Por Maksym Misichenko · Nasdaq ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O consenso do painel é pessimista em relação ao IPO da SpaceX, citando finanças confusas, avaliação insustentável e lucratividade não comprovada.
Risco: Lucratividade não comprovada e capex contínuo considerável
Oportunidade: Nenhum identificado
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A SpaceX está prestes a ter o maior IPO da história.
A empresa tem enormes oportunidades de crescimento, mas ainda está registrando grandes perdas.
Serviços de IA representam uma grande parte do mercado total endereçável estimado pela SpaceX.
A SpaceX está à beira da maior oferta pública inicial (IPO) da história e recentemente apresentou sua declaração de registro S-1 à Securities and Exchange Commission (SEC). O registro deu aos investidores o primeiro olhar aprofundado sobre as finanças da empresa.
Com a SpaceX supostamente se preparando para vender suas primeiras ações públicas em uma faixa de preço que avaliará a empresa em uma capitalização de mercado entre US$ 1,75 trilhão e US$ 2 trilhões, a empresa quase certamente parece estar preparada para ter a maior estreia pública de todos os tempos. O aguardado IPO da SpaceX em junho está a caminho de fazer história, e há muito para os investidores analisarem antes do que parece ser uma estreia recorde.
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De acordo com o registro S-1 da empresa, a SpaceX registrou vendas de US$ 18,67 bilhões no ano passado. Esse valor inclui contribuições do negócio xAI, que inclui Grok, outros serviços de inteligência artificial (IA) e a plataforma de mídia social X. Enquanto isso, a empresa registrou um prejuízo líquido de US$ 4,9 bilhões em 2025.
As perdas podem parecer ainda mais acentuadas este ano. No primeiro trimestre de 2026, a SpaceX registrou um prejuízo de US$ 4,27 bilhões em vendas de US$ 4,69 bilhões.
Para uma empresa altamente orientada para o crescimento, as perdas da SpaceX não são necessariamente um indicador desqualificador. A empresa tem uma posição de vanguarda em serviços de lançamento de foguetes e serviços de comunicação de internet via satélite, e cada um desses mercados tem o potencial de ver um crescimento massivo a longo prazo. A SpaceX tem muitos brotos de crescimento promissores e pode se tornar um grande vencedor, mas a empresa também ainda tem muito a provar quando se trata de justificar uma avaliação mínima de US$ 1,75 trilhão.
Com o registro de seu prospecto, a SpaceX deu aos investidores seu primeiro olhar sobre a distribuição de participações entre insiders e investidores institucionais. Notavelmente, o CEO Elon Musk detém ações que representam aproximadamente 85,1% do poder total de voto na SpaceX.
Musk provou ser um líder tecnológico visionário, e seu histórico de liderança na Tesla (NASDAQ: TSLA) ajudou a empresa de veículos elétricos a comandar um prêmio de avaliação e abriu caminho para que ele recebesse enormes pacotes de remuneração na empresa. O CEO também tem um pacote de desempenho massivo em vigor com a SpaceX.
Musk receberá 1 bilhão de ações se a empresa estabelecer uma colônia humana permanente em Marte com pelo menos um milhão de habitantes. Embora isso pareça um incentivo de desempenho utópico, Musk inegavelmente tem muito em jogo quando se trata do desempenho da SpaceX.
Com vendas de aproximadamente US$ 3,26 bilhões no último trimestre da empresa, a Starlink representou 69% das vendas totais da empresa. A Starlink contou com aproximadamente 10,3 milhões de assinantes no final do período, mas a gerência vê um mercado total endereçável que se expande muito além do mercado de internet via satélite.
A SpaceX estima seu mercado total endereçável (TAM) em aproximadamente US$ 28,5 trilhões. Com US$ 22,7 trilhões, as aplicações empresariais de IA representam de longe a maior fatia de sua coorte de TAM. As infraestruturas de IA representam a segunda maior fatia do bolo de TAM, com US$ 2,4 trilhões. Enquanto isso, a Starlink Broadband é estimada em US$ 870 bilhões, as assinaturas de consumo de IA são estimadas em um potencial de US$ 760 bilhões, e a Starlink Mobile é estimada em US$ 740 bilhões. O mercado de publicidade digital de IA é estimado em um valor de US$ 600 bilhões, e as soluções habilitadas pelo espaço são projetadas em uma oportunidade de mercado de US$ 370 bilhões.
As estimativas de TAM e as metas de crescimento da SpaceX parecem muito ambiciosas. A empresa está inegavelmente na vanguarda de algumas categorias de tecnologia revolucionárias, mas terá muito a provar quando finalmente realizar seu IPO.
