Por Maksym Misichenko · CNBC ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
Os painelistas concordam que o segmento ACIE da Nvidia (neoclouds, IA soberana e empresas) é uma oportunidade de crescimento significativa, com um TAM potencial de US$ 50-80T. No entanto, eles discordam se a receita da Nvidia pode superar o crescimento do capex hyperscaler e a extensão em que o silício personalizado de hyperscalers e entidades soberanas representa uma ameaça ao domínio da Nvidia.
Risco: O crescente 'gap de computação para receita' e o risco de uma cessação súbita de pedidos de entidades soberanas que se alavancam demais em computação que não gera PIB doméstico.
Oportunidade: A aderência da plataforma de inferência full-stack da Nvidia e a restrição de tempo de lançamento no mercado para entidades soberanas que constroem silício personalizado.
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Neste ponto, é inegável que o problema com as ações da Nvidia é o sentimento, ou melhor, a descrença. Sim, é isso. Descrença. Não há outra maneira de explicar a reação morna das ações ao relatório trimestral da Nvidia — não apenas após o blowout de quarta-feira à noite, mas nos últimos trimestres. "A demanda disparou", disse o CEO Jensen Huang para encerrar a chamada. No último trimestre, ele disse que a demanda estava "disparando". Você quase sente pena dele. Ele vai ficar sem palavras em breve para descrever a demanda. Discutivelmente, a parte mais interessante do relatório da Nvidia é sua nova estrutura de relatórios — especificamente, dividindo seu negócio de data center por hyperscalers (Amazon, Alphabet, Meta e Microsoft) e clientes não-hyperscale. Ouça, os hyperscalers são importantes. Eles estão gastando centenas de bilhões em despesas de capital para construir novos data centers. Eles foram o prato principal para os últimos US$ 200 em ganhos das ações da Nvidia. Mas e se eles fossem apenas o aperitivo? Na chamada, Huang disse que a receita da Nvidia crescerá mais rápido do que o crescimento do capex hyperscale. Então, se o capex hyperscale foi o que nos trouxe até aqui, e Huang espera que a receita da Nvidia supere o crescimento futuro do capex hyperscale daqui para frente, de onde vem o upside? Todos e em todos os outros lugares. Cobrimos isso em nossa análise de resultados na noite de quarta-feira. Mas vamos gastar um minuto aprofundando nesses não-hyperscalers. Esse grupo consiste em provedores de computação de IA projetados para fins específicos chamados neoclouds (pense em CoreWeave, Nebius e Iren). Inclui também empresas industriais e outras empresas com infraestrutura de computação on-premise; países construindo sua própria infraestrutura de IA no que a Nvidia chama de IA soberana; e outros players menores de IA. O nome oficial da Nvidia para este subsegmento é AI Clouds, Industrial and Enterprise (ACIE). Huang disse que os clientes do coorte ACIE são "bastante mal compreendidos", atribuindo isso em parte à fragmentação do mercado. Isso pode funcionar a favor da Nvidia no longo prazo, ajudando a abordar uma das maiores preocupações fundamentais de alguns investidores: os hyperscalers desenvolvendo seus próprios chips de IA personalizados. Huang disse que, como essa oportunidade ACIE é uma amalgamação de tantos players menores de IA, não há demanda real por soluções de semicondutores personalizadas. Ele disse que esses neoclouds nativos de IA não querem lidar com as complexidades de projetar um chip — leva anos e muito dinheiro — ou garantir que todas as partes de um data center funcionem juntas como deveriam. O que eles querem é estar operando o mais rápido possível com a maior taxa de utilização possível. Eles precisam ser capazes de executar todos os modelos e atender a todos, em todos os lugares, o tempo todo. Para isso, os neoclouds precisam ser verticalmente integrados, e para construir data centers verticalmente integrados, do hardware à rede e ao software, você precisa da Nvidia. Como Huang colocou, a Nvidia traz para o mercado a arquitetura mais alugável, com o melhor custo total de propriedade e financiamento mais fácil. "Nossa participação nisso, é claro, é muito, muito grande. Somos bastante únicos em nossa capacidade de atender a esta indústria. Nossa plataforma é construída como se fosse verticalmente integrada, para que tudo funcione. Mas então a desmontamos, para que as pessoas possam construí-la e comprá-la na configuração que desejam e montá-la da maneira que gostam." Fica melhor. Não é apenas uma grande participação. É quase 100% de participação, e uma grande parte é computação de inferência — isso é quando os modelos estão sendo usados após terem sido treinados; em outras palavras, sempre que você está interagindo com o ChatGPT, isso é inferência. Ao contrário do treinamento, que é mais cíclico, a inferência escala com a adoção, que está subindo e para a direita. E em um ritmo acelerado. Isso é além do impulso de receita de inferência que o subsegmento hyperscale está recebendo da Anthropic, agora que a fabricante do modelo Claude está usando silício Nvidia. "Este segmento é muito fragmentado, requer uma solução de plataforma bastante integrada e realmente bem integrada e um grande esforço de go-to-market, e esse segmento, toda a inferência, 