Como Funciona a Venda a Descoberto? O Que Você Precisa Saber

A Nasdaq Public Policy este mês lançou um novo <a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Short Selling Resource Hub</a>, que fornece aos participantes do mercado as informações que eles precisam saber sobre venda a descoberto – incluindo o cenário de dados de mercado e as proteções regulatórias que salvaguardam o mercado de valores mobiliários.

Mas mesmo os princípios básicos da venda a descoberto são mais complexos do que a compra e venda típica de valores mobiliários. Continue lendo para um guia sobre tudo o que você precisa saber sobre como funciona a venda a descoberto.

Por Que a Venda a Descoberto é Importante?

A venda a descoberto é um dos conceitos mais incompreendidos, mas essenciais nos mercados financeiros. Em vez da abordagem tradicional de lucrar no mercado comprando baixo e vendendo alto, os vendedores a descoberto invertem o processo: eles vendem alto primeiro, depois visam comprar de volta mais tarde a um preço mais baixo. Isso é tipicamente feito pegando ações emprestadas, vendendo-as no mercado aberto e, eventualmente, recomprando-as para devolvê-las ao credor. Se o preço cair como esperado, o vendedor a descoberto fica com a diferença como lucro; se subir, ele registrará uma perda.

Importante, a venda a descoberto também é usada por formadores de mercado para fornecer liquidez intradiária e por investidores para proteger posições em ações, futuros, opções e títulos conversíveis.

As vendas a descoberto desempenham um papel crucial na forma como os mercados funcionam, incluindo o aprimoramento da descoberta de preços, a facilitação da formação de capital e o fornecimento de liquidez. Vendedores a descoberto muitas vezes agem como um contrapeso ao otimismo excessivo: sem a venda a descoberto, os mercados poderiam se tornar mais propensos a bolhas, pois haveria menos mecanismos para identificar e corrigir ativos supervalorizados.

Para qualquer pessoa interessada nos mercados, a venda a descoberto é mais do que apenas uma estratégia de negociação sofisticada: é uma lente através da qual se pode entender melhor os mercados e o risco.

Qual é a Definição de Venda a Descoberto?

Em sua forma mais simples, venda a descoberto é vender um título que você ainda não possui.

A venda a descoberto é uma estratégia de negociação usada por investidores para lucrar com a diminuição do preço de uma ação ou para se proteger contra ela. Ao contrário do investimento tradicional, onde você compra baixo e vende alto, a venda a descoberto envolve a venda de ações emprestadas a um preço alto com o objetivo de comprá-las de volta mais tarde a um preço mais baixo.

Se o preço da ação cair, o vendedor a descoberto lucra com a diferença entre o preço de venda mais alto e o preço de compra mais baixo.

Importante, nem todas as vendas a descoberto são apostas contra uma empresa. As vendas a descoberto são usadas para proteger posições compradas, opções, futuros e títulos conversíveis como títulos ou warrants. A proteção é uma estratégia de gerenciamento de risco que envolve assumir uma posição em um investimento para compensar uma perda potencial em outro. As vendas a descoberto também são usadas por formadores de mercado para fornecer liquidez ao mercado. Por exemplo, se um formador de mercado vende opções de venda para um investidor, ele obtém exposição positiva à ação (semelhante a estar comprado em ações) e pode vender a descoberto a ação subjacente para manter uma posição neutra.

A venda a descoberto é benéfica para os mercados ao contribuir para a descoberta de preços e a liquidez do mercado, garantindo que os preços das ações reflitam seu valor real mais rapidamente.

Como Funciona a Venda a Descoberto: Passo a Passo

Venda a descoberto é vender ações que um investidor ainda não possui. Em uma venda a descoberto típica, um investidor faria:

1. Localizar e Emprestar: O investidor identifica uma ação ou título e localiza ações para emprestar de um corretor. Normalmente, os investidores emprestam ações no mercado de empréstimos por meio de sua corretora. Os credores podem ser corretores de varejo ou instituições como fundos de índice ou ETFs, e eles normalmente cobram uma taxa pelo empréstimo de ações. Ações em grandes índices como o Russell 3000 ou S&P 1500 geralmente têm mais ações disponíveis para empréstimo.
2. Vender: As ações emprestadas são vendidas no mercado aberto ao preço atual.
3. Entregar e Cobrir: O investidor mais tarde recompra as ações (que ele espera que seja a um preço mais baixo) para devolvê-las ao credor. Esse "fechamento" da posição é chamado de "compra para cobrir".

