Open Sesame

Submetido por Peter Tchir da Academy Securities

O comportamento do mercado nesta semana teve um tom mítico, quase mágico.

Em As Mil e Uma Noites, Ali Baba foi capaz de abrir uma caverna de riquezas proferindo a frase “Open Sesame”. Os mercados responderam a qualquer e cada tipo de conotação de “O Estreito está Aberto” recompensando os participantes com riquezas. Começamos esta semana bem cedo, ligando a Bloomberg TV, e depois passando para a Bloomberg Radio, e para as Melhores Ideias de Tom Keene.

Naquele momento, estávamos todos tentando entender o que “Bloqueio” significava. Como e o que os EUA iriam fazer em termos de um bloqueio? Os mercados estavam nervosos, mas de alguma forma, quase desde o início, os mercados pareciam tomar a combinação de trechos dos EUA e do Irã para significar que o Estreito estava Aberto.

Não tenho certeza de quão preciso este conjunto de dados da Bloomberg é (índice TRHBTKCD) dadas todas as histórias conflitantes sobre o que transitou ou não, o que está rodando sem transponders, etc. Mas o tráfego permanece discreto.

Argumentamos que um cessar-fogo beneficiou os EUA mais do que o Irã e que havia alguns resultados possíveis muito fortes dos esforços dos EUA na região. Subestimei o quão rápido e quão grande esses bons resultados seriam refletidos no mercado.

Embora “qualquer opção” ainda parecesse viável, os mercados haviam avançado não apenas para um acordo estar próximo, mas também para ser o melhor acordo possível. Um acordo em que o Irã não apenas parasse de buscar uma arma nuclear, mas também forneceria todos os seus urânio enriquecido aos EUA.

À medida que o fim de semana avança, não está claro o quão realista esse tipo de acordo é. Novamente, há narrativas concorrentes sobre o Estreito.

Estranhamente, a menos que você esteja negociando contratos futuros, você pode pular o “ponto verde” de domingo à noite, pois repetidamente, a ação dos preços de domingo à noite fez pouco para prever como os mercados se comportariam quando os EUA abrissem.

Como Mágica Foi “Open Sesame”?

No fim de semana passado, seguimos com Mais do que Apenas o Irã. A Academy havia fornecido tanto conteúdo sobre o Irã, que queríamos destacar alguns dos outros problemas (e oportunidades) que o mercado enfrentava.

Software.

Conclusão de Software – Problema Resolvido.

IGV (ETF de software) subiu 14% na semana. ARKK, que uso como um “proxy” para disrupção, também se recuperou em 15%. INTC (um dos poucos tickers individuais sobre os quais tenho sido vocal em relatórios e na mídia) disse “aguarde” enquanto se recuperava 35% em menos de 2 semanas! QTUM (ETF de computação quântica) subiu 25% e não sofreu uma queda tão grande no início – o que faz algum sentido, já que o investimento nessa área está apenas aumentando.

Crédito Privado.

Embora a recuperação não tenha sido tão forte no crédito privado (e em empresas relacionadas ao crédito privado), ela começou a se recuperar mais cedo. Gostaríamos dele “para uma negociação”, pois parecia ter sido excessivamente vendido e estava negociando “ok” mesmo quando notícias ruins atingiam a fita.

Usamos BIZD para refletir BDCs mais amplamente. Ele subiu “apenas” 9% desde 1º de abril e, apesar da recuperação, ainda está abaixo de seus pontos mais baixos após o Dia da Libertação.

GPZ (que viu o AUM saltar de pouco mais de US$ 100 milhões quando o mencionamos pela primeira vez, para mais de US$ 250 milhões, predominantemente por meio de fluxos) é um ETF que uso para destacar o desempenho de “gestores de ativos alternativos”, que inclui empresas com grande exposição ao crédito privado. Ele atingiu a baixa em 12 de março e subiu quase 20% desde então.

OWL, que argumentavelmente tem estado no epicentro da discussão sobre Crédito Privado, subiu 20% em apenas uma semana, pois atingiu seu mínimo apenas na última sexta-feira.

Crédito Privado. Embora não esteja “resolvido”, este mercado tem se estabilizado há algum tempo. Sim, foi impulsionado para cima na semana passada, junto com quase tudo mais, mas isso pareceu ser apenas “parte da história”.

