โดย Maksym Misichenko · Nasdaq ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะผู้ร่วมอภิปรายแสดงความกังขาโดยทั่วไปเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า $965B ของ Anthropic โดยอ้างถึงการขาดงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบแล้ว การพึ่งพาอัตราการดำเนินงานมากเกินไป และเศรษฐศาสตร์ของหน่วยที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ พวกเขากล่าวเตือนถึงความเสี่ยง เช่น จังหวะเวลาของตลาด การแข่งขันจาก OpenAI และการกระจุกตัวของคลาวด์
ความเสี่ยง: การกระจุกตัวของคลาวด์และการพึ่งพา AWS สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งอาจบีบอัดอัตรากำไรหาก AWS ขึ้นราคาหรือให้ความสำคัญกับโมเดลของตนเอง
โอกาส: ศักยภาพอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงและเส้นทางสู่ EBITDA ที่มีนัยสำคัญภายใน 3-5 ปี หาก Anthropic สามารถรักษา ส่วนแบ่งการตลาดและรักษาอัตรากำไรให้สูงไว้ได้
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
Anthropic เข้าร่วมกับ Cerebras และ SpaceX ในฐานะบริษัท AI ที่ยื่นขอ IPO ในปีนี้ -- Cerebras เพิ่งดำเนินการเสร็จสิ้น
มูลค่าของ Anthropic ในปัจจุบันอยู่ที่มากกว่า 900 พันล้านดอลลาร์
ปีนี้อาจกลายเป็นปีที่ยิ่งใหญ่สำหรับการเปิดตัวสู่ตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกลุ่มปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่กำลังมาแรง Cerebras Systems เพิ่งเปิดตัวการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก ยักษ์ใหญ่ด้านอวกาศและ AI อย่าง SpaceX มีแผนที่จะดำเนินการในอีกไม่กี่วันข้างหน้า -- และเพิ่งสัปดาห์นี้ Anthropic กล่าวว่าได้ยื่นขอ IPO อย่างเป็นความลับ
การดำเนินการของ Cerebras เป็นครั้งใหญ่ที่สุดในปีนี้ และ SpaceX ซึ่งมีมูลค่าเกือบ 2 ล้านล้านดอลลาร์ อาจกลายเป็น IPO ที่ใหญ่ที่สุดตลอดกาล และตอนนี้ นักลงทุนอาจมีโอกาสที่จะลงทุนในบริษัท AI ยักษ์ใหญ่อันดับสามที่มีมูลค่าใกล้เคียง 1 ล้านล้านดอลลาร์ในไม่ช้า IPO ของ Anthropic กำลังจะมาถึง นี่คือสิ่งที่คุณต้องรู้
AI จะสร้างมหาเศรษฐีคนแรกของโลกได้หรือไม่? ทีมของเราเพิ่งเผยแพร่รายงานเกี่ยวกับบริษัทเล็กๆ ที่ไม่เป็นที่รู้จักเพียงแห่งเดียว ซึ่งถูกเรียกว่า "ผู้ผูกขาดที่ขาดไม่ได้" ซึ่งจัดหาเทคโนโลยีที่สำคัญที่ Nvidia และ Intel ต้องการ อ่านต่อ »
