Por Maksym Misichenko · CNBC ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
Os painelistas concordam que o atraso da SEC nos ETFs de mercados de previsão se deve a preocupações estruturais, principalmente 'Risco de Oráculo' e incerteza regulatória, com uma potencial guerra territorial CFTC-SEC complicando ainda mais o processo de aprovação. Eles discordam sobre a probabilidade de aprovação e o impacto de uma potencial negação na avaliação da Kalshi.
Risco: Risco de Oráculo e potencial guerra territorial CFTC-SEC levando a atraso prolongado ou negação de aprovações de ETF
Oportunidade: Abertura de fluxos de varejo/401k e reavaliação de emissores após a aprovação do ETF
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ETFs de mercados de previsão podem em breve chegar a investidores de varejo e até mesmo a planos de aposentadoria, mas talvez não tão rápido quanto o esperado.
A Securities and Exchange Commission (SEC) durante a segunda administração Trump buscou se distinguir dos reguladores da era Biden com o que chama de um afastamento do "aumento regulatório" que, segundo ela, tem dificultado os mercados e a inovação. Mas pegou alguns no setor financeiro de surpresa na terça-feira, quando adiou o lançamento de 24 ETFs de mercados de previsão, dizendo que precisava de mais tempo para estudar os produtos antes que fossem lançados aos investidores.
Roundhill Investments, Bitwise e GraniteShares haviam registrado na SEC em fevereiro para lançar fundos atrelados a mercados de previsão cobrindo eleições, dados econômicos e outros eventos do mundo real. Sob as regras da SEC, os ETFs são automaticamente eficazes 75 dias após o registro, a menos que sejam interrompidos pela SEC. Essa janela de 75 dias deveria expirar na semana passada. A intervenção da SEC não deveria ser surpreendente, de acordo com especialistas em ETFs, mesmo que a SEC sob a administração Trump esteja focada em medidas para facilitar o acesso ao mercado, bem como uma supervisão menos agressiva de produtos financeiros inovadores, como no espaço cripto.
ETFs de mercados de previsão representam um novo tipo de desafio regulatório. Ao contrário dos ETFs tradicionais, esses investimentos estão atrelados a contratos de eventos e, essencialmente, fazem apostas em eventos do mundo real. Alguns dos contratos mais notáveis, mas também controversos, em mercados de previsão como a Kalshi são os relacionados à política, como resultados eleitorais, um foco para os ETFs.
O atraso do ETF de mercados de previsão evoca memórias dos anos que levaram à aprovação dos ETFs de bitcoin à vista pela SEC. Mas especialistas em ETFs dizem que o atraso é muito provavelmente temporário, pois a agência busca mais informações dos emissores sobre como os fundos funcionarão. "Com qualquer tipo de exposição nova em um ETF, sempre haverá alguns soluços de última hora", disse Todd Sohn, estrategista-chefe de ETFs da Strategas Securities. "Você poderia substituir qualquer novo tipo de classe de ativo e ETF. Geralmente é o caso em que as coisas são adiadas um pouco", disse ele.
"Reconhecemos que produtos de ETF inovadores muitas vezes exigem revisão adicional, particularmente em torno de liquidez, estrutura de mercado e proteção ao investidor. Nossa prioridade é garantir que os investidores se sintam confortáveis com o funcionamento desses produtos e entendam o papel que eles podem desempenhar dentro de uma estrutura de ETF regulamentada", disse o CEO da GraniteShares, Will Rhind, em um comunicado à CNBC.
Há motivos para os reguladores agirem com cautela. Um ETF inovador de crédito privado que a State Street lançou no ano passado enfrentou múltiplos obstáculos da SEC pós-lançamento, que especialistas em ETFs dizem que deveriam ter feito parte do processo de revisão pré-aprovação.
Mas a comparação mais óbvia são os ETFs de bitcoin à vista, que enfrentaram anos de resistência da SEC antes de finalmente obterem aprovação em janeiro de 2024. Os reguladores passaram meses lutando com preocupações sobre manipulação de mercado e se os mercados de criptomoedas subjacentes eram maduros o suficiente para receber um produto de investimento regulamentado. Antes de aprovar os ETFs de bitcoin à vista, a SEC rejeitou repetidamente várias aplicações, argumentando que os emissores não haviam demonstrado como impediriam fraudes ou manipulação de criptomoedas.
"A proteção ao investidor e o foco na manipulação de mercado... são muito importantes para mim e, obviamente, para a SEC. Isso está em nosso DNA", disse recentemente o presidente da SEC, Paul Atkins, no programa "Squawk Box" da CNBC.
