โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะผู้เชี่ยวชาญมีความเห็นแตกแยกเกี่ยวกับการลดลง 50% ของ Bitcoin โดยบางส่วนโต้แย้งว่าการไหลเข้าสถาบันใหม่ผ่าน ETF อาจทำให้ระยะเวลาการลดสั้นลง ในขณะที่บางส่วนเตือนถึงความสัมพันธ์ที่เพิ่มขึ้นกับหุ้น และการขายบังคับจาก ETF ที่อาจเกิดขึ้นในช่วงวิกฤตสภาพคล่อง ประเด็นสำคัญคือบทบาทของ Bitcoin ในฐานะเครื่องป้องกันความเสี่ยงและมูลค่าที่คาดหวังกำลังถูกตั้งคำถาม และผลการดำเนินงานในอนาคตอาจขึ้นอยู่กับสภาพคล่องมหภาคและปัจจัยด้านกฎระเบียบ
ความเสี่ยง: ความสัมพันธ์ที่เพิ่มขึ้นกับหุ้นและการขายบังคับที่อาจเกิดขึ้นจากกองทุน ETF ในช่วงวิกฤตสภาพคล่อง
โอกาส: แรงซื้อเชิงโครงสร้างจากการอาร์บิทราจกองทุน ETF ณ จุดซื้อขายปี 2024 และสภาพคล่องที่ขับเคลื่อนโดย AP อย่างต่อเนื่อง
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ราคา Bitcoin ร่วงเกือบครึ่งจากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เหนือ $123,000 ดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม 2568 หลังจากหลายปีที่ Bitcoin ให้ผลตอบแทนแก่ผู้ที่ถือครองผ่านช่วงเวลาความผันผวน การเทขายครั้งนี้คือการทดสอบล่าสุดของความแข็งแกร่งของนักลงทุน
แต่การลดลงล่าสุดของ Bitcoin ดูเหมือนจะไม่ได้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในการลงทุน แดเนียล โซติรอฟฟ์ (Daniel Sotiroff) ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัย ETF และกลยุทธ์เชิงรับของ Morningstar กล่าว
"ผมคิดว่าส่วนใหญ่แล้วนี่คือ 'คริปโตก็เป็นคริปโต' " เขากล่าว
การเทขาย Bitcoin เกิดขึ้นท่ามกลางความอ่อนแอของสินทรัพย์หลายประเภท ขณะที่นักลงทุนประเมินความเสี่ยงและตำแหน่งในการจัดสรรเงินทุนอีกครั้ง Nasdaq Composite และราคาทองคำต่างปรับตัวลงจากจุดสูงสุดล่าสุด โดยลดลงประมาณ 4% และ 8% ตามลำดับ ณ วันศุกร์ Bitcoin ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ $63,900 ดอลลาร์
โซติรอฟฟ์กล่าวว่า ปัจจัยหลายประการน่าจะสะท้อนให้เห็นในการลดลงครั้งล่าสุด รวมถึงการทำกำไรของนักลงทุนหลังจาก Bitcoin วิ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยอาจคงอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานานอาจทำให้นักลงทุนระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับสินทรัพย์เสี่ยง รวมถึง Bitcoin เขากล่าว นักลงทุนรายอื่นอาจกำลังโยกย้ายเงินไปสู่โอกาสที่มี upside สูงอื่นๆ รวมถึงการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์
