โดย Maksym Misichenko · Nasdaq ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ผู้ร่วมอภิปรายมีความเห็นที่หลากหลายเกี่ยวกับ Circle (CRCL) เทียบกับ Salesforce (CRM) โดยมีความกังวลเกี่ยวกับความไวต่ออัตราดอกเบี้ยของ Circle และการพึ่งพาผลตอบแทนจากทุนสำรอง แต่ก็ยอมรับศักยภาพของบริษัทในด้านโครงสร้างพื้นฐานดอลลาร์ดิจิทัลและความเชื่อมโยงกับสถาบันการเงิน
ความเสี่ยง: คุณภาพกำไรของ Circle เปราะบาง และผูกพันกับผลตอบแทนอัตราดอกเบี้ยและการกำกับดูแลคริปโต
โอกาส: ตัวเลือกของ Circle ในรางรถไฟดอลลาร์ดิจิทัลอาจมีขนาดใหญ่กว่า CRM หากความชัดเจนด้านกฎระเบียบมาถึงและการยอมรับ USDC เร่งตัวขึ้น
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
นักลงทุนที่ต้องเลือกระหว่างฟินเทคที่เติบโตสูงกับยักษ์ใหญ่ซอฟต์แวร์ที่มั่นคงต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกที่ไม่เหมือนใคร คุณควรเดิมพันบน Circle Internet Group (NYSE:CRCL) หรือความโดดเด่นด้านคลาวด์ที่พิสูจน์แล้วของ Salesforce (NYSE:CRM)
Circle จัดหาโครงสร้างพื้นฐานสำหรับดอลลาร์ดิจิทัล ในขณะที่ Salesforce นำเสนอชุดเครื่องมือการจัดการความสัมพันธ์ลูกค้าที่ครอบคลุม ในขณะที่ทั้งสองต่างใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยีสมัยใหม่เพื่อ disrupt โมเดลธุรกิจแบบดั้งเดิม แต่ทั้งสองดำเนินงานในมุมที่แตกต่างกันอย่างมากของเศรษฐกิจ ฝ่ายหนึ่งมุ่งเน้นอนาคตของสกุลเงินดิจิทัล ในขณะที่อีกฝ่ายมุ่งเน้นประสิทธิภาพการผลิตทางธุรกิจระดับโลก
Circle ออก USDC ซึ่งเป็นสเตเบิลคอยน์ที่มีสินทรัพย์ denominated เป็นดอลลาร์ค้ำประกัน บริษัทกำหนดเป้าหมายธุรกิจ นักพัฒนา และสถาบันการเงินที่มองหาการชำระราคาบน blockchain พันธมิตรที่โดดเด่น ได้แก่ BlackRock ซึ่งจัดการกองทุนสำรองของบริษัท และ BNY ซึ่งทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลทรัพย์สิน
ในปี fiscal ปีสิ้นสุดวันที่ 31 ธ.ค. 2025 รายได้สูงถึงเกือบ 2.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นอัตราการเติบโตประมาณ 63.9% เมื่อเทียบกับปี fiscal ก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม บริษัทรายงานผลขาดทุนสุทธิประมาณ 69.5 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิติดลบประมาณ 2.5%
Circle มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนอยู่ที่ 0.0x ซึ่งหมายถึงบริษัทไม่มีหนี้สินเมื่อเทียบกับส่วนของผู้ถือหุ้น อัตราส่วนสภาพคล่องปัจจุบัน ซึ่งวัดความสามารถในการชำระหนี้ระยะสั้นด้วยสินทรัพย์ระยะสั้น อยู่ที่ประมาณ 1.0x โปรดทราบว่าค่าตอบแทนจากหุ้นคิดเป็นประมาณ 104.4% ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ซึ่งหมายถึงการสร้างเงินสดที่รายงานนั้นสูงเกินจริงอย่างมากจากการเพิ่มกลับที่ไม่ใช่เงินสดนี้ กระแสเงินสดอิสระ หรือเงินสดที่เหลือหลังจากรายจ่ายฝ่ายทุน อยู่ที่ใกล้ 529.7 ล้านดอลลาร์ในปี fiscal ล่าสุด
Salesforce เป็นยักษ์ใหญ่ในกลุ่มหุ้นเทคโนโลยี โดยจัดหาเครื่องมือสำหรับการขาย การบริการ และการตลาด ปัจจุบันแพลตฟอร์มของบริษัทผสานรวมปัญญาประดิษฐ์เพื่อช่วยให้ธุรกิจวิเคราะห์ข้อมูลลูกค้าได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น บริษัทให้บริการฐานลูกค้าทั่วโลกและไม่ได้พึ่งพาลูกค้ารายใดรายหนึ่งเกิน 10% ของรายได้
ในปี fiscal ปีสิ้นสุดวันที่ 31 ม.ค. 2026 รายได้สูงถึงประมาณ 41.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นเกือบ 9.6% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า บริษัทรายงานกำไรสุทธิใกล้ 7.5 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มีอัตรากำไรสุทธิที่แข็งแกร่งประมาณ 18.0%
