สาเหตุแห่งความหวังของ Big Tech: ความเชื่อมโยงระหว่าง Mag 7 และ S&P 500 ขาดสะบั้น

(Bloomberg) — ตลอดช่วงตลาดกระทิงสามปีที่ผ่านมา ดัชนี S&P 500 Index (^GSPC) เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันกับหุ้นของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี แต่ความสัมพันธ์นั้นกำลังขาดสะบั้นลงอย่างกะทันหัน — และนั่นอาจเป็นข่าวดีสำหรับหุ้นเทคโนโลยีที่ซบเซา
ความสัมพันธ์ระหว่างดัชนีที่ติดตามกลุ่มที่เรียกว่า Magnificent Seven และดัชนี S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากัน ซึ่งสะท้อนผลการดำเนินงานทั้งหมดของหุ้นโดยการนำน้ำหนักของบริษัทที่ใหญ่ที่สุดออกไปอย่างแม่นยำยิ่งขึ้น กลายเป็นค่าลบในวันที่ 23 กุมภาพันธ์ ซึ่งบ่งชี้ว่าพวกมันกำลังแยกออกจากกัน นับตั้งแต่นั้นมา ความสัมพันธ์ก็ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากสงครามในอิหร่านสร้างความปั่นป่วนให้กับตลาดและกระตุ้นให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น
“เราไม่เคยมีวัฏจักรเทคโนโลยีที่เคลื่อนไหวเร็วขนาดนี้มาก่อน” Daniel Newman ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Futurum Group กล่าว “เราแค่ไม่รู้ว่าอะไรจะเกิดขึ้นต่อไป”
ความสัมพันธ์ติดลบมากกว่าที่เป็นอยู่ในปัจจุบันเพียงครั้งเดียวเท่านั้นนับตั้งแต่ต้นปี 2016 ในไตรมาสแรกของปี 2023 กลุ่ม Magnificent Seven ซึ่งประกอบด้วย Nvidia Corp., Apple Inc., Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. และ Tesla Inc. พุ่งทะยานขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อความคลั่งไคล้ปัญญาประดิษฐ์ (AI) เริ่มต้นขึ้นหลังจากการเปิดตัว ChatGPT ของ OpenAI เมื่อวันที่ 30 พฤศจิกายน 2022 ในขณะเดียวกัน ส่วนที่เหลือของ S&P 500 ยังคงซบเซาเนื่องจากพยายามที่จะออกจากตลาดหมี
ตั้งแต่เดือนมกราคมถึงมีนาคม 2023 ดัชนี Magnificent Seven เพิ่มขึ้น 45% ในขณะที่ S&P 500 ปกติเพิ่มขึ้น 7% ในที่สุด ความกระตือรือร้นด้านเทคโนโลยีก็แผ่ขยายไปยังตลาดที่กว้างขึ้น เนื่องจาก S&P 500 ปิดปี 2023 เพิ่มขึ้น 24% และพุ่งขึ้นอีก 23% ในปี 2024
ครั้งนี้ การขาดความสัมพันธ์เกิดขึ้นหลังจากหลายเดือนที่ Magnificent Seven ตามหลังตลาดที่กว้างขึ้น ท่ามกลางความกังวลเกี่ยวกับการใช้จ่ายจำนวนมากในด้าน AI ตั้งแต่ปลายเดือนตุลาคมถึงกุมภาพันธ์ ดัชนี Bloomberg Magnificent 7 ลดลง 7.3% เมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้น 8.9% สำหรับดัชนี S&P 500 Equal Weighted Index ซึ่งนำโดยภาคส่วนวัฏจักร เช่น พลังงานและวัสดุ
ในช่วงหลายสัปดาห์นับตั้งแต่ความสัมพันธ์กลายเป็นค่าลบ ตัวชี้วัดได้สลับตำแหน่งกัน ในขณะที่กลุ่ม Big Tech ดิ่งลงสู่ภาวะการปรับฐานในเดือนนี้ การลดลงของพวกมันน้อยกว่าดัชนีอ้างอิงที่กว้างกว่า
สถานที่ที่แตกต่างกัน
