โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการส่วนใหญ่มีมุมมองที่เป็นลบต่อ DRAM ETF โดยอ้างถึงความเป็นวัฏจักร อุปทานล้นเกินที่อาจเกิดขึ้น และความเสี่ยงของการบีบอัดกำไรเนื่องจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผู้เล่นชาวจีนเช่น CXMT พวกเขายังตั้งคำถามถึงความยั่งยืนของการประเมินมูลค่าและการปรับปรุงกำไรในปัจจุบัน
ความเสี่ยง: การบีบอัดกำไรเนื่องจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นและอุปทานล้นเกินที่อาจเกิดขึ้น
โอกาส: ไม่มีการระบุอย่างชัดเจน
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
Roundhill Memory ETF (DRAM) เพิ่งแตะ 9.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในสินทรัพย์ภายใต้การบริหารภายใน 43 วัน ซึ่งเป็นอัตราที่เร็วที่สุดเท่าที่เคยมีมาสำหรับกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน ตามข้อมูลจาก TMX VettaFi
ก่อนถึงเหตุการณ์สำคัญในวันพฤหัสบดี CEO ของ Roundhill Investments กล่าวกับรายการ "ETF Edge" ของ CNBC ว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วเชื่อมโยงกับจำนวนบริษัทที่จำกัดซึ่งมีส่วนร่วมในการผลิตหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูงหรือชิป DRAM ชิปเหล่านี้ถือเป็นส่วนสำคัญของการปฏิวัติปัญญาประดิษฐ์
"นักลงทุนกำลังตระหนักว่าคอขวดที่ใหญ่ที่สุดในการสร้าง AI ที่แท้จริงคือชิปหน่วยความจำ" Dave Mazza กล่าวเมื่อวันจันทร์ "มีความไม่สมดุลอย่างมากระหว่างอุปทานและอุปสงค์สำหรับหน่วยความจำ ซึ่งเป็นหนึ่งในเหตุผลที่หุ้นมีการดำเนินงานได้ดีมาก"
Mazza ตั้งข้อสังเกตว่ามีบริษัทเพียงไม่กี่แห่งที่เกี่ยวข้องกับการผลิตชิปหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง
"นี่เป็นพื้นที่ที่หน่วยความจำมีวัฏจักรสูงมาโดยตลอด เราเคยเห็นวัฏจักรที่เฟื่องฟูและตกต่ำ และเหตุผลหนึ่งที่ทำให้มันเป็นวัฏจักรมากก็คือหน่วยความจำพบได้ทุกที่ ตั้งแต่สมาร์ททีวีของคุณไปจนถึงโทรศัพท์ในรถของคุณ" เขากล่าว "สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปคือศูนย์ข้อมูลและการเติบโตและการสร้าง AI"
Mazza ประมาณการว่าความไม่สมดุลของอุปทานและอุปสงค์อาจยืดเยื้อไปจนถึงปี 2028 เนื่องมาจากความต้องการ AI และการสร้างศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่
## 'ฉันตกใจ'
ในบันทึกพิเศษถึง CNBC Todd Rosenbluth จาก TMX VettaFi แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับความนิยมของ DRAM ซึ่งถือเป็น ETF ที่ร้อนแรงที่สุดนับตั้งแต่ยุค Bitcoin
"ฉันตกใจกับการยอมรับ ETF อย่างรวดเร็ว เนื่องจากความต้องการหุ้นหน่วยความจำผ่าน ETF ไม่ได้ถูกอั้นไว้เหมือนกับการเปิดรับ Bitcoin" หัวหน้าฝ่ายวิจัยและบรรณาธิการของบริษัทเขียนเมื่อวันพฤหัสบดี "ETF ตามธีมยังคงได้รับความนิยมอย่างต่อเนื่องโดยการให้การเปิดรับบริษัทที่เติบโตอย่างรวดเร็ว"