Questões sobre insider trading em mercados de previsão se intensificaram recentemente.
A Commodity Futures Trading Commission (CFTC) tem a supervisão primária dos mercados de previsão, mas Atkins disse em testemunho perante o Senado dos EUA em fevereiro que a SEC precisa desempenhar um papel ativo na regulamentação dessa nova área de atividade financeira. "Mercados de previsão são exatamente uma coisa onde há jurisdição potencialmente sobreposta", disse Atkins. "Essa é uma questão enorme em que estamos focados. ... É principalmente, pelo menos atualmente, do lado da CFTC. Mas precisamos estar harmonizados na forma como estamos abordando esses mercados."
"Os mercados de previsão estão sendo manipulados? Há algum tipo de informação privilegiada acontecendo nesses mercados?", disse Sohn. "O invólucro do ETF é comprovado. Funciona, é conveniente, é transparente. É mais sobre os mercados que eles vão rastrear", acrescentou.
A aprovação eventual dos ETFs de bitcoin à vista exigiu batalhas legais e pressão política. A Grayscale desafiou com sucesso a agência em um tribunal federal em 2023, depois que juízes disseram que a SEC não explicou por que tratou os futuros de bitcoin à vista de forma diferente dos ETFs de futuros de bitcoin. A Kalshi processou o governo federal em um caso que estabeleceu um precedente, no qual ganhou o direito de lançar contratos sobre a eleição presidencial de 2024.
De acordo com Anthony Capozzolo, advogado da Lewis Baach Kaufmann Middlemiss especializado em direito penal corporativo e assuntos regulatórios, um fator único neste caso são os laços da família Trump com operadores de mercados de previsão. Donald Trump Jr. é consultor da Kalshi e da Polymarket, e ele é afiliado a uma empresa que tem participação de investimento nesta última. "No mínimo, eles querem entender melhor qual pode ser o impacto desses ETFs nos clientes de varejo", escreveu Capozzolo em um e-mail para a CNBC.
Sohn acredita que, apesar do atraso, a abordagem regulatória mais ampla dentro da administração Trump o leva à conclusão de que a pausa da agência não revela oposição mais profunda ao conceito fundamental de ETFs de mercados de previsão. "Eu acho que todos os sistemas estão liberados, até que eu veja o contrário no site da SEC", disse Sohn. Mas ele acrescentou que há perguntas justas a serem feitas sobre as principais bolsas de mercados de previsão como a Kalshi, que são relativamente novas e não têm um longo histórico de testes de liquidez ou profundidade de mercado. "Embora esteja crescendo, não sei quão profundo é o mercado ainda", disse ele.
Esta semana, a Kalshi anunciou que levantou mais US$ 1 bilhão de investidores a uma avaliação de US$ 22 bilhões, dobrando sua avaliação em apenas seis meses. Atribuiu o otimismo dos investidores especificamente ao crescimento de seu negócio de negociação institucional. A empresa disse em um comunicado que, nos últimos seis meses, o volume de negociação institucional aumentou 800%, representando um volume de negociação anualizado que cresceu de US$ 52 bilhões para US$ 178 bilhões.
Nate Geraci, especialista em ETFs e presidente da NovaDius Wealth Management, escreveu em um e-mail que o atraso reflete cautela razoável em vez de hostilidade, e traça uma linha direta com a forma como a SEC lidou com os ETFs de bitcoin à vista.
"ETFs têm uma longa história de ultrapassar limites para abrir acesso a novos investimentos e classes de ativos", escreveu Geraci. "Dada a novidade dos ETFs de mercados de previsão, a SEC claramente quer garantir que os riscos sejam devidamente divulgados aos investidores e que esses produtos funcionem como pretendido."
Geraci apontou para questões estruturais únicas, incluindo o que acontece quando há uma disputa sobre se um contrato de evento deve ser liquidado. "Este atraso demonstra que, mesmo com uma SEC mais branda, ela não está simplesmente dando luz verde a todos os registros de ETF que chegam à sua mesa", escreveu ele.
A SEC é a árbitra final de quanto tempo durará o atraso e quais condições serão impostas antes da aprovação. Do lado de fora, é difícil saber o que levará à resolução e ao momento em que isso ocorrerá. "A menos que você seja o emissor tendo discussões com eles, é meio difícil saber quais são os entraves", disse Sohn.
*Divulgação:* *A CNBC e a Kalshi têm um relacionamento comercial que inclui aquisição de clientes e um investimento minoritário da CNBC.*
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Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"A SEC não está sinalizando oposição aos mercados de previsão, mas sim criando um buffer necessário para prevenir riscos de liquidação sistêmica inerentes a contratos de eventos binários que carecem de liquidez madura e de grau institucional."