100% disso, a vasta maioria disso é Nvidia", acrescentou Huang. Isso é muito para digerir. Vamos recapitular. Huang acredita que os clientes ACIE da Nvidia podem acabar ofuscando os hyperscalers, argumentando que os mercados industrial e empresarial representam cerca de US$ 50 trilhões a US$ 80 trilhões da economia mundial (o produto interno bruto global foi de US$ 111 trilhões em 2024, de acordo com o Banco Mundial). Além disso, Huang disse que a IA ajudará a aumentar o tamanho dessa torta ao longo do tempo. Portanto, nesta porção do mercado, a Nvidia é aparentemente o único provedor plug-and-play de toda a tecnologia de computação necessária para montar data centers — ou fábricas de IA, para usar o termo da Nvidia. Para ter certeza, a Nvidia pode enfrentar alguma concorrência no front neocloud. Mais imediatamente, o Club name Alphabet e a gigante de private equity Blackstone estão desenvolvendo uma empresa de infraestrutura de IA que roda em Tensor Processing Units (TPUs) personalizadas do Google. Se isso entrar em operação, seria um neocloud rodando silício não-Nvidia. Mas quando se trata de startups e outras empresas que precisam de ajuda para construir sua própria infraestrutura de computação acelerada, a Nvidia é a líder indiscutível. NVDA 1Y montanha Desempenho das ações da Nvidia nos últimos 12 meses. A Nvidia tem outros impulsionadores de crescimento fora do data center. O negócio não-data center da empresa representa menos de 10% da receita total. Agora chamado de Edge Computing, este segmento consiste em consoles de jogos, desktops poderosos chamados workstations, computadores pessoais, telecomunicações, automotivo e robótica. Automotivo, que são veículos autônomos, e robótica se enquadram no termo guarda-chuva de IA física, e Huang permanece incrivelmente otimista sobre a oportunidade aqui. Ele disse ontem à noite: "Espero que nos próximos cinco anos, o segmento de IA física e robótica cresça incrivelmente rápido." O que todas essas boas notícias lhe rendem no mercado na quinta-feira? A resposta, de alguma forma, é uma queda de 1,5%. É desconcertante e reminiscente do que vimos em março, quando a Nvidia liberou uma enxurrada de boas notícias em sua conferência GTC e as ações não se moveram. Estamos aqui novamente com um conjunto semelhante de fatos: Tudo aponta para um crescimento contínuo dos lucros, as ações estão baratas, a narrativa continua melhorando e a ação do preço não está refletindo os fundamentos. Em março, dissemos que tínhamos que manter o curso — conselho que acabou valendo a pena nas últimas semanas que antecederam os resultados, quando as ações ganharam força e subiram para novos recordes. Estamos dizendo a mesma coisa desta vez. Devemos continuar a possuí-la e esperar que o peso do crescimento dos lucros se torne demais para os pessimistas suportarem. Notavelmente, a Nvidia se tornou a aposta de ações de valor no mundo dos semicondutores, e uma regra que continuamente nos prejudicou quando violada é que você não desiste do valor. Para ser claro, a Nvidia não é uma aposta de valor porque seu múltiplo preço/lucro é ligeiramente inferior ao de seus pares. Não, é uma aposta de valor por uma grande margem neste momento. Considere isto, a Nvidia agora negocia a cerca de 23 vezes os lucros futuros, enquanto sua concorrente mais próxima, Advanced Micro Devices, negocia a cerca de 47 — mais do que o dobro. Em outras palavras, a Nvidia precisaria avançar cerca de 50%, e a AMD precisaria cair 25% apenas para atingir a paridade de avaliação. E a Nvidia é quem ataca um segmento inteiro do mercado de inferência sem controle, graças às suas soluções de data center verticalmente integradas. A conclusão? O mercado está cometendo um erro na quinta-feira. Sim, este não é um nome que teve uma grande reação nos resultados nos últimos trimestres, em vez disso, tende a subir gradualmente entre os relatórios. Mas isso não o torna menos ridículo que este trimestre está sendo recebido com vendas. As ações estão sendo negociadas na extremidade inferior de sua faixa de avaliação na última década, apesar da história ser melhor do que nunca. Mantenha a paciência. Se você não possui as ações, agora é a hora de iniciar uma posição porque você basicamente ganhou o trimestre de graça e a história é ainda melhor do que pensávamos. Isso não parece provável de mudar tão cedo. (O Jim Cramer's Charitable Trust tem posição comprada em NVDA. Veja aqui para uma lista completa das ações.) Como assinante do CNBC Investing Club com Jim Cramer, você receberá um alerta de negociação antes que Jim faça uma negociação. Jim espera 45 minutos após o envio de um alerta de negociação antes de comprar ou vender uma ação no portfólio de seu trust beneficente. Se Jim falou sobre uma ação na TV da CNBC, ele espera 72 horas após emitir o alerta de negociação antes de executar a negociação. AS INFORMAÇÕES DO INVESTING CLUB ACIMA ESTÃO SUJEITAS AOS NOSSOS TERMOS E CONDIÇÕES E POLÍTICA DE PRIVACIDADE, JUNTAMENTE COM NOSSO DISCLAIMER. 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Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"O quase monopólio da Nvidia em soluções verticalmente integradas para clientes ACIE fragmentados deve impulsionar o crescimento da receita que supera o capex hyperscaler."