Drew Pettit จาก Citi Research มั่นใจว่าการวิ่งที่แข็งแกร่งจะดำเนินต่อไป
"โมเมนตัมราคาได้รับการสนับสนุนจากโมเมนตัมของกำไร ดังนั้นนี่คือที่ที่เราเห็นการปรับปรุงกำไรที่ดีที่สุดในปีนี้ในสหรัฐอเมริกาและทั่วโลก" ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยกลยุทธ์ตราสารทุนและ ETF ของสหรัฐฯ ของบริษัทกล่าวกับ "ETF Edge" ในการสัมภาษณ์เดียวกันเมื่อวันจันทร์กับ Mazza "หากเราขึ้น 300% แต่คาดการณ์กำไรของคุณเพิ่มขึ้นหกถึงแปดเท่าสำหรับปีต่อๆ ไป มันก็ยังคงมีราคาที่สมเหตุสมผลสำหรับเรา" DRAM อยู่ภายใต้แรงกดดันในช่วงการซื้อขายวันศุกร์ แต่ก็เพิ่มขึ้นมากกว่า 80% นับตั้งแต่ก่อตั้ง
DRAM อยู่ภายใต้แรงกดดันในช่วงการซื้อขายวันศุกร์ แต่ก็เพิ่มขึ้นมากกว่า 80% นับตั้งแต่ก่อตั้ง
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"DRAM ETF กำลังกำหนดราคาการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างถาวร ในขณะที่ละเลยการตอบสนองด้านอุปทานที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ซึ่งในอดีตทำให้กำไรของหน่วยความจำลดลง"
การไหลเข้าที่ทำลายสถิติของ DRAM ETF สะท้อนถึงกลยุทธ์ 'เลือกและเสียม' แบบคลาสสิกสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่ก็ละเลยความผันผวนโดยธรรมชาติของวัฏจักรเซมิคอนดักเตอร์ แม้ว่า High Bandwidth Memory (HBM) จะมีข้อจำกัดด้านอุปทานในปัจจุบัน แต่ผู้ผลิตหน่วยความจำเช่น Micron (MU) และ SK Hynix กำลังขยายกำลังการผลิตอย่างจริงจัง หากการใช้จ่ายฝ่ายทุน (CapEx) ของผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลลดลง หรือผลผลิต HBM ปรับปรุงได้เร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ เราอาจเห็นอุปทานล้นเกินภายในปี 2026 ข้ออ้างของ Citi ที่ว่าการปรับปรุงกำไรพิสูจน์มูลค่าปัจจุบันนั้นตั้งอยู่บนสมมติฐานของเส้นทางการเติบโตแบบเชิงเส้น ซึ่งในอดีตไม่เคยเกิดขึ้นใน DRAM ฉันสงสัยในคำกล่าวที่ว่า 'ครั้งนี้แตกต่างออกไป' ความเป็นวัฏจักรฝังอยู่ใน DNA ของหน่วยความจำ โดยไม่คำนึงถึงความต้องการ AI
หาก HBM กลายเป็นมาตรฐานถาวรสำหรับการอนุมานและการฝึกอบรม AI ทั้งหมด ลักษณะการผูกขาดของผู้เล่นหลักสามรายอาจรักษาอำนาจการกำหนดราคาได้นานกว่าที่วัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์ในอดีตบ่งชี้
"N/A"
[ไม่พร้อมใช้งาน]
"การไหลเข้าของ ETF ที่ระเบิดเข้าไปในภาคสินค้าโภคภัณฑ์ที่เป็นวัฏจักรซึ่งมีผู้จัดหาเพียงสามรายจริง ๆ มีแนวโน้มที่จะเป็นสัญญาณของการรวมกลุ่มมากกว่ากรณีกระทิงเชิงโครงสร้าง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อการป้องกันการประเมินมูลค่าของบทความอาศัยการปรับปรุงกำไรหลายปีที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์"
