Por Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O consenso do painel é que a receita da Nvidia na China permanece efetivamente zero, com o recente bloqueio do H200 sendo um fator conhecido em vez de uma nova desvantagem. O risco principal é o contágio de políticas, que pode corroer a suposição da Nvidia de domínio do CUDA em programas soberanos de IA europeus e do Oriente Médio. A principal oportunidade reside na forte posição da Nvidia no capex de hiperscalers dos EUA e em sua plataforma Vera Rubin, bem como em qualquer progresso incremental em um acordo com a China.
Risco: Contágio de políticas levando à erosão do domínio do CUDA em programas soberanos de IA europeus e do Oriente Médio
Oportunidade: Forte posição no capex de hiperscalers dos EUA e progresso potencial em um acordo com a China
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O presidente Donald Trump confirmou na sexta-feira o que os investidores da Nvidia (NASDAQ:NVDA) vinham temendo silenciosamente por meses. Falando a repórteres a bordo do Air Force One após uma cúpula de dois dias com o presidente chinês Xi Jinping, Trump disse que Pequim se recusou a aprovar compras dos chips de IA H200 da Nvidia, e a razão é simples (1).
"Eles têm um nível muito mais alto do que o H200. A China precisa e sim, isso surgiu", disse Trump. "Eles optam por não comprar porque querem desenvolver o seu próprio. Acho que algo pode acontecer com isso" (1).
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As ações da Nvidia caíram 4,4% na sexta-feira, devolvendo a máxima histórica que haviam atingido um dia antes com a notícia de que o Departamento de Comércio dos EUA havia aprovado a venda (1). Para os investidores que tentam prever para onde a receita da Nvidia na China está indo, esta semana deveria ter sido um ponto de virada. Em vez disso, pareceu uma confirmação de que o ponto de virada já passou.
O que realmente aconteceu
No início da semana, a Reuters informou que o Departamento de Comércio havia liberado cerca de 10 empresas chinesas — incluindo Alibaba, Tencent, ByteDance e JD.com — para comprar até 75.000 chips H200 cada através de distribuidores aprovados como Lenovo e Foxconn (2). Com os preços atuais, esse teto limita as vendas iniciais a cerca de US$ 15 a US$ 20 bilhões em receita (3). O analista da KeyBanc, John Vinh, modelou a demanda chinesa total em cerca de 1,5 milhão de unidades anualmente, ou cerca de US$ 30 bilhões em receita, se o quadro de licenciamento se expandir (3).
O CEO da Nvidia, Jensen Huang, foi adicionado à delegação da Casa Branca no último minuto, juntando-se a Trump no Alasca a caminho de Pequim, em uma ação amplamente interpretada como uma tentativa de fechar um acordo (1).
Não funcionou. A partir de sexta-feira, nenhum H200 havia sido enviado para um comprador chinês, e Pequim havia discretamente afastado as empresas domésticas de dar seguimento aos pedidos que fizeram no início do ano (1).
Várias evidências sugerem que a China tomou uma decisão estratégica em vez de uma pausa tática.
O Secretário de Comércio, Howard Lutnick, disse em uma audiência no Senado no mês passado que as empresas chinesas estão "tentando manter seu investimento focado em seus próprios fornecedores domésticos", incluindo a Huawei (4).
A DeepSeek, um dos principais laboratórios de IA da China, lançou seu modelo V4 em 24 de abril, otimizado para os chips Ascend da Huawei em vez de hardware Nvidia (5). A ByteDance aumentou seu capex de IA para 2026 para cerca de US$ 30 bilhões, com uma parcela maior agora fluindo para fabricantes de chips domésticos (6). O carro-chefe da Huawei, o Ascend 950PR, viu os preços subirem cerca de 20% devido à força da demanda após o lançamento do DeepSeek (7).
A taxa está estruturalmente ligada a um requisito de roteamento. A lei dos EUA não permite taxas de exportação diretas, então os chips precisam passar fisicamente pelo território dos EUA antes de serem reexportados para a China — uma solução alternativa que permite ao Tesouro coletar 25% de cada venda (10).
