โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการส่วนใหญ่เห็นพ้องต้องกันว่าการปรับตัวขึ้นอย่างน่าประทับใจหลัง IPO และผลกำไรเบื้องต้นของ CXMT สะท้อนถึงอุปสงค์ภายในประเทศที่แข็งแกร่งและการสนับสนุนจากภาครัฐ แต่การประเมินมูลค่าที่สูงของบริษัทก็แทบไม่เหลือช่องว่างสำหรับความผิดพลาด และมีความเสี่ยงที่สำคัญเกี่ยวข้องกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ การแข่งขันจากผู้เล่นที่มีอยู่เดิม และลักษณะที่เป็นวัฏจักรของตลาด DRAM
ความเสี่ยง: การควบคุมการส่งออกเครื่องมือที่สำคัญของชาติตะวันตกที่เข้มงวดขึ้น อาจทำให้ผลผลิตของ CXMT ลดลงและลบล้างส่วนแบ่งการตลาดที่คาดการณ์ไว้ (Grok)
โอกาส: การตรวจสอบผลิตภัณฑ์ของ CXMT โดย Apple อาจทำลายกลุ่มผู้กำหนดราคาในตลาดจีนได้ (Gemini)
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
หุ้นของ Changxin Technology Group ผู้ผลิตชิป พุ่งขึ้นประมาณ 470% ในวันจันทร์ ซึ่งเป็นวันแรกที่เข้าซื้อขายในตลาด STAR Market ของเซี่ยงไฮ้ ซึ่งเน้นเทคโนโลยี ทำให้ CXMT เป็นบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในตลาดหลักทรัพย์จีน
บริษัทในเมืองเหอเฟย ระดมทุนได้ 5.792 หมื่นล้านหยวน (8.6 พันล้านดอลลาร์) หลังตั้งราคา IPO ที่ 8.66 หยวนต่อหุ้น ทำให้เป็นการเสนอขายหุ้น IPO ที่ใหญ่ที่สุดในเอเชียสำหรับปีนี้
หุ้น CXMT พุ่งขึ้นสู่ระดับกว่า 49 หยวนต่อหุ้นเมื่อเปิดตลาด ทำให้บริษัทมีมูลค่าตามราคาตลาดประมาณ 3.3 ล้านล้านหยวน
จากตัวเลขยอดขายในไตรมาสที่ 4 ของปี 2568 CXMT ถือส่วนแบ่ง 7.67% ของตลาด DRAM ทั่วโลกในปี 2568 ตามเอกสารแสดงการเสนอขายหุ้น (IPO prospectus) ชิป DRAM ถูกใช้ในอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ ตั้งแต่สมาร์ทโฟนไปจนถึงเซิร์ฟเวอร์
## อ่านเพิ่มเติม
บริษัทก่อตั้งขึ้นในปี 2559 โดยประธาน Zhu Yiming บริษัทวางแผนที่จะใช้เงินที่ได้จากการ IPO เป็นหลักในการผลิตเวเฟอร์หน่วยความจำจำนวนมาก และโครงการวิจัยและพัฒนา (R&D) เพื่อเพิ่มขีดความสามารถทางเทคโนโลยีและความสามารถในการแข่งขันหลัก ตามการแปลข้อมูลในเอกสารแสดงการเสนอขายหุ้นโดย Google
CXMT พลิกมีกำไรจากการดำเนินงาน 3.543 หมื่นล้านหยวนในไตรมาสแรก จากการขาดทุน 2.83 พันล้านหยวนเมื่อปีก่อน เนื่องจากเห็นการเติบโตอย่างต่อเนื่องในความต้องการพลังการประมวลผลทั่วโลกและการจัดสรรกำลังการผลิตโดยผู้ผลิตรายใหญ่
การจดทะเบียนดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ CXMT ได้รับความสนใจเพิ่มขึ้น หลังมีรายงานเมื่อต้นเดือนนี้ว่า Apple ได้เริ่มทดสอบ DRAM ของผู้ผลิตชิปสัญชาติจีนสำหรับอุปกรณ์ที่จำหน่ายในจีน
