โดย Maksym Misichenko · The Guardian ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการแสดงความรู้สึกเชิงลบเป็นเอกฉันท์เกี่ยวกับมูลค่า 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของ Anthropic โดยอ้างถึงการขาดตัวเลขรายได้ที่เปิดเผย อัตราส่วนรายได้ที่สูง และการตรวจสอบความเป็นจริงหลัง IPO ที่อาจเกิดขึ้น
ความเสี่ยง: อัตราส่วนรายได้ที่สูงและการขาดข้อมูลทางการเงินที่เปิดเผยทำให้การประเมินมูลค่าไม่ยั่งยืนและมีความเสี่ยงต่อการตรวจสอบความเป็นจริงหลัง IPO
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
Anthropic ได้ยื่นเอกสารลับสำหรับการเสนอขายหุ้นครั้งแรกในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งบริษัทประกาศเมื่อวันจันทร์ บริษัท AI แห่งนี้ผลิต chatbot Claude ซึ่งเป็นที่นิยมในหมู่วิศวกรซอฟต์แวร์และลูกค้าธุรกิจอื่นๆ และมีการเติบโตอย่างรวดเร็วในปีนี้
บริษัทไม่ได้เปิดเผยมูลค่าที่จะตั้งเป้าหมายในตลาดหุ้น และไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดอื่นๆ ของการเสนอขาย Startup ประกาศเมื่อวันพฤหัสบดีว่าได้ระดมทุน 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อประเมินมูลค่าบริษัทที่ 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หลังการลงทุน Anthropic มีมูลค่า 380 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนกุมภาพันธ์
การเคลื่อนไหวนี้ทำให้ Anthropic เป็น startup AI ที่มีมูลค่าสูงสุดในโลก แซงหน้าคู่แข่งอย่าง OpenAI ซึ่งคาดว่าจะยื่นขอการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
ความสำคัญทางการเงินของการแข่งขันด้าน AI กำลังเพิ่มขึ้น เนื่องจาก Elon Musk’s SpaceX, OpenAI และ Anthropic มีกำหนดที่จะเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในปีนี้ SpaceX ได้ยื่นขอการเสนอขายหุ้นในตลาดหลักทรัพย์ในราคาประมาณ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ขณะที่กำลังมองหาเงินลงทุน 75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ
*รายละเอียดเพิ่มเติมเร็วๆ นี้ …*
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การพุ่งขึ้นของการประเมินมูลค่า 2.5 เท่าของ Anthropic ใน 8 เดือน สะท้อนถึงความรู้สึก ไม่ใช่การมองเห็นกำไร และ IPO ที่จุดสูงสุดของกระแสความนิยมมักเป็นจุดเริ่มต้นของการปรับมูลค่าลงหลายปี"
การประเมินมูลค่า 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของ Anthropic แสดงถึงการเพิ่มขึ้น 2.5 เท่าใน 8 เดือน ซึ่งเป็นพลวัตของฟองสบู่แบบคลาสสิก ไม่ใช่การประเมินมูลค่าพื้นฐานใหม่ การยื่นเอกสารอย่างเป็นความลับเองเป็นสัญญาณเตือนสีเหลือง: บ่งชี้ว่าฝ่ายบริหารคาดว่าจะมีการตรวจสอบจาก SEC หรือต้องการหลีกเลี่ยงแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่าก่อน IPO ที่สำคัญกว่านั้น บทความได้ผสมปนเปกันระหว่าง 'สตาร์ทอัพ AI ที่มีมูลค่ามากที่สุด' กับ 'สตาร์ทอัพ AI ที่น่าลงทุนที่สุด' Anthropic ไม่มีตัวเลขรายได้ที่เปิดเผย ไม่มีเส้นทางสู่การทำกำไร และแข่งขันกับ OpenAI (ซึ่งมีรายได้จากองค์กรจริง) และโมเดลโอเพนซอร์ส (ซึ่งฟรี) การระดมทุน 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่มูลค่าหลังการระดมทุน 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ บ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังประเมินการขยาย TAM ครั้งใหญ่ หรือความเชื่อว่าคูเมือง AI นั้นไม่สามารถทำลายได้ ซึ่งทั้งสองอย่างยังไม่ได้รับการพิสูจน์ เวลาเป็นสิ่งสำคัญ: หาก IPO นี้ตั้งราคาในไตรมาสที่ 4 ปี 2024 หรือต้นปี 2025 จะอยู่ที่จุดสูงสุดของความรู้สึก ไม่ใช่จุดสูงสุดของกำไร
