AGNC (AGNC) รายงานผลประกอบการปี 2568 เป็นรายไตรมาส

ที่มาของภาพ: The Motley Fool

วันที่

วันอังคารที่ 27 มกราคม 2569 เวลา 8:30 น. ET

ผู้เข้าร่วมการประชุมทางโทรศัพท์

- ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร — Peter Federico

- รองประธานบริหารและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน — Bernice Bell

ต้องการคำพูดจากนักวิเคราะห์ของ Motley Fool? ส่งอีเมลไปที่ [email protected]

บทถอดเทปการประชุมทางโทรศัพท์ฉบับเต็ม

Peter Federico: สวัสดีตอนเช้าทุกท่าน และขอบคุณที่เข้าร่วมการประชุมทางโทรศัพท์เกี่ยวกับผลประกอบการไตรมาสที่สี่ของเรา ปี 2568 เป็นปีที่ยอดเยี่ยมสำหรับผู้ถือหุ้น AGNC ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจ 11.6% ของ AGNC ในไตรมาสที่สี่ส่งผลให้ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจทั้งปีของเราน่าประทับใจที่ 22.7% ที่น่าสังเกตยิ่งกว่านั้นคือผลตอบแทนรวมของหุ้น AGNC ในปี 2565 คือ 34.8% โดยมีการลงทุนเงินปันผลใหม่ เกือบสองเท่าของผลการดำเนินงานของ S&P 500 ผลการดำเนินงานที่โดดเด่นนี้ทั้งในเชิงสัมบูรณ์และเชิงเปรียบเทียบแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงคุณค่าของพอร์ตการลงทุนหลักทรัพย์ค้ำประกันที่จัดการโดยหน่วยงานและเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องของ AGNC เมื่อมองย้อนกลับไป เรามั่นใจว่า AGNC อยู่ในระดับแนวหน้าของสภาพแวดล้อมการลงทุนเชิงบวกที่ไม่เหมือนใคร เนื่องจากวัฏจักรการเข้มงวดที่ไม่เคยมีมาก่อนของ Fed ในปี 2565 และ 2566 สิ้นสุดลง

ในการประชุมทางโทรศัพท์เกี่ยวกับผลประกอบการไตรมาสที่สามของเราในปี 2566 เราได้แสดงความเชื่อของเราว่าสภาพแวดล้อมการลงทุนที่ทนทานและน่าสนใจสำหรับ AGNC กำลังเกิดขึ้น เนื่องจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยจำนองเริ่มมีเสถียรภาพในระดับผลตอบแทนที่น่าสนใจในเชิงประวัติศาสตร์ แนวโน้มดังกล่าวพิสูจน์แล้วว่าถูกต้อง และในช่วง 9 ไตรมาสตั้งแต่การประชุมครั้งนั้น และแม้จะมีเหตุการณ์ความปั่นป่วนของตลาดที่รุนแรงหลายครั้ง AGNC ได้สร้างผลตอบแทนทางเศรษฐกิจ 50% ให้กับผู้ถือหุ้น โดยประกอบด้วยมูลค่าทางบัญชีที่เพิ่มขึ้น 10% และเงินปันผลรายเดือนรวม 3.24 ดอลลาร์ต่อหุ้น ยิ่งไปกว่านั้น ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น ผู้ถือหุ้น AGNC ได้รับผลตอบแทนรวมของหุ้นเกือบ 60% หรือ 23% ต่อปี