อันดับแรก มาพิจารณาเรื่องราวของ Anthropic กันก่อน ในปี 2020 พี่น้อง Dario และ Daniela Amodei และกลุ่มนักวิจัย OpenAI ขนาดเล็กได้ออกจากห้องปฏิบัติการ AI -- และพวกเขาได้ก่อตั้ง Anthropic โดย Dario Amodei ดำรงตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่บริหาร ในการสัมภาษณ์กับ Fortune เมื่อปี 2023 Amodei กล่าวว่า ความเชื่อที่ว่าเรื่องราวการเติบโตของ AI จะไม่มีวันสิ้นสุด และความปลอดภัยต้องเป็นส่วนสำคัญของการขยายขนาด เป็นแรงบันดาลใจให้เขาและผู้ร่วมก่อตั้งเปิดตัวบริษัท Anthropic เป็นชื่อที่อยู่เบื้องหลังผู้ช่วย AI รุ่นต่อไป Claude รวมถึงผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง เช่น Claude Code ผู้ช่วยเขียนโค้ดที่ได้รับความนิยม
สตาร์ทอัพรายนี้เป็นคู่แข่งของ OpenAI ผู้สร้าง ChatGPT และด้วยเหตุนี้ นักลงทุนจึงจับตาดูทั้งสองบริษัทในขณะที่พวกเขาเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ ระดมทุน และมุ่งสู่ IPO OpenAI อาจยื่นขออย่างเป็นความลับต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ในอีกไม่กี่วันหรือสัปดาห์ข้างหน้า ตามรายงานข่าวเมื่อเดือนที่แล้ว
แต่ Anthropic เป็นผู้ที่บรรลุเป้าหมายนี้ก่อน เมื่อประกาศการยื่นขออย่างเป็นความลับในสัปดาห์นี้ การยื่นขออย่างเป็นความลับหมายความว่าบริษัทได้ยื่นร่างคำร้องขอจดทะเบียนกับหน่วยงานกำกับดูแล ดังนั้นจึงสามารถดำเนินการ IPO ได้เมื่อ SEC ดำเนินการตรวจสอบเสร็จสิ้น -- แต่นั่นไม่ได้ทำให้การยื่นขอนี้เป็นสาธารณะ อย่างไรก็ตาม ก่อนที่จะดำเนินการ IPO จริง Anthropic ต้องทำให้หนังสือชี้ชวนฉบับสมบูรณ์พร้อมให้สาธารณชนเข้าถึงได้อย่างน้อย 15 วันก่อนการโรดโชว์
Anthropic กล่าวว่าได้ยื่นขออย่างเป็นความลับเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน จำนวนหุ้นที่จะเสนอขายและราคา ยังไม่ได้กำหนด
เรายังไม่ทราบว่า IPO จะเกิดขึ้นเมื่อใด "การเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปที่เสนอจะขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดและปัจจัยอื่นๆ" Anthropic กล่าวในแถลงการณ์
เมื่อไม่กี่วันก่อน Anthropic กล่าวว่าได้ระดมทุน 65 พันล้านดอลลาร์ในการระดมทุน Series H ทำให้มูลค่าของบริษัทอยู่ที่ 965 พันล้านดอลลาร์ บริษัทกล่าวว่าจะใช้เงินทุนเพื่อสนับสนุนการวิจัยด้านความปลอดภัย เพิ่มพลังประมวลผล และขยายขนาดผลิตภัณฑ์ มูลค่าของ Anthropic เปรียบเทียบกับมูลค่าของ OpenAI ที่ 852 พันล้านดอลลาร์ หลังจากการระดมทุน 122 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม ดังนั้นจึงเห็นได้ชัดว่าแซงหน้าคู่แข่งไปแล้ว อย่างน้อยก็ในตอนนี้
เรายังไม่มีข้อมูลทางการเงินโดยละเอียดจาก Anthropic -- เราจะต้องรอให้หนังสือชี้ชวนเผยแพร่ต่อสาธารณะสำหรับข้อมูลนั้น -- แต่บริษัทกล่าวว่ารายได้ต่อปีล่าสุดอยู่ที่ 47 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากลูกค้าองค์กรทั่วโลกจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ นำผลิตภัณฑ์ไปใช้
