A Economia do Reino Unido Parece Ótima no Papel, Mas Questões Estão Surgindo

O Reino Unido está prestes a reportar seu crescimento trimestral mais rápido em mais de um ano. O problema é que a mesma coisa acontece a cada Q1, e sempre se revela equivocada. Desta vez, com a guerra do Irã já atingindo a economia, as apostas para acertar os dados são excepcionalmente altas.

O QUE ACONTECEU

As cifras do PIB a serem divulgadas na próxima semana devem mostrar que a economia do Reino Unido cresceu em torno de 0,5% a 0,6% no primeiro trimestre de 2026, uma forte recuperação da expansão de 0,1% no quarto trimestre de 2025 e o crescimento trimestral mais rápido desde o início de 2025. Apenas em fevereiro, houve o maior aumento mensal em mais de dois anos, impulsionado por um aumento na atividade antes da guerra do Irã eclodir.

Na superfície, isso parece encorajador. Na prática, quase ninguém acha que isso reflete o que está realmente acontecendo na economia.

O Banco da Inglaterra manteve as taxas em 3,75% em abril, votando por 8 a 1 para manter-se em suspenso, com seu economista-chefe sendo o único dissidente a pedir um aumento. Mas o BOE levantou, em particular, preocupações de que os dados do PIB possam estar enviando sinais falsos, complicando o já difícil trabalho de definição das taxas de juros. Em seu mais recente Relatório de Política Monetária, observou que o crescimento do Q1 de 0,5% seria maior do que sugerem os indicadores de pesquisa e que segue um padrão de leituras excepcionalmente fortes do Q1 nos últimos anos.

O Escritório Nacional de Estatísticas, por sua vez, admitiu que encontrou erros nos índices de preços que usa para calcular o PIB, interrompendo a publicação dos dados afetados e alertando para possíveis revisões desde 2022. Também está sob pressão do regulador de estatísticas para revisar sua metodologia de ajuste sazonal após especialistas externos identificarem limitações significativas. Em resposta, o ONS disse que começará a publicar dados do PIB não ajustados sazonalmente a partir da próxima semana para fornecer contexto adicional, o que é a linguagem dos estatísticos para admitir que as principais cifras podem ser enganosas.

POR QUE IMPORTA

Aqui está o padrão que deve preocupar as pessoas. Entre 2022 e 2025, o crescimento do PIB do Reino Unido teve uma média de 0,5% no Q1 e 0,3% no Q2, antes de diminuir acentuadamente para efetivamente zero no Q3 e Q4. A cada ano, um começo forte dava lugar a uma segunda metade decepcionante. A cada ano, o otimismo inicial se mostrava prematuro. E a cada ano, o ajuste sazonal do ONS falhava em sinalizar que a força do Q1 estava sendo emprestada de mais tarde no ano, em vez de representar uma aceleração econômica genuína.

A explicação mais plausível é que os padrões de gastos no Reino Unido mudaram permanentemente após a pandemia, com empresas e consumidores adiantando a atividade para o primeiro trimestre de maneiras que os modelos do ONS ainda não acompanharam. Os dados não ajustados sazonalmente apoiam isso, mostrando o Q1 se movendo de um dos períodos mais fracos historicamente para um dos mais fortes desde 2020. Se essa mudança for real e o ONS não estiver levando isso em consideração, então cada manchete rosada do Q1 é essencialmente uma ilusão estatística que será corrigida, silenciosamente, nos dois trimestres seguintes.

O momento não poderia ser pior. A guerra do Irã eclodiu em 28 de fevereiro, significando que a maior parte do Q1 antecede o impacto econômico total do conflito. A inflação já estava em 3,3% em março e deve subir ainda mais à medida que os custos mais altos de energia se propagam pela economia. A própria análise de cenário do BOE coloca a inflação no pico entre 3,5% e 6,2%, dependendo de quanto tempo o choque energético durar e o quanto ele se alimenta dos salários e preços. No cenário mais severo, as taxas podem subir para 5,25% até 2027, um aperto significativo que atingiria os empréstimos hipotecários, o investimento empresarial e os gastos do consumidor com força.

Diante desse cenário, a confiabilidade dos dados do PIB não é uma questão técnica para estatísticos. É uma questão crítica de política. O BOE precisa saber se a economia que entrou neste choque era genuinamente forte ou apenas parecia forte com base em uma base sazonal falha, porque a resposta molda a rapidez com que precisa responder à inflação. Se a força do Q1 for emprestada do Q3 e Q4, então a economia já era mais fraca do que os dados sugeriam antes da guerra começar, e a combinação de um choque energético com uma imagem de demanda já enfraquecida é consideravelmente mais perigosa do que parece.