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Keith Noonan não tem posição em nenhuma das ações mencionadas. The Motley Fool tem posições e recomenda Tesla. The Motley Fool tem uma política de divulgação.
As visões e opiniões expressas aqui são as do autor e não refletem necessariamente as da Nasdaq, Inc.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"A avaliação da SpaceX incorpora propriedade irrealista do TAM de IA e ignora as perdas crescentes que os negócios principais de lançamento e banda larga ainda não compensaram."
A narrativa otimista do IPO do artigo baseia-se em finanças confusas que misturam a receita de lançamento e Starlink da SpaceX com contribuições não relacionadas de xAI e X, produzindo uma receita bruta de US$ 18,67 bilhões e uma perda de US$ 4,9 bilhões que já parecem insustentáveis a uma avaliação de US$ 1,75-2 trilhões. Sua reivindicação de TAM de US$ 28,5 trilhões é dominada por uma fatia de IA empresarial de US$ 22,7 trilhões que a SpaceX não controla ou opera. A perda de US$ 4,27 bilhões do primeiro trimestre de 2026 com vendas de US$ 4,69 bilhões sugere que o consumo de caixa acelerará antes da estreia em junho, pressionando qualquer múltiplo pós-IPO antes que os 10,3 milhões de assinantes da Starlink escalem o suficiente para compensá-lo.
A participação de 69% da Starlink na receita e os rápidos aumentos de assinantes ainda podem fornecer a alavancagem operacional necessária para justificar um múltiplo premium se os custos de lançamento caírem mais rápido do que o modelado.
"Uma avaliação de US$ 1,75 trilhão assume que a SpaceX capturará uma participação significativa em mercados nos quais não entrou, enquanto o negócio principal atual (Starlink) permanece não lucrativo em escala e enfrenta ventos contrários estruturais."
Este artigo confunde três negócios separados (foguetes SpaceX, internet via satélite Starlink, xAI/Grok) em uma única avaliação, o que é analiticamente descuidado. A avaliação de US$ 1,75-2 trilhões repousa inteiramente na expansão especulativa do TAM — US$ 22,7 trilhões dos US$ 28,5 trilhões do TAM são 'aplicações empresariais de IA', uma categoria na qual a SpaceX não tem receita hoje. Starlink gera US$ 3,26 bilhões trimestrais, mas enfrenta economias unitárias brutais em mercados rurais e concorrência intensa da 5G terrestre. A perda de US$ 4,27 bilhões no primeiro trimestre de 2026 com receita de US$ 4,69 bilhões é alarmante, não descartável como "normal em estágio de crescimento". O controle de voto de 85% de Musk cria risco de governança. O incentivo de desempenho da colônia de Marte é teatro — mascara o fato de que a lucratividade do negócio principal permanece não comprovada.
Os 10,3 milhões de assinantes da Starlink crescendo mais de 30% ao ano com margens brutas em melhoria, além da posição insubstituível da SpaceX em lançamentos de segurança nacional dos EUA, poderiam justificar um múltiplo de receita de 15-20x mesmo sem o potencial de alta da IA. A matemática do TAM, embora agressiva, não é fabricada se a IA empresarial realmente exigir backhaul via satélite.
"A inclusão de xAI e X no S-1 é uma mudança tática de avaliação projetada para mascarar a realidade intensiva em capital do negócio aeroespacial principal com múltiplos inflados do setor de IA."
A premissa de que a SpaceX é uma empresa de IA em primeiro lugar é um grande sinal de alerta. Ao agrupar X e xAI no S-1, a gerência está claramente tentando arbitrar o negócio espacial da SpaceX, intensivo em hardware e capital, no bucket de avaliação de "IA" de alto múltiplo. Uma avaliação de US$ 2 trilhões com US$ 18,67 bilhões em vendas anuais — com uma perda líquida de US$ 4,9 bilhões — exige uma relação preço/vendas de mais de 100x. Mesmo com a impressionante base de 10,3 milhões de assinantes da Starlink, a matemática não suporta uma avaliação de trilhões de dólares sem assumir um domínio quase monopolista em mercados especulativos de IA empresarial. Isso parece um clássico "desconto de conglomerado" disfarçado de IPO de "prêmio de tecnologia".
Se a SpaceX alavancar com sucesso sua infraestrutura Starlink para fornecer computação de ponta de baixa latência para IA, a estimativa de TAM de US$ 28,5 trilhões pode realmente ser um piso conservador em vez de uma fantasia de marketing.
