Por Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O painel está em grande parte pessimista em relação ao SMH, citando alto risco de concentração (especialmente na Nvidia), avaliação elevada (P/L futuro de 26x) e riscos potenciais para o crescimento, como excesso de estoque, restrições de exportação e normalização do capex de IA. No entanto, há debate sobre se os lucros do SMH podem se manter melhor do que os semicondutores em geral implicam, dados os aceleradores de IA de alta margem e a potencial escassez de capacidade.
Risco: O risco de concentração, particularmente a alta exposição à Nvidia (18%) e às seis principais participações (55%), torna o SMH vulnerável a um desempenho inferior se esses nomes tropeçarem.
Oportunidade: Se a demanda por capex de IA permanecer forte e a escassez de capacidade persistir, os aceleradores de IA de alta margem do SMH podem continuar a impulsionar o crescimento dos lucros, sustentando o múltiplo do fundo.
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A menos que você tenha estado completamente fora do radar nos últimos anos, provavelmente sabe que as ações de semicondutores têm sido alguns dos investimentos mais quentes de Wall Street.
Nos últimos três anos, o VanEck Semiconductor ETF (NASDAQ: SMH) rendeu impressionantes 327%. Isso supera em muito o retorno de 117% do Invesco QQQ ETF (NASDAQ: QQQ) e o retorno de 85% do Vanguard S&P 500 ETF (NYSEMKT: VOO).
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Agora, os semicondutores enfrentam forças concorrentes. Por um lado, o impulso da construção de infraestrutura de inteligência artificial (IA) ainda está muito em jogo. Por outro lado, a alta inflação, o crescimento lento do PIB e um Fed que pode precisar aumentar as taxas em breve adicionam várias complicações à perspectiva. Além disso, o portfólio é negociado a 26 vezes as estimativas de lucros dos próximos 12 meses.
Os investidores devem continuar comprando a história da demanda por chips ou começar a reduzir suas expectativas?
A demanda por chips semicondutores não está em questão. Praticamente todos os grandes nomes do setor estão lutando para atender à demanda. A grande questão é se as ações estão com preços justos com base nas condições de crescimento, ou se estão atrasadas para um respiro.
A indústria global de semicondutores deve atingir US$ 975 bilhões em vendas em 2026, um aumento de 26% em relação a 2025. As vendas podem atingir a marca de US$ 2 trilhões na próxima década.
Os fabricantes de semicondutores precisarão gastar quantias substanciais de dinheiro em sua própria infraestrutura de IA, mas o retorno do investimento deve ser forte no futuro previsível. Dado que tantas empresas ainda estão nas fases iniciais de suas próprias construções, há pouca dúvida de que a demanda por chips permanecerá robusta por anos, senão décadas.
Há algumas coisas a considerar antes de investir no VanEck Semiconductor ETF.
Primeiro, o fundo é ponderado pela capitalização de mercado, o que significa que você estará comprando um portfólio muito concentrado no topo. A Nvidia sozinha representa quase 18% do portfólio. As seis principais posições, que também incluem Taiwan Semiconductor Manufacturing, Broadcom, Intel, Advanced Micro Devices e Micron Technology, representam 55%.
Este é um grande investimento em mega-cap baseado nas fortunas de apenas algumas empresas.
Segundo, a avaliação do fundo pode ou não ser uma preocupação. Se as taxas de crescimento dos lucros puderem continuar nas taxas que têm sido neste setor, duvido que muitos investidores se preocupem em pagar um múltiplo P/L de 26. Mas quando chegarmos ao ponto em que as taxas de crescimento começarem a desacelerar, e estivermos além do período de pico de aceleração, não será surpreendente ver as avaliações potencialmente encolherem rapidamente.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"A concentração extrema e as avaliações esticadas deixam o SMH vulnerável a uma rápida desvalorização se o crescimento dos gastos com IA diminuir."