และสุดท้าย ตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง AGNC ได้สร้างผลตอบแทนรวมของหุ้นมากกว่า 11% ต่อปี โดยมีการลงทุนเงินปันผลใหม่ แสดงให้เห็นถึงประโยชน์ระยะยาวของการลงทุนในสินทรัพย์ตราสารหนี้ประเภทนี้ที่ไม่เหมือนใคร และความทนทานของรูปแบบธุรกิจของเราในสภาพแวดล้อมตลาดที่หลากหลาย เมื่อกลับมาดูปี 2565 ดัชนี Bloomberg Aggregate Agency เป็นภาคส่วนตราสารหนี้ที่มีผลการดำเนินงานดีที่สุดในไตรมาสที่สี่ และสำหรับทั้งปี สร้างผลตอบแทนรวม 8.6% ที่น่าสังเกตเช่นกัน เมื่อพิจารณาจากคุณภาพสินเชื่อที่คล้ายคลึงกัน ดัชนี Agency Outperformed ดัชนี Treasury 2.3 เปอร์เซ็นต์ หรือ 36% ในปี 2565 ดังที่ผมได้กล่าวไปตลอดทั้งปี ผลการดำเนินงานที่เอื้ออำนวยของ Agency MBS ได้รับแรงหนุนจากปัจจัยเชิงบวกหลายประการ

ประการแรก Fed ได้เปลี่ยนท่าทีนโยบายการเงินไปสู่การลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและการผ่อนคลายมากขึ้น ซึ่งเป็นพัฒนาการที่น่าหวังสำหรับสินทรัพย์ตราสารหนี้ทั้งหมด Fed ยังได้เปลี่ยนกิจกรรมงบดุลจากการเข้มงวดเชิงปริมาณไปสู่การจัดการสภาพคล่อง ประการที่สอง ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มลดลงตลอดทั้งปี เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน ความชัดเจนของนโยบายการคลังที่มากขึ้น และแนวโน้มอุปทานที่มั่นคงสำหรับหลักทรัพย์คลัง ซึ่งรวมถึงส่วนแบ่งที่มากขึ้นของหนี้ระยะสั้น

สุดท้าย ความไม่แน่นอนและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นที่เกี่ยวข้องกับการปฏิรูป GSE ซึ่งส่งผลกระทบต่อตลาด Agency ในช่วงต้นปี ค่อยๆ จางหายไป เนื่องจากกระทรวงการคลังและเจ้าหน้าที่คนอื่นๆ ได้สื่อสารและเข้าใกล้การปฏิรูป GSE ที่มุ่งเน้นไปที่การลดส่วนต่างของหลักทรัพย์ค้ำประกันที่ออกโดยหน่วยงาน การรักษาเสถียรภาพของตลาดจำนอง และการปรับปรุงความสามารถในการซื้อที่อยู่อาศัย ปัจจัยเหล่านี้รวมกัน ประกอบกับการซื้อ MBS จำนวนมากโดย GSE ในช่วงปลายปี ทำให้ส่วนต่างแคบลงและขับเคลื่อนผลการดำเนินงานที่โดดเด่นของ Agency MBS เมื่อเทียบกับสินทรัพย์ตราสารหนี้ประเภทอื่น เมื่อเราเริ่มต้นปี 2566 ธีมเศรษฐกิจมหภาคเชิงบวกเหล่านี้ยังคงอยู่และเป็นพื้นหลังการลงทุนที่สร้างสรรค์สำหรับธุรกิจของเรา

นอกจากนี้ ยังมีความเป็นไปได้ที่จะเกิดพัฒนาการเชิงบวกอื่นๆ รวมถึงการดำเนินการเพิ่มเติมโดยฝ่ายบริหารเพื่อปรับปรุงความสามารถในการซื้อที่อยู่อาศัย การประกาศซื้อ MBS มูลค่า 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อเร็วๆ นี้เป็นตัวอย่างที่ดีของการดำเนินการที่อาจส่งผลให้ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยจำนองแคบลงและอัตราดอกเบี้ยจำนองลดลง ตลาดการเงินสำหรับ Agency MBS ก็ดีขึ้นเช่นกัน เพื่อตอบสนองต่อการที่ Fed เพิ่มขนาดงบดุลและปรับปรุงการทำงานของโครงการ repo แบบยืน Fed กำลังพิจารณาการดำเนินการอื่นๆ เพื่อปรับปรุงประโยชน์ของโครงการ repo แบบยืน ซึ่งหากนำมาใช้จะเป็นประโยชน์อย่างยิ่งต่อตลาด Agency MBS สุดท้าย แนวโน้มอุปสงค์และอุปทานสำหรับ agency MBS ยังคงสมดุลดี