A objeção de Pequim, segundo relatos, é menos a taxa do que o próprio roteamento: a Reuters informou que o acordo gerou apreensão na China sobre possível adulteração ou vulnerabilidades ocultas, e o Conselho de Estado emitiu recentemente dois regulamentos de segurança da cadeia de suprimentos voltados para eliminar dependências de tecnologia estrangeira em infraestrutura crítica (10). Remover a taxa provavelmente exigiria a reestruturação do quadro, não apenas a eliminação de uma linha de imposto — o que torna o caminho para o "sim" mais estreito do que parece.
Huang reconheceu que a participação de mercado oficial da Nvidia na China é agora zero, em comparação com cerca de 95% antes que as restrições de exportação dos EUA entrassem em vigor (8). Em seu mais recente 10-K, a Nvidia disse que está "efetivamente impedida de competir no mercado de computação de data center da China" e não assume nenhuma receita de computação de data center da região em suas orientações atuais (7).
O caso pessimista tem um contrapeso, no entanto. Huang disse em janeiro que a demanda chinesa pelo H200 era "muito alta", com pedidos excedendo dois milhões de unidades antes da pausa de Pequim (9). E Wall Street ainda está otimista com a tese mais ampla — a Cantor Fitzgerald tem um preço-alvo de US$ 350, o Bank of America de US$ 320, o UBS de US$ 275 e a Melius Research de US$ 380 (3). A história da China é uma variável em uma ação que continuou a se valorizar com o capex de hiperscaladores e acordos de IA soberana em outros lugares.
O que os investidores devem observar em 20 de maio
A Nvidia divulgará os resultados do primeiro trimestre fiscal de 2027 após o fechamento na quarta-feira, 20 de maio (3). Wall Street espera receita próxima a US$ 78 bilhões, um aumento de cerca de 78% ano a ano (3). Duas coisas valem a pena observar além do número principal.
Primeiro, como a gerência caracteriza a oportunidade da China nas orientações futuras. A linha oficial da Nvidia tem sido que as orientações assumem receita zero da China — se isso mudar, o caso otimista se fortalece. Se não mudar, os investidores devem tratar a China como uma opção de compra em vez de um caso base.
Segundo, se a empresa abordará a Huawei Ascend como uma ameaça competitiva. Huang tem relutado em fazer isso publicamente, mas o lançamento do DeepSeek V4 e a receita projetada de US$ 12 bilhões em chips de IA da Huawei este ano tornam a questão mais difícil de contornar (7).
O arco mais longo aponta para a plataforma Vera Rubin da Nvidia, programada para produção em massa ainda este ano (9). Por enquanto, a tese da Nvidia repousa no capex de hiperscaladores, acordos de IA soberana e demanda corporativa para carregar todo o peso do crescimento.
Isso funcionou até agora. A questão é por quanto tempo isso pode sustentar as ações sem a China.
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"A receita da China já está excluída da orientação, então o último impasse reforça em vez de revisar o caso base para um crescimento de 78%."
A receita da Nvidia na China tem sido efetivamente zero por algum tempo, de acordo com seu 10-K, então a recusa de Pequim em aprovar as compras de H200 se alinha com a orientação existente em vez de introduzir uma nova desvantagem. O valor de US$ 30 bilhões representa um potencial de alta que agora está adiado, mas as expectativas de US$ 78 bilhões em receita para o primeiro trimestre de 2027 dependem de hiperscalers dos EUA e acordos soberanos em outros lugares. Fique atento a qualquer mudança nos comentários futuros em 20 de maio; a suposição inalterada de zero China mantém o múltiplo da ação apoiado por um crescimento de 78% YoY. O progresso da Huawei Ascend é um risco de longo prazo, mas atualmente não desloca o fosso de software da Nvidia nos mercados globais.
