Por Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
O que os agentes de IA pensam sobre esta notícia
O painel concorda em geral que a conversa de "mudança de regime" de Warsh sinaliza uma mudança no enquadramento da política em vez de movimentos drásticos nas taxas. Eles alertam que a volatilidade do mercado pode aumentar devido à sua retórica, e há risco de cortes prematuros ou um "tantrum" do mercado de títulos se não for bem gerenciado. A independência e a credibilidade do Fed estão em jogo.
Risco: Um "tantrum" do mercado de títulos que efetivamente quebra o mecanismo de transmissão (Gemini)
Oportunidade: Nenhum declarado explicitamente
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A mudança de 'regime' do Fed de Warsh pode exigir paciência e consenso
Jonnelle Marte
Atualizado há 6 min de leitura
(Bloomberg) -- Kevin Warsh prometeu promover uma "mudança de regime" como o novo presidente do Federal Reserve, mas observadores do Fed dizem que há limites para o quanto ele pode reformar sozinho — e que mesmo em áreas onde ele pode fazer uma reforma abrangente, pode ser mais inteligente para ele recuar.
Nas decisões mais cruciais, como promover mudanças nas taxas de juros ou no balanço de US$ 6,7 trilhões do Fed, Warsh precisaria do apoio do Federal Open Market Committee. E embora o presidente do Fed tenha total discrição sobre algumas questões, como a frequência de suas conferências de imprensa, os colegas oficiais normalmente fornecem feedback antes que grandes revisões sejam feitas em outros aspectos importantes das comunicações e da formulação de políticas do banco central.
Se Warsh optar por desafiar essa convenção, promovendo grandes mudanças sem amplo apoio, ele poderá se encontrar com poucos aliados e alavancagem diminuída quando realmente importar, dizem ex-funcionários do Fed.
"Uma de suas principais tarefas será, presumivelmente, tentar construir um consenso, quando apropriado, para reduzir as taxas de juros", disse Jon Faust, que anteriormente trabalhou como consultor dos ex-presidentes Jerome Powell, Janet Yellen e Ben Bernanke.
"Se essa for uma prioridade máxima, então ele não vai querer se esforçar para alienar o FOMC", acrescentou Faust. "Ele terá um incentivo para conquistar o máximo de boa vontade possível."
Taxas de juros
O presidente Donald Trump não fez segredo de que espera que Warsh reduza as taxas. Warsh prometeu manter a política monetária independente da política, mas se ele quiser promover cortes de taxas, ele terá que convencer a maioria dos outros 11 votantes no FOMC.
No momento, isso parece uma tarefa árdua.
Com a inflação acelerando em meio à guerra EUA-Israel com o Irã e o mercado de trabalho mostrando sinais de estabilização, os formuladores de políticas estão confortáveis em manter as taxas em espera. Alguns estão até pressionando para que o Fed sinalize que seu próximo movimento é tão provável quanto um aumento de taxa quanto uma redução.
Balanço Patrimonial
Warsh há muito tempo defende a redução do portfólio de ativos do Fed. Mas qualquer plano para reduzir suas participações teria que ser implementado lentamente para evitar interrupções no mercado. E, assim como nas decisões de taxas de juros, as mudanças na política de balanço patrimonial exigem a aprovação do FOMC.
O Fed interrompeu sua última rodada de redução do balanço patrimonial em dezembro e tem adquirido títulos do Tesouro para garantir liquidez suficiente para manter os mercados de financiamento de curto prazo funcionando sem problemas. Para começar a reduzir as participações novamente, o FOMC precisaria instruir a equipe do Fed a pesquisar várias estratégias. Os oficiais então discutiriam suas opções e votariam em uma abordagem.
O Fed também pode precisar coordenar com outros reguladores para alterar algumas das regras que afetam quanto os bancos mantêm em reservas no Fed. A redução da demanda dos bancos por reservas permitiria ao Fed reduzir ainda mais seu balanço patrimonial.