AUM 9.8 พันล้านดอลลาร์ของ DRAM ETF ใน 43 วันนั้นเป็นเรื่องจริง แต่เป็น *สัญญาณความต้องการสำหรับผลิตภัณฑ์ ETF* ไม่จำเป็นต้องเป็นการยืนยันสมมติฐานพื้นฐาน ข้ออ้างของ Pettit ที่ว่าหุ้นหน่วยความจำมี 'ราคาที่สมเหตุสมผล' แม้จะเพิ่มขึ้น 300% หากกำไรได้รับการปรับปรุง 6-8 เท่าในช่วงหลายปีที่ผ่านมา เป็นการให้เหตุผลแบบวงกลม—มันตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าการปรับปรุงเหล่านั้นจะคงอยู่ บทความผสมปนเปสองสิ่งที่แตกต่างกัน: (1) การขาดแคลนหน่วยความจำที่แท้จริงในโครงสร้างพื้นฐาน AI ซึ่งเป็นเรื่องจริง และ (2) ว่า *ผู้ผลิตหน่วยความจำที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์* สามารถรักษากำไรเหล่านั้นได้หรือไม่ วัฏจักร DRAM ในอดีตแสดงให้เห็นถึงการแข่งขันที่รุนแรงเมื่ออุปทานตามทัน หน้าต่างอุปทาน-อุปสงค์ปี 2028 ก็เป็นการคาดเดาเช่นกัน ที่สำคัญที่สุดคือ บทความไม่ได้กล่าวถึงว่าการไหลเข้าที่ระเบิดของ ETF เองกำลังสร้างฟองสบู่การประเมินมูลค่าโดยไม่ขึ้นกับปัจจัยพื้นฐานหรือไม่
หากหน่วยความจำเป็นคอขวดจริง ๆ จนถึงปี 2028 และอุปทานมีข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง (มีเพียง SK Hynix, Samsung, Micron เท่านั้นที่เป็นไปได้จริง) การประเมินมูลค่าปัจจุบันอาจอนุรักษ์นิยม และการไหลเข้าของ ETF เป็นการจัดสรรเงินทุนที่มีเหตุผล ไม่ใช่ฟองสบู่
"หากความต้องการศูนย์ข้อมูลที่ขับเคลื่อนด้วย AI พิสูจน์ได้ว่ามีความทนทานและอุปทานไม่สามารถตามทันได้อย่างรวดเร็ว DRAM ETF อาจรักษาโมเมนตัมกำไรและการประเมินมูลค่าใหม่ได้ แม้ว่าวัฏจักรหน่วยความจำจะกลับสู่ภาวะปกติก็ตาม"
สมมติฐานของ DRAM ขึ้นอยู่กับความต้องการศูนย์ข้อมูลที่ขับเคลื่อนด้วย AI ซึ่งจะทำให้สมดุลอุปทาน/อุปสงค์หน่วยความจำแน่นแฟ้นขึ้นเป็นเวลาหลายปี ซึ่งอาจสนับสนุนโมเมนตัมกำไรที่ยั่งยืนสำหรับ DRAM ETF (DRAM) และแนวโน้มขาขึ้นหลายไตรมาสหรือหลายปีในหุ้นหน่วยความจำ การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ AUM บ่งชี้ถึงแรงกระตุ้นที่ทรงพลังในการตามฝูงชน แต่ตลาดหน่วยความจำยังคงเป็นวัฏจักรสูงและอุปทานอาจตอบสนองอย่างรวดเร็วหาก CapEx เร่งตัวขึ้น นอกจากนี้ การเปิดรับของ ETF ยังกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มซัพพลายเออร์ขนาดเล็ก (เช่น Samsung, SK Hynix, Micron) และความต้องการอาจผิดหวังหากการใช้จ่าย AI เย็นลงหรือหากราคาที่ลดลงกระตุ้นให้เกิดการขยายกำลังการผลิต ซึ่งจะบีบอัดกำไร
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุด: หน่วยความจำมีลักษณะเป็นวัฏจักรที่รู้จักกันดี และการเพิ่มกำลังการผลิตอย่างรวดเร็วหรือความผิดหวังด้านความต้องการ AI อาจทำให้การเสนอซื้อหยุดชะงัก ทำให้ราคา DRAM และการประเมินมูลค่าของ ETF ปรับลดลงแม้จะมีเรื่องเล่าในปัจจุบันก็ตาม
"DRAM ETF เป็นการเดิมพันในความสามารถของ Big Three ในการรักษาการผูกขาด HBM ในขณะที่การแข่งขันจากจีนทำให้รายได้ DRAM แบบดั้งเดิมของพวกเขากลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์"