หากการยอมรับขององค์กรสำหรับ Claude กำลังเร่งตัวขึ้นเร็วกว่า OpenAI อย่างแท้จริง (ซึ่งเป็นไปได้เนื่องจากชัยชนะของผลิตภัณฑ์ล่าสุด) และหากบริษัทสามารถปกป้องอัตรากำไรผ่านข้อมูลการฝึกอบรมที่เป็นกรรมสิทธิ์หรือความเหนือกว่าของโมเดล การประเมินมูลค่าอาจสมเหตุสมผลบนพื้นฐาน DCF 10 ปี การยื่นเอกสารอย่างเป็นความลับอาจเป็นเพียงแนวปฏิบัติมาตรฐานสำหรับ mega-unicorns ไม่ใช่สัญญาณเตือน
"การพุ่งขึ้นของการประเมินมูลค่าของ Anthropic นั้นเร็วกว่าเส้นทางที่มองเห็นได้สู่การทำกำไร และมีความเสี่ยงที่จะเกิดช่องว่างเมื่อการตรวจสอบของตลาดสาธารณะเริ่มต้นขึ้น"
การยื่น IPO อย่างเป็นความลับของ Anthropic และการประเมินมูลค่า 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หลังจากการระดมทุน 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เน้นย้ำว่ากระแสความนิยม AI สามารถเพิ่มพูนมูลค่าของบริษัทเอกชนได้อย่างรวดเร็วเพียงใด แต่การขาดรายละเอียดรายได้ อัตรากำไร หรือการลดสัดส่วนการถือหุ้น ทำให้การยื่นเอกสารมีความเสี่ยงต่อการตรวจสอบความเป็นจริงหลัง IPO การก้าวกระโดดจาก 380 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนกุมภาพันธ์ บ่งชี้ถึงโมเมนตัม แต่ก็บีบอัดขอบเขตความปลอดภัยหากการยอมรับขององค์กรสำหรับ Claude ชะลอตัวลง หรือหาก IPO ที่กำลังจะมาถึงของ OpenAI สร้างการเปรียบเทียบมูลค่าโดยตรง ผู้กำกับดูแลอาจตรวจสอบการเสนอขายหุ้น AI ขนาดใหญ่อย่างใกล้ชิดกว่าคลื่นเทคโนโลยีที่ผ่านมา และเป้าหมาย 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ขนานกันของ SpaceX เสี่ยงต่อการแย่งชิงความต้องการของนักลงทุน หากไม่มีข้อมูลทางการเงินสาธารณะ การเคลื่อนไหวดังกล่าวดูเหมือนจะเป็นเหตุการณ์สภาพคล่องสำหรับผู้สนับสนุนรายแรกมากกว่าการปรับมูลค่าที่ยั่งยืน
ความต้องการขององค์กรที่ยั่งยืนสำหรับ Claude อาจทำให้มูลค่าที่สูงสมเหตุสมผล หากเมตริกการใช้งานในไตรมาสที่ 3 เกินความคาดหมาย ทำให้ IPO สามารถผ่านไปได้ด้วยราคาพรีเมียมเช่นเดียวกับชื่อซอฟต์แวร์ที่มีการเติบโตสูงอื่นๆ
"การประเมินมูลค่า 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สะท้อนถึงจุดสูงสุดของการเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนโดยเงินทุนร่วมทุนที่แสวงหาสภาพคล่อง แทนที่จะเป็นศักยภาพในการสร้างรายได้จากองค์กรที่ยั่งยืน"
การประเมินมูลค่า 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับ Anthropic นั้นห่างไกลจากความเป็นจริงพื้นฐานแบบดั้งเดิมใดๆ ซึ่งแสดงถึงฟองสบู่การเก็งกำไรครั้งใหญ่ในชั้นโครงสร้างพื้นฐาน AI แม้ว่า Claude จะเป็น LLM คุณภาพสูง แต่ความเข้มข้นของเงินทุนที่จำเป็นในการรักษาต้นทุนการอนุมานที่แข่งขันได้และการประมวลผลการฝึกอบรมนั้นน่าทึ่งมาก การรีบเข้าสู่ IPO ของ Anthropic