ที่ระดับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน อุปทานสุทธิใหม่ของ Agency MBS ในปีนี้คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อรวมกับการลดลงของ Fed ภาคเอกชนจะต้องรองรับ MBS ประมาณ 4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2566 ซึ่งเป็นจำนวนที่คล้ายคลึงกับสองปีก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม ในด้านอุปสงค์ ฐานนักลงทุนในปัจจุบันมีความหลากหลายมากขึ้นและอยู่ในตำแหน่งที่จะขยายตัว โดยการซื้อของ GSE อาจบริโภคอุปทานของปีนี้ประมาณครึ่งหนึ่ง ในขณะเดียวกัน ความต้องการจากธนาคาร ผู้จัดการกองทุน นักลงทุนต่างชาติ และ REIT ควรยังคงแข็งแกร่ง เมื่อรวมทั้งหมดนี้ ปัจจัยพื้นฐานและเทคนิคเบื้องหลังหลักทรัพย์ค้ำประกันที่ออกโดยหน่วยงานยังคงเอื้ออำนวยและสนับสนุนแนวโน้มเชิงบวกของเรา

ยิ่งไปกว่านั้น ในฐานะ REIT จำนองของหน่วยงานแบบ pure-play ที่ใหญ่ที่สุด เราเชื่อว่า AGNC อยู่ในตำแหน่งที่ดีมากที่จะสร้างผลตอบแทนที่ปรับด้วยความเสี่ยงที่น่าสนใจพร้อมกับส่วนประกอบผลตอบแทนที่สำคัญสำหรับผู้ถือหุ้นของเรา ด้วยเหตุนี้ ผมจะส่งต่อการประชุมให้ Bernie Bell เพื่อหารือเกี่ยวกับผลการดำเนินงานทางการเงินของเรา

Bernice Bell: ขอบคุณ Peter สำหรับไตรมาสที่สี่ AGNC รายงานรายได้รวม 0.89 ดอลลาร์ต่อหุ้นสามัญ ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจของเราต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่จับต้องได้คือ 11.6% สำหรับไตรมาสนี้ ประกอบด้วยเงินปันผล 0.36 ดอลลาร์ต่อหุ้นสามัญ และมูลค่าทางบัญชีสุทธิที่จับต้องได้ที่เพิ่มขึ้น 0.60 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยจำนองที่แคบลงเมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง ดังที่ Peter กล่าวไว้ ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจทั้งปีของเราคือ 22.7% ซึ่งสะท้อนถึงเงินปันผลรายเดือนรวม 1.44 ดอลลาร์ต่อหุ้นสามัญ และมูลค่าทางบัญชีสุทธิที่จับต้องได้ที่เพิ่มขึ้น 0.47 ดอลลาร์ต่อหุ้น ณ สัปดาห์ที่แล้ว มูลค่าทางบัญชีสุทธิที่จับต้องได้ต่อหุ้นสามัญของเราเพิ่มขึ้นประมาณ 4% สำหรับเดือนมกราคม หรือ 3% หลังหักค่าใช้จ่ายเงินปันผลรายเดือน