Claude คุณได้ประเด็นสำคัญแล้ว: การไหลเข้าของ ETF เป็นเหตุการณ์สภาพคล่อง ไม่ใช่แค่สัญญาณพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม ทุกคนกำลังมองข้าม 'ปัจจัยจีน' ในขณะที่ผู้เล่นในประเทศเช่น CXMT เพิ่มกำลังการผลิต DRAM แบบดั้งเดิม มันบังคับให้ 'Big Three' ต้องหันไปใช้ HBM มากขึ้น สิ่งนี้สร้างผลลัพธ์แบบทวิภาคี: ไม่ว่าพวกเขาจะประสบความสำเร็จในการผูกขาดระดับสูง หรือพวกเขาจะเผชิญกับการทำให้ธุรกิจพื้นฐานของพวกเขากลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่บีบกำไร ETF เปรียบเสมือนการเดิมพันแบบมีเลเวอเรจกับการผูกขาดถาวร
[ไม่พร้อมใช้งาน]
"ปัจจัยจีนสร้างแรงกดดันด้านกำไรต่อ DRAM แบบดั้งเดิม แต่ความเสี่ยงด้านอุปทาน HBM คือความเสี่ยงหางที่แท้จริงของ ETF ที่การประเมินมูลค่ายังไม่ได้กำหนดราคาไว้"
ข้อโต้แย้งการหันไปหาจีนของ Gemini ยังไม่สมบูรณ์ การเพิ่มกำลังการผลิต DRAM แบบดั้งเดิมของ CXMT ไม่ได้บังคับให้ SK Hynix/Samsung/Micron หันไปใช้ HBM—มัน *อนุญาต* ให้พวกเขาทำเช่นนั้นได้ แต่ความเสี่ยงด้านกำไรที่แท้จริงคือหากผู้เล่นจีนก้าวขึ้นไปในระดับที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ หรือหากผลผลิต HBM ของ Big Three ยังคงมีข้อจำกัดนานกว่าปี 2026 ไม่มีใครได้วัดปริมาณว่าจะเกิดอะไรขึ้นกับการประเมินมูลค่าของ DRAM ETF หากอุปทาน HBM จริงๆ แล้ว *ตึงตัวยิ่งขึ้น* ในขณะที่ DRAM แบบดั้งเดิมกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ นั่นคือความเสี่ยงแบบทวิภาคีที่แท้จริง ไม่ใช่การป้องกันการผูกขาด
"วัฏจักร CapEx แบบขั้นบันไดพร้อมความผันผวนของอุปสงค์ที่อาจเกิดขึ้น อาจบีบอัดกำไร DRAM ได้เร็วกว่าปี 2026 ทำให้การประเมินมูลค่าของ ETF อ่อนแอลง แม้ว่า CXMT จะเร่งตัวขึ้นก็ตาม"
Claude กรอบการกำหนดกำไรแบบทวิภาคีของคุณมองข้ามพลวัตของเวลาและวัฏจักร การเพิ่มกำลังการผลิตของ CXMT อาจไม่ได้ทำลายกำไรของ Big Three ในทันที มีความเป็นไปได้มากกว่าที่จะเป็นการตอบสนอง CapEx เป็นขั้นๆ ที่จะทำให้เกิดการตึงตัวของอุปทาน จากนั้นจึงผ่อนคลายเมื่อผลผลิตกลับสู่ภาวะปกติ หากความต้องการ AI เย็นลงหรือการปรับสินค้าคงคลังเร่งตัวขึ้น ราคา DRAM อาจเสื่อมโทรมก่อนปี 2026 ทำให้ ETF ต้องประเมินมูลค่าใหม่ตามความเสี่ยงของวัฏจักร แทนที่จะเป็นเรื่องเล่าของการผูกขาด เส้นทางความเสี่ยง/ราคาเป็นการจับคู่เวลาที่ไม่ตรงกัน ไม่ใช่ช่องว่างเชิงโครงสร้างที่เรียบง่าย
คณะกรรมการส่วนใหญ่มีมุมมองที่เป็นลบต่อ DRAM ETF โดยอ้างถึงความเป็นวัฏจักร อุปทานล้นเกินที่อาจเกิดขึ้น และความเสี่ยงของการบีบอัดกำไรเนื่องจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากผู้เล่นชาวจีนเช่น CXMT พวกเขายังตั้งคำถามถึงความยั่งยืนของการประเมินมูลค่าและการปรับปรุงกำไรในปัจจุบัน
ไม่มีการระบุอย่างชัดเจน
การบีบอัดกำไรเนื่องจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นและอุปทานล้นเกินที่อาจเกิดขึ้น