โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการแสดงความรู้สึกเชิงลบอย่างท่วมท้นเกี่ยวกับมูลค่าประเมิน 900 พันล้านดอลลาร์และ IPO ที่อาจเกิดขึ้นของ Anthropic โดยอ้างถึง ARR ที่ยังไม่ได้รับการตรวจสอบ การแข่งขันจาก OpenAI การควบคุม AI ที่อาจเกิดขึ้น และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการลดลงของพรีเมียมในตลาดรองภายใต้การตรวจสอบของสาธารณะ
ความเสี่ยง: สภาพคล่องที่ประเมินมูลค่าผิดพลาด: เงื่อนไขหลักอาจกัดกร่อนผลตอบแทนหลัง IPO และลดการปรับมูลค่าใหม่เมื่อบริษัทพลาดเป้าหมาย
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
การล่าเหยื่อในอาณาจักรสัตว์คือการแข่งขันที่โหดร้ายโดยพื้นฐาน
สำนวน "การล่าเหยื่อ" (feeding frenzy) ได้รับความนิยมในช่วงกลางศตวรรษ โดยเริ่มแรกใช้เพื่ออธิบายพฤติกรรมของฉลามที่กำลังฉีกทึ้งฝูงปลาขนาดใหญ่ มันเป็นความโกลาหล ไร้ความปรานี และถูกกระตุ้นโดยการรับรู้ถึงความอุดมสมบูรณ์ และฉันสงสัยว่าวลีนี้ได้รับความนิยมทั้งเพราะมันสื่ออารมณ์ได้ดี และเพราะมีฉลามมากกว่าหนึ่งประเภทอยู่ข้างนอก และตอนนี้ ฉลามจำนวนไม่น้อยกำลังวนเวียนอยู่ในตลาดรองรอบๆ Anthropic ซึ่งคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าจะเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในปีนี้ (เช่นเดียวกับคู่แข่ง OpenAI)
หากคุณพลาดความวุ่นวาย: Anthropic ผู้ผลิต Claude และมีมูลค่าล่าสุดที่ 380 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งตอนนี้ดูเหมือนจะน้อยนิด กำลังระดมทุนรอบใหม่—มีรายงานว่าบริษัทกำลังมองหารายได้มากถึง 50 พันล้านดอลลาร์ โดยมีมูลค่าประมาณ 900 พันล้านดอลลาร์ และเมื่อพูดคุยกับโบรกเกอร์ นักลงทุน และผู้ก่อตั้งเกี่ยวกับเรื่องนี้ พวกเขาทั้งหมดมีข้อความเดียวกันที่ชัดเจน: นี่ไม่ใช่เรื่องปกติ
"Anthropic มีความต้องการที่อัดอั้นและสะสมอยู่ทั้งหมด และมันเหมือนหม้อความดันที่พร้อมจะระเบิด" Hari Raghavan นักลงทุนเทวดาและผู้ก่อตั้งที่กำลังจะเปิดกองทุนใหม่กับ Clara Vydyanath ผู้บริหารตลาดทุนส่วนตัวมานานกล่าว "ถ้าคุณมีความต้องการที่อัดอั้นและขาดช่องทางที่ชัดเจนที่คุณสามารถใช้ระบายไอเสียได้ สิ่งที่จะเกิดขึ้นคือทั้งหมดจะระเบิดออกไป"
และความต้องการสำหรับ Anthropic นั้นระเบิดได้ ผู้ที่อยู่ในวงการสี่คนเห็นพ้องกัน ในช่วงต้นทศวรรษนี้ Anthropic ยังไม่มีอยู่ และในปีนี้ บริษัทคาดว่าจะทำรายได้ 45 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขที่รายงาน (และน่าตกใจ) นี้ดูเหมือนจะเป็นอัตราการเติบโตของรายได้ต่อปี ซึ่งโดยนิยามแล้วมีความไม่แน่นอน—เป็นการประมาณการ ณ จุดเวลาหนึ่งว่ารายได้จะเป็นเท่าใดหากแนวโน้มล่าสุดยังคงอยู่ ตัวเลขนั้นยังไม่ใช่ความจริง ยังไม่ใช่ตอนนี้