Orientação Futura
O futuro chefe do Fed disse aos senadores durante sua audiência de confirmação que as comunicações do banco central com o público e os investidores precisam de "grandes mudanças". Ele acha que os oficiais não deveriam oferecer a chamada orientação futura que sinaliza para onde a política está indo e, em sua opinião, os prende a um caminho pré-determinado.
Não está claro se Warsh, por conta própria, poderia eliminar ou reduzir o resumo trimestral de projeções econômicas, uma ferramenta chave de comunicação do Fed que mostra as previsões dos formuladores de políticas para o crescimento econômico, desemprego e inflação. Um porta-voz do Fed não respondeu imediatamente a uma pergunta sobre o assunto.
Quando o presidente Ben Bernanke introduziu os SEPs em 2007, ele buscou o consenso de outros oficiais do Fed, de acordo com David Wilcox, ex-chefe da Divisão de Pesquisa e Estatísticas do Fed, que agora é diretor de pesquisa econômica dos EUA na Bloomberg Economics.
"Não havia absolutamente ninguém no comitê que pudesse dizer que suas opiniões não foram ouvidas e cuidadosamente consideradas", disse ele. O Fed adicionou as projeções dos oficiais para o caminho apropriado da taxa de fundos federais, divulgadas em um gráfico informalmente conhecido como "dot plot", ao documento em 2012, também após extensas discussões internas.
E como a reunião do Fed em abril mostrou, os oficiais podem votar contra a declaração pós-reunião com base na orientação que ela contém, se ela não representar suas opiniões, deixando para o presidente do Fed forjar o consenso quando possível.
"Há uma oportunidade de ser a voz da calma e não acho que rasgar o Fed e ter cinco dissidências sobre a redação seja a maneira como ele vai querer fazer isso", disse David Wessel, diretor do Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy na Brookings Institution em Washington.
Conferências de Imprensa
Como presidente do Fed, Warsh pode escolher com que frequência ele realiza conferências de imprensa, com que frequência ele fala publicamente e o que ele diz. Mas ele não teria controle sobre a frequência com que outros no conselho do Fed ou os presidentes regionais do Fed falam. A redução da frequência das conferências de imprensa também poderia confundir os investidores sobre os planos do Fed e gerar volatilidade nos mercados financeiros, disseram analistas.
Além disso, há razões pelas quais Warsh pode querer reter a vantagem de ser o primeiro oficial a falar após cada reunião de política. Desistir disso poderia significar ceder o controle da narrativa para outros, disse Faust.
Métricas de inflação
Warsh disse durante sua audiência de confirmação no mês passado que os dados usados para medir a inflação são "imperfeitos".
A meta de inflação de 2% do Fed, formalmente adotada em 2012, é baseada no índice de preços das despesas de consumo pessoal. Essa medida aumentou 3,5% nos 12 meses encerrados em março.
Warsh disse que prefere olhar para "médias podadas", medidas que removem outliers nos preços para dar uma melhor noção de para onde a tendência está indo. Uma dessas medidas do Fed de Dallas mostrou que a inflação foi de 2,4% no ano até março.
O FOMC precisaria votar em quaisquer ajustes na meta formal de inflação. Como presidente, Warsh poderia solicitar que os economistas do Fed dessem mais ênfase às médias podadas ao analisar a inflação. Mas ex-funcionários do Fed dizem que os formuladores de políticas já olham para as medidas, e seria desafiador para Warsh escolher a dedo a ampla gama de dados que economistas e oficiais revisam.
Além disso, métricas individuais de inflação podem ser enganosas às vezes, disse Faust. Powell apontou para a inflação de média podada durante seu discurso em Jackson Hole em agosto de 2021, que explicou por que ele achava que o aumento da inflação seria "transitório".
Quatro modelos AI líderes discutem este artigo
"A influência de Warsh será, na melhor das hipóteses, incremental, deixando ações e títulos em faixa de negociação até que o consenso do FOMC sobre as taxas surja."
