As Fundações da Dominância do Dólar São Mais Fracas do que o Antecipado...

"As Fundações Da Dominância Do Dólar São Mais Fracas do Que o Previsto..."

Autoria de Christoph Gisiger via themarket.ch,

O economista Barry Eichengreen é um dos maiores especialistas em sistemas financeiros globais. Seu novo livro examina 2.500 anos de história monetária internacional. Nesta entrevista, ele discute o declínio da hegemonia do dólar, descreve a futura ordem monetária global e explica suas crescentes preocupações.

O Rei Dólar está a dar um regresso. Desde o início da guerra no Irão, o dólar tem sido procurado como um ativo de refúgio seguro. As perdas após a queda de preços no início do ano em relação ao franco suíço, euro e outras moedas importantes foram recuperadas.

No entanto, embora o dólar represente cerca de 60% das reservas globais de câmbio e domine mais de metade do comércio mundial, a sua hegemonia parece mais frágil do que nunca.

"Da guerra no Irão ao caos das tarifas e à incerteza política interna, temo que as ações da administração Trump estejam a levar o resto do mundo a reduzir a sua dependência do dólar; "mais obviamente na Europa, mas também noutros lugares"

- Barry Eichengreen.

Esta é a conclusão a que Barry Eichengreen chegou. No seu novo livro, "Money Beyond Borders: Global Currencies from Croesus to Crypto", o economista americano examina a longa história das moedas internacionais, desde as moedas antigas até à tecnologia blockchain. Ele demonstra que os mesmos fatores que contribuem para o uso generalizado de uma moeda dominante acabam por levar à sua substituição.

Como argumenta o professor da Universidade da Califórnia, Berkeley, e profundo especialista no sistema monetário global, o dólar está agora na fase descendente deste ciclo. Uma das principais razões para o seu declínio é o enfraquecimento das instituições políticas nos EUA, incluindo a elevada dívida pública e os ataques à independência do banco central. Da mesma forma, a América já não é um parceiro fiável para alianças internacionais.

"Para mim, o argumento de que o dólar está em declínio secular como moeda global dominante permanece intacto", diz Eichengreen.

Nesta entrevista abrangente, que foi ligeiramente editada para fins de extensão e clareza, ele aplica exemplos históricos de moedas líderes ao presente e identifica potenciais vencedores e perdedores caso a fuga de ativos em dólares se intensifique.

Contrariamente às crescentes dúvidas, o dólar provou ser um refúgio seguro desde o início da guerra no Irão. De uma perspetiva histórica, quais são as características centrais de uma moeda de reserva global?

Existem alguns argumentos comuns sobre os fundamentos de uma moeda internacional. Geralmente centram-se na importância do tamanho económico, do comércio comercial, da preeminência e da estabilidade económica e financeira, incluindo a estabilidade da própria moeda. No meu livro, no entanto, também apresento alguns argumentos não convencionais; fatores domésticos como o Estado de direito, a separação de poderes, a independência do banco central, bem como a representação para investidores e credores. Além disso, examino o papel da política internacional e a importância das alianças, que até recentemente não recebiam a mesma atenção.

O que pode ser derivado disto para o futuro do dólar? A recuperação atual marca uma viragem sustentável? Ou a tendência descendente de longo prazo que começou no outono de 2022 permanece intacta?

Eu anteciparia um declínio adicional porque aprendemos algo novo e importante no último ano e meio: que essas instituições políticas domésticas nos Estados Unidos são mais fracas. São mais frágeis do que havíamos concluído em anos anteriores, mais complicados. Consequentemente, penso que os fundamentos da dominância do dólar são mais fracos do que o previsto anteriormente, e que o dólar provavelmente continuará a ceder quota de mercado globalmente ao longo do tempo.

Por que razão aspetos como o Estado de direito e instituições fortes e independentes são importantes para uma moeda de reserva global?

São um pilar fundamental de toda moeda global dominante na história, desde a República Romana, onde o senado era composto por proprietários de bens e outras elites interessadas na estabilidade monetária. Nas democracias políticas, os cidadãos mantêm o poder de votar em governos que não conseguem preservar a estabilidade monetária. Por isso, preocupo-me que os observadores olhem para os Estados Unidos e perguntem: se Donald Trump decidir colocar a sua assinatura nas notas de dólar hoje, e depois procurar desvalorizar ou depreciar a moeda americana amanhã, quem o vai impedir? O Congresso vai opor-se a ele? Ou os tribunais? É muito preocupante.

No entanto, dentro da administração Trump, argumenta-se que a função do dólar como moeda de reserva global é um fardo para a América. Como é que isto se desenrolou com moedas líderes anteriores?