แต่ความจริงไม่ใช่แรงขับเคลื่อนเบื้องหลังคลื่นความต้องการหุ้น Anthropic มันทั้งหมดเริ่มต้นขึ้นในช่วงปลายเดือนเมษายน เมื่อ Anthropic ได้ส่งคำร้องขอจัดสรรหุ้นให้นักลงทุน: ข้อความคือ? คุณต้องการหุ้น Anthropic คุณมีเวลา 48 ชั่วโมงในการส่งขนาดข้อเสนอของคุณ
ผลลัพธ์: ตลาดที่ร้อนแรงจนผู้คนยินดีที่จะโอนเงินหลายแสนดอลลาร์ให้กับโบรกเกอร์ โดยไม่ต้องตรวจสอบว่าหุ้นที่พวกเขากำลังซื้อนั้นเป็นของจริงหรือไม่ อ่านเรื่องราวฉบับเต็มของฉันได้ที่นี่
ขอให้มีความสุขกับวันหยุดยาว และเราจะพบกันวันอังคาร
Allie GarfinkleX: @agarfinks
อีเมล: [email protected]
ส่งดีลสำหรับจดหมายข่าว Term Sheet ที่นี่
เรื่องนี้ได้รับการเผยแพร่ครั้งแรกบน Fortune.com
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ความร้อนแรงในตลาดรองที่ 900 พันล้านดอลลาร์บ่งชี้ถึงการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป ซึ่งมีแนวโน้มที่จะแก้ไขเมื่อกำไรที่แท้จริงของ Anthropic และความยั่งยืนของการเติบโตเผชิญกับการตรวจสอบของตลาดสาธารณะ"
บทความนำเสนอความต้องการในตลาดรองสำหรับ Anthropic ในฐานะหม้ออัดแรงดันที่ไม่อาจหยุดยั้งได้ก่อนการระดมทุนและ IPO ที่อาจมีมูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์ แต่สิ่งนี้ละเลยว่าอัตราการเติบโตของรายได้ต่อปีที่อ้างถึง 45 พันล้านดอลลาร์ยังไม่ได้รับการยืนยันและห่างไกลจากกำไรที่เกิดขึ้นจริง พรีเมียมในตลาดรองมักจะลดลงเมื่อมีการตรวจสอบจากสาธารณะ เนื่องจากผู้ซื้อที่โอนเงินโดยไม่ยืนยันหุ้นบ่งชี้ถึงการตรวจสอบวิเคราะห์สถานะที่อ่อนแอ ความเสี่ยงที่กว้างขึ้น ได้แก่ การแข่งขันจาก OpenAI การควบคุม AI ที่อาจเข้มงวดขึ้นในการเข้าถึงเงินทุน และรูปแบบในอดีตที่มูลค่าเอกชนในระยะท้ายที่ห่างไกลจากพื้นฐานนำไปสู่การลดลง 40-60% หลัง IPO ความตื่นเต้นอาจเป็นเพียงการซื้อขายล่วงหน้าสำหรับการขายออกมากกว่าการยืนยันมูลค่าที่ยั่งยืน
การยอมรับขององค์กรอย่างต่อเนื่องสำหรับ Claude อาจยืนยันอัตราการเติบโตภายใน 18 เดือน ทำให้ IPO สามารถเคลียร์ได้ที่ multiples ที่สูงขึ้นหากสภาพคล่องมหภาคยังคงสนับสนุน
"ความต้องการในตลาดรองสำหรับ Anthropic สะท้อนถึง FOMO ที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องและการขาดแคลนการจัดสรร ไม่ใช่พื้นฐานธุรกิจที่ได้รับการตรวจสอบแล้ว ซึ่งเป็นสัญญาณคลาสสิกของฟองสบู่ในระยะท้าย"