นี่คือสิ่งที่เราทราบเกี่ยวกับ IPO จนถึงตอนนี้ ตอนนี้นักลงทุนควรรอการเปิดเผยหนังสือชี้ชวน หรือแม้แต่วันที่โรดโชว์ที่เป็นไปได้ -- หาก Anthropic ตั้งเป้าหมายวันที่เฉพาะเจาะจง เราทราบว่าบริษัทต้องเปิดเผยการยื่นขอต่อสาธารณะอย่างน้อย 15 วันก่อนหน้านั้น ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น
นอกจากนี้ยังมีความสำคัญที่จะต้องจับตาดูแผนการเฉพาะใดๆ เกี่ยวกับความพร้อมของหุ้นราคาเสนอขาย โดยทั่วไปแล้ว ประมาณ 5% ถึง 10% ของหุ้น IPO จะถูกจัดสรรให้กับนักลงทุนรายย่อย ในขณะที่นักลงทุนสถาบันจะได้รับส่วนที่เหลือ อย่างไรก็ตาม ในกรณีของ SpaceX รายงานข่าวระบุว่า Elon Musk ผู้ก่อตั้งมีเป้าหมายที่จะจัดสรรหุ้น 30% ให้กับนักลงทุนรายย่อย
ยังเร็วเกินไปที่จะบอกว่า Anthropic เป็นการซื้อหรือไม่ เนื่องจากจะเป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องพิจารณาผลการดำเนินงานทางการเงินของบริษัท -- และพิจารณาสิ่งนี้เทียบกับราคาเสนอขาย สุดท้าย การยื่นขอครั้งนี้และมูลค่าที่สูงขึ้นของ Anthropic ทำให้บริษัทอยู่เหนือ OpenAI หรือไม่? ไม่จำเป็นเสมอไป ในการตอบคำถามนั้น เราจะต้องรอข้อมูลทางการเงินโดยละเอียดจากผู้เล่น AI ที่น่าตื่นเต้นทั้งสองรายนี้
ก่อนที่คุณจะซื้อหุ้น Cerebras Systems โปรดพิจารณาสิ่งนี้:
ทีมวิเคราะห์ Motley Fool Stock Advisor เพิ่งระบุสิ่งที่พวกเขาเชื่อว่าเป็น 10 หุ้นที่ดีที่สุด สำหรับนักลงทุนที่จะซื้อตอนนี้... และ Cerebras Systems ไม่ได้อยู่ในรายชื่อนั้น 10 หุ้นที่ผ่านการคัดเลือกสามารถสร้างผลตอบแทนมหาศาลได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
พิจารณาเมื่อ Netflix อยู่ในรายชื่อนี้เมื่อวันที่ 17 ธันวาคม 2004... หากคุณลงทุน 1,000 ดอลลาร์ ณ เวลาที่แนะนำของเรา คุณจะได้ 462,983 ดอลลาร์! หรือเมื่อ Nvidia อยู่ในรายชื่อนี้เมื่อวันที่ 15 เมษายน 2005... หากคุณลงทุน 1,000 ดอลลาร์ ณ เวลาที่แนะนำของเรา คุณจะได้ 1,375,447 ดอลลาร์!
ตอนนี้ ควรสังเกตว่าผลตอบแทนเฉลี่ยรวมของ Stock Advisor คือ 995% -- ซึ่งเป็นการให้ผลตอบแทนที่เหนือกว่าตลาดเมื่อเทียบกับ 212% สำหรับ S&P 500 อย่าพลาดรายชื่อ 10 อันดับล่าสุด ซึ่งมีให้สำหรับ Stock Advisor และเข้าร่วมชุมชนการลงทุนที่สร้างขึ้นโดยนักลงทุนรายบุคคลสำหรับนักลงทุนรายบุคคล
**ผลตอบแทน Stock Advisor ณ วันที่ 2 มิถุนายน 2026. *
Adria Cimino ไม่มีตำแหน่งในหุ้นใดๆ ที่กล่าวถึง The Motley Fool ไม่มีตำแหน่งในหุ้นใดๆ ที่กล่าวถึง The Motley Fool มีนโยบายการเปิดเผยข้อมูล
มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในที่นี้เป็นมุมมองและความคิดเห็นของผู้เขียน และไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงมุมมองและความคิดเห็นของ Nasdaq, Inc.