O artigo destaca corretamente o grupo ACIE da Nvidia — neoclouds, IA soberana e empresas — como o próximo vetor de crescimento que pode eclipsar o capex hyperscaler. A alegação de Huang de participação de quase 100% na inferência neste grupo fragmentado, mais a preferência pela plataforma full-stack da Nvidia, explica por que a receita pode superar os gastos das quatro grandes. A 23x lucros futuros versus 47x da AMD, a queda de 1,5% pós-resultados parece um descompasso de avaliação em vez de um problema fundamental. Ainda assim, o artigo ignora a rapidez com que esses players menores podem enfrentar restrições de capex ou mudar se as condições macroeconômicas se apertarem.
Os hyperscalers podem acelerar a implantação de ASICs personalizados e afastar as cargas de trabalho de inferência da Nvidia mais cedo do que o esperado, enquanto qualquer desaceleração nos gastos corporativos ou soberanos limita o upside ACIE que o artigo projeta.
"A avaliação da NVDA é defensável apenas se a receita não-hyperscale (ACIE) se materializar em escala e o capex hyperscale não despencar — ambos são incertos, não inevitáveis."
O artigo confunde dois problemas separados: sentimento (que é real) e avaliação (que pode não ser barata). Sim, a NVDA negocia a 23x lucros futuros vs. 47x da AMD, mas essa lacuna existe porque os mercados precificam risco de execução e concorrência. A tese ACIE é convincente — TAM de US$ 50-80T, 100% de participação da Nvidia na inferência — mas é especulativa. A alegação de Huang de que a receita da Nvidia superará o crescimento do capex hyperscale é o cerne; se for verdade, justifica o prêmio. Mas o artigo não aborda: (1) E se o capex dos hyperscalers desacelerar mais rápido do que o esperado? (2) O risco de silício personalizado é descartado com muita facilidade — o neocloud de TPU do Google/Blackstone é real. (3) A queda de 1,5% pós-resultados pode refletir a realização de lucros após uma corrida de 200 pontos, não descrença.
Se o capex hyperscale desacelerar acentuadamente em 2025 (desaceleração macro, preocupações com ROI), o crescimento da receita da Nvidia pode não atingir as orientações, e um múltiplo de 23x se torna caro rapidamente. O mercado ACIE é fragmentado precisamente porque ainda não há um aplicativo matador — o otimismo de Huang não garante que a Nvidia capture esse TAM com as margens atuais.
"O baixo P/E futuro da Nvidia reflete o ceticismo do mercado em relação à sustentabilidade do crescimento atual impulsionado por capex, em vez de uma subavaliação genuína de seu potencial de lucros de longo prazo."
A compressão da avaliação da Nvidia (NVDA) é um paradoxo clássico de 'armadilha de crescimento'. Negociar a ~23x lucros futuros enquanto mantém um crescimento de receita de três dígitos é matematicamente anômalo, mas o mercado está precificando um declínio terminal nas margens à medida que os hyperscalers se movem para silício interno (ASICs) e a demanda por IA soberana se mostra irregular. Embora o artigo identifique corretamente o segmento ACIE como uma expansão massiva de TAM, ele ignora o crescente 'gap de computação para receita'; se esses clientes industriais não virem ROI tangível das implantações de IA em 18 meses, o ciclo de gastos de capital atingirá um muro. A Nvidia está atualmente precificada para a perfeição, mas o rótulo de 'valor' ignora a ciclicidade inerente dos ciclos de hardware de semicondutores.
O argumento contrário mais forte é que a Nvidia fez a transição com sucesso de um fornecedor de hardware para uma utilidade de plataforma; se o CUDA permanecer como a camada de software padrão da indústria, a empresa manterá o poder de precificação, independentemente da concorrência de hardware ou dos ciclos de capex.
"O fosso da NVDA em infraestrutura de IA verticalmente integrada e a crescente demanda ACIE não-hyperscale justificam um upside contínuo, mas apenas se o capex de IA permanecer robusto e as ameaças competitivas não erodirem a participação."