ณ งบดุลเดือนมกราคม 2026 อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนอยู่ที่ประมาณ 0.3x แสดงถึงระดับหนี้ที่ต่ำเมื่อเทียบกับส่วนของผู้ถือหุ้น อัตราส่วนสภาพคล่องปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 0.8x โปรดทราบว่าค่าตอบแทนจากหุ้นคิดเป็นประมาณ 23.4% ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ซึ่งทำให้การสร้างเงินสดที่รายงานสูงเกินจริงเนื่องจากเป็นค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดที่ถูกเพิ่มกลับในงบกระแสเงินสด กระแสเงินสดอิสระอยู่ที่เกือบ 14.4 พันล้านดอลลาร์ในรายงานประจำปีล่าสุด
Circle เผชิญการแข่งขันที่รุนแรงจากองค์กรที่จัดตั้งแล้วและสตาร์ทอัพรายใหม่ ควบคู่ไปกับการเปลี่ยนแปลงไปสู่สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนซึ่งอาจลดความต้องการ USDC บริษัทยังต้องนำทางความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบหลัง GENIUS Act และการจัดประเภทสเตเบิลคอยน์ใหม่ที่อาจเกิดขึ้น ภัยคุกคามด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์และการดำเนินคดีที่ยังดำเนินอยู่กับ Financial Technology Partners เพิ่มความเสี่ยงอีกชั้น
Salesforce ดำเนินงานในตลาดที่แออัดโดยต้องแข่งขันกับคู่แข่งอย่าง Microsoft, Alphabet และ Amazon การรวมกิจการขนาดใหญ่อย่าง Informatica เข้ามาแบกรับความเสี่ยงด้านการดำเนินการที่อาจทำให้ทรัพยากรด้านการจัดการตึงตัว นอกจากนี้ บริษัทยังเผชิญอุปสรรคทางกฎหมาย รวมถึงคดีความ antitrust ต่อ Microsoft ที่อาจส่งผลกระทบต่อภูมิทัศน์อุตสาหกรรมในวงกว้าง
Salesforce ดูถูกกว่าอย่างมีนัยสำคัญเมื่อพิจารณาจาก Forward P/E ซึ่งวัดราคาต่อประมาณการกำไรในอนาคต และอัตราส่วน P/S ซึ่งเปรียบเทียบมูลค่าตลาดกับรายได้รวม
| ตัวชี้วัด | Circle Internet Group | Salesforce | |---|---|---| | Forward P/E | 44.9x | 13.2x | | อัตราส่วน P/S | 5.8x | 3.7x |
ข้อมูลวัดมูลค่าได้มาจาก Financial Modeling Prep (FMP) และอาจแตกต่างจากผู้ให้บริการข้อมูลรายอื่น
ผมเลือก Salesforce แต่เพื่อความเป็นธรรมกับ Circle บริษัทกำลังสร้างบางสิ่งที่มีความสำคัญอย่างมหาศาลในระยะยาว USDC กำลังเติบโตอย่างรวดเร็วในฐานะสเตเบิลคอยน์ และ Circle Payments Network กำลังได้รับแรงผลักดันในช่วงแรกจากสถาบันการเงิน สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบสำหรับสเตเบิลคอยน์กำลังเป็นที่น่าพอใจมากขึ้น
แต่รายได้ของ Circle ต้องพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนจากทุนสำรองสเตเบิลคอยน์อย่างหนัก ซึ่งสร้างความเปราะบางที่ยากต่อการวางแผน หุ้นปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงนับตั้งแต่ IPO และกำไรสุทธิลดลงแม้รายได้จะเติบโต
Salesforce ดำเนินธุรกิจที่กระชับและมีโฟกัสมากขึ้น และส่งมอบผลงานในระดับสูง ไตรมาสล่าสุดของบริษัท outperformance อย่างแข็งแกร่ง Agentforce ปิดดีลที่ชำระเงินแล้วหลายพันครั้งนับตั้งแต่เปิดตัว และธุรกิจ AI และ data cloud เติบโตมากกว่าสองเท่าเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า
สำหรับนักลงทุนระยะยาว Salesforce นำเสนอธุรกิจที่ทำกำไรได้ซึ่งพิสูจน์แล้วพร้อมเรื่องราวการเติบโตของ AI ที่ชัดเจน Circle ยังคงทำงานเพื่อพิสูจน์ว่าโมเดลของตนสามารถยืนหยัดได้ในสภาวะตลาดที่แตกต่างกัน
ก่อนที่คุณจะซื้อหุ้น Circle Internet Group โปรดพิจารณาสิ่งนี้:
ทีมนักวิเคราะห์ของ Motley Fool Stock Advisor เพิ่งระบุหุ้นที่พวกเขาเชื่อว่าเป็น 10 หุ้นที่ดีที่สุด สำหรับนักลงทุนที่จะซื้อตอนนี้… และ Circle Internet Group ไม่ได้อยู่ในนั้น หุ้น 10 ตัวที่ผ่านการคัดเลือกอาจสร้างผลตอบแทนมหาศาลในปีต่อๆ ไป
ลองนึกถึงตอนที่ Netflix อยู่ในรายชื่อนี้เมื่อวันที่ 17 ธันวาคม 2004... หากคุณลงทุน 1,000 ดอลลาร์ ณ เวลาที่เราแนะนำ คุณจะมี 397,405 ดอลลาร์! หรือตอนที่ Nvidia อยู่ในรายชื่อนี้เมื่อวันที่ 15 เมษายน 2005... หากคุณลงทุน 1,000 ดอลลาร์ ณ เวลาที่เราแนะนำ คุณจะมี 1,344,091 ดอลลาร์!