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การอ้างรายได้ที่ระดับ $47B run-rate โดยไม่มีงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบ ประกอบกับมูลค่าบริษัทเกือบ $1T บ่งชี้ว่าการ IPO จะเผชิญกับการตรวจสอบอย่างเข้มงวดเกี่ยวกับ unit economics และเส้นทางสู่การทำกำไร — และนักลงทุนรายย่อยควรจะรอหนังสือชี้ชวนก่อนที่จะแสดงความกระตือรือร้นใดๆ"
การประเมินมูลค่า 965 พันล้านดอลลาร์ของ Anthropic และการยื่นขอ IPO แบบลับๆ นั้นเป็นเรื่องจริง แต่บทความกลับทำให้การยื่นเอกสารกับการมีสภาพคล่องที่ใกล้เข้ามาปะปนกัน เราไม่ทราบถึงกำหนดเวลา ราคา หรือผลกำไรที่แท้จริง "อัตราการเติบโตของรายได้" ที่ 47 พันล้านดอลลาร์เป็นสัญญาณอันตราย: อัตราการเติบโตคือการคาดการณ์ ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่ผ่านการตรวจสอบ เราจำเป็นต้องเห็นรายได้ตาม GAAP ที่แท้จริง เศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย และการเผาผลาญเงินสดก่อนที่จะประเมินมูลค่าใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ การเปรียบเทียบกับ OpenAI ที่ 852 พันล้านดอลลาร์นั้นไม่มีความหมายหากไม่ทราบอัตราส่วนราคาต่อรายได้ของ OpenAI ที่สำคัญที่สุด: การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI (Nvidia, ASML) ได้พิสูจน์แล้วว่ามีคูเมืองที่แข็งแกร่ง ซอฟต์แวร์ AI ที่มีการประเมินมูลค่าระดับนี้เป็นการเก็งกำไร
หากการนำไปใช้ในระดับองค์กรของ Anthropic เป็นเรื่องจริงและกำลังเร่งตัวขึ้น การประเมินมูลค่าก่อน IPO ที่ 965 พันล้านดอลลาร์ อาจเป็นการประเมินที่ต่ำเกินไปเมื่อเทียบกับ TAM และ network effects โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากความเหนียวแน่นขององค์กรของ Claude มีมากกว่า ChatGPT
"มูลค่าประเมินและรายได้ที่ประกาศของ Anthropic อิงตามตัวชี้วัดรอบการระดมทุนภาคเอกชนที่ยังไม่ได้รับการตรวจสอบ ซึ่งตลาดสาธารณะไม่น่าจะให้การรับรองในระดับที่ใกล้เคียงกัน"
บทความนี้ขยายความคาดการณ์ของ Anthropic โดยอ้างอิงจากการประเมินมูลค่าภาคเอกชนที่ 9.65 แสนล้านดอลลาร์ และอัตราการเติบโตของรายได้ที่ 4.7 หมื่นล้านดอลลาร์ หลังจากการยื่นเอกสารลับในวันที่ 1 มิถุนายน โดยเปรียบเทียบกับ OpenAI ในเชิงบวก ตัวเลขเหล่านี้มาจากรอบ Series H ซึ่งเงื่อนไขมักจะรวมส่วนลดสภาพคล่องและการคาดการณ์ที่มองโลกในแง่ดี แทนที่จะเป็นการซื้อขายแบบ arm's-length นักลงทุนในตลาดสาธารณะจะต้องการข้อมูล gross-margin ที่ชัดเจนยิ่งขึ้นและแนวโน้มต้นทุนการประมวลผลเมื่อหนังสือชี้ชวนปรากฏขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากการยอมรับ enterprise AI ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นและอ่อนไหวต่อราคา หน้าต่างการยื่นเอกสารสาธารณะ 15 วัน บวกกับการจัดสรรให้กับนักลงทุนรายย่อยทั่วไป 5-10% ยิ่งจำกัดการเข้าถึงในระยะสั้น