เราปิดไตรมาสที่สี่ด้วยอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่จับต้องได้ที่ 7.2 เท่า ลดลงจาก 7.6 เท่า ณ สิ้นไตรมาสที่สาม อัตราส่วนหนี้สินเฉลี่ยสำหรับไตรมาสที่สี่คือ 7.4 เท่า เทียบกับ 7.5 เท่าในไตรมาสที่สาม นอกจากนี้ เราสรุปไตรมาสด้วยสถานะสภาพคล่องที่แข็งแกร่งมากที่ 7.6 พันล้านดอลลาร์ในรูปเงินสดและ Agency MBS ที่ไม่มีภาระผูกพัน คิดเป็น 64% ของส่วนของผู้ถือหุ้นที่จับต้องได้ รายได้สุทธิจากส่วนต่างและส่วนต่างการหมุนเวียนไม่เปลี่ยนแปลงสำหรับไตรมาสที่ 0.35 ดอลลาร์ต่อหุ้นสามัญ ซึ่งรวมถึงค่าใช้จ่าย 0.01 ดอลลาร์ต่อหุ้นที่เกี่ยวข้องกับการปรับปรุงค่าใช้จ่ายสะสมสำหรับค่าตอบแทนจูงใจปลายปี

ปัจจัยสำคัญของรายได้สุทธิจากส่วนต่างและส่วนต่างการหมุนเวียนของเราคือระดับหนี้ระยะสั้นที่ไม่มีการป้องกันความเสี่ยงในส่วนผสมทางการเงินของเรา ตลอดจนองค์ประกอบของพอร์ตการป้องกันความเสี่ยงของเรา ณ สิ้นไตรมาสที่สี่ อัตราการป้องกันความเสี่ยงของเราคือ 77% ซึ่งสะท้อนถึงระดับการป้องกันความเสี่ยงแบบ swap และ treasury เมื่อเทียบกับหนี้สินทางการเงินทั้งหมด และไม่เปลี่ยนแปลงจากไตรมาสก่อน ในขณะเดียวกัน ในช่วงไตรมาสที่สี่ เราได้ปรับเปลี่ยนส่วนผสมการป้องกันความเสี่ยงของเราอย่างมีโอกาสไปสู่สัดส่วนของ swap ที่มากขึ้น เป็นผลให้ส่วนสำคัญของการเงินของเรายังคงเป็นระยะสั้นและมีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว

ซึ่งสอดคล้องกับสภาพแวดล้อมนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายในปัจจุบัน และทำให้รายได้สุทธิจากส่วนต่างและส่วนต่างการหมุนเวียนได้รับประโยชน์จากการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมและธันวาคม ความมั่นคงที่เพิ่มขึ้นในตลาดการเงินอันเป็นผลมาจากการดำเนินการล่าสุดของ Fed เพื่อรักษาอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นให้อยู่ในช่วงเป้าหมาย และการเปลี่ยนแปลงส่วนผสมการป้องกันความเสี่ยงของเราไปสู่สัดส่วนที่มากขึ้นของการป้องกันความเสี่ยงแบบ swap จะร่วมกันสร้างแรงส่งปานกลางต่อรายได้สุทธิจากส่วนต่างและส่วนต่างการหมุนเวียน อัตรา CPR เฉลี่ยตลอดอายุการใช้งานที่คาดการณ์ของพอร์ตการลงทุนของเราเพิ่มขึ้น 100 จุดพื้นฐานเป็น 9.6% ณ สิ้นไตรมาส จาก 8.6% ในไตรมาสก่อน เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยจำนองที่ลดลง CPR ที่แท้จริงเฉลี่ย 9.7% สำหรับไตรมาสนี้ เทียบกับ 8.3% ในไตรมาสก่อน สุดท้าย ในช่วงไตรมาสที่สี่ เราได้ออกหุ้นสามัญ 356 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ผ่านโครงการเสนอขายตามราคาตลาดของเราในราคาที่สูงกว่ามูลค่าทางบัญชีสุทธิต่อหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ สิ่งนี้นำการออกหุ้นสามัญที่เพิ่มมูลค่ารวมสำหรับปีนี้มาอยู่ที่ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และสร้างมูลค่าทางบัญชีที่เพิ่มขึ้นอย่างยอดเยี่ยมสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญของเรา และด้วยเหตุนี้ ผมจะส่งต่อการประชุมกลับไปให้ Peter