A história sugere que o uso global generalizado de uma moeda pode ter efeitos secundários negativos. A moeda tende a ser mais forte do que seria de outra forma, o que pode criar ventos contrários para a indústria doméstica e exportadores. Viu-se isto em Florença nos séculos XIII e XIV, nos Países Baixos no século XVII e, argumentavelmente, na Grã-Bretanha no início do século XX. Por isso, não descartaria totalmente, mas o valor de uma moeda nos mercados cambiais ocupa cerca de décimo lugar na lista de fatores fundamentais que determinam a competitividade de um país e da sua economia. Muito mais importantes são a educação e a formação da força de trabalho, o investimento no capital fixo e na infraestrutura, a capacidade de inovação da economia e o quadro jurídico, como acabei de mencionar no contexto dos Estados Unidos hoje.

Que consequências isto tem para os mercados financeiros?

No início de 2025, toda a discussão girava em torno de um "acordo de Mar-a-Lago", o "comércio de desvalorização" e a ideia de que os EUA poderiam fazer algo para desvalorizar o dólar. Isto minou o apelo do dólar aos bancos centrais estrangeiros, empresas e investidores porque enfrentavam o risco de perdas de capital nos seus ativos denominados em dólares. Mais recentemente, a discussão mudou para incertezas geopolíticas. Para a Europa, por exemplo, tornou-se cada vez mais importante ser mais autossuficiente, mais soberana sobre o seu dinheiro e finanças. Isto inclui reduzir a dependência não só do próprio dólar, mas também do sistema bancário correspondente dos EUA e da rede SWIFT.

No entanto, a recuperação do dólar surpreendeu muitos participantes do mercado nas últimas semanas.

O ponto que eu faria em relação à aparente recuperação do dólar até agora em 2026 é que nos primeiros dois dias de negociação após o surto da guerra no Irão, a moeda fortaleceu cerca de 1,5%. Essa reação foi típica do papel do dólar como refúgio seguro, mas 1,5% foi um ganho pequeno para os padrões históricos dada a magnitude do choque. No contexto desta turbulência geopolítica e militar, a surpresa é que o dólar não se fortaleceu mais. Por isso, para mim, o argumento de que o dólar está em declínio secular como moeda global dominante permanece intacto.

Mencionou no início que a supremacia militar era um aspeto de uma moeda líder no passado. Quão importante é este fator?

Olhando para trás, para os 2500 anos de história das moedas internacionais – desde a Grécia antiga até à República Romana, passando pela República Holandesa até quando a Grã-Bretanha dominava os mares no século XIX –, o poder económico ou comercial e a segurança militar sempre andaram de mãos dadas. Sempre se combinaram para apoiar o uso transfronteiriço da moeda desse poder comercial e militar preeminente. Hoje, parece que este tipo de alavancagem geopolítica tem dois elementos: primeiro, deve possuir um vasto arsenal de aviões e mísseis; segundo, deve também ter uma estratégia militar coerente. Por exemplo, a Companhia Holandesa das Índias Orientais não era apenas uma potência comercial, mas também, de facto, uma potência militar que assegurou os portos dos Países Baixos nas Índias Orientais Holandesas.

Como está isso hoje, considerando as ações dos EUA no Médio Oriente?

É evidente que o governo dos EUA não tem uma solução para garantir o tráfego marítimo seguro através do Estreito de Ormuz. Portanto, o facto de os EUA terem muitos aviões e mísseis não é suficiente. É preciso ter uma estratégia coerente, e essa estratégia deve ter, em primeiro lugar, uma coligação de países por trás dela – é aí que a política de alianças entra novamente – e um objetivo coerente. É claro que os EUA carecem destes dois elementos na instância atual.

Qual é um exemplo histórico de como uma política de alianças fiável promove o estatuto de uma moeda de reserva global?

O melhor exemplo é os próprios Estados Unidos após a Segunda Guerra Mundial, quando o dólar se tornou duradouramente a moeda global dominante. Fornecemos dólares aos nossos aliados através do Plano Marshall e ajudámos a construir a NATO para fortalecer as nossas relações políticas com esses parceiros. Assim, nos anos 60, quando o dólar atrelado ao ouro a 35 dólares a onça foi pressionado, os governos do Japão e da Alemanha apoiaram o dólar porque eram nossos parceiros de aliança, dependendo dos EUA para apoio militar e geopolítico. Isso sublinha a intersecção da geopolítica e das finanças globais na consolidação de alianças internacionais. Fomos um parceiro de aliança confiável que solidificou o papel do dólar.

