โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการส่วนใหญ่มีมุมมองที่เป็นลบต่อ IPO ของ Cerebras โดยอ้างถึงความกังวลเกี่ยวกับการกระจุกตัวของเงินทุน ความเสี่ยงในการดำเนินการ และศักยภาพของ AI ที่จะคุกคามบริษัท SaaS ระดับกลาง
ความเสี่ยง: ความล้มเหลวในการดำเนินการและการบีบอัดกำไรเมื่อ Cerebras ขยายการผลิตขนาดเวเฟอร์
โอกาส: ความต้องการชิป AI ที่แท้จริงและศักยภาพในการสร้างรายได้จำนวนมากจากข้อตกลงที่ลงนามกับ AWS และ OpenAI
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
การเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่ของ Cerebras Systems ในสัปดาห์นี้ ทำให้นักลงทุนได้ลิ้มรสสิ่งที่กำลังจะมาถึงในวงการปัญญาประดิษฐ์ (AI) แต่มันก็ยังเป็นเครื่องเตือนใจว่าบริษัทที่ไม่ใช่บริษัท AI นั้นยากเพียงใดที่จะดึงดูดความสนใจของ Wall Street
หุ้นของบริษัทผลิตชิป AI พุ่งขึ้นเกือบ 70% ในวันแรกของการซื้อขายเมื่อวันพฤหัสบดี ทำให้มูลค่าตลาดของบริษัทเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 95 พันล้านดอลลาร์ มีเพียงสองบริษัทเทคโนโลยีเท่านั้นที่เคยปิดวันซื้อขายวันแรกในสหรัฐอเมริกาด้วยมูลค่า 100 พันล้านดอลลาร์หรือมากกว่านั้น ได้แก่ Alibaba และ Facebook
Cerebras ยังถือเป็น IPO ที่ใหญ่ที่สุดของปี และเป็นการเสนอขายหุ้นที่ใหญ่ที่สุดสำหรับบริษัทเทคโนโลยีในสหรัฐอเมริกา นับตั้งแต่ Uber เข้าสู่ตลาดในปี 2019
แม้ว่าความตื่นเต้นรอบๆ Cerebras จะดูเหมือนเป็นสัญญาณที่ดีสำหรับตลาด IPO เทคโนโลยีที่ซบเซามาเป็นส่วนใหญ่ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา ปัญหาสำหรับบริษัทเกือบทั้งหมดที่อยู่ในคิวคือ พวกเขาไม่ได้ชื่อ SpaceX, OpenAI หรือ Anthropic
บริษัททั้งสามแห่งนี้ ซึ่งแต่ละแห่งมีมูลค่าใกล้เคียงหรือสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ กำลังอยู่ในขั้นตอนการเตรียม IPO โดยคาดว่า SpaceX จะยื่นหนังสือชี้ชวนต่อสาธารณะในสัปดาห์หน้า และอีกสองแห่งกำลังเล็งที่จะเปิดตัวในช่วงปลายปีนี้ การเสนอขายหุ้นของพวกเขาจะบดบังทุกสิ่งที่เคยมีมาก่อน และจะยิ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทก่อน IPO ที่มีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ทั้งหมดนั้นเล็กเพียงใดเมื่อเทียบกัน
"มันยากมากที่จะสนใจอะไรก็ตามนอกเหนือจาก IPO ที่มีมูลค่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งตามทฤษฎีแล้ว จะเกิดขึ้นในปีหน้า" Sam Lessin หุ้นส่วนของ Slow Ventures กล่าวกับรายการ "The Exchange" ของ CNBC เมื่อวันพฤหัสบดี
ตลาดเป็นความท้าทายสำหรับบริษัทเทคโนโลยีเกิดใหม่ตั้งแต่ต้นปี 2022 เมื่ออัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ทำให้นักลงทุนถอยห่างจากความเสี่ยง มีกิจกรรมเป็นระยะๆ ตั้งแต่นั้นมา แต่ มูลค่าการขายออกของบริษัทร่วมทุนในสหรัฐอเมริกาเมื่อปีที่แล้ว น้อยกว่าหนึ่งในสามของจุดสูงสุดในปี 2021 ตามรายงานประจำปีของ National Venture Capital Association และ IPO ด้านเทคโนโลยีในปีนี้แทบจะไม่มีเลย