Peter Federico: ขอบคุณ Bernie ก่อนที่จะเปิดให้ถามคำถาม ผมขอทบทวนพอร์ตการลงทุนของเราโดยย่อ ส่วนต่างของ Agency เมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ย Treasury และ Swap แคบลงทั่วทั้ง Coupon Stack โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับ Coupon ระยะกลาง เนื่องจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและส่วนต่างยังคงต่ำ และความต้องการ MBS โดยเฉพาะอย่างยิ่งจาก GSE เร่งตัวขึ้น องค์ประกอบการป้องกันความเสี่ยงก็เป็นปัจจัยสำคัญของผลการดำเนินงานเช่นกัน เนื่องจากส่วนต่าง Swap สำหรับ Swap ระยะ 5 และ 10 ปี กว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไตรมาสนี้ การเคลื่อนไหวที่เอื้ออำนวยในส่วนต่าง Swap นี้เป็นผลมาจากการประกาศข้อกำหนดอัตราส่วนเลเวอเรจเสริมที่แก้ไขโดย Fed และการดำเนินการของ Fed เพื่อลดแรงกดดันทางการเงิน Repo เป็นผลให้ Agency MBS ที่ป้องกันความเสี่ยงด้วยการป้องกันความเสี่ยงแบบ Swap ระยะยาวมีผลการดำเนินงานดีกว่าตำแหน่งที่ป้องกันความเสี่ยงด้วยการป้องกันความเสี่ยงแบบ Treasury อย่างมาก พอร์ตสินทรัพย์ของเรามีมูลค่ารวม 95 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ณ สิ้นไตรมาส เพิ่มขึ้นประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จากไตรมาสก่อน เนื่องจากเราได้ใช้เงินทุนใหม่ที่เราได้รับในช่วงไตรมาสนี้อย่างเต็มที่ เปอร์เซ็นต์ของสินทรัพย์ของเราที่มีคุณสมบัติการชำระคืนเงินต้นก่อนกำหนดในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่งยังคงที่ที่ 76% ในขณะที่ Coupon เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของพอร์ตการลงทุนของเราลดลงเล็กน้อยเป็น 5.12% สอดคล้องกับการเติบโตของพอร์ตสินทรัพย์ของเรา ยอดคงค้างตามตราสารของพอร์ตการป้องกันความเสี่ยงของเราเพิ่มขึ้นเป็น 59 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ณ สิ้นไตรมาส องค์ประกอบของพอร์ตการลงทุนของเราก็เปลี่ยนไปสู่สัดส่วนที่มากขึ้นของการป้องกันความเสี่ยงแบบ Swap เช่นกัน

ในแง่ของระยะเวลาเป็นดอลลาร์ การจัดสรรของเราให้กับการป้องกันความเสี่ยงแบบ Swap เพิ่มขึ้นเป็น 70% ของพอร์ตการลงทุนของเรา จาก 59% ในไตรมาสก่อน ด้วยมุมมองที่เอื้ออำนวยมากขึ้นของเราสำหรับส่วนต่าง Swap เรามีแนวโน้มที่จะดำเนินการโดยใช้สัดส่วนที่มากขึ้นของการป้องกันความเสี่ยงแบบ Swap ในส่วนผสมการป้องกันความเสี่ยงของเรา โดยเฉพาะอย่างยิ่งอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่ใกล้เคียงกับอัตราที่เป็นกลางระยะยาวของ Fed ด้วยเหตุนี้ เราจะเปิดให้ถามคำถาม

Operator: [คำแนะนำของผู้ดำเนินการ] คำถามแรกมาจาก Bose George จาก KBW

Bose George: คุณช่วยบอกเราได้ไหมว่าตอนนี้คุณมองเห็นส่วนต่างอย่างไร เมื่อเทียบกับที่คุณเห็นในไตรมาสที่สี่? และจากนั้นช่วยเราคำนวณความครอบคลุมเงินปันผล ส่วนต่างแคบลงอย่างเห็นได้ชัด แต่คุณมีเงินทุนมากขึ้นด้วยมูลค่าทางบัญชีที่สูงขึ้น ช่วยเราคำนวณตรงนั้นหน่อย