Terras Raras, Minerais Críticos e Urânio.

Isso “confunde” um pouco mais do que alguns dos outros. Presumivelmente, a guerra levaria a uma espécie de desaceleração e diminuiria a necessidade de terras raras (REMX) e empresas relacionadas ao Urânio (URA). Talvez, mas a guerra, e mais importante, o reabastecimento de arsenais, provavelmente não é tão ruim para terras raras e minerais críticos.

Em relação ao urânio, pode-se argumentar que a demanda global diminuiria, mas realmente não sei por que uma escassez de petróleo seria ruim para a energia nuclear. Uma conclusão aparentemente lógica é que o petróleo, mais uma vez destacando o risco geopolítico associado a ele, impulsionaria o investimento em energia nuclear. Não pareceu fazer isso. Não tenho certeza por que o Irã entregar urânio enriquecido e possivelmente criar um ambiente de risco menor no Oriente Médio é tão bom para o urânio? Estou comprando, mas não consigo realmente dizer que entendi a ação dos preços nas últimas semanas.

Terras Raras, Minerais Críticos e Urânio. Acho que o “problema” foi “resolvido”, mas não tenho certeza por que houve um problema em primeiro lugar?

Títulos do Tesouro

O mercado de títulos do Tesouro começou a ter um desempenho melhor algumas semanas atrás e isso continuou. Argumentamos que, embora a resposta inicial à guerra fosse um aumento dos rendimentos, isso se tornou exagerado. Agora o de 10 anos atingiu nossa “meta” de 4,25%. Nossa meta é que 4,25% em 10s seja o ponto médio da faixa. Se algo, essa faixa pode precisar ser movida para baixo.

O mercado está precificando uma chance ligeiramente melhor do que 50/50 de 1 corte este ano. Embora a questão da acessibilidade (a forma como a maioria dos não economistas agora vê a inflação) tornará difícil cortar, acho que o mercado terá que começar a precificar pelo menos um corte antes das eleições de meio de mandato.

Títulos do Tesouro. Um problema, que foi exagerado, não parece mais ser um problema, o que faz sentido.

Conclusão

Anos de cachorro representam aproximadamente a idade de um cachorro se fosse humana.

Os participantes do mercado precisam definir anos Trump. Não houve desaceleração do fluxo de notícias. Não vejo razão para que isso mude. Na verdade, se o Irã começar a ocupar menos tempo da administração, procure um aumento no ritmo dos títulos impactando outros setores, relacionamentos, países, comércio, produção, empregos, etc. Parece que deveria ser capaz de tecer As Mil e Uma Noites nesta seção, pois se encaixa no tema de Ali Baba e os Quarenta Ladrões, mas não consegui descobrir uma maneira inteligente de fazer isso. Tem sido uma semana longa! Um mês longo! E até um ano longo! (É o tema da música dos Amigos?)

Procure rendimentos mais baixos (isso parece um pouco contraditório aqui, acho).

Continuo a ser “bater forte” em favor de estar fortemente sobreponderado os temas ProSec.

Eu não estava nem perto de ser tão otimista em relação à recuperação geral do mercado quanto deveria ter sido. Mesmo hoje, com o benefício da retrospectiva, ainda parece um pouco “mágico” (ou “mecânico”) o quão bem os mercados se comportaram diante dos títulos reais. Não a percepção de títulos, mas os títulos reais. A magia “Open Sesame” que “resolveu todos os problemas” faz algum sentido, mas o posicionamento pode ter desempenhado um papel muito maior do que gostaríamos de admitir. A falsa liquidez do ambiente de negociação atual parece amplificar os movimentos.

Vamos torcer para que os mercados estejam certos e estejamos perto do fim. (Essa é a frase exata que usamos no relatório do fim de semana passado).

As coisas quase parecem “boas demais para ser verdade”, mas, por enquanto, o cessar-fogo permanece intacto e outras desvantagens estão sendo abordadas/resolvidas/ignoradas, o que apoia o mercado.

Meus maiores medos para a economia e os mercados de risco permanecem a acessibilidade, os empregos e os “pobres trabalhadores”. Esse medo é o motivo pelo qual continuo a pensar que os rendimentos diminuem.