Cerebras ได้มอบโอกาสแรกๆ ให้นักลงทุนได้เข้าร่วมกระแส AI ด้วยหุ้นเทคโนโลยีแบบ pure-play เนื่องจากกิจกรรมทั้งหมดจนถึงปัจจุบันอยู่ในตลาดเอกชน การเสนอขายหุ้นที่ใหญ่ที่สุดก่อนหน้านี้ในภาคส่วนนี้คือผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน AI CoreWeave ซึ่งเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในเดือนมีนาคมปีที่แล้ว และปัจจุบันมีมูลค่ามากกว่า 58 พันล้านดอลลาร์
Lise Buyer ผู้ก่อตั้งบริษัทที่ปรึกษา IPO Class V group กล่าวว่าสตาร์ทอัพระยะท้ายอยู่ในช่วง "การเตรียมการอย่างรอบคอบ" โดยมองหาสัญญาณของการตอบรับที่เป็นไปได้ แต่เธอกล่าวว่าตลาดต้องการข้อมูลเพิ่มเติมก่อนที่จะประกาศว่าเปิดแล้ว
ปัญหาสำหรับสตาร์ทอัพที่มีมูลค่าสูงหลายแห่ง ไม่ใช่แค่โมเดล AI กำลังดูดซับความสนใจทั้งหมด บริษัทต่างๆ กำลังเผชิญกับความเป็นจริงที่ว่า สิ่งเดียวที่สร้างความตื่นเต้นคือ AI และบริษัทส่วนใหญ่ในกลุ่มก่อน IPO ถูกสร้างขึ้นก่อนการเปิดตัว ChatGPT และกระแส AI เชิงสร้างสรรค์
"มันเป็นเรื่องราวของผู้มีและผู้ไม่มี" Jai Das หุ้นส่วนของ Sapphire Ventures กล่าว "ถ้าคุณมีเรื่องราว AI ที่แข็งแกร่งจริงๆ คุณสามารถออกไปได้ แต่ถ้าคุณเป็นบริษัท SaaS ที่ไม่มีกระแส AI มากนัก คุณจะประสบปัญหาในการดึงดูดความสนใจของตลาดสาธารณะในตอนนี้"
บริษัทในกลุ่ม SaaS หรือ software-as-a-service ได้รับผลกระทบหนักที่สุดจากตลาดสาธารณะ เนื่องจากความกังวลว่าผลิตภัณฑ์จำนวนมากของพวกเขาจะถูกแทนที่โดยโมเดลและเอเจนต์ AI ในระดับหนึ่ง
สำหรับบริษัทที่เรียกว่า AI native นั้น Das กล่าวว่าหลายแห่งน่าจะชะลอการเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในขณะที่พวกเขากำลังขยายขนาด หรือรอเพื่อดูว่าอุปสงค์จะเป็นอย่างไรหลังจากการเปิดตัวของ OpenAI และ Anthropic
Rick Heitzmann หุ้นส่วนของบริษัทร่วมทุน FirstMark กล่าวว่าบริษัทที่เตรียม IPO ต้องการเห็นคนอื่นก้าวไปก่อนและแสดงให้เห็นว่าตลาดมีการตอบรับ
"มันจะกระตุ้นให้ผู้คนพูดว่า 'เฮ้ กระโดดเข้ามา น้ำอุ่นนะ'" เขากล่าว
Cerebras เป็นจุดเริ่มต้นที่ดี แต่เป็นกรณีพิเศษ บริษัทเข้าสู่ตลาดในช่วงยุคฟื้นฟูของซิลิคอน โดยหุ้นของ Intel, Advanced Micro Devices และ Micron ต่างพุ่งสูงขึ้น และอุปสงค์สำหรับชิปที่เกี่ยวข้องกับ AI stack ก็เพิ่มขึ้น Cerebras อ้างว่าชิป Wafer Scale Engine 3 ของตนทำงานได้เร็วกว่าหน่วยประมวลผลกราฟิกจาก Nvidia ซึ่งเป็นบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก
เมื่อต้นปีนี้ Cerebras ได้ลงนามในข้อตกลงมูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์กับ OpenAI และข้อตกลงกับ Amazon Web Services