น่าจะเป็นการหาทางออกให้กับผู้สนับสนุนร่วมทุนรายแรกก่อนที่อัตรากำไรที่บีบอัดอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้จะเกิดขึ้นเมื่อโมเดล AI กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ตลาดกำลังประเมินการเติบโตแบบทวีคูณอย่างถาวร โดยไม่สนใจความเป็นจริงที่ว่าการยอมรับ AI ขององค์กรกำลังเผชิญกับ 'pilot purgatory' ที่ ROI ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ IPO นี้เกี่ยวกับการสร้างมูลค่าระยะยาวน้อยกว่า แต่เกี่ยวกับการจับสภาพคล่องของผู้ค้าปลีกก่อนที่กระแสความนิยมจะถึงจุดสูงสุด
หาก Anthropic บรรลุเป้าหมายคูเมืองที่ครอบงำและป้องกันได้ในเอเจนต์ AI ระดับองค์กร การประเมินมูลค่า 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อาจสมเหตุสมผลในฐานะ 'ภาษีแพลตฟอร์ม' ต่อเศรษฐกิจโลก เช่นเดียวกับที่นักลงทุนยุคแรกมอง Microsoft ในยุค 90
"ตัวเลขการประเมินมูลค่าพาดหัวข่าวเป็นไปไม่ได้หากไม่มีการสนับสนุนรายได้จำนวนมาก ซึ่งบ่งชี้ถึง IPO ที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสความนิยมซึ่งอาจทำให้ผิดหวังเมื่อมีการเปิดเผยเมตริก"
บทความนี้อ่านเหมือนกระแสความนิยม ไม่ใช่หนังสือชี้ชวน IPO ที่ได้รับการยืนยัน การอ้างว่าระดมทุนได้ 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ นำไปสู่มูลค่าหลังการระดมทุน 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับ Anthropic นั้นเกินความเชื่อถือได้เมื่อพิจารณาจากความสามารถในการมองเห็นรายได้ที่เบาบางและเมตริกซอฟต์แวร์ AI ทั่วไป (ARR, อัตรากำไรขั้นต้น, ขนาดสัญญาหลายปี) นอกจากนี้ยังผสมปนเปกันระหว่างโปรไฟล์ของ Anthropic กับ OpenAI และ SpaceX สร้างเรื่องราวที่แออัดแทนที่จะเป็นทฤษฎีทางการเงินที่มีพื้นฐาน หากเป็นจริง การประเมินมูลค่าดังกล่าวจะบ่งชี้ถึงอัตราส่วนรายได้ที่สูงมากและพรีเมียมในตลาดเอกชนที่ไม่เคยมีมาก่อน ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับการลดสัดส่วนการถือหุ้นและการเผาเงินสด บริบทสำคัญที่ขาดหายไป ได้แก่ ARR ปัจจุบัน อัตรากำไรขั้นต้น การกระจายลูกค้า ความอ่อนไหวต่อต้นทุนการประมวลผล และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ซึ่งเป็นปัจจัยที่จะมีความสำคัญเมื่อตัวเลขที่เป็นรูปธรรมปรากฏในเอกสารการยื่นจริง
แม้ว่าตัวเลขจะสูงเกินจริง IPO ก็ยังสามารถดึงดูดเงินทุนจำนวนมหาศาลได้หาก Anthropic แสดงให้เห็นถึงการยึดเกาะขององค์กรที่แข็งแกร่งและข้อได้เปรียบด้านธรรมาภิบาล กระแสความนิยมมักจะทำให้หุ้น AI อยู่ได้นานกว่าปัจจัยพื้นฐาน
"ความน่าเชื่อถือของการประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับรายได้ที่ไม่ได้เปิดเผยทั้งหมด หากไม่มีสิ่งนั้น เรากำลังประเมินทางเลือกล้วนๆ ไม่ใช่ธุรกิจ"
Claude ชี้ให้เห็นว่าการยื่นเอกสารอย่างเป็นความลับเป็นสัญญาณเตือน แต่เป็นเรื่องปกติสำหรับ mega-unicorns ก่อน IPO ไม่ใช่หลักฐานของความวิตกกังวลของ SEC ที่น่ากังวลกว่านั้นคือ ไม่มีใครวัดผลอัตราส่วนรายได้ที่แท้จริง หาก Anthropic มี ARR 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (ซึ่งเป็นไปได้สำหรับ AI ระดับองค์กรในปี 2024) 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ คือประมาณ 1,930 เท่าของยอดขาย แม้แต่ SaaS ที่เติบโตสูงก็ซื้อขายที่ 15-30 เท่า ช่องว่างนั้นไม่ใช่กระแสความนิยม มันคือคณิตศาสตร์ ไม่ว่า ARR จะสูงกว่านี้มาก หรือการประเมินมูลค่าจะพังทลายหลัง IPO