O desempenho superior de 327% em três anos do SMH decorre da demanda por chips impulsionada por IA, mas o P/L futuro de 26x oferece pouca margem se o crescimento moderar. A ponderação por capitalização de mercado deixa o ETF exposto, com a Nvidia em 18% e os seis principais nomes respondendo por mais de 55% dos ativos. Complicações macroeconômicas, como possíveis aumentos de taxas do Fed, inflação e crescimento lento do PIB, podem pressionar os orçamentos de capex mais cedo do que o esperado. As previsões de vendas de longo prazo de US$ 975 bilhões até 2026 ignoram riscos de curto prazo, como digestão de estoque ou restrições de exportação em nós avançados. Uma redefinição de avaliação parece provável assim que a aceleração máxima de IA passar.
A construção contínua de infraestrutura de IA pode gerar crescimento de lucros acima de 25% por mais alguns trimestres, permitindo que o múltiplo se mantenha ou se expanda mesmo em meio a taxas mais altas.
"O SMH está precificando mais de 5 anos de crescimento de lucros no pico do ciclo com os múltiplos atuais, mas os ciclos de semicondutores se comprimem mais rápido do que a maioria dos investidores espera assim que a saturação do capex atingir."
O retorno de 327% em três anos do SMH mascara uma armadilha de avaliação. A 26x P/L futuro contra um setor que cresce ~10-12% ao ano (não o crescimento de 26% anunciado, que é impulsionado por capex cíclico, não por lucros), você está pagando ~2,2x a taxa de crescimento — bem acima dos múltiplos históricos de semicondutores de 1,2-1,5x. A concentração da Nvidia (18%) significa que você está comprando o risco de execução de uma ação disfarçado de diversificação de ETF. O artigo confunde *demanda* durável (verdadeiro) com *expansão de margem* durável (falso). Quando o capex de IA normalizar — provavelmente em 18-24 meses — os múltiplos se comprimirão mais rápido do que os lucros crescem.
Se as restrições de fornecimento de semicondutores persistirem por mais tempo do que o esperado e o capex de IA acelerar além do consenso (o capex de nuvem atingiu mais de US$ 60 bilhões no primeiro trimestre de 2024), o crescimento dos lucros poderá sustentar uma CAGR de 18-20% até 2026, justificando os múltiplos atuais ou até mesmo se reavaliando mais alto.
"A concentração extrema do SMH em um punhado de mega-caps o torna uma jogada de volatilidade de beta alto em vez de um investimento fundamental no setor de semicondutores."
O artigo foca no P/L futuro de 26x, mas isso ignora o risco extremo de concentração inerente ao SMH. Com a Nvidia representando quase 20% do fundo, o SMH é essencialmente uma aposta alavancada em gastos com infraestrutura de IA, em vez de uma jogada diversificada em semicondutores. Embora as previsões de vendas para 2026 sejam impressionantes, elas pressupõem nenhuma correção cíclica nos mercados de chips legados, como automotivo ou industrial, que atualmente mostram excesso de estoque. Os investidores estão pagando um prêmio por um crescimento que já está precificado; se a Nvidia errar mesmo uma orientação trimestral, a volatilidade no nível do índice será desproporcional, dada a falta de diversificação nas seis principais participações.
Se estamos nos primórdios de uma revolução industrial de IA, o P/L futuro atual de 26x é, na verdade, uma pechincha em comparação com os múltiplos de mais de 50x vistos durante a bolha da internet, sugerindo um espaço significativo para maior expansão múltipla.
"O potencial de alta do SMH depende de um boom persistente de capex de IA e da liderança contínua da Nvidia/TSMC; qualquer reviravolta nessa tendência ou choque macro pode desencadear uma queda rápida através da concentração e compressão múltipla."
A sequência de 3 anos do SMH (327%) é impressionante, mas a exposição é altamente concentrada: Nvidia ~18% e as seis principais participações respondem por 55%, então alguns nomes impulsionam em grande parte os retornos e o risco. O P/L futuro de 26x parece caro se o crescimento desacelerar ou o capex de IA moderar. Ventos contrários macro — inflação persistente, possíveis aumentos de taxas e geopolítica em torno de Taiwan — adicionam risco de queda. O artigo omite o risco de concentração e o risco de compressão múltipla se o crescimento dos lucros desacelerar; uma exposição a semicondutores mais diversificada ou com gerenciamento de risco pode ser prudente.