ในขณะที่การเทขาย Bitcoin ในอดีตมักตามมาด้วยการดีดตัวของราคาครั้งใหญ่ การลดลงล่าสุดอาจกระตุ้นให้นักลงทุนบางรายทบทวนว่าทำไมพวกเขาถึงถือ Bitcoin ตั้งแต่แรก โซติรอฟฟ์กล่าว นี่คือสิ่งที่เขาและผู้เชี่ยวชาญคนอื่นๆ มีต่อข้อโต้แย้งในการถือครองคริปโตเคอร์เรนซี และสัดส่วนการลงทุนที่เหมาะสมสำหรับนักลงทุนทั่วไป
Bitcoin มักถูกโปรโมตให้เป็นการลงทุนที่ช่วยเสริมสินทรัพย์แบบดั้งเดิมในพอร์ตการลงทุน โซติรอฟฟ์กล่าวว่า เนื่องจากมันไม่ได้เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับหุ้น พันธบัตร หรืออสังหาริมทรัพย์เสมอไป ตรรกะก็คือ การถือ Bitcoin อาจช่วยเพิ่มผลตอบแทนเมื่อสินทรัพย์อื่นลดลง
"ผมเคยได้ยินว่ามันถูกเรียกว่าเป็นตัวกระจายความเสี่ยง นั่นดูเหมือนจะเป็นข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุด" โซติรอฟฟ์กล่าว
ผู้สนับสนุนยังโต้แย้งว่า Bitcoin สามารถรักษามูลค่าในช่วงเวลาแห่งความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ หรือปกป้องนักลงทุนจากเงินเฟ้อ
โซติรอฟฟ์ไม่ค่อยเชื่อข้อกล่าวอ้างเหล่านั้น เขากล่าวว่าความผันผวนของคริปโตเคอร์เรนซีทำให้ยากที่จะมองว่ามันเป็นแหล่งเก็บมูลค่าที่เชื่อถือได้ และตั้งข้อสังเกตว่านักลงทุนมีเครื่องมืออื่น ๆ ให้ใช้เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้ออยู่แล้ว รวมถึงพันธบัตรป้องกันเงินเฟ้อของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (TIPS - Treasury Inflation-Protected Securities)
เขากล่าวว่าการเทขายครั้งล่าสุดเป็นเครื่องเตือนว่ากำไรของ Bitcoin สามารถมาพร้อมกับการลดลงอย่างรุนแรงไม่แพ้กัน ความไม่แน่นอนนั้นเป็นเหตุผลหนึ่งที่ที่ปรึกษาทางการเงินหลายคนแนะนำให้จำกัดสัดส่วนการถือครองไว้เพียงส่วนน้อยของพอร์ตโดยรวม
"คุณไม่สามารถคาดเดาทิศทางที่มันจะไปได้จริงๆ" โซติรอฟฟ์กล่าว
สำหรับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงอย่าง Bitcoin การจัดสรร 1% ถึง 5% ของพอร์ตการลงทุนโดยรวมของนักลงทุนถือเป็น "กฎเกณฑ์ที่เหมาะสมในการลดความเสี่ยงและยังคงได้รับ upside บ้าง" แอนดรูว์ เฮอร์ซ็อก (Andrew Herzog) นักวางแผนทางการเงินที่ได้รับการรับรอง (CFP) และตัวแทนที่ลงทะเบียน (enrolled agent) จาก The Watchman Group กล่าว