O ONS teve alguns anos difíceis. Sua pesquisa do mercado de trabalho foi descrita como praticamente inutilizável. Suas estimativas de riqueza familiar exigiram uma revisão de £ 2,2 trilhões. Seus índices de preços ao produtor continham erros que remontavam a 2008. Cada problema individual tem uma explicação técnica plausível. Mas o acúmulo deles, em um momento em que os formuladores de políticas estão navegando em um dos ambientes econômicos mais complexos desde a crise energética de 2022, é genuinamente preocupante.

O QUE VEM A SEGUIR

A divulgação do PIB na próxima quinta-feira receberá muita atenção, mas a data mais importante é 12 de maio, quando o ONS apresentará seu mais recente pensamento sobre o ajuste sazonal. Se ele reconhecer um problema estrutural e revisar sua metodologia, as implicações para a forma como lemos os últimos três anos de dados econômicos do Reino Unido podem ser significativas.

Análise Descendente

Impactos Positivos

Empresas

BP (BP) — Beneficia-se dos preços mais altos de energia impulsionados pela guerra do Irã e pelo choque energético geral.

Shell (SHEL) — Beneficia-se dos preços mais altos de energia impulsionados pela guerra do Irã e pelo choque energético geral.

ExxonMobil (XOM) — Beneficia-se dos preços mais altos de energia impulsionados pela guerra do Irã e pelo choque energético geral.

Chevron (CVX) — Beneficia-se dos preços mais altos de energia impulsionados pela guerra do Irã e pelo choque energético geral.

Setores

Exploração e Produção de Petróleo e Gás — Preços mais altos de petróleo bruto e gás natural aumentam diretamente as receitas e a lucratividade dos produtores.

Países / Commodities

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Petróleo Bruto — Os preços devem subir devido à guerra do Irã e ao choque energético resultante.

Gás Natural — Os preços devem subir devido à guerra do Irã e ao choque energético resultante.

Impactos Neutros

Empresas

Lloyds Banking Group (LLOY) — Embora taxas de juros mais altas possam impulsionar as margens de juros líquidos, esse benefício pode ser compensado pelo aumento dos inadimplentes e pela redução da demanda por empréstimos em uma economia enfraquecida.

Barclays (BARC) — Embora taxas de juros mais altas possam impulsionar as margens de juros líquidos, esse benefício pode ser compensado pelo aumento dos inadimplentes e pela redução da demanda por empréstimos em uma economia enfraquecida.

NatWest Group (NWG) — Embora taxas de juros mais altas possam impulsionar as margens de juros líquidos, esse benefício pode ser compensado pelo aumento dos inadimplentes e pela redução da demanda por empréstimos em uma economia enfraquecida.

S&P Global (SPGI) — Potencial para aumento da demanda por dados e análise econômica alternativa devido à não confiabilidade do ONS, mas uma desaceleração econômica geral pode temperar o negócio geral.

Setores

Bancos — Potencial para margens de juros líquidos mais altas com taxas crescentes é equilibrado pelo aumento do risco de crédito e pela redução da demanda por empréstimos em uma economia em desaceleração.

Dados e Análise Financeira — O aumento da demanda por insights econômicos confiáveis devido a problemas do ONS pode ser compensado pela contração econômica mais ampla, impactando os orçamentos dos clientes.

Impactos Negativos

Empresas

International Consolidated Airlines Group (IAG) — Enfrenta custos operacionais significativamente mais altos devido aos preços crescentes de energia (combustível de aviação) e à redução da demanda do consumidor devido à inflação e taxas mais altas.

easyJet (EZJ) — Enfrenta custos operacionais significativamente mais altos devido aos preços crescentes de energia (combustível de aviação) e à redução da demanda do consumidor devido à inflação e taxas mais altas.

Tesco (TSCO) — Experimentará uma redução nos gastos do consumidor e na demanda devido à alta inflação e ao aumento dos custos domésticos decorrentes das taxas de juros crescentes.

Sainsbury’s (SBRY) — Experimentará uma redução nos gastos do consumidor e na demanda devido à alta inflação e ao aumento dos custos domésticos decorrentes das taxas de juros crescentes.

Barratt Developments (BDEV) — Taxas de juros mais altas aumentarão significativamente os custos das hipotecas, diminuindo a demanda e o investimento em habitação.

Persimmon (PSN) — Taxas de juros mais altas aumentarão significativamente os custos das hipotecas, diminuindo a demanda e o investimento em habitação.