ตลาด DRAM ทั่วโลกถูกครอบงำโดย Samsung Electronics, SK Hynix และ Micron Technology
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ด้วยยอดขายประมาณ 90 เท่า การประเมินมูลค่าเปิดตัวของ CXMT นั้นไม่ยั่งยืนเมื่อพิจารณาจากส่วนแบ่งตลาด DRAM ทั่วโลกเพียง 7.67% และช่องว่างทางเทคโนโลยีเมื่อเทียบกับ Samsung, SK Hynix และ Micron"
การเปิดตัวของ CXMT ในเซี่ยงไฮ้ที่พุ่งขึ้น 470% และการเสนอขายหุ้น IPO มูลค่า 8.6 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนถึงการไล่ล่าการพึ่งพาตนเองด้านเซมิคอนดักเตอร์ของทุนในประเทศอย่างเข้มข้น ท่ามกลางข้อจำกัดการส่งออกของสหรัฐฯ ส่วนแบ่งตลาด DRAM ทั่วโลกที่ 7.67% (ไตรมาส 4 ปี 2025) และกำไรที่น่าประหลาดใจในไตรมาส 1 ที่ 35.43 พันล้านหยวนนั้นน่าประทับใจ อย่างไรก็ตาม มูลค่าตลาดที่ 3.3 ล้านล้านหยวนบ่งชี้ถึงยอดขายที่ตามมาประมาณ 90 เท่า การทดสอบกับ Apple นั้นเป็นเรื่องจริง แต่จำกัดเฉพาะอุปกรณ์ในจีนเท่านั้น ขณะที่ Samsung, SK Hynix และ Micron ยังคงครองส่วนแบ่งตลาดมากกว่า 90% ด้วยผลผลิตและขนาดที่เหนือกว่า ข้อมูลที่ขาดหายไป: เงินอุดหนุนจากปักกิ่งในอดีตได้ก่อให้เกิดกำลังการผลิตที่มากเกินไปและสงครามราคาในตลาดหน่วยความจำ ความตื่นเต้นในระยะสั้นนั้นปฏิเสธไม่ได้ แต่การประเมินมูลค่าก็เหลือช่องว่างเพียงเล็กน้อยสำหรับการผิดพลาดในการดำเนินงานหรือการคว่ำบาตรของสหรัฐฯ ที่กลับมาอีกครั้ง
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ นี่คือฟองสบู่ที่เกิดจากนโยบายอย่างชัดเจน: เงินทุนของรัฐทำให้มูลค่าเพิ่มสูงเกินพื้นฐาน การเพิ่มกำลังการผลิตจะทำให้ราคา DRAM ลดลงภายใน 12-18 เดือน และ CXMT ยังคงล้าหลังผู้นำสองรุ่นในด้านเทคโนโลยีการผลิต
"การประเมินมูลค่าของ CXMT ตั้งอยู่บน 'พรีเมียมอธิปไตย' ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่สามารถนำความเสี่ยงที่มีอยู่จริงของการจำกัดการส่งออกเทคโนโลยีของสหรัฐฯ ในอนาคตมาพิจารณาได้"
การพุ่งขึ้น 470% ของ CXMT บ่งชี้ถึงการหมุนเวียนสภาพคล่องภายในประเทศครั้งใหญ่ไปยังสินทรัพย์ 'อธิปไตยเชิงยุทธศาสตร์' แต่การประเมินมูลค่าได้หลุดออกจากปัจจัยพื้นฐานแล้ว มูลค่าตลาด 3.3 ล้านล้านหยวน หรือประมาณ 460 พันล้านดอลลาร์ สำหรับบริษัทที่มีส่วนแบ่งตลาด DRAM ทั่วโลก 7.67% ถือเป็นพรีเมียมที่สูงมาก ซึ่งสะท้อนถึงการครอบครองตลาดจีนทั้งหมดและการคุ้มกันจากการควบคุมการส่งออกของสหรัฐฯ อย่างสมบูรณ์ แม้ว่าการพลิกตัวสู่กำไรจากการดำเนินงาน 35.43 พันล้านหยวนนั้นน่าประทับใจ แต่ก็น่าจะสะท้อนถึงการจัดซื้อจัดจ้างที่รัฐเป็นผู้นำอย่างจริงจัง มากกว่าความเท่าเทียมในการแข่งขันตามธรรมชาติกับ Samsung หรือ Micron นักลงทุนกำลังซื้อเรื่องราวของ 'แชมป์แห่งชาติ' โดยไม่สนใจความเป็นไปได้สูงที่จะมีการจำกัดรายการองค์กรของสหรัฐฯ เพิ่มเติม ซึ่งอาจทำให้การเข้าถึงอุปกรณ์การพิมพ์หินที่สำคัญของพวกเขาเป็นไปไม่ได้