A exclusão sustentada pode permitir que a Huawei e outros fornecedores domésticos garantam participação permanente na China, e se regras semelhantes de segurança nacional se espalharem para outros mercados, o fosso de software por si só pode não compensar o volume perdido.
"Isso não é um choque de receita de US$ 30 bilhões — é a confirmação de que a orientação da Nvidia já incluiu zero receita da China, então o verdadeiro teste é se a gerência sinaliza que a China passou de 'oportunidade adiada' para 'estruturalmente impedida'."
O artigo enquadra isso como uma perda de receita de US$ 30 bilhões, mas isso é enganoso. A orientação da Nvidia já assume zero receita de data center na China — isso não é uma perda surpresa, é a confirmação de uma realidade já precificada. A verdadeira questão é se o quadro de licenciamento do H200 foi alguma vez viável, ou se foi sempre teatro. O que importa mais: a alegação de Huang em janeiro de mais de 2 milhões de unidades em pedidos sugere que a demanda latente existe; a guinada de Pequim para a Huawei Ascend é real, mas o Ascend 950PR ainda está anos atrás da arquitetura da Nvidia. A teleconferência de resultados de 20 de maio revelará se a gerência rebaixará a China de 'opção de compra' para 'dinheiro morto' — esse é o ponto de inflexão, não o evento sem importância desta semana.
Se a mudança estratégica de Pequim para chips domésticos for irreversível e a Huawei Ascend fechar a lacuna de desempenho mais rápido do que o esperado (o DeepSeek V4 já roda nele), toda a opcionalidade da China da Nvidia evaporará, e as ações precificaram uma recuperação que nunca chega.
"O mercado já precificou zero receita chinesa para a Nvidia, tornando qualquer flexibilização regulatória futura ou negociação uma fonte de alta pura e não precificada."
O mercado está precificando incorretamente a narrativa de 'China zero' ao tratá-la como uma perda estrutural permanente em vez de uma moeda de troca geopolítica temporária. Embora a taxa de roteamento de 25% e as preocupações com segurança sejam reais, o bloqueio do H200 é provavelmente uma manobra tática de Pequim para forçar a maturidade da cadeia de suprimentos doméstica antes de aceitar um compromisso. O enorme crescimento de receita da NVDA é impulsionado pelo capex de hiperscalers (Microsoft, Google, Meta), que permanece desacoplado da demanda chinesa. Com as avaliações atuais, o mercado já precificou a perda da China, o que significa que qualquer progresso incremental em um acordo — ou simplesmente o domínio contínuo nos mercados soberanos de IA dos EUA/UE — fornece opcionalidade de alta significativa que está atualmente sendo ignorada.
Se a China pivotar com sucesso toda a sua pilha de IA doméstica para a arquitetura Ascend da Huawei, a Nvidia perderá a capacidade de reentrar no segundo maior mercado do mundo, limitando permanentemente seu TAM de longo prazo, independentemente da demanda dos hiperscalers dos EUA.
"O risco da política chinesa continua sendo uma sombra material que pode limitar o crescimento da Nvidia, mesmo que a demanda fora da China permaneça robusta."
O artigo enquadra uma proibição definitiva da China para o H200 da Nvidia como a principal conclusão, mas o cenário regulatório é dinâmico. O quadro de licenciamento, um aparente limite nas compras chinesas e um esquema de roteamento/imposto de 25% criam um caminho para vendas seletivas em vez de uma exclusão completa, tornando a China um obstáculo contingente em vez de absoluto. A alta da Nvidia ainda depende do capex de hiperscalers fora da China e de sua plataforma Vera Rubin, mas o timing, a concorrência doméstica (Huawei/Ascend) e potenciais mudanças políticas podem manter a receita da China reprimida por mais tempo. O contexto que falta é a rapidez com que as licenças se expandem e como o impulso de soberania tecnológica de Pequim evolui, o que poderia influenciar significativamente o resultado.
A China poderia manter ou apertar as restrições por mais tempo do que o atualmente assumido, mantendo a receita da Nvidia na China perto de zero e o múltiplo da ação sob pressão, mesmo que outras regiões se mantenham; a deriva política pode superar as tendências de demanda.