คำแนะนำของเฮอร์ซ็อกนั้นสอดคล้องกับสิ่งที่นักวางแผนทางการเงินคนอื่นๆ แนะนำสำหรับ Bitcoin โดยทั่วไป แม้ว่าจำนวนที่เหมาะสมจะขึ้นอยู่กับความสามารถในการรับความเสี่ยงของนักลงทุนแต่ละคนก็ตาม
"เรากำลังพูดถึงเปอร์เซ็นต์หลักหน่วยเดียวที่ต่ำ" โซติรอฟฟ์กล่าว "หากคุณเกินกว่านั้น คุณจะเริ่มเห็นความผันผวนในพอร์ตของคุณเพิ่มขึ้น"
แม้ว่า Bitcoin จะกลายเป็นสินทรัพย์ที่นักลงทุนทั่วไปถือครองได้ง่ายขึ้น รวมถึงผ่านการเปิดตัว Spot Bitcoin ETF ในปี 2567 แต่ความผันผวนของราคาอย่างรุนแรงยังคงเป็นคุณลักษณะที่กำหนดของสินทรัพย์นี้ ซึ่งตอกย้ำว่าทำไมนักวางแผนทางการเงินจำนวนมากยังคงแนะนำให้จัดสรรในสัดส่วนที่พอเหมาะ
สำหรับนักลงทุนบางราย ความเสี่ยงเหล่านั้นเป็นส่วนหนึ่งของข้อตกลง พวกเขาเต็มใจที่จะถือ Bitcoin ผ่านการเทขายครั้งใหญ่เพราะพวกเขาเชื่อว่า upside ในระยะยาวของคริปโตเคอร์เรนซีมีมากกว่าความผันผวน
"สิ่งที่การเทขายทำจริงๆ คือการเปิดเผยว่านักลงทุนรายใดมีแผนและรายใดแค่ขี่โมเมนตัม" แมตต์ แชนซีย์ (Matt Chancey) CFP จาก Tax Alpha Companies กล่าว "ถ้าคุณถือ Bitcoin เพราะมันกำลังขึ้น ข้อโต้แย้งก็พังทลาย แต่มันก็ไม่เคยแข็งแกร่งตั้งแต่แรก"
ที่ปรึกษาทางการเงินบางรายไม่เห็นด้วยว่า Bitcoin ควรอยู่ในพอร์ตการลงทุน
โรเบิร์ต จอห์นสัน (Robert Johnson) ศาสตราจารย์ด้านการเงินจาก Creighton University กล่าวว่า Bitcoin แตกต่างจากหุ้น พันธบัตร และอสังหาริมทรัพย์ตรงที่มันไม่สร้างรายได้ ดอกเบี้ย หรือค่าเช่าที่นักลงทุนสามารถใช้ประเมินมูลค่าได้ แต่ราคาของมันส่วนใหญ่ถูกกำหนดโดยอุปสงค์ของนักลงทุนแต่เพียงผู้เดียว
"คุณไม่สามารถลงทุนใน Bitcoin ได้ คุณทำได้แค่เก็งกำไรเท่านั้น" เขากล่าว
โซติรอฟฟ์เห็นด้วยว่า Bitcoin เป้นเรื่องยากที่จะประเมินมูลค่าโดยใช้มาตรวัดทางการเงินแบบดั้งเดิม
"การเปรียบเทียบที่ดีที่สุดที่ผมเคยได้ยินคือ มันเหมือนของสะสม เพราะโดยพื้นฐานแล้วมันมีค่าเท่ากับที่คนอื่นยินดีจ่ายให้" เขากล่าว
ต้องการก้าวหน้าในที่ทำงานหรือไม่? คุณต้องเรียนรู้วิธีพูดคุยเล็ก ๆ น้อย ๆ (small talk) อย่างมีประสิทธิภาพ ในหลักสูตรออนไลน์ใหม่ของ CNBC How To Talk To People At Work ผู้สอนผู้เชี่ยวชาญจะแบ่งปันกลยุทธ์เชิงปฏิบัติเพื่อช่วยให้คุณใช้การสนทนาในชีวิตประจำวันเพื่อสร้างการมองเห็น สร้างความสัมพันธ์ที่มีความหมาย และเร่งความก้าวหน้าในอาชีพการงานของคุณ ลงทะเบียนวันนี้!