Os Riscos da Venda a Descoberto

• Potencial de Perda Ilimitado: No processo normal de compra de ações, o pior que pode acontecer é o preço cair para zero, eliminando todo o valor pago por cada ação. Com a venda a descoberto, no entanto, se o preço de uma ação continuar subindo, o vendedor a descoberto poderá enfrentar perdas crescentes sem limite superior. Em outras palavras, se um vendedor a descoberto vender uma ação emprestada por US$ 10, mas o preço subir para US$ 500, ele precisará então incorrer em uma perda de US$ 490 para fechar sua posição.
• Requisitos de Margem: As corretoras geralmente exigem que os investidores mantenham garantias em suas contas no valor de uma determinada porcentagem do valor das ações emprestadas. Consequentemente, se o valor dessas ações subir repentinamente, o investidor precisará adicionar mais dinheiro à sua conta de margem para satisfazer os requisitos de sua corretora. Se eles não puderem fazer isso, uma corretora pode fechar as posições para trazer o portfólio de volta à porcentagem exigida.

Proteção ao Investidor e Salvaguardas de Mercado

Certas regras e regimes de divulgação já protegem os investidores contra vendas a descoberto manipuladoras, embora nenhuma forneça um panorama completo do interesse em descoberto em um título específico.

Nos EUA, a <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions-8">Regulation SHO (Reg SHO)</a> é um conjunto de regras da SEC projetado para prevenir a "venda a descoberto nua". A Reg SHO foi adotada pela SEC em 2005 para abordar preocupações sobre falhas persistentes na entrega e vendas a descoberto nuas potencialmente abusivas.

Venda a descoberto nua ocorre quando um vendedor não pega emprestado ou não arranja para pegar emprestado os títulos a tempo de fazer a entrega ao comprador na data de liquidação. Como resultado, o vendedor não entrega os títulos ao comprador quando a entrega é devida. A Reg SHO exige que as corretoras tenham "fundamentos razoáveis" para acreditar que uma ação pode ser emprestada antes que ocorra uma venda a descoberto. Formadores de mercado de boa-fé têm uma isenção da regra de localização.

A Reg SHO aborda essas e outras preocupações da seguinte forma:

• Requisitos de Marcação: A Regra 200 da Reg SHO exige que uma corretora-distribuidora marque corretamente todas as ordens de venda de um título de ações como "longa" ou "curta" (ou "curta isenta" em certos casos).
• Disjuntor de Teste de Preço de Venda a Descoberto: A Regra 201 da Reg SHO exige que os centros de negociação restrinjam temporariamente as vendas a descoberto quando um determinado título acionar um disjuntor por ter seu preço diminuído em pelo menos 10% em um dia. Nesses casos, a venda a descoberto dessa ação é limitada pelo restante dessa sessão de negociação e pela próxima.
• Prevenção de Venda a Descoberto Nua com Requisito de "Localização": A Regra 203(b)(1) da Reg SHO exige que uma corretora-distribuidora só possa aceitar uma ordem de venda a descoberto se tiver "fundamentos razoáveis" para acreditar que as ações podem ser emprestadas e "podem ser entregues na data em que a entrega é devida".
• Requisito de Fechamento: A Regra 204 da Reg SHO exige que as corretoras e distribuidoras entreguem os títulos na data de liquidação e institui requisitos de fechamento para "posições em falta de entrega".