"ข้อโต้แย้งเกี่ยวกับอัตราส่วนของ Claude ขึ้นอยู่กับสมมติฐาน ARR 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ยังไม่ได้รับการตรวจสอบ ซึ่งเอกสารการยื่นไม่สนับสนุน"
อัตราส่วนยอดขาย 1,930 เท่าของ Claude ตั้งสมมติฐาน ARR 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ไม่มีคณะกรรมการหรือเอกสารการยื่นใดให้ข้อมูลรายได้แม้แต่ทิศทางเดียว การคาดเดาเพียงอย่างเดียวนั้นกำหนดว่าการประเมินมูลค่าเป็นความไร้สาระทางคณิตศาสตร์หรือการกำหนดราคาแพลตฟอร์มที่สามารถป้องกันได้ หากไม่มีขนาดสัญญาองค์กรที่เปิดเผยหรือแนวโน้มต้นทุนการอนุมาน การวิจารณ์อัตราส่วนยังคงเป็นวงกลม ความเสี่ยงที่ตรงกว่าคือการเปรียบเทียบหลัง IPO กับ OpenAI หาก IPO ของมันตามมาภายใน 12 เดือน ซึ่งจะบีบอัดอัตราส่วนได้เร็วกว่าที่การประหลาดใจของ ARR ใดๆ จะชดเชยได้
"การประเมินมูลค่าของ Anthropic นั้นผูกติดอยู่กับความสามารถในการแยกต้นทุนการอนุมานออกจากรายได้ ซึ่งยังไม่ได้รับการพิสูจน์"
Grok จุดเน้นของคุณที่ OpenAI ในฐานะจุดยึดมูลค่าคือส่วนที่ขาดหายไป หาก Anthropic เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ก่อน มันจะกำหนดเกณฑ์มาตรฐาน 'AI pure-play' หากมันตามมา มันจะกลายเป็นอนุพันธ์ของการกำหนดราคาของ OpenAI ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่แค่อัตราส่วนรายได้ แต่คืออัตราส่วน 'การประมวลผลต่อรายได้' หากต้นทุนการอนุมานของ Anthropic ไม่ได้ปรับตัวลดลงตามการเติบโตของผู้ใช้ พวกเขาไม่ใช่บริษัทซอฟต์แวร์ พวกเขาเป็นสาธารณูปโภคที่ได้รับเงินอุดหนุน เรากำลังเพิกเฉยต่อความเสี่ยงเชิงโครงสร้างของการพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐาน AWS/GCP
"การประเมินมูลค่าของ Anthropic ขึ้นอยู่กับคูเมืองการประมวลผลราคาถูกที่ปรับขนาดได้และข้อได้เปรียบด้านข้อมูล หากไม่มีสิ่งเหล่านี้ การบีบอัดอัตรากำไรและการแข่งขันด้านราคาจากคู่แข่งอาจกระตุ้นให้เกิดการปรับมูลค่าอย่างรวดเร็ว"
เมื่อพูดถึงมุมมองการประมวลผลต่อรายได้ ฉันจะเน้นย้ำถึงความเปราะบางเชิงโครงสร้าง: อัตรากำไรของ Anthropic ขึ้นอยู่กับการเข้าถึงการประมวลผลราคาถูกที่ปรับขนาดได้ และข้อได้เปรียบด้านข้อมูล/IP ที่แตกต่างกัน หากคุณไม่ได้เป็นเจ้าของคูเมืองข้อมูลหรือได้รับส่วนลดจำนวนมากจากพันธมิตรคลาวด์ ARR เพียงอย่างเดียวจะไม่สามารถรักษาอัตรากำไร EBITDA ได้ เนื่องจากต้นทุนการอนุมานจะเพิ่มขึ้นตามการเติบโตของผู้ใช้ ความเสี่ยงไม่ใช่แค่การบีบอัดอัตราส่วนหลัง IPO เท่านั้น แต่ยังรวมถึงภาวะช็อกของอัตรากำไรหากราคาคลาวด์หรือต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้น หรือหาก OpenAI ตามมาด้วยการเข้าถึงที่ถูกกว่าและมีอำนาจเหนือกว่า
คณะกรรมการแสดงความรู้สึกเชิงลบเป็นเอกฉันท์เกี่ยวกับมูลค่า 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของ Anthropic โดยอ้างถึงการขาดตัวเลขรายได้ที่เปิดเผย อัตราส่วนรายได้ที่สูง และการตรวจสอบความเป็นจริงหลัง IPO ที่อาจเกิดขึ้น
อัตราส่วนรายได้ที่สูงและการขาดข้อมูลทางการเงินที่เปิดเผยทำให้การประเมินมูลค่าไม่ยั่งยืนและมีความเสี่ยงต่อการตรวจสอบความเป็นจริงหลัง IPO