หากการทดสอบของ Apple นำไปสู่การบูรณาการห่วงโซ่อุปทาน CXMT อาจได้รับการตรวจสอบที่มีกำไรสูงซึ่งจำเป็นต่อการเปลี่ยนจากหน่วยงานที่ได้รับการอุดหนุนจากรัฐไปสู่คู่แข่งระดับโลกที่ถูกกฎหมาย ซึ่งจะสร้างความชอบธรรมให้กับ 'พรีเมียมอธิปไตย'
"การพุ่งขึ้น 470% สะท้อนถึงความขาดแคลนและความคลั่งไคล้ของนักลงทุนรายย่อย ไม่ใช่การประเมินมูลค่าที่ยั่งยืน — วัฏจักรของ DRAM และความเสี่ยงด้านการดำเนินงานทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ราคาปัจจุบันมีความเสี่ยงสำหรับการเข้าซื้อ"
การพุ่งขึ้น 470% ของ IPO ของ CXMT เป็นผลมาจากพรีเมียมด้านสภาพคล่อง/ความขาดแคลนแบบคลาสสิก ไม่ใช่การยืนยันพื้นฐาน ส่วนแบ่งตลาด DRAM ทั่วโลกที่ 7.67% นั้นเป็นเรื่องจริง แต่ก็ยังน้อย — Samsung/SK Hynix/Micron ครองส่วนแบ่งประมาณ 75% การพลิกกลับมามีกำไรจากการดำเนินงาน 35.43 พันล้านหยวนในไตรมาสที่ 1 นั้นน่าประทับใจ แต่ DRAM เป็นวัฏจักร เรากำลังอยู่ในช่วงวัฏจักรการลงทุน (capex supercycle) ที่ขับเคลื่อนด้วยความต้องการจาก AI ซึ่งอาจไม่ยั่งยืน การที่ Apple ทดสอบ DRAM สำหรับอุปกรณ์เฉพาะในจีนนั้นเป็นตลาดเฉพาะกลุ่ม การประเมินมูลค่าที่ 3.3 ล้านล้านหยวน (ประมาณ 4.60 แสนล้านดอลลาร์) สะท้อนถึงการดำเนินการที่ไร้ที่ติ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นศูนย์ และการขยายตัวของอัตรากำไรอย่างต่อเนื่อง การพุ่งขึ้นของ IPO ที่รุนแรงเช่นนี้มักจะย้อนกลับ 30-50% ภายใน 6-12 เดือน เมื่อความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยจางหายไปและปัจจัยพื้นฐานกลับมามีบทบาทอีกครั้ง
CXMT มีความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีอย่างแท้จริง (ส่วนแบ่ง 7.67% จากเกือบศูนย์เมื่อห้าปีก่อน) และหากสามารถคว้าส่วนแบ่งเพิ่มได้อีก 2-3% เมื่อการพึ่งพาตนเองด้านเซมิคอนดักเตอร์ของจีนกลายเป็นลำดับความสำคัญเชิงกลยุทธ์ การประเมินมูลค่าอาจพิสูจน์ได้ว่าต่ำเกินไปในระยะยาว
"การปรับตัวขึ้นของ CXMT ขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนอุปสงค์จากการทดลองไปสู่การผลิต DRAM ที่มีปริมาณมากและยั่งยืน และการรักษาอัตรากำไรตลอดวงจรหน่วยความจำ หากไม่มีขนาดและการมีลูกค้าที่มั่นคง ความสุขหลัง IPO อาจจางหายไป"