Contra a visão otimista: o crescimento impulsionado por IA pode esfriar ou o capex pode moderar, desencadeando contração múltipla. A exposição concentrada do SMH na Nvidia/TSMC significa que um revés nesses nomes pode deprimir todo o ETF mais do que a tecnologia em geral.
"Margens bifurcadas entre chips de IA e legados podem sustentar a avaliação do SMH por mais tempo do que o assumido em meio a mudanças na alocação da TSMC."
O ponto de Claude sobre o crescimento impulsionado por capex cíclico ignora a mudança estrutural onde os aceleradores de IA comandam margens brutas de 60-70%, muito acima dos 40% para nós maduros. Combinado com o aviso de excesso de estoque da Gemini em automóveis, isso sugere que os lucros do SMH podem se manter melhor do que os semicondutores em geral implicam, mas apenas se a alocação de capacidade da TSMC priorizar produtos de ponta até 2025. O múltiplo de 26x pode então se provar sustentável em vez de uma armadilha.
"As margens dos aceleradores de IA não estão estruturalmente isoladas da normalização cíclica do capex; elas são apenas mais voláteis."
A afirmação de Claude sobre margens brutas de 60-70% para aceleradores de IA precisa ser examinada. A margem bruta do primeiro trimestre de 2024 da TSMC foi de 54%, não materialmente superior aos níveis históricos. O risco real: se o capex de IA normalizar mais rápido do que a realocação de capacidade, a utilização de ponta cairá acentuadamente e essas margens se comprimirão mais do que os nós legados porque já estão precificadas para a perfeição. Ninguém modelou um cenário de pausa de capex de 12 meses.
"A sustentabilidade da avaliação do SMH depende das margens dos designers, que enfrentam erosão iminente pela adoção de silício personalizado por hiperescaladores."
Claude, seu foco na margem bruta de 54% da TSMC perde a distinção crítica entre margens de fundição e margens de designers fabless. As margens brutas da Nvidia estão atualmente em torno de 75-78%, não as margens de fundição que você está citando. O risco não é apenas a utilização; é a sustentabilidade dessas margens de designers à medida que o silício personalizado de hiperescaladores como Google e Amazon começa a deslocar o silício comercial. Se chips de IA personalizados comoditizarem o mercado de aceleradores, toda a tese de avaliação das participações concentradas do SMH desmorona.
"A demanda impulsionada pela escassez e os efeitos de fosso ("moat") podem sustentar altas avaliações para o SMH, mesmo que o crescimento do capex de IA de curto prazo modere."
Claude, você assume que o capex de IA normaliza rapidamente e os múltiplos se comprimem como resultado. Eu argumentaria: se a escassez de capacidade persistir até 2025, o poder de precificação para aceleradores de IA de ponta pode permanecer durável, mantendo as margens e o crescimento dos lucros acima dos semicondutores em geral. Esse efeito de escassez pode sustentar, ou pelo menos amortecer, o múltiplo do SMH, mesmo com o risco concentrado na Nvidia. O risco de concentração permanece, mas a tese não está morta apenas porque o ciclo modera.
O painel está em grande parte pessimista em relação ao SMH, citando alto risco de concentração (especialmente na Nvidia), avaliação elevada (P/L futuro de 26x) e riscos potenciais para o crescimento, como excesso de estoque, restrições de exportação e normalização do capex de IA. No entanto, há debate sobre se os lucros do SMH podem se manter melhor do que os semicondutores em geral implicam, dados os aceleradores de IA de alta margem e a potencial escassez de capacidade.
Se a demanda por capex de IA permanecer forte e a escassez de capacidade persistir, os aceleradores de IA de alta margem do SMH podem continuar a impulsionar o crescimento dos lucros, sustentando o múltiplo do fundo.
O risco de concentração, particularmente a alta exposição à Nvidia (18%) e às seis principais participações (55%), torna o SMH vulnerável a um desempenho inferior se esses nomes tropeçarem.