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงของ Bitcoin กำลังลดลง เนื่องจากการถือครองที่ขับเคลื่อนโดย ETF ทำให้ Bitcoin มีความอ่อนไหวต่อปัจจัยเสี่ยงเดียวกันที่กระทบต่อสินทรัพย์เพื่อการเติบโตมากขึ้น"
บทความนี้มองว่าการร่วงลง 50% ของ Bitcoin จากระดับ $123k เป็นความผันผวนปกติที่ควรจำกัดไว้ที่ 1-5% ของพอร์ตการลงทุนเท่านั้น โดยเปรียบเทียบกับสินค้าสะสมที่ไม่มีกระแสเงินสด อย่างไรก็ตาม บทความกลับมองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่า Spot ETFs ในปี 2024 ได้ดึงดูดกระแสเงินทุนสถาบันที่ต่อเนื่อง ซึ่งไม่เคยมีในรอบก่อนหน้านี้ ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงระยะเวลาของการปรับฐานได้ แม้ว่าความสัมพันธ์กับ Nasdaq จะเพิ่มขึ้นก็ตาม ความระมัดระวังในเชิงมหภาคเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยและการหมุนเวียนของ AI เป็นส่วนหนึ่งที่อธิบายการเทขายครั้งนี้ แต่บทความไม่ได้วิเคราะห์ว่าฐานผู้ถือครองในรอบนี้มีความเหนียวแน่นมากกว่ารอบปี 2022 หรือไม่ ความผันผวนยังคงเป็นความเสี่ยงหลัก ไม่ใช่จุดอ่อนพื้นฐานใหม่
กระแสเงินทุนใน ETF อาจชะลอตัวหรือพลิกกลับได้ หากอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงยังคงปรับตัวสูงขึ้น ส่งผลให้ Bitcoin ถูกเปิดเผยในฐานะการเก็งกำไรล้วนๆ โดยไม่มีจุดยึดมูลค่าใดๆ มาหยุดยั้งการปรับตัวลดลงต่อไป
"บิตคอยน์ยังคงมีความต้องการเชิงโครงสร้างจากสถาบัน และมีแนวคิดเรื่องความขาดแคลนที่ถูกสร้างขึ้นในตัว ซึ่งอาจสนับสนุนการปรับระดับราคาในระยะยาว แม้หลังจากเกิดการปรับฐานแล้วก็ตาม"
การร่วงลงของบิตคอยน์สู่ระดับประมาณ 63.9k ท้าทายวาทกรรมเรื่องการเป็นแหล่งเก็บมูลค่า แม้บทความจะปฏิบัติต่อ BTC ในฐานะเพียงสินทรัพย์คริปโตเท่านั้น ประเด็นถกเถียงที่แท้จริงในตอนนี้คือ BTC มีอุปสงค์จากสถาบันที่ยั่งยืนและสมมติฐานเรื่องความขาดแคลนที่อาจหนุนให้เกิดการประเมินมูลค่าใหม่หลายปีเมื่อสภาพคล่องมีเสถียรภาพหรือไม่ อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงคือความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ข้อกังวลด้านพลังงาน และความเป็นไปได้ที่ความสัมพันธ์กับหุ้นเทคโนโลยีและสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ จะเพิ่มขึ้นในช่วงขาลง ซึ่งบทความมองข้ามไป ข้อโต้แย้งเรื่องการกระจายความเสี่ยงและการป้องกันเงินเฟ้ออาจใช้ได้หากภาวะเศรษฐกิจมหภาคยังคงไม่แน่นอน แต่ข้อโต้แย้งเหล่านี้อาจพังทลายหากนโยบายเข้มงวดขึ้นอีก กลยุทธ์ซื้อตอนราคาตกต้องอาศัยเส้นทางอัตราดอกเบี้ยและกระแสเงินทุนของ ETF ที่เปลี่ยนมาสนับสนุน แทนที่จะเป็นเพียงอุปสงค์เชิงเก็งกำไรเท่านั้น
