A visão do Guardian sobre o século oculto do Japão: dinheiro barato, risco global | Editorial

Em 2015, o livro Japan Restored de Clyde Prestowitz imaginou um século japonês emergindo de agitações como um ataque israelita a Irã. Embora o conflito agora se espalhe pelo Oriente Médio, há poucas indicações da mudança revolucionária que o antigo nacional segurança dos EUA previu. Mas, em um aspecto crucial, este já é um século japonês – graças ao papel do ien como dinheiro fácil para as finanças globais.
A política monetária branda do Banco do Japão transformou o ien no câmbio mais barato e mais confiável do mundo para financiamento. Ao suprimir os rendimentos da dívida pública para manter a economia doméstica japonesa flutuando, o BoJ efetivamente criou um cano de financiamento subsidiado publicamente para os bancos. Eles podem fazer um lucro rápido emprestando barato em ienes e investindo em ativos de maior retorno, como ações dos EUA. O “carry trade” do ien disparou após a pandemia, com especuladores apostando US$ 435 bilhões nos dois anos até 2024, de uma estimativa de US$ 1,7 trilhão de ienes fornecidos. Os lucros para os investidores globais são estimados em dezenas de bilhões de dólares.
O primeiro aumento das taxas de juros do Japão desde 2007 ocorreu em março de 2024 – mas mesmo essa mudança não abalou significativamente a popularidade do carry trade. Existe o medo persistente de que o BoJ possa decidir mudar a política de forma inesperada e aumentar as taxas de juros agressivamente. Isso corria o risco de um choque financeiro global por duas razões. Primeiro, o lucro feito da “spread” entre os ativos japoneses e os dos EUA diminuiria. Segundo, um ien mais forte significaria que os mutuários precisam de mais dólares para pagar as dívidas denominadas em ienes. Adicione a isso que os fundos de hedge envolvidos estão altamente alavancados, e não é de se admirar que até mesmo um leve sinal de mudança na política perturba os mercados.
No entanto, a força do Japão é também sua fraqueza. Isso criou uma dependência externa – na forma do carry trade – para gerenciar crises internas enraizadas em seu próprio sucesso. Tais foi a ascensão do Japão que seus parceiros ocidentais convenceram Tóquio a reavaliar significativamente o ien em 1985. As autoridades compensaram o fortalecimento do ien com crédito fácil – o que levou a preços de ativos inflacionados. A terra sob o palácio do imperador, menos de um quilômetro quadrado em Tóquio, foi estimada no auge a ser aproximadamente o mesmo que toda a terra na Califórnia. A bolha estourou em 1992.
O longo período de estagnação que se seguiu forçou a política a se tornar cada vez mais radical. Isso é improvável de mudar sob o novo primeiro-ministro do Japão, Sanae Takaichi, um “reflacionário” corretamente comprometido com a expansão fiscal. Tóquio gastou desde então mais de três décadas para estabilizar um setor privado relutante em tomar empréstimos. A estabilidade tornou a moeda do país a quantia de dinheiro mais barata nas finanças globais. Mas a estabilidade não é crescimento.
O trabalho do economista Luiz Carlos Bresser-Pereira ajuda a explicar por que. Ele argumenta que o sucesso de um país depende da gestão de cinco preços macroeconômicos: lucro, taxa de câmbio, juros, salários e inflação. Aplique esse quadro à quinta maior economia do mundo e suas restrições ficam em foco. Embora o Japão tenha recentemente visto crescimento real nos salários, os salários historicamente foram planos ou em queda. Não houve transformação em seu regime de definição de salários. Sem uma taxa de câmbio competitiva e um taxa de lucro viável, as empresas japonesas não podem acessar a demanda com confiança. Sem demanda, a reforma não vai a lugar nenhum. O Japão corrigiu alguns de seus problemas. Seu século chegou – mas como uma condição financeira, não uma condição produtiva.