บทความผสมปนเปความต้องการ *สำหรับการจัดสรร* กับความต้องการ *ผลิตภัณฑ์* ARR 45 พันล้านดอลลาร์ของ Anthropic คืออัตราการเติบโตต่อปี ซึ่งได้รับการยอมรับอย่างชัดเจนว่า 'ไม่แน่นอน' และความตื่นเต้นในตลาดรองบอกเรามากขึ้นเกี่ยวกับ FOMO และ dry powder ใน VC ระยะท้าย มากกว่าเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์หน่วยที่ยั่งยืน หน้าต่างการจัดสรร 48 ชั่วโมง และผู้คนที่โอนเงินหลายแสนโดยไม่ยืนยันความถูกต้องของหุ้นบ่งบอกถึงกลไกฟองสบู่ ไม่ใช่ความแข็งแกร่งพื้นฐาน หาก Anthropic เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ด้วยมูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์ขึ้นไป บริษัทจะเข้าสู่ตลาดสาธารณะโดยไม่มี margin of safety; การพลาดเป้าหมาย ARR หรือแรงกดดันจากการแข่งขันจาก OpenAI/อื่นๆ จะกระตุ้นให้เกิดการลดลง 40-60% ความเสี่ยงที่แท้จริง: ความตื่นเต้นนี้คือ *จุดสูงสุด* ของความคาดหวัง ไม่ใช่จุดเริ่มต้น
ผลิตภัณฑ์ของ Anthropic (Claude) มีประสิทธิภาพเหนือกว่า GPT-4 อย่างเห็นได้ชัดในหลายๆ เกณฑ์มาตรฐาน และการยอมรับขององค์กรเป็นเรื่องจริง ความตื่นเต้นอาจสะท้อนถึงมูลค่าที่ขาดแคลนอย่างแท้จริงก่อน IPO ที่อาจขาดแคลนอย่างแท้จริง ความผันผวนของตลาดรองไม่ได้ทำให้ธุรกิจพื้นฐานไร้ผล
"ความตื่นเต้นในตลาดรองสำหรับ Anthropic ขับเคลื่อนโดยความคลั่งไคล้ในการเก็งกำไรและการขาดการตรวจสอบวิเคราะห์สถานะที่เป็นอันตราย ซึ่งไม่เหมือนกับตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าที่มีเหตุผล"
การประเมินมูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์ที่รายงานสำหรับ Anthropic เป็นเรื่องเพ้อฝันอย่างแท้จริง แม้จะสมมติว่าอัตราการเติบโตของรายได้ต่อปีที่ 45 พันล้านดอลลาร์ ด้วยอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย 20 เท่า ซึ่งเป็นเรื่องปกติสำหรับ SaaS ที่เติบโตสูง จะบ่งชี้ถึงมูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์ก็ต่อเมื่อบริษัทมีขนาดใหญ่มากแล้ว ซึ่งไม่ใช่ กรณีนี้ "หม้ออัดแรงดัน" เป็นอาการคลาสสิกของความสิ้นหวังด้านสภาพคล่องในระยะท้าย ซึ่งผู้เข้าร่วมตลาดรองกำลังซื้อขายตาม FOMO มากกว่าพื้นฐาน เมื่อนักลงทุนโอนเงินโดยไม่ยืนยันความถูกต้องของหุ้น ตลาดก็หยุดเป็นเครื่องมือการลงทุนและกลายเป็นคาสิโนเพื่อการเก็งกำไรล้วนๆ นี่คือกับดักสภาพคล่อง ไม่ใช่เรื่องราวการเติบโต
หากสถาปัตยกรรม LLM ของ Anthropic บรรลุความสามารถของตัวแทนระดับ AGI อย่างแท้จริงในปีนี้ อัตราการเติบโตของรายได้อาจเพิ่มขึ้นแบบทวีคูณ ทำให้มูลค่าประเมินหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ดูเหมือนเป็นของถูกเมื่อมองย้อนกลับไป