หากอัตราการดำเนินงานที่ 4.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงอยู่ และ Claude สามารถทำสัญญาองค์กรที่เหนียวแน่นได้ การประเมินมูลค่าอาจลดลงเพียงเล็กน้อยเมื่อเปิดตัว ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าบริษัทซอฟต์แวร์ที่มีการเติบโตสูงบางแห่งสามารถรักษาพรีเมียมไว้ได้แม้จะมีต้นทุนที่สูงขึ้นก็ตาม
"มูลค่าปัจจุบันเกือบ 1 ล้านล้านดอลลาร์ของ Anthropic นั้นห่างไกลจากเศรษฐศาสตร์พื้นฐานของหน่วย และอาศัยอัตราการเติบโตของรายได้จากการคาดการณ์ที่ละเลยความเข้มข้นของเงินทุนมหาศาลและต่อเนื่องของการฝึกโมเดล AI"
มูลค่า 9.65 แสนล้านดอลลาร์ที่รายงานสำหรับ Anthropic นั้นน่าทึ่งมาก โดยมีราคาเทียบเท่ากับบริษัทเทคโนโลยีชั้นนำระดับโลกก่อนที่จะยื่นเอกสารแสดงการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปเสียอีก แม้ว่าอัตราการเติบโตของรายได้ต่อปีที่ 4.7 หมื่นล้านดอลลาร์จะบ่งชี้ถึงการยอมรับในระดับองค์กรอย่างมหาศาล แต่เราต้องแยกแยะระหว่าง 'อัตราการเติบโต' และรายได้ตาม GAAP ที่แท้จริง ตลาดกำลังตั้งราคาให้กับ AI labs เหล่านี้ด้วยตัวคูณที่คาดการณ์ว่าพวกเขาจะสามารถครอบครองการใช้จ่ายซอฟต์แวร์ทั้งหมดของ Fortune 500 ได้ นักลงทุนควรระมัดระวัง นี่คือช่วงเวลาของการแย่งชิงพื้นที่ ซึ่งค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนด้านการประมวลผลกำลังพุ่งสูงขึ้น หากไม่เห็นอัตรากำไรขั้นต้นและต้นทุนการให้บริการต่อการสอบถาม เรากำลังประเมินมูลค่าบริษัทเหล่านี้จากกระแสความนิยมมากกว่าเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยที่ยั่งยืน
หากความเหนียวแน่นของลูกค้าองค์กรของ Anthropic สูงเท่ากับอัตราการดำเนินงานที่ 4.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ บ่งชี้ มูลค่าอาจเป็นส่วนลดเมื่อเทียบกับการขยายตัวของอัตรากำไรที่หลีกเลี่ยงไม่ได้เมื่อต้นทุนการอนุมานลดลงและการฝึกอบรมโมเดลคงที่
"มูลค่าของ Anthropic ที่มากกว่า 9.65 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ได้สะท้อนพื้นฐานปัจจุบัน และการ IPO อาจกลายเป็นเพียงเหตุการณ์ที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสความนิยมเพื่อการระดมทุน มากกว่าจะเป็นการลงทุนที่ยั่งยืน"
การยื่นเอกสารลับของ Anthropic เป็นสัญญาณว่าจะมีกระแสความคลั่งไคล้ AI เข้าสู่ตลาดสาธารณะมากขึ้น แต่การประเมินมูลค่าที่สูงกว่า 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตของรายได้ที่รายงานไว้ที่ 47 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ดูเหมือนจะสูงเกินไป บทความนี้มองข้ามความเสี่ยงที่สำคัญไป: การประเมินมูลค่ารอบส่วนบุคคลมักขึ้นอยู่กับการเติบโตที่ก้าวร้าวและเหตุการณ์สำคัญด้านการประมวลผลและความปลอดภัยที่ใหญ่และไม่แน่นอนซึ่งยังไม่ได้รับการพิสูจน์ในระดับใหญ่ เอกสารแสดงสิทธิจะเปิดเผยการลดสัดส่วนการถือหุ้น ตารางการถือหุ้น และเส้นทางที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสู่การทำกำไรซึ่งยังไม่ปรากฏในที่นี้ ความเสี่ยงด้านเวลาเป็นเรื่องจริง ตลาดอาจไม่ยอมรับ IPO ของ AI ที่มีมูลค่ามหาศาลอีกครั้งหากความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงไป ลมที่พัดแรงด้านกฎระเบียบ ความเป็นส่วนตัวของข้อมูล และการกระจุกตัวของผู้จำหน่ายคลาวด์อาจบีบอดยอดขายได้ กล่าวโดยสรุป นี่อาจเป็นเหตุการณ์สภาพคล่องที่ไล่ตามกระแสความคลั่งไคล้ แทนที่จะเป็นทฤษฎีการลงทุนที่ยั่งยืน
ปัจจัยหนุนที่แข็งแกร่ง: หากการนำ AI ไปใช้ในองค์กรเร่งตัวขึ้น และ Anthropic สามารถคว้าลูกค้ารายใหญ่หรือทำข้อตกลงด้านลิขสิทธิ์ได้ multiples ที่สูงอาจสมเหตุสมผลด้วยรายได้ที่ยั่งยืนและขยายขนาดได้ ชัยชนะครั้งใหญ่สามารถปรับมูลค่าหุ้นใหม่ได้แม้จะมีมูลค่าเริ่มต้นที่สูงก็ตาม
"การประเมินมูลค่าจะสามารถป้องกันได้ก็ต่อเมื่ออัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าที่คณะกรรมการสมมติฐาน ซึ่งเอกสารเสนอขายหลักทรัพย์จะยืนยันหรือทำให้ตกต่ำลง"
ทุกคนกำลังให้ความสนใจกับช่องว่างระหว่างมูลค่ากับอัตราการดำเนินงานในระดับเดียวกัน แต่ไม่มีใครถามว่า: จะเป็นอย่างไรถ้าตัวเลข 47 พันล้านดอลลาร์ ได้ถูกคิดลดสำหรับอัตราการเลิกใช้งาน (churn) ไปแล้ว? การนำ AI มาใช้ในองค์กร *ยัง* อยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่หากอัตรากำไรขั้นต้นของ Anthropic อยู่ที่ 70%+ (เป็นไปได้สำหรับการอนุมานที่ส่งผ่าน API) เส้นทางสู่ EBITDA 10 พันล้านดอลลาร์+ จะกลายเป็นจริงภายใน 3-5 ปี คณิตศาสตร์นั้นสมเหตุสมผลสำหรับ 965 พันล้านดอลลาร์ หากคุณสมมติว่าอัตราผลคูณ EBITDA ที่ 10 เท่าเมื่อสิ้นสุดระยะเวลา ความเสี่ยงไม่ใช่ที่มูลค่า — แต่คือว่าพวกเขาสามารถปกป้องส่วนแบ่งการตลาดจากการครอบงำด้านการจัดจำหน่ายของ OpenAI และการทำให้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์แบบโอเพนซอร์สได้หรือไม่
"ต้นทุนการประมวลผลที่ต่อเนื่องมีแนวโน้มที่จะทำให้ gross margins ต่ำกว่าที่ Claude สันนิษฐานไว้ที่ 70% อย่างมาก ซึ่งจะทำให้เส้นทาง EBITDA ที่น่าเชื่อถือล่าช้าออกไป"
สมมติฐานอัตรากำไร 70% ของ Claude สำหรับการอนุมาน API ไม่ได้คำนึงถึงวงจรการฝึกอบรมอย่างต่อเนื่องและการพึ่งพาฮาร์ดแวร์ที่ทำให้แม้แต่ผู้เล่นที่มีความเชี่ยวชาญก็มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า 55% สิ่งนี้บั่นทอนเส้นทาง EBITDA 10 พันล้านดอลลาร์ภายในสามปี โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อการรวม Microsoft-OpenAI เพิ่มต้นทุนการเปลี่ยนที่ Anthropic ยังไม่สามารถเทียบเคียงได้ ความเสี่ยงด้านคูเมืองนั้นมีอยู่จริง แต่เป็นรองจากความเป็นจริงของอัตรากำไร