ความสนใจตอนนี้หันไปที่ SpaceX และความพยายามของ Elon Musk ในการนำผู้ผลิตจรวดที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ของเขาเข้าสู่ตลาดสาธารณะ ในเดือนกุมภาพันธ์ Musk ได้รวม SpaceX กับ xAI ซึ่งเป็นสตาร์ทอัพ AI ของเขา ในข้อตกลงมูลค่า 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ ด้วยมูลค่าตลาดดังกล่าว SpaceX จะกลายเป็นหนึ่งใน 10 บริษัทเทคโนโลยีที่มีมูลค่ามากที่สุดในสหรัฐอเมริกาในทันที
"ไม่มีใครอยากจะติดอยู่ในรัศมีระเบิดของ SpaceX" Renos Savvides หัวหน้าฝ่าย equity capital markets ที่ Neuberger Berman กล่าว "ถ้าคุณเป็น IPO ที่เล็กกว่าและคุณกำลังดำเนินการในช่วงเวลาเดียวกับ SpaceX จะไม่มีใครให้ความสนใจกับดีลของคุณเลย"
ชม: Gil Luria จาก D.A. Davidson เกี่ยวกับมูลค่าตลาดที่สูงของ Cerebras
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การประเมินมูลค่าที่สูงเกินไปของ Cerebras บ่งชี้ถึงการแคบลงของตลาดที่อันตราย ซึ่งจะทำให้บริษัทเทคโนโลยีระดับกลางที่ไม่ใช่ AI ไม่มีเส้นทางที่ใช้งานได้จริงสู่สภาพคล่อง"
IPO ของ Cerebras ไม่ใช่ 'คลื่นที่กำลังขึ้น' สำหรับเทคโนโลยี แต่เป็นสัญญาณของการกระจุกตัวของเงินทุนที่รุนแรง ด้วยการตั้งราคาที่ 95 พันล้านดอลลาร์ Cerebras ซื้อขายด้วยความขาดแคลนเชิงคาดการณ์มากกว่ากระแสเงินสดที่พิสูจน์แล้ว ซึ่งสะท้อนถึงพลวัตของฟองสบู่ปี 2021 บทความระบุ 'ผู้มีและผู้ไม่มี' ได้อย่างถูกต้อง แต่พลาดความเสี่ยงเชิงระบบ: หากเรื่องราว 'AI-native' แตกสลาย การขาดสภาพคล่องสำหรับบริษัท SaaS ที่ไม่ใช่ AI จะนำไปสู่การกำหนดราคาใหม่ที่โหดร้ายสำหรับกลุ่มบริษัทที่ได้รับการสนับสนุนจาก Venture Capital ทั้งหมด เรากำลังเห็นการแบ่งแยกที่ตลาดสาธารณะกำลังกลายเป็นสโมสรพิเศษสำหรับยักษ์ใหญ่ AI มูลค่าล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการตัดสภาพคล่องในการออกจากตลาดที่จำเป็นสำหรับการเติบโตของตลาดที่แข็งแรงออกจากนวัตกรรมระดับกลาง
ตลาด IPO กำลังมีประสิทธิภาพมากขึ้น ไม่ใช่ลดลง โดยการกระจุกเงินทุนในผู้นำ AI ที่ได้รับการพิสูจน์แล้ว นักลงทุนกำลังหลีกเลี่ยง IPO 'ซอมบี้' ที่แพร่ระบาดในทศวรรษ 2010 และรับประกันว่าเฉพาะบริษัทที่มีขนาดใหญ่มากและพันธมิตรเชิงกลยุทธ์เท่านั้นที่จะเข้าสู่เวทีสาธารณะ
"N/A"
[ไม่พร้อมใช้งาน]
"การพุ่งขึ้นของ Cerebras สะท้อนถึงความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่แท้จริง แต่การที่บทความบอกเป็นนัยว่าสิ่งนี้ 'เปิดตลาด IPO' นั้นเพิกเฉยต่อข้อเท็จจริงที่ว่าการยื่นฟ้อง SpaceX ที่มีมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ขึ้นไป น่าจะกระตุ้นให้เกิดการหมุนเวียนออกจาก IPO เทคโนโลยีระดับกลาง ไม่ใช่เข้าสู่ IPO เหล่านั้น"
