundo, o conjunto de catalisadores fundamentais está em grande parte para trás. O pulso fiscal que sustentou as margens corporativas está desaparecendo. O resultado de 27% do EPS do Q1 não se repetirá contra comparações mais difíceis. A alavancagem operacional que impulsionou o fator surpresa não pode continuar se expandindo indefinidamente. A combinação significa que os próximos quatro trimestres de relatórios de lucros enfrentam uma barra mais alta com menos vento a favor.


Terceiro, o Estreito de Ormuz ainda está ativo. A fita efetivamente esqueceu o choque do petróleo do verão passado. É assim que os mercados funcionam. Descontamos o risco de cauda após a passagem do catalisador imediato, mas a configuração geopolítica subjacente não melhorou materialmente. Uma única manchete pode reajustar o petróleo em 4% em uma sessão, e as ações estão posicionadas para um cenário energético benigno que pode não se sustentar.


Quarto, o Fed está restrito. A pausa hawkish da semana passada nos disse onde o comitê se senta quando a inflação central imprime mais perto de 3% do que de 2%. O caso base para cortes em setembro e dezembro assume um enfraquecimento do mercado de trabalho que ainda não chegou. Se esses cortes forem adiados, o múltiplo das ações terá que absorver a decepção, e historicamente isso custa ao índice de 5% a 8% rapidamente.


Quinto, a amplitude estreita é um risco real que a história leva a sério. A maioria das medidas padrão de amplitude do S&P está excepcionalmente fina no momento. Nove de onze setores estão positivos no ano, o que soa saudável na superfície, mas a participação sob o título do índice está concentrada em um punhado de nomes de mega-cap. A conclusão histórica mais forte não é que a amplitude estreita seja pessimista (porque, por dois anos, não foi), mas que ela aumenta a probabilidade de uma reversão de momentum quando a rotação eventualmente quebrar. Você não entra nessa briga. Você se prepara para ela.

Aqui estão as matemáticas práticas que conectam isso à ação do portfólio. Opções de compra de um mês "at-the-money" no S&P 500 estão atualmente precificadas em menos de 2% do preço à vista. Para investidores com exposição longa significativa em um verão com a pilha de riscos descrita acima, essa é uma transferência de risco convincente. As mesmas mesas institucionais que publicam visões construtivas de ações de doze meses estão pagando por essa proteção agora. Eles chamam isso de "o custo de uma boa noite de sono". Essa frase pertence a todas as revisões de portfólio neste trimestre.

🔑 Principais Catalisadores na Próxima Semana

Após duas semanas de lucros das Magníficas 7 e dados de folha de pagamento, o calendário retorna ao campo de batalha macro que definirá o caminho do Fed em junho. O CPI de abril de terça-feira, o PPI de abril de quarta-feira e as Vendas no Varejo de abril de quinta-feira criam uma trifeta de inflação-consumidor de três dias que confirmará ou quebrará o comércio "mais alto por mais tempo" rumo à reunião do FOMC de 16 de junho. Esta semana não se trata de ações individuais, mas do nível de preços e da disposição do consumidor em pagá-lo.

O CPI de abril de terça-feira é a âncora da semana. Março foi quente com o título em +0,4% MoM e a leitura principal subindo +0,3%. Isso refletiu o primeiro mês completo do choque do petróleo iraniano e o regime tarifário ampliado. Abril é o segundo mês desse regime, e a questão é se a aceleração foi um pico de um mês ou o início de uma nova tendência. Os preços da energia diminuíram modestamente no final de abril, à medida que as negociações de cessar-fogo no Irã ganharam força, potencialmente fornecendo um contrapeso de um mês. Mas bens essenciais, onde ocorre a repasse das tarifas, não terão esse benefício. Os preços de carros usados, que vinham mascarando a pressão tarifária nos meses anteriores, não estão mais caindo. Os custos de moradia permanecem teimosamente elevados. Se o título vier acima de +0,3% MoM ou o núcleo re-acelerar, as expectativas de corte de juros no verão estarão mortas.