Hoje, isso já não é tão certo. O Presidente Trump descreve a NATO como um tigre de papel e ameaça que os EUA poderiam retirar-se da aliança. Como economista, o que pensa sobre isso?

A importância de não sucumbir à tentação de pensar como um economista. Somos treinados para procurar uma estratégia coerente por parte da administração dos EUA; e isso também se aplica à manutenção do papel global do dólar. Numa altura no ano passado, Trump ameaçou o risco de aumento de tarifas sobre outros países se eles se afastassem do dólar. Mas quase no dia seguinte, reiterou o seu desejo de que a Fed cortasse as taxas de juro e sugeriu como um dólar mais fraco seria bom para os EUA. Por isso, não acho que haja realmente uma estratégia coerente aqui. Da guerra no Irão ao caos das tarifas e à incerteza política interna, temo que as ações da administração Trump estejam a levar o resto do mundo a reduzir a sua dependência do dólar; mais obviamente na Europa, mas também noutros lugares.

No seu livro, também explica como as superpotências do passado se sobrecarregaram financeiramente com gastos militares, o que acabou por levar ao declínio da sua moeda. Qual é o risco para os EUA, especialmente porque o Presidente Trump quer aumentar massivamente o orçamento militar no próximo ano fiscal?

Em 2021, publiquei um livro com coautores chamado "In Defense of Public Debt". Entre então e agora, a minha visão sobre a situação da dívida nos EUA tornou-se mais sombria. Modifiquei as minhas opiniões à luz das taxas de juro significativamente mais altas hoje, pois tornam a situação da dívida dos EUA cada vez mais problemática. E agora, temos ainda mais gastos militares. Dada a profunda polarização política, o Congresso é incapaz de chegar a um compromisso duradouro que comece a fechar o défice orçamental. Em todos esses aspetos, a contínua alta polarização, o aumento dos gastos militares e as taxas de juro mais altas, a trajetória da dívida é mais preocupante. Este será um fator poderoso a afetar as decisões dos gestores de reservas dos bancos centrais e outros, à medida que determinam quais as moedas a deter nos seus portefólios.

Mas então surge a questão: quais são as alternativas? A China, por exemplo, está a investir fortemente na expansão do seu poder militar, mas a participação do renminbi nas reservas globais de câmbio permanece baixa e até diminuiu ligeiramente recentemente.

A economia chinesa continua a crescer mais rapidamente do que a economia dos EUA, e outros países utilizam o renminbi no seu comércio com a China. No entanto, a política é um obstáculo às aspirações da China de internacionalizar a sua moeda e estabelecê-la como um verdadeiro rival de primeira classe para o dólar. Assim, as questões relativas à política dos EUA aplicam-se à China de forma ainda mais poderosa. A China carece da separação de poderes, e o Estado de direito está sujeito ao que o Politburo e o presidente decidirem amanhã de manhã. Além disso, não há independência do banco central. Como não vejo o sistema político da China a mudar tão cedo, duvido que os bancos centrais e os tesoureiros corporativos em todo o mundo se sintam confortáveis em depositar as suas reservas em renminbi em Xangai, em bancos chineses.

A independência da política monetária é também um tema quente nos EUA neste momento. O que se pode esperar de Kevin Warsh como próximo chefe da Reserva Federal?

Ainda não tenho expectativas porque ele tem um histórico misto e os seus sinais têm sido contraditórios. Ele instou a Fed a apertar no início da crise financeira global, o que teria sido prematuro. Ele também teve dúvidas sobre a flexibilização quantitativa durante a crise global de liquidez e deflação, quando era essencial. Mais recentemente, ele passou de apoiar taxas de juro mais altas para defender taxas mais baixas. Assumindo que ele seja confirmado, ele estará entre a espada e a parede. A parede é que a inflação vai subir para mais de 4%, se acreditarmos na OCDE, e a espada é Donald Trump.

Qual é o maior risco para a Fed em relação ao aumento dos preços da energia: um surto inflacionário ou uma desaceleração do crescimento económico?

A resposta depende da sua opinião sobre se o choque energético e o aumento da inflação são temporários ou persistentes. Se o choque for temporário, a Fed deve ignorá-lo e abster-se de aumentar as taxas de juro porque a inflação diminuirá. No entanto, se o choque persistir devido à guerra, a Fed deve aumentar as taxas de juro para conter a inflação e preservar a sua credibilidade. Não pode alcançar mais nada, incluindo o combate ao desemprego, se não mantiver primeiro a sua credibilidade anti-inflacionária face a um choque de preços permanente.

Vamos tentar olhar um pouco mais para o futuro. O que se pode aprender com 2.500 anos de história monetária internacional sobre o futuro do sistema financeiro?