Peter Federico: แน่นอนครับ ใช่ ขอบคุณสำหรับคำถาม ผมคิดว่านี่จะเป็นคำถามแรกๆ ผมจะเริ่มด้วยมุมมองในแง่ของ ROE และส่วนต่าง เห็นได้ชัดว่าอย่างที่คุณชี้ให้เห็น ส่วนต่างแคบลงมาก และผมคิดว่าวิธีที่ดีที่สุดในการอธิบายสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ซึ่งก็คือสิ่งที่เกิดขึ้นในไตรมาสที่สี่ คือส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยจำนอง ผมคิดว่าตอนนี้ได้เข้าสู่ช่วงส่วนต่างใหม่แล้ว

เราได้ทะลุผ่านช่วงที่เราพูดถึงมานานแล้ว จริงๆ แล้วคือช่วงที่คงอยู่มาเกือบ 3 ปี ซึ่งเป็นประโยชน์อย่างยิ่งต่อธุรกิจของเราและสร้างผลลัพธ์ที่โดดเด่นที่เรามีในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งในปี 2565 แต่ผมจะบอกว่า เมื่อเรานั่งอยู่ที่นี่ในวันนี้ Bose เมื่อผมคิดถึงส่วนต่าง Coupon ปัจจุบันเมื่อเทียบกับส่วนผสมของอัตราดอกเบี้ย Swap และ Treasury และผมจะให้คุณ -- ผมมักจะคิดถึงสิ่งต่างๆ ทั่วทั้งเส้นโค้ง ผมจะบอกว่าส่วนต่างที่เป็นไปได้สำหรับ Coupon ปัจจุบันกับ Swap อาจอยู่ในช่วง 120 ถึง 160 และตอนนี้เราก็อยู่ตรงกลางของช่วงนั้นพอดี อาจจะผ่านไปเล็กน้อย ดังนั้นเรียกได้ว่าอยู่ในช่วงประมาณ 135-ish ผมไม่รู้ว่ามันอยู่ที่ไหนแน่นอนเช้านี้ แต่ผมจะบอกว่านั่นคือช่วงใหม่ที่เป็นไปได้สำหรับจำนองเมื่อเทียบกับ Swap และในแง่ของ Coupon ปัจจุบันเมื่อเทียบกับ Treasury ผมจะบอกว่าน่าจะอยู่ในช่วง 90 ถึง 130 จุดพื้นฐาน และวันนี้ ผมคิดว่าตัวเลขอยู่ที่ประมาณ 110 เมื่อคุณคิดถึงมันทั่วทั้งเส้นโค้ง ดังนั้นเมื่อนำตัวเลขนั้นมา และดังที่ผมกล่าวไว้ เรา -- เราชอบ Swap ในสภาพแวดล้อมนี้

เรามีความมั่นคงมากขึ้นในส่วนต่าง Swap มากกว่าที่เราเคยมีเมื่อเราเริ่มต้นปี 2566 มากกว่าที่เราประสบในปี 2565 และนั่นสำคัญมาก มันทำให้เรากลับไปใช้ Swap ในอัตราที่หนักกว่าที่เราเคยใช้ -- ดังที่ผมกล่าวไว้ เราอยู่ที่ 70% และอาจจะสูงขึ้น แต่ผมจะบอกว่าอาจมีส่วนต่างประมาณ 130-ish อะไรประมาณนั้น และคุณดูที่เลเวอเรจที่เราใช้ตามปกติ ผมจะบอกว่าคุณสามารถคาดหวังผลตอบแทนในระดับส่วนต่างปัจจุบันได้ ประมาณ 13- ถึง 15-ish เปอร์เซ็นต์ อาจจะสูงกว่านั้นเล็กน้อย ขึ้นอยู่กับส่วนผสมการป้องกันความเสี่ยง