การพุ่งขึ้น 70% ของ Cerebras เป็นเรื่องจริง แต่บทความสับสนปรากฏการณ์สองอย่างที่แยกจากกัน: ความต้องการชิป AI ที่แท้จริง (สามารถป้องกันได้) กับกลุ่ม IPO เมกะแคปเชิงคาดการณ์ (อันตราย) การประเมินมูลค่า 95 พันล้านดอลลาร์ สันนิษฐานว่า Cerebras สามารถขยายการผลิตและแข่งขันกับระบบนิเวศที่แข็งแกร่งของ Nvidia ได้ ซึ่งยังไม่ได้รับการพิสูจน์ ที่สำคัญกว่านั้น บทความปฏิบัติต่อ IPO ของ SpaceX/OpenAI เสมือนเป็นเหตุการณ์ในตลาดทุนที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่การเปิดตัว SpaceX ที่มีมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ขึ้นไป จะต้องมี (a) การเพิ่มขึ้นของความคลั่งไคล้ของผู้บริโภค หรือ (b) การจัดสรรใหม่จำนวนมากจากสถาบันจากเมกะแคปที่มีอยู่ การวางกรอบ 'ผู้มีและผู้ไม่มี' บดบังความจริงที่ยากกว่า: SaaS ส่วนใหญ่ก่อน IPO ถูกคุกคามอย่างแท้จริงโดย AI ไม่ใช่แค่การขาดความรู้สึก การพุ่งขึ้นของ Cerebras อาจเป็นจุดสูงสุดในท้องถิ่น ไม่ใช่สัญญาณเปิดตลาด
Cerebras ลงนามในข้อตกลงมูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์กับ OpenAI และ AWS นั่นไม่ใช่การโฆษณาเกินจริง นั่นคือการมองเห็นรายได้ หากความต้องการชิปสำหรับการอนุมาน/การฝึก AI รุนแรงอย่างที่บทความแนะนำ IPO เซมิคอนดักเตอร์แบบ pure-play ที่มีลูกค้าจริงสามารถรักษามูลค่าได้ แม้ว่า SpaceX จะดูดซับความสนใจในภายหลังก็ตาม
"การพุ่งขึ้นของ Cerebras เป็นข้อยกเว้นที่เกิดจากเงื่อนไขเฉพาะ ความต้องการที่ยั่งยืนสำหรับ IPO AI ที่ไม่ใช่เมกะแคป ขึ้นอยู่กับการมองเห็นรายได้ที่ยั่งยืนและความเสี่ยงในการดำเนินการที่ลดลงหลังจากการโฆษณาเกินจริง"
การพุ่งขึ้น 70% ในการเปิดตัวของ Cerebras อ่านเหมือนความผันผวนที่ขับเคลื่อนด้วยการโฆษณาเกินจริง มากกว่าความต้องการที่ยั่งยืนสำหรับหุ้นฮาร์ดแวร์ AI การชุมนุมดูเหมือนจะยึดติดกับยุคฟื้นฟูซิลิคอนที่หาได้ยากและสัญญา OpenAI ขนาดใหญ่ ไม่ใช่โมเดลธุรกิจที่พิสูจน์แล้วและปรับขนาดได้สำหรับชื่อ AI ส่วนใหญ่ กลุ่มบริษัทก่อน IPO ที่เหลือขาดการมองเห็นรายได้ที่ชัดเจน และชิปขนาดเวเฟอร์ต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านการดำเนินการ ต้นทุน และระบบนิเวศที่สำคัญเมื่อเทียบกับผู้เล่นที่มีอยู่เช่น Nvidia นอกจากนี้ เมกะแคป SpaceX/xAI/OpenAI อาจแย่งความสนใจจากบริษัท AI ขนาดกลาง โดยไม่คำนึงถึงปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริง หากการใช้จ่ายด้าน AI ชะลอตัวลงหรือแรงกดดันด้านกฎระเบียบทวีความรุนแรงขึ้น หน้าต่าง IPO เทคโนโลยีโดยรวมอาจมีการกำหนดราคาใหม่ที่สำคัญ
หากความต้องการ AI ยังคงแข็งแกร่งและ IPO เมกะแคปส่งมอบได้ เงินทุนอาจถูกจัดสรรใหม่เข้าสู่ระบบนิเวศ AI ได้สำเร็จ โดยยกเลิกชื่อ AI ที่หลากหลาย แม้ว่า IPO ที่เป็นข้อยกเว้นของ Cerebras ก็ตาม
"การมองเห็นรายได้ฮาร์ดแวร์กำลังถูกปะปนกับความเสถียรของ SaaS แบบ recurring โดยละเลยความเสี่ยงสูงของการยกเลิกสัญญาในสภาพแวดล้อมการใช้จ่าย AI ที่ผันผวน"