Embora os dados tendam a mostrar que muito poucas pessoas se envolvem em vendas a descoberto nuas, regimes de aplicação pública e privada agem quando isso ocorre:

• Aplicação da FINRA: A FINRA pode tomar medidas de execução contra empresas por não manterem um sistema de supervisão razoavelmente projetado para cumprir a Reg SHO, incluindo a proibição de vendas a descoberto nuas.
• Aplicação da SEC: A SEC pode tomar medidas de execução contra indivíduos e instituições por se envolverem em vendas a descoberto nuas.
• Acusações Criminais: O DOJ pode acusar indivíduos e instituições de crimes, incluindo fraude de valores mobiliários ou fraude eletrônica, por se envolverem em negociações fraudulentas ou manipuladoras que incluem vendas a descoberto nuas.
• Processos Privados: Autores privados, incluindo emissores, podem entrar com ações judiciais contra vendedores a descoberto nus por manipulação de mercado e fraude de valores mobiliários.
• Regulamentação da Nasdaq: A Nasdaq Regulation investiga manipulação de mercado, incluindo vendas a descoberto nuas, e pode tomar medidas de execução ou encaminhar a conduta à FINRA, à SEC ou ao Departamento de Justiça dos EUA (DOJ).

Como a Nasdaq Defende a Transparência na Venda a Descoberto

Por mais de uma década, a Nasdaq tem apoiado consistentemente o aprimoramento da transparência em torno da venda a descoberto.

Em uma carta de comentários de 2022, a Nasdaq apoiou a proposta de regulamentação para aumentar a transparência para investidores e reguladores, aumentando os dados publicamente disponíveis relacionados a vendas a descoberto e defendeu a divulgação quando um participante do mercado estabelece uma posição vendida em uma empresa e, simultaneamente, publica, financia ou de outra forma comissiona relatórios de pesquisa negativos sobre essa empresa.

O white paper de 2025 da Nasdaq, “<a href="https://www.nasdaq.com/Elevate">Advancing the U.S. Public Markets: Unlocking Capital Formation for a Stronger American Economy</a>”, recomendou que a SEC exija divulgação adicional por vendedores a descoberto em paridade com a divulgação de vendedores comprados e que haja maior transparência e responsabilidade em torno de posições vendidas por participantes do mercado que publicam relatórios de pesquisa negativos.

Perguntas Frequentes:

• Por que a venda a descoberto é boa para o mercado? <a href="https://www.nasdaq.com/articles/deep-dive-how-short-selling-really-works">Pesquisas acadêmicas mostram esmagadoramente</a> que a venda a descoberto, em geral, beneficia os mercados. A maioria das pesquisas conclui que a prática aperta os spreads, aumenta a liquidez e melhora a precisão das avaliações, especialmente após a ocorrência de eventos noticiosos. No geral, isso torna os mercados mais eficientes na alocação de capital, reduz os custos de capital para as empresas e reduz os custos de negociação para os investidores. Outras pesquisas mostraram que proibições de curto prazo na venda a descoberto fazem o oposto – reduzindo a liquidez e ampliando os spreads. Curiosamente, estudos também não encontram evidências de que proibições impeçam a queda dos preços das ações. Importante, um estudo descobriu que durante grandes reversões de preços, a venda a descoberto é notavelmente menor do que a venda comprada. Como resultado, a venda comprada mostrou afetar os preços das ações mais do que a venda a descoberto.
• O que é um "short squeeze"? Um short squeeze ocorre quando o preço de uma ação ou commodity sobe acentuadamente, forçando os investidores com posições vendidas a comprar ações ou contratos para cobrir suas posições e limitar perdas, o que, por sua vez, impulsiona os preços ainda mais alto e intensifica a pressão sobre os vendedores a descoberto restantes.
• Quem regula a venda a descoberto? Nos EUA, a venda a descoberto é supervisionada principalmente pela SEC e pela FINRA, com bolsas como a Nasdaq investigando manipulação potencial.

Quer Saber Mais?

<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Confira o Short Selling Resource Hub da Nasdaq Public Policy</a>, onde investidores e outros participantes do mercado podem encontrar informações educacionais sobre venda a descoberto, dados de mercado e as proteções regulatórias que salvaguardam o mercado de valores mobiliários.