ดังนั้น นั่นจะแปลเป็น ROE ที่แข่งขันได้จริงๆ และสอดคล้องกับเงินปันผลของเรา ซึ่ง -- และผมจะไปคำถามถัดไป ซึ่งก็คือ ผมคิดว่าเมื่อคุณคิดถึงเงินปันผล มีข้อควรพิจารณาหลายประการ เรามักจะพูดถึงเงินปันผลและความยั่งยืนจากมุมมองนั้น ผลตอบแทนส่วนเพิ่ม และนั่นเป็นสิ่งสำคัญ เพราะปัจจัยหนึ่งที่จะขับเคลื่อนเงินปันผลของเราในระยะยาวคือวิธีที่เราจะทดแทนพอร์ตการลงทุนของเรา และผลตอบแทนส่วนเพิ่มใหม่เหล่านี้จะมีความสำคัญ แต่สิ่งที่สำคัญเกี่ยวกับเรื่องนั้นคือ มันจะใช้เวลานานในการเกิดขึ้น

วัดผลไม่ใช่ในวัน สัปดาห์ หรือไตรมาส แต่ในหลายปี เนื่องจากพอร์ตการลงทุนค่อยๆ หมดอายุ ความเร็วในการชำระคืนเงินต้นในพอร์ตการลงทุนของเราจะเป็นตัวขับเคลื่อนสิ่งนั้น และวิธีการที่เราปรับตำแหน่งพอร์ตการลงทุน และวิธีการที่เราเติบโตฐานเงินทุนของเรา ดังนั้น นั่นคือสิ่งที่ค่อนข้างระยะยาว เมื่อคุณคิดถึงความครอบคลุมเงินปันผลในปัจจุบัน เป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องพิจารณาว่าผลตอบแทนจากพอร์ตการลงทุนที่มีอยู่ของเราคืออะไร และเห็นได้ชัดว่าเราสามารถสร้างพอร์ตการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนที่น่าสนใจในช่วงสองสามปีที่ผ่านมาในสภาพแวดล้อมส่วนต่างนี้

หากคุณคิดถึงรายได้สุทธิจากส่วนต่างและส่วนต่างการหมุนเวียนของเรา ตัวอย่างเช่น ผมเรียกมันว่าปรับให้เป็นปกติสำหรับไตรมาสนี้ มันคือ 0.35 ดอลลาร์ แต่มี -- มันถูกฉุดลง 0.01 ดอลลาร์ เนื่องจากการชำระคืนค่าตอบแทนตามผลการดำเนินงานที่ไม่เกิดขึ้นซ้ำ 0.36 ดอลลาร์ -- และ ROE ของสิ่งนั้นคืออะไร คิดถึง 0.36 ดอลลาร์ เทียบกับมูลค่าทางบัญชีของเราที่ 8.88 ดอลลาร์ นั่นคือ ROE ประมาณ 16% และนั่นสอดคล้องอย่างมากกับต้นทุนเงินทุนรวมของเรา ต้นทุนเงินทุนรวมของเรา เมื่อคุณรวมเงินปันผลหุ้นสามัญทั้งหมด เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ปรับให้เป็นปกติ มันอยู่ที่ประมาณ 15.8% สำหรับ -- ณ สิ้นปี

ดังนั้น -- ประเด็นก็คือ ต้นทุนเงินทุนรวมสอดคล้องกับพอร์ตการลงทุนที่มีอยู่เป็นอย่างดี พอร์ตการลงทุนใหม่ยังคงดูน่าสนใจอย่างยิ่งในระดับกลางของตัวเลขสองหลัก เห็นได้ชัดว่านั่นจะใช้เวลา และยังมีปัจจัยอื่นๆ อีกหลายอย่างที่เราพูดถึง