Claude การที่คุณเน้นไปที่การมองเห็นรายได้ 20 พันล้านดอลลาร์ของ Cerebras นั้นละเลยลักษณะ 'ไม่สม่ำเสมอ' ของสัญญาฮาร์ดแวร์ นี่ไม่ใช่การสมัครสมาชิก SaaS แบบ recurring; นี่คือข้อผูกพันตามโครงการที่ต้องใช้เงินทุนจำนวนมากและมีความเสี่ยงที่จะถูกยกเลิกหากผลตอบแทนจากการลงทุนในการฝึก AI ไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง ทฤษฎี 'การกระจุกตัวของเงินทุน' ของ Gemini คือความเสี่ยงที่แท้จริง: หากสภาพคล่องของสถาบันแห้งสำหรับบริษัทขนาดกลาง มูลค่าของ Cerebras จะกลายเป็นบ้านที่เปราะบาง ไม่ว่าตัวเลขคำสั่งซื้อปัจจุบันจะเป็นเท่าใด เรากำลังกำหนดราคาความสมบูรณ์แบบในตลาดที่มีความผันผวนและมีข้อจำกัดด้านอุปทาน
[ไม่พร้อมใช้งาน]
"มูลค่าของ Cerebras จะอยู่รอดได้แม้จะมีสัญญาที่ไม่สม่ำเสมอ หากกำไรขั้นต้นยังคงสูงกว่า 40% ในระดับที่ขยายใหญ่ขึ้น ซึ่งเป็นการเดิมพันการผลิต ไม่ใช่การเดิมพันความรู้สึก"
คำวิจารณ์เรื่อง 'สัญญาที่ไม่สม่ำเสมอ' ของ Gemini นั้นเฉียบคม แต่พลาดไปว่าข้อตกลงมูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์ที่ลงนามกับ AWS/OpenAI ไม่ใช่การคาดการณ์ แต่เป็นข้อผูกพันด้านการลงทุน (capex) ที่ผูกพันแล้ว ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่การยกเลิก แต่คือว่า Cerebras สามารถ *ดำเนินการ* การผลิตในระดับที่ทำกำไรได้หรือไม่ กำไรฮาร์ดแวร์ลดลงอย่างรวดเร็วภายใต้แรงกดดันด้านปริมาณ ทฤษฎีการแบ่งแยกยังคงอยู่ แต่กลไกคือความล้มเหลวในการดำเนินการ ไม่ใช่ความผันผวนของความรู้สึก SaaS ระดับกลางจะอดอยากเพราะ AI คุกคามต้นทุนต่อหน่วยอย่างแท้จริง ไม่ใช่เพราะเงินทุนหลบหนี
"คำสั่งซื้อไม่ใช่รายได้ ทฤษฎี '$95 พันล้าน' ของ Cerebras ขึ้นอยู่กับคานงัดการดำเนินงานที่เปราะบางและความเสี่ยงในการดำเนินการเมื่อการขยายขนาดใกล้เข้ามา"
การเน้นย้ำของ Claude เกี่ยวกับคำสั่งซื้อที่ผูกพันมูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์นั้นบดบังอันตรายที่แท้จริง: คำสั่งซื้อไม่ใช่รายได้ แต่เป็นข้อผูกพันที่อาจเลื่อนหรือยกเลิกได้ ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าคือการบีบอัดกำไรและความเสี่ยงในการดำเนินการเมื่อ Cerebras ขยายการผลิตขนาดเวเฟอร์ ไม่ใช่แค่ความต้องการ ข้อตกลงขนาดใหญ่เพียงไม่กี่รายการสามารถสนับสนุนการประเมินมูลค่าที่สูงได้ หากเศรษฐกิจการเพิ่มปริมาณและห่วงโซ่อุปทานยังคงอยู่ เพียงแค่สะดุดครั้งเดียว หุ้นก็อาจถูกปรับราคาใหม่ได้อย่างรวดเร็ว สรุป: ทฤษฎี '$95 พันล้าน' ขึ้นอยู่กับคานงัดการดำเนินงานที่เปราะบาง
คณะกรรมการส่วนใหญ่มีมุมมองที่เป็นลบต่อ IPO ของ Cerebras โดยอ้างถึงความกังวลเกี่ยวกับการกระจุกตัวของเงินทุน ความเสี่ยงในการดำเนินการ และศักยภาพของ AI ที่จะคุกคามบริษัท SaaS ระดับกลาง
ความต้องการชิป AI ที่แท้จริงและศักยภาพในการสร้างรายได้จำนวนมากจากข้อตกลงที่ลงนามกับ AWS และ OpenAI
ความล้มเหลวในการดำเนินการและการบีบอัดกำไรเมื่อ Cerebras ขยายการผลิตขนาดเวเฟอร์