O atraso da SEC nesses 24 ETFs não é um replay da saga do Bitcoin; é uma necessidade estrutural. Ao contrário do Bitcoin, que tem um ledger verificável e descoberta de preços global, mercados de previsão como a Kalshi dependem de 'contratos de eventos' que são inerentemente binários e sujeitos ao risco de oráculo — o risco de que a fonte de dados que fornece o resultado seja falha ou manipulada. Com a avaliação da Kalshi dobrando para US$ 22 bilhões com um crescimento institucional de 800%, a SEC está corretamente aterrorizada com contágio sistêmico se um invólucro de ETF falhar em liquidar corretamente. Isso não é apenas sobre 'aumento regulatório'; é sobre prevenir um 'flash crash' em produtos sintéticos baseados em eventos que carecem da profundidade de liquidez de ativos subjacentes tradicionais.
O atraso pode ser interpretado como um período estratégico de 'esfriamento' para permitir o desenvolvimento de protocolos de câmara de compensação padronizados e aprovados pela SEC para contratos de eventos, o que na verdade aceleraria a adoção em massa em vez de sufocá-la.
"O atraso espelha precedentes de ETFs de bitcoin e o crescimento explosivo da Kalshi, apontando para aprovação iminente sob uma SEC pró-inovação em vez de rejeição total."
O atraso da SEC nos ETFs de mercados de previsão da Roundhill, Bitwise e GraniteShares — atrelados a contratos de eventos da Kalshi/Polymarket — é uma verificação de rotina para ativos novos, semelhante à batalha de vários anos dos ETFs de bitcoin à vista antes da aprovação em janeiro de 2024, após a vitória judicial da Grayscale. O levantamento de US$ 1 bilhão da Kalshi com uma avaliação de US$ 22 bilhões e o aumento de 800% no volume institucional (para US$ 178 bilhões anualizados) sinalizam uma liquidez em maturação, abordando preocupações de profundidade. A SEC de Trump (Atkins) favorece a inovação, mas a sobreposição com a CFTC e disputas de liquidação precisam ser resolvidas. Apostas políticas amplificam riscos de manipulação, mas o invólucro de ETF aumenta a transparência. Aprovação provável no 2º trimestre de 2025, abrindo fluxos de varejo/401k e reavaliando emissores.
Os papéis consultivos de Trump Jr. na Kalshi/Polymarket atraem escrutínio de conflito de interesses e investigações de insider trading, especialmente para contratos eleitorais, potencialmente prejudicando aprovações em um ambiente politicamente carregado.
"A SEC está certa em pausar, mas não pelas razões declaradas — a questão real é que a profundidade de liquidez e os mecanismos de liquidação dos mercados de previsão não foram testados em escala de varejo, e a aprovação provavelmente virá com restrições que limitarão o apelo dos ETFs."
O atraso da SEC está sendo enquadrado como cautela de rotina, mas o problema subjacente é estrutural, não processual. Mercados de previsão carecem da história operacional de mais de 20 anos e da liquidez profunda que os futuros de bitcoin tinham antes da aprovação do ETF à vista. O volume anualizado de US$ 178 bilhões da Kalshi soa impressionante até você perceber que ainda é ofuscado pelos mercados futuros da CME e concentrado entre traders sofisticados. O risco real não é hostilidade regulatória — é que as entradas de ETFs de varejo atingirão um mercado muito fino para absorvê-las sem oscilações violentas de preços em disputas de liquidação. O enquadramento de 'desregulamentação' da administração Trump pode, na verdade, obscurecer preocupações legítimas sobre a maturidade do mercado que uma SEC da era Biden teria articulado mais claramente.
Se a Kalshi acabou de levantar US$ 1 bilhão com uma avaliação de US$ 22 bilhões com 800% de crescimento institucional ano a ano, o mercado está claramente amadurecendo mais rápido do que os céticos assumem, e o atraso da SEC pode ser simplesmente uma cobertura para a ótica política em vez de risco substantivo.
"O atraso de curto prazo sugere obstáculos regulatórios duradouros, mas se a liquidez, a credibilidade da liquidação e o alinhamento SEC-CFTC forem resolvidos, os ETFs de mercados de previsão podem se tornar um nicho institucional significativo."