"การที่ Anthropic ต้องพึ่งพา AWS ในฐานะผู้ให้บริการประมวลผลและช่องทางการจัดจำหน่าย ทำให้เกิดข้อจำกัดด้านกำไรเชิงโครงสร้าง ซึ่งทำให้การประเมินมูลค่าที่ 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ยั่งยืน"
Grok มีสิทธิ์ที่จะท้าทายสมมติฐานกำไรขั้นต้น 70% ของ Claude แต่ทั้งสองฝ่ายต่างมองข้ามความเสี่ยงที่แท้จริงที่ 'ซ่อนอยู่': การกระจุกตัวของคลาวด์ Anthropic เป็นผู้เช่าบน AWS เป็นหลัก หาก AWS เพิ่มต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานหรือให้ความสำคัญกับโมเดลที่ทำงานบน Bedrock เท่านั้น กำไรขั้นต้นของ Anthropic จะไม่เพียงถูกจำกัดด้วยการประมวลผลเท่านั้น แต่ยังตกเป็นเบี้ยของพันธมิตรช่องทางการจัดจำหน่ายหลักอีกด้วย การประเมินมูลค่าไม่ควรพิจารณาเพียง EBITDA เท่านั้น แต่ต้องคำนึงถึงการขาดอำนาจต่อรองเชิงโครงสร้างกับผู้ให้บริการ hyperscalers ที่จัดหาชิปพื้นฐานด้วย
"การพึ่งพาแพลตฟอร์มและข้อกำหนดของ hyperscaler เสี่ยงต่อการกัดกร่อนกำไรและจำกัดการเติบโต ทำให้เส้นทาง EBITDA เปราะบางแม้จะมีกำไรจากการอนุมานสูง"
ประเด็นเรื่องการรวมศูนย์คลาวด์นั้นมีอยู่จริง แต่ความเสี่ยงที่ลึกกว่าและไม่ค่อยมีใครพูดถึงคือการพึ่งพาแพลตฟอร์ม หาก AWS/BEDROCK หรือผู้ให้บริการรายใหญ่อื่นๆ เปลี่ยนแปลงเงื่อนไข ราคา หรือการเข้าถึงฟีเจอร์ ส่วนแบ่งกำไรขั้นต้นและการเติบโตของ Anthropic อาจลดลง แม้ว่าคุณภาพของโมเดลจะสูงก็ตาม คูเมืองจะเปลี่ยนจากการ 'จัดหา' ไปสู่ 'อำนาจต่อรองในการจัดจำหน่าย' ซึ่งหมายความว่าเส้นทาง EBITDA หลายปีจะขึ้นอยู่กับเศรษฐศาสตร์ของพันธมิตรที่เป็นประโยชน์ แทนที่จะเป็นต้นทุนการอนุมานเพียงอย่างเดียว ความเสี่ยงหางนั้นอาจสมเหตุสมผลกับการประเมินมูลค่าที่ระมัดระวังมากกว่าที่หัวข้อข่าวบ่งชี้
คณะผู้ร่วมอภิปรายแสดงความกังขาโดยทั่วไปเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า $965B ของ Anthropic โดยอ้างถึงการขาดงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบแล้ว การพึ่งพาอัตราการดำเนินงานมากเกินไป และเศรษฐศาสตร์ของหน่วยที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ พวกเขากล่าวเตือนถึงความเสี่ยง เช่น จังหวะเวลาของตลาด การแข่งขันจาก OpenAI และการกระจุกตัวของคลาวด์
ศักยภาพอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงและเส้นทางสู่ EBITDA ที่มีนัยสำคัญภายใน 3-5 ปี หาก Anthropic สามารถรักษา ส่วนแบ่งการตลาดและรักษาอัตรากำไรให้สูงไว้ได้
การกระจุกตัวของคลาวด์และการพึ่งพา AWS สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งอาจบีบอัดอัตรากำไรหาก AWS ขึ้นราคาหรือให้ความสำคัญกับโมเดลของตนเอง