Rolls-Royce Holdings (RR) — Enfrenta redução do investimento empresarial, potenciais interrupções na cadeia de suprimentos devido a custos de energia e redução dos gastos do consumidor afetando vários segmentos.

Unilever (ULVR) — Enfrenta redução dos gastos do consumidor e da demanda devido à alta inflação e ao aumento dos custos domésticos decorrentes das taxas de juros crescentes.

National Grid (NG.) — Enfrenta custos mais altos de insumos de energia e potencial pressão regulatória para não repassar totalmente esses custos aos consumidores.

Setores

Companhias Aéreas — Altamente suscetíveis ao aumento dos custos de combustível e à redução dos gastos discricionários do consumidor.

Varejo (Discrecional do Consumidor e Staples) — Sofre com o menor poder de compra do consumidor devido à inflação e taxas de juros mais altas.

Construção de Moradias — Impactada diretamente por taxas de juros mais altas, que reduzem a acessibilidade e a demanda por novas casas.

Manufatura — Enfrenta custos mais altos de energia, potenciais interrupções na cadeia de suprimentos e redução da demanda tanto de consumidores quanto de empresas.

Utilidades — Enfrenta custos mais altos de insumos para geração e distribuição de energia, com capacidade limitada de repassar todos os custos aos consumidores.

Países / Commodities

Reino Unido — Enfrenta fortes ventos econômicos devido à alta inflação, taxas de juros crescentes, conflito geopolítico e dados econômicos não confiáveis, levando a uma provável desaceleração.

Efeitos Descendentes Chave

Aperto Monetário do BOE de Médio Prazo — O Banco da Inglaterra provavelmente será forçado a aumentar as taxas de juros de forma mais agressiva (potencialmente para 5,25% até 2027) para combater a inflação impulsionada pelos custos de energia, especialmente se a fraqueza econômica subjacente for confirmada. Isso restringirá ainda mais a atividade econômica. Confiança: Alta.

Volatilidade de Curto Prazo Aumentada no Mercado de Ações do Reino Unido — A incerteza em torno do verdadeiro estado da economia do Reino Unido, juntamente com as tensões geopolíticas (guerra do Irã) e a inflação persistente, levará a uma maior volatilidade do mercado, particularmente para setores sensíveis aos gastos do consumidor e taxas de juros. Isso criará um ambiente desafiador para os investidores. Confiança: Alta.

Erosão de Longo Prazo da Credibilidade dos Dados Econômicos do Reino Unido — Erros e problemas metodológicos repetidos do Escritório Nacional de Estatísticas diminuirão a confiança nas estatísticas econômicas oficiais do Reino Unido, levando potencialmente a decisões de política mal informadas por parte do BOE e do governo, e decisões de investimento ruins por parte das empresas. Isso pode impedir o gerenciamento econômico eficaz. Confiança: Alta.

Aperto de Curto Prazo nos Gastos do Consumidor do Reino Unido — A inflação mais alta (impulsionada pelos custos de energia) e as taxas de juros crescentes (impactando hipotecas e outros empréstimos) reduzirão significativamente a renda disponível para os lares do Reino Unido, levando a uma contração nos gastos do consumidor em vários setores. Isso impactará negativamente as indústrias de varejo e serviços. Confiança: Alta.

Impulso de Curto Prazo para os Lucros do Setor de Energia — A guerra do Irã e o choque energético resultante impulsionarão os preços do petróleo bruto e do gás natural em todo o mundo, levando a um aumento das receitas e lucros para os principais produtores de energia. Isso fornece um benefício contra cíclico para o setor de energia em meio a desafios econômicos mais amplos. Confiança: Alta.

Indicadores Econômicos

↑ Preços do Petróleo Bruto — A guerra do Irã e o choque energético impulsionarão os preços para cima devido a preocupações com o fornecimento e aumento da demanda por alternativas.

↑ UK CPI — A inflação já está em 3,3% e deve subir ainda mais, potencialmente para 6,2%, devido aos custos mais altos de energia se propagando pela economia.

↑ Rendimento do Gilt do Reino Unido de 10 anos — A necessidade provável do Banco da Inglaterra de aumentar as taxas para combater a inflação aumentará os custos de empréstimo do governo, impulsionando os rendimentos do gilt para cima.

↓ Confiança do Consumidor do Reino Unido — O aumento da inflação, as taxas de juros mais altas e a incerteza econômica geral deprimirão o sentimento do consumidor e as intenções de gastos.

↓ Crescimento do PIB do Reino Unido (Real) — A fraqueza econômica subjacente, mascarada por dados potencialmente enganosos do Q1, se tornará aparente nos trimestres subsequentes, levando a taxas de crescimento reais mais baixas.

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