O PPI de quarta-feira reforça isso. Os preços ao produtor alimentam diretamente o cálculo do PCE que o Fed realmente visa. O PPI de março registrou um impressionante +0,7%, a leitura mensal mais alta em mais de um ano. O PPI de abril nos diz se o pipeline upstream ainda está pressurizado ou se a modesta retração do petróleo e a melhoria das cadeias de suprimentos forneceram alívio. Uma história de repasse do PPI para o CPI está se formando: se os produtores estão absorvendo aumentos de custos agora, as margens serão comprimidas e os lucros serão revisados para baixo. Se eles estiverem repassando, a inflação ao consumidor permanece elevada e o Fed permanece em espera. Qualquer resultado é negativo para alguém.

No lado dos lucros, esta é a semana de transição entre a Big Tech e o evento da Nvidia em 20 de maio. A Cisco, na quarta-feira após o fechamento, é o termômetro do capex de TI corporativo. A demanda por switching impulsionada por IA, o progresso na integração do Splunk e o backlog de pedidos nos dirão se os gastos com tecnologia corporativa estão se mantendo ou recuando em meio à incerteza macro. A Alibaba na quarta-feira de manhã é a leitura da China sobre receita de nuvem e IA do modelo Qwen, investimento em quick commerce e impacto de tarifas/guerra comercial no comércio transfronteiriço. A Applied Materials na quinta-feira após o fechamento é o sinal de equipamentos de capital para semicondutores antes da Nvidia, sua aposta de plataforma EPIC de US$ 5 bilhões e os pedidos de equipamentos de fabricação de wafers são o indicador principal para a expansão da capacidade de fabricação de chips.

O CPI nos dirá onde está a inflação, enquanto o PPI nos diz para onde ela está indo. As Vendas no Varejo na quinta-feira nos dirão se o consumidor quebra antes que o Fed pisque. Três pontos de dados, três dias, uma narrativa. Se todos os três vierem quentes, o comércio "mais alto por mais tempo" se solidifica em "mais alto para o futuro previsível", e os ativos de risco podem começar a ser reavaliados. É por isso que continuamos a sugerir a manutenção cuidadosa das práticas de gestão de portfólio.

O Que os Investidores Devem Fazer Agora

O Q1 foi um trimestre genuinamente forte. As margens são reais. O fluxo de caixa é real. A ampliação é real. Nada disso está em disputa. O que vale a pena disputar é a suposição embutida no consenso. Uma previsão de 18,6% para o ano inteiro assume que a taxa de execução do Q1 continuará por mais três trimestres, sem compressão de margens, sem fraqueza de demanda e sem digestão de capex de IA. Essa é uma pilha de suposições otimistas, e o histórico de pilhas como essa é implacável.

Para os investidores, o plano para o verão permanece o mesmo em direção, mas mais rigoroso na execução. Reduza a força em vez de perseguir. Reduza a concentração nos nomes que fizeram o maior trabalho, especialmente onde os tamanhos das posições aumentaram devido à valorização do preço em vez de acumulação ativa. Adicione proteções, não seguros que você nunca usará, mas "collars" ou "put spreads" reais nas maiores exposições. Mantenha pólvora seca para a primeira decepção material, porque ela sempre chega, e os nomes que valem a pena possuir raramente entram em liquidação durante a euforia.

A configuração que me preocupa não é que os lucros sejam ruins. É que eles são tão bons que a barra foi elevada a um nível que historicamente marca um pico, não uma plataforma de lançamento. Quando todo mundo está revisando para cima, o comércio marginal não é mais comprar os beats. É apostar contra o próximo erro. Esse momento geralmente chega sem aviso, e o padrão se manteve em todos os ciclos anteriores que produziram um gráfico como o que temos à nossa frente hoje.

Mantenha-se longo, mas mantenha-se protegido. A assimetria mudou.

Tyler Durden
Dom, 10/05/2026 - 15:45