การเปิดตัวของ CXMT ในตลาด STAR ของเซี่ยงไฮ้ บ่งชี้ถึงความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับความทะเยอทะยานด้านหน่วยความจำของจีน และการดีดตัวขึ้น 470% ในช่วงเปิดตลาด บ่งชี้ว่านักลงทุนคาดหวังการขยายตัวอย่างรวดเร็วใน DRAM ข้อกล่าวอ้างของบทความเกี่ยวกับส่วนแบ่งตลาด DRAM ทั่วโลกที่ 7.67% ในปี 2025 และมูลค่าตลาดหลายล้านล้านหยวน ชี้ให้เห็นถึงความคาดหวังที่สูงเกินจริง แต่ตลาด DRAM ยังคงเป็นตลาดที่มีผู้เล่นน้อยรายและมีความผันผวนสูง การพุ่งขึ้นอาจได้รับแรงหนุนจากการที่ Apple ทดสอบชิ้นส่วนของ CXMT ประกอบกับสภาพแวดล้อมด้านเงินทุนภายในประเทศที่เอื้ออำนวย อย่างไรก็ตาม การผลิตจำนวนมาก การผลิตเวเฟอร์ และอุปสรรคด้านการลงทุน อาจลดทอนกำไรหากความต้องการชะลอตัว ตัวเลข—ระดมทุนได้ 5.792 หมื่นล้านหยวน มูลค่าตลาดที่คาดการณ์ไว้ 3.3 ล้านล้านหยวน—ดูเหมือนจะเป็นการปั่นกระแส เว้นแต่ CXMT จะส่งมอบปริมาณการผลิตที่ยั่งยืนและอำนาจในการกำหนดราคาที่เหนือกว่าโครงการนำร่อง
สวนทางกับมุมมองของผม: การเล่าเรื่อง 'อุปสงค์มหาศาล' อาจคลี่คลายลงหากการทดสอบของ Apple ไม่ได้แปลเป็นคำสั่งซื้อจริง หรือหากราคา DRAM ลดลง ซึ่งจะบีบอัตรากำไรของ CXMT ต้นทุนการผลิตและผลผลิตเวเฟอร์ที่ยังมีความเสี่ยง หมายความว่าบริษัทอาจต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะถึงจุดที่ทำกำไรได้อย่างยั่งยืน ทำให้กระแสความนิยมในปัจจุบันมีความเสี่ยง
"นโยบายสามารถชะลอได้ แต่ไม่สามารถขจัดความล้มเหลวของช่องว่างทางเทคโนโลยีได้ หากการคว่ำบาตรด้านลิโทกราฟีทวีความรุนแรงขึ้น"
การคาดการณ์การพลิกกลับ 30-50% ของ Claude นั้นประเมินความเต็มใจของปักกิ่งที่จะอุดหนุนต่อไปแม้จะขาดทุนหลายปีต่ำเกินไป ประวัติศาสตร์ในภาคพลังงานแสงอาทิตย์และรถยนต์ไฟฟ้าแสดงให้เห็นว่านโยบายสามารถเอาชนะวัฏจักรได้เป็นเวลา 3-5 ปี ความเสี่ยงที่แท้จริงที่ไม่ได้กล่าวถึงคือการควบคุมการส่งออกของชาติตะวันตกที่ประสานงานกันอย่างเข้มงวดเกี่ยวกับเครื่องมือเทียบเท่า EUV ก่อนที่ CXMT จะถึง 1x nm ซึ่งจะทำให้ผลผลิตลดลงและลบล้างส่วนแบ่งกำไรที่คาดการณ์ไว้ซึ่งทุกคนมองว่าเป็นเส้นตรง
"ลักษณะสินค้าโภคภัณฑ์ของ DRAM ทำให้ไม่ได้รับผลกระทบจากความสำเร็จในการสร้างแบรนด์ 'national champion' ที่เห็นในภาคส่วน EV"
Grok การเปรียบเทียบพลังงานแสงอาทิตย์/รถยนต์ไฟฟ้าของคุณมีข้อบกพร่องเนื่องจาก DRAM มีความแตกต่างกันโดยพื้นฐาน มันเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่ไม่มีความแตกต่างของผลิตภัณฑ์เลย ซึ่งแตกต่างจากรถยนต์ไฟฟ้าที่แบรนด์และซอฟต์แวร์มีความสำคัญ หากผลผลิตของ CXMT ไม่สามารถแข่งขันได้ เงินอุดหนุนใดๆ ก็ไม่สามารถช่วยให้พวกเขาพ้นจากสงครามราคาทั่วโลกได้ Gemini คุณกำลังมองข้ามผลกระทบอันดับสอง: หาก Apple รับรอง CXMT พวกเขาจะให้ 'ตราประทับคุณภาพ' แก่พวกเขาอย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งจะบังคับให้ OEM รายอื่นต้องปฏิบัติตาม และอาจทำลายกลุ่มการกำหนดราคาของ Micron/Samsung/SK Hynix ในตลาดจีน