"ตัวเลขและเวลาของบทความน่าจะบิดเบือน ความต้องการและสภาพคล่องที่แท้จริงในรอบการระดมทุนเอกชนของ Anthropic นั้นมีข้อจำกัดมากกว่ามาก และมีแนวโน้มที่จะมีการปรับมูลค่าใหม่ที่รุนแรงเมื่อการตรวจสอบและเงื่อนไขที่แท้จริงปรากฏขึ้น"
บทความนี้อ่านเหมือนการโฆษณาชวนเชื่อที่สร้างขึ้นจากตัวเลขที่น่าสงสัย (เช่น การระดมทุน 50 พันล้านดอลลาร์ที่มูลค่าประมาณ 900 พันล้านดอลลาร์) สำหรับบริษัท AI เอกชน ตลาดรองเอกชนไม่ค่อยเปิดเผยความต้องการที่แท้จริงหรือสภาพคล่อง และอัตราการเติบโต 45 พันล้านดอลลาร์ต่อปีเป็นการอ้างสิทธิ์ที่พิเศษโดยไม่มีงบการเงินที่ตรวจสอบได้ หน้าต่างการจัดสรร 48 ชั่วโมง และผู้ซื้อที่โอนเงินมัดจำจำนวนมากก่อนที่จะยืนยันความถูกต้องของหุ้น บ่งบอกถึงความเสี่ยงด้านการตลาด/โครงสร้างมากกว่าความต้องการที่แท้จริง บริบทที่ขาดหายไป ได้แก่ ตารางเงินทุนปัจจุบัน เงื่อนไข ส่วนที่เป็นตลาดรองเทียบกับตลาดหลัก และที่ IPO จะไปถึงได้อย่างสมจริง ข้อควรระวัง: นี่อาจเป็นการเล่นมูลค่าเพื่อกดดันตลาด ไม่ใช่สัญญาณความต้องการที่ยั่งยืน
ความตื่นเต้นอาจสะท้อนถึงความต้องการเชิงกลยุทธ์จากผู้ซื้อรายใหญ่ที่วางตำแหน่งก่อน IPO หากเป็นเรื่องจริง รอบการระดมทุนอาจลดความเสี่ยงของการจดทะเบียนในตลาดสาธารณะและรับประกัน multiples ที่สูง ทำให้การโฆษณาชวนเชื่อมีความน่าเชื่อถือ แทนที่จะเป็นเพียงเสียงรบกวนทางการตลาด
"คณิตศาสตร์ของ Gemini สมมติว่าอัตรากำไรของ SaaS ใช้ได้ แต่ต้นทุนการประมวลผล AI ทำให้ multiples นั้นไม่ยั่งยืนเมื่อมีขนาดใหญ่"
การอ้างสิทธิ์ของ Gemini ที่ว่า 900 พันล้านดอลลาร์ต้องใช้ 'ขนาดใหญ่' นั้นผิดพลาด เพราะ ARR 45 พันล้านดอลลาร์ถือว่าใหญ่แล้ว แต่อัตราส่วน SaaS 20 เท่าละเลยอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าโดยโครงสร้างของ AI labs จากค่าใช้จ่าย GPU สิ่งนี้ทำให้ความตื่นเต้นในตลาดรองเสี่ยงต่อการปรับมูลค่าใหม่หากการยกเลิกของลูกค้าองค์กรปรากฏในเอกสารสาธารณะ ไม่มีใครชี้ให้เห็นว่าการระดมทุนหลัก 50 พันล้านดอลลาร์จะลดสัดส่วนความเป็นเจ้าของของผู้ถือหุ้นในตลาดรองได้อย่างไร ทำให้ผู้ซื้อ FOMO กลายเป็น bagholders แม้กระทั่งก่อนที่จะมีการล็อคอัพ IPO ใดๆ
"ราคา FOMO ในตลาดรองสำหรับการระดมทุนหลักที่อาจไม่เคยปิดตามเงื่อนไขเหล่านี้ สร้างการล่มสลายสองขั้นตอนหากนักลงทุนหลักปรับราคาลง"