"A avaliação do IPO depende de TAM especulativo e fluxos de caixa futuros que ainda não foram demonstrados, arriscando uma reavaliação material se o crescimento desacelerar ou o capex permanecer alto."
O S-1 da SpaceX pinta uma história de crescimento espetacular, mas a matemática grita risco. A receita de 2025 foi de US$ 18,67 bilhões com uma perda líquida de US$ 4,9 bilhões; a receita do primeiro trimestre de 2026 foi de US$ 4,69 bilhões com uma perda de US$ 4,27 bilhões. Mesmo que Starlink e xAI escalem, o mercado público precificará um motor de crescimento deficitário e intensivo em capital de forma muito mais cética. Starlink representou cerca de 69% das vendas do último trimestre; o restante depende de lançamentos e empreendimentos especulativos de IA. Uma avaliação de US$ 1,75–US$ 2 trilhões implica múltiplos ultra-altos para lucratividade não comprovada, capex contínuo considerável e risco de governança do poder de voto de aproximadamente 85% de Elon Musk.
Advogado do diabo: a monetização da Starlink e os primeiros serviços de IA podem se materializar mais rápido do que os ursos esperam, potencialmente entregando fluxo de caixa que justifica um múltiplo mais alto; se for verdade, as preocupações com governança e lucratividade se tornam menos vinculativas.
"Atrasos no Starship ameaçam as reduções de custos de lançamento necessárias para justificar as perdas atuais e as suposições de crescimento de assinantes."
Os atrasos repetidos nos testes do Starship representam um risco de execução que a discussão não abordou. Sem reabastecimento orbital e maior cadência até o final de 2026, a economia do Falcon 9 não pode compensar o consumo trimestral de US$ 4,27 bilhões enquanto a Starlink adiciona assinantes rurais em escala. Essa restrição de hardware limita diretamente a alavancagem operacional que outros assumem que justificará múltiplos premium, independentemente das reivindicações de TAM de IA ou do controle de voto de Musk.
"O risco de execução do Starship é real, mas não explica diretamente o consumo trimestral de US$ 4,27 bilhões do primeiro trimestre de 2026 — isso é arrasto de xAI/X, não um problema de cadência de lançamento."
Grok sinaliza uma restrição real, mas confunde dois problemas separados. Atrasos no Starship prejudicam a *redução de custos de lançamento*, o que pressiona o cronograma de expansão de margens da SpaceX. Mas os 10,3 milhões de assinantes da Starlink e a participação de 69% na receita não dependem do Starship de forma alguma — o Falcon 9 já lida com os lançamentos da Starlink de forma lucrativa. A taxa de queima é impulsionada pelas perdas de xAI/X e capex, não pela cadência de lançamento. Starship é importante para Marte e contratos de segurança nacional, não para a economia unitária de curto prazo da Starlink.
"A reutilização do Starship é o pré-requisito de hardware obrigatório para escalar a Starlink em uma infraestrutura de computação de ponta de IA."
A sua negação de que o Starship impacta a economia unitária da Starlink é perigosa. O Falcon 9 é um paliativo; seus custos de lançamento são muito altos para sustentar a densidade massiva de constelação necessária para backhaul global de IA de baixa latência. Se o Starship falhar em alcançar reutilização rápida e de baixo custo, a Starlink permanecerá uma ISP rural de nicho em vez de um backbone global de computação de ponta. A avaliação não é apenas sobre assinantes atuais; é sobre o teto definido pelo hardware para a capacidade futura. Sem Starship, a narrativa do TAM de IA está morta antes de começar.
"O Starship não é o único portal para o TAM de IA, e apostar um IPO de trilhões de dólares na escala habilitada pelo Starship é perigosamente otimista."
A insistência do Gemini de que o Starship é o backbone necessário para o TAM de IA corre o risco de confundir a cadência de hardware com o upside financeiro. Mesmo que o Starship acelere os lançamentos, a economia unitária de curto prazo é impulsionada pelas margens da Starlink e pelo consumo de xAI, não apenas pela cadência do Starship. Um preço de IPO de US$ 1,75–US$ 2 trilhões já implica lucratividade extrema sob governança incerta; a tese desmorona se os atrasos do Starship persistirem ou a economia da Starlink não escalar como esperado.
O consenso do painel é pessimista em relação ao IPO da SpaceX, citando finanças confusas, avaliação insustentável e lucratividade não comprovada.
Nenhum identificado
Lucratividade não comprovada e capex contínuo considerável