การปราบปรามด้านกฎระเบียบและการตรวจสอบด้านพลังงานที่เพิ่มขึ้นอาจทำให้ BTC กลายเป็นเพียงเครื่องมือเก็งกำไรในคริปโต แทนที่จะเป็นกลยุทธ์การกระจายความเสี่ยงที่ยั่งยืน และราคาของมันอาจยังคงเคลื่อนไหวสองทิศทางควบคู่กับสินทรัพย์เทคโนโลยี เนื่องจากความสัมพันธ์ที่เพิ่มสูงขึ้น
"ความล้มเหลวของบิตคอยน์ในการรักษาเรื่องเล่า 'ทองคำดิจิทัล' ในช่วงความผันผวนของตลาดล่าสุด ยืนยันว่ามันกำลังซื้อขายเป็นตัวแทนที่มีเบตาสูงสำหรับหุ้นเทคโนโลยี แทนที่จะเป็นเครื่องป้องกันความเสี่ยงเชิงระบบ"
บทความนี้ตีกรอบการปรับตัวลง 50% ว่าเป็น 'crypto ก็คือ crypto' แต่กลับละเลยการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในกลไกตลาดระดับจุลภาคของ Bitcoin นับตั้งแต่การอนุมัติ spot ETF ในปี 2024 เรากำลังเห็น 'การทำให้เป็นสินทรัพย์ทางการเงิน' ของ Bitcoin ซึ่งขณะนี้ซื้อขายโดยมีความสัมพันธ์สูงกับ Nasdaq 100 (QQQ) และสินทรัพย์เสี่ยงที่อ่อนไหวต่อสภาพคล่อง ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่แค่ความผันผวน แต่คือการสูญเสียสถานะ 'ทองคำดิจิทัล' หาก Bitcoin ไม่สามารถแยกตัวออกจากหุ้นในช่วงที่สภาพคล่องตึงตัว มันจะสูญเสียข้อเสนอคุณค่าหลักในฐานะเครื่องป้องกันความเสี่ยง นักลงทุนควรติดตามค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่าง BTC และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี หากค่ายังคงเป็นลบ ป้าย 'สินทรัพย์เก็งกำไร' ก็ยังคงอยู่ และการจำกัดการจัดสรรพอร์ตที่ 1-5% ไม่ใช่แค่คำแนะนำ แต่เป็นความจำเป็นเพื่อความอยู่รอด
หากการยอมรับจากสถาบันของ Bitcoin ยังคงเร่งตัวขึ้น ข้อโต้แย้งเรื่อง 'ของสะสม' ก็จะล้มเหลว มันจะกลายเป็นสินทรัพย์สำรองระดับโลกที่ความขาดแคลนเป็นตัวขับเคลื่อนราคา โดยไม่คำนึงถึงตัวชี้วัดกระแสเงินสดแบบดั้งเดิม
"การลดลง 48% ในขณะที่หุ้นลดลง 4% เผยให้เห็นว่า bitcoin ตอนนี้เป็นเกมความรู้สึกที่มีเลเวอเรจ ไม่ใช่เครื่องกระจายความเสี่ยง—กฎจัดสรร 1-5% สันนิษฐานถึงมูลค่าที่คาดหวังเชิงบวกซึ่งบทความไม่เคยให้เหตุผล"