แน่นอนว่าตลาดอยู่ในจุดที่แตกต่างอย่างมากในตอนนี้เมื่อเทียบกับสามปีที่แล้ว โดยสงครามในอิหร่านทอดเงาทั่วทุกสิ่ง ในขณะเดียวกัน ผลการดำเนินงานของ Big Tech ก็ถูกบั่นทอนด้วยความกังวลที่ส่งผลกระทบต่อหุ้นก่อนที่การสู้รบจะเริ่มต้นขึ้น นั่นคือ การใช้จ่ายจำนวนมากในด้าน AI และการหยุดชะงักที่เทคโนโลยีที่เกิดขึ้นใหม่จะนำมา
“เมื่อสองสามปีก่อน เมื่อความสัมพันธ์ของ Mag Seven สูงขึ้น คุณมี Nvidia ที่ส่งมอบการปรับปรุงประมาณการที่สูงมาก” Jonathan Cofsky ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอที่ Janus Henderson Investors กล่าว “เราไม่ค่อยกังวลเรื่อง capex และ ROIs เราไม่มีความกังวลเกี่ยวกับ AI และซอฟต์แวร์ และเราก็ไม่มีปัญหาเรื่องหน่วยความจำที่ Apple”
ครั้งสุดท้ายที่ความสัมพันธ์ติดลบขนาดนี้ เป็นจุดเริ่มต้นของช่วงเวลาที่ Big Tech ทำผลงานได้โดดเด่นอย่างมาก ตั้งแต่ต้นปี 2023 ถึง 23 กุมภาพันธ์ ดัชนี Magnificent Seven พุ่งขึ้นกว่า 300% ในขณะที่ S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันเพิ่มขึ้นเพียง 42% และ S&P 500 ปกติเพิ่มขึ้น 78%
แม้ว่าผู้เชี่ยวชาญ Wall Street เพียงไม่กี่คนคาดหวังว่าจะมีการแสดงซ้ำของผลการดำเนินงานดังกล่าว แต่ก็มีเหตุผลที่มองโลกในแง่ดีว่า Big Tech พร้อมที่จะฟื้นฟูความเป็นผู้นำตลาดของตน การถอยกลับของหุ้นได้ชะล้างตำแหน่งและผลักดันการประเมินมูลค่าไปสู่ระดับที่น่าสนใจ สร้างเงื่อนไขสำหรับผลการดำเนินงานที่โดดเด่น ตามที่ Ohsung Kwon นักกลยุทธ์ด้านตราสารทุนของ Wells Fargo กล่าว
“เราได้เห็นการไหลออกที่รุนแรงที่สุดอย่างหนึ่งจากตราสารทุนของสหรัฐฯ ไปยังต่างประเทศ” Kwon กล่าว โดยสังเกตว่าการพลิกกลับนี้เริ่มต้นโดยแผนภาษีของรัฐบาลทรัมป์เมื่อเดือนเมษายนปีที่แล้ว “นั่นเป็นการซื้อขายที่แออัด และด้วยสงครามที่ปะทุขึ้นนี้ กำลังเริ่มกลับทิศทาง และผู้ที่ได้รับประโยชน์ที่ชัดเจนที่สุดก็คือเทคโนโลยี และโดยเฉพาะอย่างยิ่ง Big Tech”
ดัชนี Magnificent Seven มีราคาต่ำกว่า 25 เท่าของกำไรที่คาดการณ์ไว้ ลดลงจากเกือบ 33 เท่าในเดือนตุลาคม และต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 29 ตามข้อมูลที่รวบรวมโดย Bloomberg อยู่ในระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เกิดความตื่นตระหนกเรื่องภาษีในเดือนเมษายน
การฟื้นตัวของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีจะเป็นผลบวกอย่างมากต่อตลาดที่กว้างขึ้น โดยพิจารณาว่าเจ็ดบริษัทคิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของมูลค่าตามราคาตลาดของ S&P 500
“เรากำลังเข้าสู่จุดที่ Big Tech กลายเป็นสิ่งที่ไม่อาจต้านทานได้” Newman จาก Futurum กล่าว “คุณสามารถนอนหลับสบายตอนกลางคืนได้หากนี่คือที่ที่คุณจอดเงินของคุณในสภาพแวดล้อมนี้ พวกมันมีความทนทานและฝังรากลึกมาก และพวกมันก็ทำผลงานได้เกินความคาดหมายในแต่ละไตรมาส”
Nvidia ชะงักงัน