Se tivermos tempo suficiente, algumas décadas, posso vislumbrar uma transição suave em que a dominância do dólar diminui para um sistema monetário e financeiro global mais multipolar. O dólar poderá então partilhar o seu papel global com outras moedas importantes, como o renminbi chinês, à medida que a China abre os seus mercados financeiros e aprofunda a liquidez dos seus sistemas financeiros. O euro também poderá ganhar proeminência, se a União Europeia atingir três objetivos: completar a união dos mercados de capitais, construir uma capacidade de defesa compatível com o estatuto de moeda dominante e avançar para a emissão de obrigações da UE, servindo de base para portefólios denominados em euros. O terceiro passo, a emissão de mais obrigações da UE, exigiria a alteração do Tratado da União Europeia, o que é difícil de fazer. Além disso, as tecnologias digitais podem tornar as moedas de reserva não tradicionais mais negociáveis. Isto inclui o franco suíço, o won sul-coreano, o dólar australiano, o dólar neozelandês, o dólar de Singapura e as moedas escandinavas. Estas poderiam complementar as moedas das principais economias, pelo menos marginalmente.

Neste contexto, quais são as perspetivas para criptomoedas como o Bitcoin?

A tecnologia blockchain e de registo distribuído representa uma inovação importante, oferecendo alternativas ao dólar ao fornecer trilhos de pagamento que podem ser usados para mover tokens denominados em várias moedas através das fronteiras para transações internacionais. A questão é: o que correrá nesses trilhos? Serão criptomoedas simples como Bitcoins, stablecoins, moedas digitais de bancos centrais ou depósitos bancários tokenizados? Eu apostaria numa combinação de moedas digitais de bancos centrais e depósitos tokenizados. Por exemplo, existem muitos depósitos em bancos suíços que podem ser tokenizados e usados para transações transfronteiriças através de tecnologias eficientes de registo distribuído.

E quanto ao ouro? Os bancos centrais têm diversificado cada vez mais as suas reservas com o metal precioso há vários anos.

O ouro está lá, embora eu não esperasse que o seu papel crescesse. Só pode ser usado em transações financeiras quando é armazenado no Banco de Inglaterra, na London Metal Exchange ou na Reserva Federal de Nova Iorque. No entanto, muitos bancos centrais têm repatriado o seu ouro por razões de segurança. Uma vez repatriado, o ouro torna-se estéril: não pode ser trocado nem usado como garantia para transações financeiras internacionais. Por isso, aprendemos nas últimas semanas que o preço do ouro pode descer, não apenas subir; que é um ativo volátil e arriscado de deter.

O que acontece se não houver tempo suficiente para uma transição suave para um sistema monetário mais diversificado?

É aqui que o meu livro termina. Se a confiança no dólar for perdida abruptamente, não haverá alternativa em escala, altura em que as taxas de juro subirão acentuadamente e a liquidez necessária para o comércio e finanças transfronteiriços secará. Essencialmente, a globalização do século XXI estaria em risco sob tal cenário.

Que probabilidade atribuiria a tal cenário?

A dominância do dólar é muito semelhante a um enorme iceberg a derreter lentamente devido ao aquecimento global. Este processo ocorre tipicamente nas bordas e progride gradualmente, mas um grande pedaço pode de repente quebrar. Falando figurativamente, o perigo reside na possibilidade de que este derretimento possa acelerar dramaticamente em resposta a eventos externos, desencadeando um colapso. Não posso fornecer uma probabilidade ou uma data, mas posso partilhar a minha sensação de que estamos mais perto deste cenário de pesadelo do que em qualquer outro momento da minha vida. Acho que todos nós deveríamos estar muito mais preocupados do que estivemos no passado.

O que os investidores devem reter desta conversa?

Tenho dois conselhos. O primeiro é que os investidores devem ler mais história com o objetivo de compreender as diferenças entre o presente e o futuro a partir do passado. A história repete-se de maneiras diferentes; estudá-la permite aos investidores discernir mudanças únicas nas estruturas económicas e políticas dentro da conjuntura atual. O segundo conselho vem do meu orientador de doutoramento, que foi James Tobin em Yale. Ele ganhou o Prémio Nobel no início dos anos 80 pelas suas contribuições para a teoria do portfólio. Durante a sua conferência de imprensa ao ganhar o prémio, um repórter pediu-lhe para explicar a teoria do portfólio em termos não técnicos. Tobin respondeu simplesmente: "Não ponha todos os seus ovos no mesmo cesto."

Tyler Durden
Dom, 19/04/2026 - 21:00