O atraso da SEC nos ETFs de mercados de previsão não é apenas hesitação; destaca uma tese de risco multidimensional: profundidade de liquidez, regras de liquidação claras e aplicáveis para resultados de eventos e salvaguardas contra informações privilegiadas/manipulação, tudo dentro de uma estrutura que pode exigir harmonização inter-agências com a CFTC. O artigo ignora como as disputas sobre liquidações de eventos seriam resolvidas em um invólucro de ETF e como a liquidez escalável seria em ciclos políticos voláteis. O contexto que falta inclui os limiares exatos de liquidez, os mecanismos de liquidação para eventos ambíguos e os riscos legais atrelados aos contratos de eventos políticos. Embora o interesse institucional (por exemplo, Kalshi) sinalize demanda, o caminho prático para um produto comprovado e investível está longe de ser garantido.
O contra-argumento mais forte: as falhas centrais — regras claras de liquidação de eventos, liquidez robusta em eventos voláteis e proteção contra manipulação política — podem se mostrar irreconciliáveis em escala. Se essas não puderem ser resolvidas, os ETFs podem nunca atingir ampla adoção.
"A avaliação de US$ 22 bilhões para a Kalshi é especulativa e ignora o risco legal catastrófico inerente a falhas de liquidação de contratos de eventos encapsulados em ETFs."
A avaliação de US$ 22 bilhões da Grok para a Kalshi é um grande sinal de alerta, não um sinal de maturidade. Essa avaliação implica um múltiplo preço/volume completamente descolado da realidade para uma empresa que enfrenta risco regulatório binário existencial. Se a SEC negar esses ETFs, essa avaliação de US$ 22 bilhões desmorona da noite para o dia. Estamos ignorando o 'Risco de Oráculo' mencionado pela Gemini; se o feed de dados subjacente de um contrato for contestado, o invólucro do ETF quebra, gerando uma responsabilidade legal massiva para o emissor.
"A sobreposição jurisdicional CFTC-SEC representa uma barreira estrutural para a aprovação de ETFs além dos riscos de oráculo ou liquidez."
A Gemini exagera o sinal de alerta da avaliação — Grok e Claude observam o levantamento de US$ 1 bilhão da Kalshi com um cap de US$ 22 bilhões e crescimento institucional de 800% no volume, sinalizando demanda real de VCs como Paradigm, não vaporware. O problema não resolvido é a guerra territorial CFTC-SEC: mercados de previsão são território da CFTC, então ETFs correm o risco de paralisia de dupla supervisão, muito pior que a saga do bitcoin, potencialmente matando aprovações antes do 2º trimestre de 2025.
"O levantamento de US$ 1 bilhão da Kalshi com uma avaliação de US$ 22 bilhões é evidência de que os VCs já descontaram o risco regulatório, não evidência de que o risco está mal precificado."
Grok aponta a guerra territorial CFTC-SEC como o problema, mas isso é, na verdade, menos binário do que o risco de oráculo. A dupla supervisão cria atraso, não negação — ambas as agências se beneficiam da clareza regulatória. A questão real: o cenário de colapso da avaliação da Gemini assume que a rejeição do ETF tem 50%+ de probabilidade. Mas o levantamento de US$ 1 bilhão da Kalshi sugere que os VCs precificaram o risco regulatório e ainda assim se comprometeram. Se as chances de aprovação fossem <30%, esse levantamento não aconteceria. A avaliação não está descolada; está precificando um binário corretamente.
"A avaliação não está condenada por um único atraso de ETF; o verdadeiro determinante é uma estrutura de liquidação durável e clareza inter-agências."
Gemini, a afirmação de que a negação do ETF reduziria instantaneamente a avaliação de US$ 22 bilhões da Kalshi simplifica demais a opcionalidade e o valor de construção de plataforma. Mercados privados raramente descontam resultados regulatórios futuros linearmente, e o ativo real é uma estrutura de liquidação de eventos credível e escalável, não o invólucro atual. O maior risco é um impasse prolongado SEC/CFTC em regras inter-entidades; se um caminho viável surgir, a avaliação pode se manter ou ser reavaliada modestamente. Se não, o lado negativo é a monetização adiada, não uma aniquilação imediata.
Os painelistas concordam que o atraso da SEC nos ETFs de mercados de previsão se deve a preocupações estruturais, principalmente 'Risco de Oráculo' e incerteza regulatória, com uma potencial guerra territorial CFTC-SEC complicando ainda mais o processo de aprovação. Eles discordam sobre a probabilidade de aprovação e o impacto de uma potencial negação na avaliação da Kalshi.
Abertura de fluxos de varejo/401k e reavaliação de emissores após a aprovação do ETF
Risco de Oráculo e potencial guerra territorial CFTC-SEC levando a atraso prolongado ou negação de aprovações de ETF