อย่างไรก็ตาม มีปัญหาใหญ่ประการหนึ่งสำหรับพวกกระทิง: Nvidia บริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก — และดังนั้นจึงมีน้ำหนักมากที่สุดใน S&P 500 — ได้ชะงักงัน หลังจากพุ่งขึ้นกว่า 1,100% ตั้งแต่ปลายปี 2022 ถึงเดือนกรกฎาคม หุ้นได้ซื้อขายในลักษณะไซด์เวย์เป็นเวลาเจ็ดเดือน ท่ามกลางความกังวลว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วของมันกำลังถึงจุดสูงสุด และนักลงทุนเริ่มไม่พอใจกับการใช้จ่ายด้าน AI จำนวนมากของลูกค้าที่ใหญ่ที่สุด
ความสงสัยนั้นปรากฏชัดเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เมื่อการคาดการณ์ของ Jensen Huang ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Nvidia เกี่ยวกับยอดขายศูนย์ข้อมูล 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในปี 2027 ไม่สามารถสร้างความตื่นเต้นให้กับนักลงทุนได้ แม้จะมีข่าวดีอื่นๆ อีกมากมายที่นำเสนอในการประชุมนักพัฒนาประจำปี รวมถึงการอนุมัติจากรัฐบาลจีนให้กลับมาขายชิป AI ในประเทศอีกครั้ง — หุ้นปิดสัปดาห์ลดลง 4.1%
“ตลาดกำลังบอกคุณว่าประมาณการนั้นสูงเกินไป” Randy Hare ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอที่ Huntington National Bank ซึ่งถือหุ้น Nvidia กล่าว “เราไม่เชื่อเช่นนั้น ดังนั้นเราจึงคิดว่าหุ้นนั้นค่อนข้างน่าสนใจ”
อุปสรรคอีกประการหนึ่งสำหรับ Big Tech คือการเสื่อมถอยของกระแสเงินสดอิสระของบริษัท เนื่องจากการแข่งขันเพื่อเพิ่มโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล AI ผู้ใช้จ่ายรายใหญ่ที่สุด — Amazon, Microsoft, Alphabet และ Meta — ถูกคาดการณ์ว่าจะรายงานกระแสเงินสดอิสระรวม 94 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปีนี้ ลดลงอย่างมากจาก 205 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2025 และ 230 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2024
แม้จะมีการประเมินมูลค่าที่ถูกลงของหุ้น AI ขนาดใหญ่ แต่ความสงสัยเกี่ยวกับการใช้จ่ายศูนย์ข้อมูลและสินทรัพย์ที่เสื่อมค่าในงบดุลของพวกเขายังคงเป็นปัญหาสำคัญ ตามที่ Michael O’Rourke นักกลยุทธ์ตลาดหลักทรัพย์ของ Jonestrading กล่าว
“โมเดลธุรกิจของ hyperscaler ได้เปลี่ยนไปแล้ว ดังนั้นพวกเขาจึงสมควรได้รับการประเมินมูลค่าที่ต่ำลง” O’Rourke กล่าว “ส่วนต่างการประเมินมูลค่า 30% ระหว่าง S&P 500 และ S&P แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันนั้นคุ้มค่าสำหรับนักลงทุนที่จะหมุนเวียนไปยังแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากคุณต้องการเอาชนะความผันผวน”
อย่างไรก็ตาม Magnificent Seven ยังคงสร้างการเติบโตของกำไรที่เหนือกว่า กำไรคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 19% ในปี 2026 เทียบกับ 14% สำหรับอีก 493 บริษัทใน S&P 500 ตามข้อมูลที่รวบรวมโดย Bloomberg Intelligence
ความสามารถในการสร้างกำไรที่สูงกว่าตลาดที่เหลือคือสิ่งที่สำคัญที่สุดสำหรับนักลงทุน ตามที่ Newman จาก Futurum Group กล่าว
“ผลการดำเนินงานของบริษัทเหล่านี้ควรได้รับการยกย่อง” Newman จาก Futurum Group กล่าว “เป็นการยากที่จะมองดูผลการดำเนินงานที่พวกเขากำลังส่งมอบและไม่ถามว่า: ทำไมคุณถึงอยากไปอยู่ที่อื่น”