บทความนี้มองว่าการลดลง 48% ของบิตคอยน์จาก 123,000 ดอลลาร์ เป็นความผันผวนตามวัฏจักร ไม่ใช่การเสื่อมถอยของพื้นฐาน ซึ่งเป็นข้อโต้แย้งที่พอฟังได้—แต่กลับปิดบังคำถามที่ยากกว่า: คำแนะนำในการจัดสรรพอร์ต 1-5% นั้นตั้งสมมติฐานว่าบิตคอยน์มีมูลค่าคาดหวัง *เชิงบวก* ซึ่งบทความไม่เคยพิสูจน์ประเด็นนี้ Sotiroff ยอมรับว่าไม่สามารถประเมินมูลค่าบิตคอยน์ด้วยมาตรวัดแบบดั้งเดิมได้ และเปรียบเทียบมันกับของสะสม หากเป็นเช่นนั้นจริง ประโยชน์ด้าน 'การกระจายความเสี่ยง' ก็เป็นเพียงการคาดเดา ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่การลดลง 48% แต่อยู่ที่ความสัมพันธ์ของบิตคอยน์กับความอยากเสี่ยง (Nasdaq ลด 4% บิตคอยน์ลด ~48%) ซึ่งชี้ว่ามันกลายเป็นการพนัน leveraged บนความรู้สึก ไม่ใช่เครื่องป้องกันความเสี่ยง บทความมองว่านี่เป็นเรื่องปกติ แต่ผมมองว่ามันเป็นสัญญาณเตือนว่าสมมติฐานการกระจายความเสี่ยงนั้นล้มเหลวแล้ว
ถึงแม้จะมีภาวะเทขายในลักษณะเดียวกันนี้หลายสิบครั้งในช่วง 10 กว่าปีที่ผ่านมา แต่บิทคอยน์ยังคงให้ผลตอบแทนที่เหนือกว่าหุ้นและพันธบัตร และการยอมรับจากสถาบัน (ก็องแสปอต ETF, การถือครองขององค์กร) ได้เปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุปสงค์อย่างสิ้นเชิง—การมองว่านี่เป็นแค่ 'ความผันผวนธรรมดา' อาจประเมินแรงหนุนจากแนวโน้มมหภาคที่แท้จริงต่ำเกินไป
"การเก็งกำไรกองทุน ETF นำเสนอการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลงแบบใหม่ ซึ่งการอ้างอิงความสัมพันธ์เพียงอย่างเดียวไม่สามารถครอบคลุมได้"
คลอดตั้งคำถามถึงมูลค่าที่คาดหวังในเชิงบวกของบิตคอยน์ แต่กลับมองข้ามว่าการเก็งกำไร ETF ในปี 2024 โดยผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต สร้างอุปสงค์เชิงโครงสร้างที่วงจรก่อนหน้าไม่มี ซึ่งอาจทำให้ระยะเวลาการปรับฐานสั้นลง แม้ความสัมพันธ์กับแนสแด็กจะเพิ่มสูงขึ้น กลไกนี้อาจสนับสนุนการจัดสรร 1-5% ได้มากกว่าที่การก่อหนี้ที่ขับเคลื่อนโดยอารมณ์บ่งชี้ อย่างไรก็ตาม การไถ่ถอนจำนวนมากในช่วงวิกฤตสภาพคล่องจะทดสอบกลไกนี้เร็วกว่าที่การเปรียบเทียบกับของสะสมแนะนำ
"สภาพคล่องที่ขับเคลื่อนโดย ETF และความต้องการขององค์กรสามารถรักษาประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงของ BTC ได้ แม้ว่าความสัมพันธ์ในระยะสั้นจะเพิ่มขึ้น ซึ่งสนับสนุนการจัดสรรในสัดส่วน 1-5% อย่างต่อเนื่อง"
คลอดด์มองข้ามช่องทางเสนอราคาเชิงโครงสร้าง: การเก็งกำไร ETF 现货 ปี 2024 และสภาพคล่องที่ขับเคลื่อนโดย AP อย่างต่อเนื่อง ซึ่งสามารถจำกัดการลดลงของ BTC แม้ขณะที่ตลาดนาสดักปรับตัวขาย สัญญาณความสัมพันธ์ในระบอบหนึ่งไม่ได้ลบล้างประโยชน์การกระจายความเสี่ยงในระยะยาว หากความต้องการจาก ETF/บริษัทยังคงสนับสนุน ความเสี่ยงที่แท้จริงยังคงอยู่ที่สภาพคล่องมหภาคและแรงต้านด้านพลังงาน/กฎระเบียบ แต่การปฏิเสธ BTC ในฐานะการเดิมพันจากอารมณ์ล้วนๆ นั้นมองข้ามแหล่งความต้องการจริงที่อาจรักษาการจัดสรรไว้ที่ 1-5%