"การทดสอบเฉพาะในจีนของ Apple ตอกย้ำการแบ่งแยกทางภูมิศาสตร์ ไม่ใช่การตรวจสอบความสามารถในการแข่งขันทั่วโลก"
สมมติฐาน 'ตราประทับคุณภาพ' ของ Gemini สันนิษฐานว่าการตรวจสอบของ Apple จะส่งต่อไปยัง OEM อื่นๆ แต่กลับกัน การทดสอบ CXMT ของ Apple สำหรับอุปกรณ์เฉพาะในจีนบ่งชี้ถึงการแบ่งแยกทางภูมิรัฐศาสตร์ ไม่ใช่การทำลายการผูกขาด OEM อื่นๆ (Samsung, TSMC, Intel) เผชิญกับข้อจำกัดของสหรัฐฯ ที่เหมือนกัน พวกเขาจะไม่เปลี่ยนไปใช้ CXMT สำหรับอุปทานในจีน เว้นแต่จะถูกบังคับ ความเสี่ยงที่แท้จริงคือ CXMT กลายเป็นซัพพลายเออร์ที่ผูกติดกับจีน ซึ่งเป็นการตรวจสอบโมเดลที่ต้องพึ่งพารายได้อุดหนุนของ Grok แทนที่จะพิสูจน์ความเท่าเทียมในการแข่งขัน นั่นเป็นสัญญาณขาลงในระยะยาว ไม่ใช่สัญญาณขาขึ้น
"ความเสี่ยงที่แท้จริงคือความสามารถของ CXMT ในการเปลี่ยนโครงการนำร่องให้เป็นอัตรากำไรที่ยั่งยืน ไม่ใช่เรื่องของเวลาในการควบคุมการส่งออก"
ความกังวลเรื่องการควบคุมการส่งออกของ Grok อาจไม่ตรงประเด็นในระยะสั้น ความเสี่ยงที่สำคัญกว่าคือความสามารถของ CXMT ในการเปลี่ยนโครงการนำร่องให้เป็นกำไรที่ยั่งยืน เงินอุดหนุนสามารถประคับประคองการขาดทุนได้นานกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่การผลิตจำนวนมากต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมาก วงจรการลงทุนที่ยาวนาน และผลผลิตเวเฟอร์ที่จำกัด หากการทดลองของ Apple ยังคงจำกัดวงหรือล้มเหลวในการขยายขนาด หุ้นอาจถูกปรับมูลค่าอย่างรุนแรงเพื่อสะท้อนปัจจัยพื้นฐาน ไม่ใช่มุมมองเชิงบวกด้านนโยบาย
คณะกรรมการส่วนใหญ่เห็นพ้องต้องกันว่าการปรับตัวขึ้นอย่างน่าประทับใจหลัง IPO และผลกำไรเบื้องต้นของ CXMT สะท้อนถึงอุปสงค์ภายในประเทศที่แข็งแกร่งและการสนับสนุนจากภาครัฐ แต่การประเมินมูลค่าที่สูงของบริษัทก็แทบไม่เหลือช่องว่างสำหรับความผิดพลาด และมีความเสี่ยงที่สำคัญเกี่ยวข้องกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ การแข่งขันจากผู้เล่นที่มีอยู่เดิม และลักษณะที่เป็นวัฏจักรของตลาด DRAM
การตรวจสอบผลิตภัณฑ์ของ CXMT โดย Apple อาจทำลายกลุ่มผู้กำหนดราคาในตลาดจีนได้ (Gemini)
การควบคุมการส่งออกเครื่องมือที่สำคัญของชาติตะวันตกที่เข้มงวดขึ้น อาจทำให้ผลผลิตของ CXMT ลดลงและลบล้างส่วนแบ่งการตลาดที่คาดการณ์ไว้ (Grok)