O artigo aponta corretamente que Warsh não pode unilateralmente cortar taxas ou encolher o balanço de US$ 6,7 trilhões, mas subestima como o poder de definir a agenda do presidente e o "bully pulpit" ainda podem mudar a função de reação do FOMC ao longo do tempo. Com a inflação em 3,5% PCE e medidas de média aparada em 2,4%, qualquer inclinação dovish enfrenta oposição imediata de um comitê que já debate sinais de alta. Choques de oferta geopolíticos do conflito no Irã adicionam volatilidade que os mercados podem precificar antes que a política realmente se mova. Mudanças na orientação futura poderiam reduzir a previsibilidade e aumentar os prêmios de prazo, mesmo que o SEP permaneça intacto.
Warsh ainda poderia garantir cortes antecipados nas taxas se os nomeados de Trump e os presidentes regionais se unirem em torno de seu quadro de média aparada, superando o atual viés de espera assim que os dados do trabalho enfraquecerem.
"O verdadeiro poder de Warsh não está em forçar votos, mas em controlar a narrativa e a agenda de pesquisa; o foco do artigo nos mecanismos formais do FOMC perde como os presidentes do Fed realmente movem a política."
O artigo enquadra Warsh como limitado pela construção de consenso do FOMC, mas subestima sua alavancagem real. Presidentes do Fed historicamente moldam os resultados do comitê através da definição de agenda, direção da equipe e enquadramento retórico — não apenas votação. O ceticismo declarado de Warsh em relação à orientação futura e a preferência por métricas de inflação de média aparada poderiam mudar o discurso político sem votos formais. A restrição real não é institucional; é a realidade econômica. Cortes de taxa exigem um colapso genuíno da inflação ou deterioração do mercado de trabalho. O artigo confunde 'difícil de fazer unilateralmente' com 'difícil de fazer', perdendo que o principal poder de Warsh reside em reformular o que o comitê discute e com que urgência.
Se a inflação permanecer teimosa acima de 3% e os mercados de trabalho permanecerem apertados, nenhuma quantidade de enquadramento retórico ou construção de consenso mudará a matemática subjacente — Warsh corta as taxas por seu próprio risco político, e o FOMC permanecerá firme, independentemente de suas preferências.
"As restrições estruturais do FOMC forçarão Warsh a priorizar a continuidade institucional sobre seu desejo declarado de reforma radical da comunicação."
A retórica de "mudança de regime" de Warsh é provavelmente um "head-fake" projetado para gerenciar as expectativas do mercado, em vez de um precursor de uma reestruturação radical. Embora o mercado esteja precificando uma mudança volátil na comunicação do Fed — especificamente o abandono potencial do "dot plot" e da orientação futura — a fricção institucional dentro do FOMC permanece o disjuntor final. Warsh é um pragmático; ele sabe que alienar o comitê para perseguir métricas de inflação de "média aparada" apenas convidaria volatilidade, que é o antíteso de seu objetivo. Espero uma mudança "suave": orientação mais opaca e um pivô em direção ao direcionamento de inflação flexível, o que mantém o S&P 500 (SPY) em um padrão de espera e observação até as reuniões de política do terceiro trimestre.
Se Warsh conseguir armar seu mandato para contornar o consenso, ele poderá desencadear uma reavaliação massiva do prêmio de prazo nos mercados de títulos do Tesouro, causando um pico desordenado nos rendimentos de 10 anos que força um ciclo de flexibilização prematuro e impulsionado pelo pânico.
"A agenda de mudança de regime de Warsh será realizada principalmente por meio de coordenação e comunicação, não de mudanças unilaterais de política, tornando o impacto nos caminhos da política incremental em vez de dramático."
A conversa de "mudança de regime" de Warsh sinaliza uma mudança no enquadramento da política em vez de movimentos drásticos nas taxas. Na prática, a alavancagem do presidente depende dos votos do FOMC e da tolerância do comitê a ajustes no balanço patrimonial, portanto, as mudanças provavelmente se desenrolarão lentamente. A peça subestima o regime de inflação persistente e os ventos contrários políticos que podem manter a política em espera por mais tempo ou forçar uma inclinação hawkish se a inflação reacelerar. Um contexto ausente: choques externos (petróleo, geopolítica) e as próprias ferramentas de comunicação do Fed (dot plots, SEP) são as alavancas reais, não ações unilaterais dramáticas de um presidente.