"การซื้อขาย ETF แบบ basis trade ก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงโครงสร้างจากการถูกบังคับขายในช่วงที่สภาพคล่องตึงตัว ซึ่งบั่นทอนทฤษฎีที่ว่า ETF ช่วยสร้างฐานราคาที่มั่นคง"
Grok และ ChatGPT อาศัย 'การรับซื้อเชิงโครงสร้าง' จาก ETF มากเกินไป พวกเขาถือว่าผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (Authorized Participants) เป็นตัวรองรับราคา แต่พวกเขาละเลย 'การซื้อขายเบส' (basis trade) ซึ่งกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่ใช้เลเวอเรจใช้ ETF เพื่อจับส่วนต่างราคา หากการซื้อขายเบสคลายตัวในช่วงวิกฤตสภาพคล่อง ETF เหล่านี้จะกลายเป็นแหล่งขายบังคับ ไม่ใช่ความมั่นคง เราไม่ได้เห็น 'ราคารองรับ' แบบใหม่ เรากำลังเห็นการแปลงความผันผวนให้เป็นเครื่องมือทางการเงิน ซึ่งโครงสร้างพื้นฐานเชิงสถาบันกลับทำให้ด้านลบรุนแรงขึ้น แทนที่จะเป็นตัวกันกระแทก
"โครงสร้างจุลภาคของ ETF เป็นแบบสองทิศทางภายใต้ภาวะกดดัน—ทั้งการขายบังคับและการซื้อฉวยโอกาสต่างเป็นไปได้ ทำให้ข้อเสนอเรื่อง 'การเสนอซื้อเชิงโครงสร้าง' ยังไม่ได้รับการพิสูจน์"
ความเสี่ยงจากการคลายการเทรดเบสิสของเจมินีนี้นั้นมีจริง แต่ก็มีสองด้าน การขายบังคับจากกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่มีเลเวอเรจในช่วงวิกฤตเป็นความเสี่ยงหาง—เห็นด้วย แต่ผู้มีส่วนร่วมที่ได้รับอนุญาตก็มีแรงจูงใจที่จะสะสมบีทีซีราคาถูกเมื่อพรีเมียมหดตัว สร้างการเสนอราคาต้านกลับ ความเสี่ยงไม่ใช่ที่ว่า ETF มีเสถียรภาพ แต่อยู่ที่ว่าเราไม่ทราบทิศทางสุทธิของพฤติกรรม AP ภายใต้ความกดดัน นั่นคือจุดบอดที่ไม่มีใครเอ่ยถึง: เรากำลังคาดการณ์กระแสเงินปี 2024 เข้าสู่ระบอบที่ยังไม่ได้รับการทดสอบ
คณะผู้เชี่ยวชาญมีความเห็นแตกแยกเกี่ยวกับการลดลง 50% ของ Bitcoin โดยบางส่วนโต้แย้งว่าการไหลเข้าสถาบันใหม่ผ่าน ETF อาจทำให้ระยะเวลาการลดสั้นลง ในขณะที่บางส่วนเตือนถึงความสัมพันธ์ที่เพิ่มขึ้นกับหุ้น และการขายบังคับจาก ETF ที่อาจเกิดขึ้นในช่วงวิกฤตสภาพคล่อง ประเด็นสำคัญคือบทบาทของ Bitcoin ในฐานะเครื่องป้องกันความเสี่ยงและมูลค่าที่คาดหวังกำลังถูกตั้งคำถาม และผลการดำเนินงานในอนาคตอาจขึ้นอยู่กับสภาพคล่องมหภาคและปัจจัยด้านกฎระเบียบ
แรงซื้อเชิงโครงสร้างจากการอาร์บิทราจกองทุน ETF ณ จุดซื้อขายปี 2024 และสภาพคล่องที่ขับเคลื่อนโดย AP อย่างต่อเนื่อง
ความสัมพันธ์ที่เพิ่มขึ้นกับหุ้นและการขายบังคับที่อาจเกิดขึ้นจากกองทุน ETF ในช่วงวิกฤตสภาพคล่อง