O artigo enfatiza o potencial ACIE da Nvidia e uma oportunidade crescente não-hyperscale, enquadrando as ações como subvalorizadas devido à adoção esperada de IA. O caso otimista depende da integração vertical da Nvidia e do crescimento da inferência, mas os riscos incluem uma desaceleração macro ou um recuo no capex hyperscaler, pressão competitiva de silício de IA interno (TPUs) ou outros fornecedores, e lucratividade incerta do segmento ACIE mais amplo. Ele ignora as dinâmicas de margens e mix, e ignora os riscos regulatórios/geopolíticos que podem limitar a construção de data centers ou as vendas de chips. Um ciclo de data center mais fraco ou mudanças mais rápidas para arquiteturas alternativas podem comprimir a expansão do múltiplo, mesmo que a NVDA permaneça dominante no curto prazo.
Se os hyperscalers acelerarem seu próprio silício ou se ecossistemas como o TPU ganharem tração, a aposta ACIE da Nvidia pode se mostrar mais frágil do que o artigo assume; o TAM para ACIE depende da adoção corporativa incerta e pode ser muito menor se a concorrência se intensificar.
"A fragmentação ACIE na verdade reduz o risco de silício personalizado em comparação com hyperscalers, apoiando os múltiplos da Nvidia."
Claude sinaliza riscos de ASIC hyperscaler, mas não percebe como os compradores ACIE operam de forma diferente. Jogadores soberanos e corporativos não têm a escala de engenharia para TPUs ou silício personalizado, tornando-os mais dependentes da plataforma de inferência full-stack da Nvidia. Essa aderência pode permitir que a receita supere o capex mesmo em uma desaceleração em 2025, sugerindo que o múltiplo de 23x já precifica menos downside do que a reação pós-resultados implica.
"Compradores de IA soberana e corporativa são *motivados* a desertar da Nvidia, não presos por restrições de engenharia — o TAM ACIE é autolimitado."
O argumento de 'aderência' de Grok assume que os players ACIE não podem construir silício personalizado — mas isso é o oposto. IA soberana (EAU, Singapura, França) é explicitamente sobre *reduzir* a dependência da Nvidia. Compradores corporativos como operadores de nuvem privada em escala Meta têm talento de engenharia. O risco real: à medida que o ACIE amadurece, a fragmentação gera alternativas localizadas mais rapidamente do que os TPUs dos hyperscalers. A expansão do TAM da Nvidia pode se canibalizar.
"Entidades de IA soberana enfrentam uma restrição de tempo de lançamento no mercado que as força a depender da Nvidia, apesar de seu desejo de independência a longo prazo."
Claude, seu foco na independência soberana é perspicaz, mas você ignora a restrição de 'tempo de lançamento no mercado'. Entidades soberanas construindo silício personalizado estão a anos de paridade com as arquiteturas Blackwell ou Rubin. Embora desejem independência, atualmente são forçadas a comprar Nvidia para permanecer relevantes na corrida armamentista geopolítica de IA. O risco real não é o canibalismo — é a armadilha da 'Dívida Soberana': essas nações podem se alavancar demais para comprar computação que não gera PIB doméstico, levando a uma cessação súbita e acentuada de pedidos.
"O fosso da plataforma e o ecossistema da Nvidia mantêm a receita ACIE aderente, mesmo que o silício interno surja, então o canibalismo de curto prazo é improvável que prejudique o caso otimista."
O aviso de canibalização de Claude assume que os soberanos mudam instantaneamente para silício interno; na prática, os obstáculos de tempo de lançamento no mercado e ROI implicam uma transição de vários anos. A alavancagem real para a NVDA é o fosso da plataforma (CUDA, cuDNN, ferramentas) e os fluxos de trabalho ACIE aderentes que permitem aos clientes continuar pagando por inferência hospedada, serviços e integração. Mesmo com algum silício interno, a Nvidia provavelmente retém uma participação de receita considerável porque os ecossistemas escalam mais rápido do que chips personalizados. O risco de curto prazo não é canibalização imediata, mas mudanças na mistura de margens à medida que os serviços crescem.
Os painelistas concordam que o segmento ACIE da Nvidia (neoclouds, IA soberana e empresas) é uma oportunidade de crescimento significativa, com um TAM potencial de US$ 50-80T. No entanto, eles discordam se a receita da Nvidia pode superar o crescimento do capex hyperscaler e a extensão em que o silício personalizado de hyperscalers e entidades soberanas representa uma ameaça ao domínio da Nvidia.
A aderência da plataforma de inferência full-stack da Nvidia e a restrição de tempo de lançamento no mercado para entidades soberanas que constroem silício personalizado.
O crescente 'gap de computação para receita' e o risco de uma cessação súbita de pedidos de entidades soberanas que se alavancam demais em computação que não gera PIB doméstico.