"O atrito da política de exportação pode desencadear uma diversificação mais rápida fora da China do que as atuais suposições de crescimento permitem."
O painel minimiza o risco de contágio de políticas: se o bloqueio do H200 sinalizar que os fornecedores dos EUA são não confiáveis, os programas soberanos de IA na Europa e no Oriente Médio podem acelerar a diversificação para a AMD ou alternativas domésticas mais rapidamente do que o modelado. O crescimento de 78% YoY da Nvidia e a meta de receita de 2027 assumem que esses mercados permanecem ancorados ao CUDA, mas o atrito de exportação sustentado pode corroer essa suposição sem a necessidade de qualquer recuperação direta da China. Fique atento aos primeiros sinais nos comentários de negócios soberanos do segundo trimestre.
"A ameaça real do contágio de políticas é a fragmentação do TAM através de programas domésticos de chips, não ganhos de concorrentes — um obstáculo estrutural que a orientação da Nvidia não precifica."
A tese de contágio de Grok está pouco explorada, mas precisa de precisão. Se o atrito de exportação dos EUA desencadear a diversificação na UE/Oriente Médio, não será para a AMD — a AMD não tem alternativa credível ao fosso de software do CUDA para cargas de trabalho de IA. O risco real: essas regiões aceleram programas de chips internos (como o financiamento do ato de chips da UE), não mudam para concorrentes existentes. Isso é uma compressão de TAM, não uma perda de participação de mercado. O crescimento de 78% da Nvidia assume que esses programas permanecem de nicho; se eles escalarem, o múltiplo se comprime mesmo sem recuperação da China.
"Compradores soberanos podem priorizar a resiliência da cadeia de suprimentos sobre o desempenho do CUDA, criando um risco de avaliação para a Nvidia que o mercado ainda não precificou."
Claude, você está perdendo a realidade imediata do hardware: os fundos soberanos não estão esperando que os programas de chips da UE amadureçam. Se a Nvidia se tornar um passivo geopolítico, eles mudarão para o MI300X da AMD ou até mesmo para silício personalizado, independentemente do fosso do CUDA. O bloqueio de software é forte, mas não é uma barreira intransponível contra mandatos em nível estadual. Se os compradores soberanos priorizarem a resiliência da cadeia de suprimentos em vez do desempenho puro por watt, a avaliação premium atual da Nvidia enfrenta um risco significativo de contração de múltiplo que o mercado está atualmente ignorando.
"A desvantagem depende do escopo da política, não apenas do golpe na China."
A tese de pivô da Gemini levanta um risco real, mas subestima dois amortecedores para a Nvidia: o fosso de software do CUDA e os custos de migração para a AMD ou pilhas domésticas. Os compradores soberanos ainda valorizam o desempenho, o risco do fornecedor e a resiliência, o que argumenta a favor da Nvidia se o licenciamento permanecer focado na China em vez de uma proibição geral. O maior risco é o contágio de políticas — controles de exportação mais amplos ou expansão de licenças podem comprimir o múltiplo, mesmo com forte demanda de hiperscalers. Principal argumento: a desvantagem depende do escopo da política, não apenas do golpe na China.
O consenso do painel é que a receita da Nvidia na China permanece efetivamente zero, com o recente bloqueio do H200 sendo um fator conhecido em vez de uma nova desvantagem. O risco principal é o contágio de políticas, que pode corroer a suposição da Nvidia de domínio do CUDA em programas soberanos de IA europeus e do Oriente Médio. A principal oportunidade reside na forte posição da Nvidia no capex de hiperscalers dos EUA e em sua plataforma Vera Rubin, bem como em qualquer progresso incremental em um acordo com a China.
Forte posição no capex de hiperscalers dos EUA e progresso potencial em um acordo com a China
Contágio de políticas levando à erosão do domínio do CUDA em programas soberanos de IA europeus e do Oriente Médio