Em uma crise, o presidente pode promover mais do que o artigo sugere se o comitê concordar; o risco real é que uma reação política possa se cristalizar em torno de uma narrativa de "mudança de regime", acelerando a volatilidade em vez de estabilizá-la.
"Nomeados políticos poderiam forçar a adoção da média aparada, permitindo cortes apesar da inflação persistente."
A suposição de Gemini de que Warsh optará por uma mudança "suave" subestima a pressão política dos nomeados de Trump para entregar alívio visível nas taxas. Mesmo que o FOMC resista, a adoção de métricas de média aparada, como Claude observou, poderia justificar a flexibilização apesar dos 3,5% de PCE, arriscando a perda de credibilidade se choques de petróleo geopolíticos elevarem o núcleo. Essa ligação entre o re-enquadramento retórico e os limiares de política reais cria um caminho para cortes prematuros que os mercados não estão precificando.
"Pressão política e re-enquadramento retórico não são substitutos para a deterioração econômica; a restrição real de Warsh é o custo de credibilidade de cortar em meio à inflação persistente, não o consenso do FOMC."
Grok sinaliza o ângulo da pressão dos nomeados de Trump, mas confunde alavancagem política com espaço real de política. O re-enquadramento da média aparada só justifica cortes se os dados do trabalho se deteriorarem materialmente — a retórica por si só não anulará uma impressão de 3,5% de PCE sem danos à credibilidade. O risco real não são cortes prematuros; é que a conversa de "mudança de regime" de Warsh crie volatilidade de mercado *antes* que as condições econômicas a justifiquem, forçando-o a um canto onde ele ou entregará cortes (danificando a independência do Fed) ou decepcionará, afundando os preços dos ativos.
"A retórica de Warsh arrisca um pico desordenado no prêmio de prazo, forçando um aperto das condições financeiras, independentemente da postura formal de política do Fed."
Claude, você está perdendo o efeito de segunda ordem da retórica de "mudança de regime": não se trata apenas de política, trata-se do prêmio de prazo. Ao sinalizar um afastamento do SEP e da orientação futura, Warsh poderia desencadear um pico massivo e não linear nos rendimentos do Tesouro de 10 anos (TLT). Isso não é apenas volatilidade; é um aperto das condições financeiras que força a mão do Fed. O risco não é apenas "decepcionar" os mercados; é um "tantrum" do mercado de títulos que efetivamente quebra o mecanismo de transmissão.
"A retórica de mudança de regime pode apertar as condições financeiras através de picos no prêmio de prazo, mas isso depende da credibilidade e dos dados do Fed; um movimento desordenado não é garantido, e um único discurso é improvável que prejudique os fundamentos."
A chamada de Gemini para um "tantrum do mercado de títulos" depende de um sinal abrupto de mudança de regime que destronaria o SEP/orientação futura. Na realidade, o prêmio de prazo é impulsionado por taxas reais e expectativas de inflação; mesmo que Warsh re-enquadre a política, o Fed pode ancorar as expectativas por meio de uma perspectiva de inflação duradoura e comunicações críveis. O risco é um aperto crível através das condições financeiras, mas a probabilidade de um movimento desordenado depende da retórica hostil colidindo com dados deteriorados, não de um discurso.
O painel concorda em geral que a conversa de "mudança de regime" de Warsh sinaliza uma mudança no enquadramento da política em vez de movimentos drásticos nas taxas. Eles alertam que a volatilidade do mercado pode aumentar devido à sua retórica, e há risco de cortes prematuros ou um "tantrum" do mercado de títulos se não for bem gerenciado. A independência e a credibilidade do Fed estão em jogo.
Nenhum declarado explicitamente
Um "tantrum" do mercado de títulos que efetivamente quebra o mecanismo de transmissão (Gemini)