Grok จับประเด็นกับดักการลดสัดส่วนความเป็นเจ้าของได้อย่างแม่นยำ การระดมทุนหลัก 50 พันล้านดอลลาร์ที่มูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์จะทำลายสัดส่วนความเป็นเจ้าของของผู้ถือหุ้นในตลาดรองโดยไม่มีผลตอบแทนที่คุ้มค่า เว้นแต่ IPO จะมีการปรับมูลค่าใหม่ครั้งใหญ่ แต่สิ่งนี้สมมติว่าการระดมทุนหลักจะปิดลงตามมูลค่าดังกล่าว หากนักลงทุนหลักปฏิเสธหรือต้องการเงื่อนไขที่ดีกว่า พรีเมียมในตลาดรองจะลดลงย้อนหลัง ทำให้ FOMO กลายเป็นผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง ไม่มีใครจำลองสิ่งที่เกิดขึ้นหากการระดมทุนลดลงเหลือ 20-30 พันล้านดอลลาร์ หรือปรับราคาใหม่เป็น 600 พันล้านดอลลาร์ นั่นคือความเสี่ยงหางที่แท้จริง
"ผู้ซื้อในตลาดรองมีลำดับชั้นต่ำกว่าผู้ลงทุนหลักอย่างเป็นระบบ ทำให้ตำแหน่ง 'FOMO' ของพวกเขาแทบไม่มีค่าในทุกสถานการณ์ ยกเว้นการขยายมูลค่าอย่างมหาศาลและยั่งยืน"
Claude และ Grok มุ่งเน้นไปที่การลดสัดส่วนความเป็นเจ้าของ แต่พวกเขาพลาด 'ยาพิษ' เชิงกลยุทธ์ของโครงสร้างตลาดรองเหล่านี้ หากมีการระดมทุน 50 พันล้านดอลลาร์ที่มูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์ สิทธิในการชำระบัญชีที่เกี่ยวข้องกับเงินทุนหลักนั้นจะฝังผู้ซื้อในตลาดรองที่เข้ามาด้วยพรีเมียม ผู้ซื้อเหล่านี้ไม่ได้เดิมพันกับการเติบโตเท่านั้น พวกเขากำลังซื้อหนี้ด้อยสิทธิที่ปลอมตัวเป็นตราสารทุน เมื่อ IPO มาถึง นักลงทุนหลักเหล่านั้นจะได้รับเงินก่อน โดยเหลือผู้ถือหุ้นในตลาดรองโดยไม่มีอะไรนอกจากความผันผวน
"เงื่อนไขหลักในการระดมทุนจำนวนมากที่มูลค่าสูงเกินไป มีความเสี่ยงที่จะกัดกร่อนมูลค่าในตลาดรองและลดผลตอบแทนหลัง IPO"
คำวิจารณ์เรื่องการหลอนของ Gemini ที่ 900 พันล้านดอลลาร์นั้นสมเหตุสมผลสำหรับการตรวจสอบความถูกต้อง แต่ก็พลาดความเสี่ยงที่ขับเคลื่อนด้วยโครงสร้างซึ่งฝังอยู่ในรอบการระดมทุนหลักขนาดใหญ่ หากการระดมทุนหลัก 50 พันล้านดอลลาร์มาพร้อมกับมูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์ สิทธิในการชำระบัญชีและเงื่อนไขการต่อต้านการลดสัดส่วนความเป็นเจ้าของสามารถกักขังผู้ซื้อในตลาดรองได้ แม้ว่าการเติบโตของ ARR จะพิสูจน์ได้ว่ายั่งยืนก็ตาม ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่ความขาดแคลนที่ขับเคลื่อนด้วยการโฆษณาชวนเชื่อ แต่เป็นสภาพคล่องที่ประเมินมูลค่าผิดพลาด: เงื่อนไขหลักอาจกัดกร่อนผลตอบแทนหลัง IPO และลดการปรับมูลค่าใหม่เมื่อบริษัทพลาดเป้าหมาย
คณะกรรมการแสดงความรู้สึกเชิงลบอย่างท่วมท้นเกี่ยวกับมูลค่าประเมิน 900 พันล้านดอลลาร์และ IPO ที่อาจเกิดขึ้นของ Anthropic โดยอ้างถึง ARR ที่ยังไม่ได้รับการตรวจสอบ การแข่งขันจาก OpenAI การควบคุม AI ที่อาจเกิดขึ้น และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการลดลงของพรีเมียมในตลาดรองภายใต้การตรวจสอบของสาธารณะ
สภาพคล่องที่ประเมินมูลค่าผิดพลาด: เงื่อนไขหลักอาจกัดกร่อนผลตอบแทนหลัง IPO และลดการปรับมูลค่าใหม่เมื่อบริษัทพลาดเป้าหมาย