ตอนนี้ เป็นที่น่าสังเกตว่าผลตอบแทนเฉลี่ยรวมของ Stock Advisor อยู่ที่ 953% — ซึ่งเป็นการทำผลงานได้ดีกว่าตลาดอย่างท่วมท้นเมื่อเทียบกับ 214% ของ S&P 500 อย่าพลาดรายชื่อ 10 อันดับแรก ล่าสุด ซึ่งพร้อมให้บริการกับ Stock Advisor และเข้าร่วมชุมชนนักลงทุนที่สร้างโดยนักลงทุนรายบุคคลเพื่อนักลงทุนรายบุคคล
ผลตอบแทนของ Stock Advisor ณ วันที่ 7 สิงหาคม 2026
Sara Appino มีสถานะใน Amazon The Motley Fool มีสถานะในและแนะนำ Alphabet, Amazon, Microsoft และ Salesforce Motley Fool มีนโยบายการเปิดเผยข้อมูล
ความคิดเห็นและมุมมองที่แสดง ณ ที่นี้เป็นความคิดเห็นและมุมมองของผู้เขียน และไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงของ Nasdaq, Inc.
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การเติบโต 64% ของ Circle และการ positioning ในตลาด blockchain ดูน่าสนใจกว่าในแง่ความเสี่ยง/ผลตอบแทนเมื่อเทียบกับการแนะนำหุ้น CRM ของบทความที่ระดับ valuation ปัจจุบัน"
บทความนี้เป็นการโปรโมท Salesforce (CRM) แบบไม่ได้ซ่อนเร้น ที่ปิดบังอยู่ภายใต้รูปแบบการวิเคราะห์ Circle (CRCL) แสดงการเติบโตของรายได้ 64% เป็น $2.7B พร้อม FCF $530M และหนี้สินศูนย์ แต่ซื้อขายที่ 44.9x forward P/E ในขณะที่ยังขาดทุน Salesforce เติบโตเพียง 9.6% เป็น $41.5B ด้วยมาร์จิ้น 18% และ P/E 13.2x บทความนี้ลดทอนความไวของผลตอบแทนสำรอง USDC ของ Circle แต่ละไม่สนใจว่า ~80% ของรายได้ของ Circle เป็นรายได้เกี่ยวกับดอกเบี้ย หาก Fed ลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงในปี 2026 รายได้สุทธิของ Circle อาจหดตัวอย่างรวดเร็ว เรื่องราว AI ของ CRM (Agentforce) เป็นจริง แต่การเติบโตออร์แกนิก 10% ในตลาด CRM ที่โตเต็มที่ดูเหมือนถูกคุ้มแล้ว เมื่อเทียบกับตัวเลือกโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนของ Circle พร้อม BlackRock และ BNY
ข้อโต้แย้งที่หนักแน่นที่สุดในการไม่เลือก Circle คือการที่กฎระเบียบเกี่ยวกับ Stablecoin อาจกลายเป็นบทลงโทษมากกว่าที่จะเอื้อประโยชน์ และกระแสเงินสดที่ปรับด้วย SBC ที่ระดับ 104% ของบริษัท ส่งสัญญาณถึงธุรกิจที่ยังคงเผาเงินสดเพื่อการเติบโต ซึ่งอาจไม่มีทางบรรลุความสามารถในการทำกำไรตามมาตรฐาน GAAP ได้อย่างยั่งยืน หากอัตราผลตอบแทนทรุดตัวลง
"P/E ล่วงหน้าที่อยู่ในระดับต่ำของ Salesforce บ่งชี้ว่าตลาดได้ประเมินราคาสะท้อนความล้มเหลวของเรื่องเล่าการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วย AI ไปแล้ว ทำให้ข้อถกเถียงเรื่อง 'หุ้นคุณค่า' ในกรณีนี้อาจดูลวงตา"
บทความนี้สร้างภาพการแบ่งขั้วแบบผิดๆ ระหว่างยักษ์ใหญ่ SaaS ที่เติบโตเต็มที่ กับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน fintech ที่มีความเป็นไปในเชิงเก็งกำไร Salesforce (CRM) ที่ forward P/E 13.2x ถูกตีราคาสำหรับภาวะชะงักงัน ไม่ใช่การเติบโตของ 'Agentforce' ที่ขับเคลื่อนด้วย AI ตามที่ผู้เขียนยกย่อง หากการผสานรวม AI ของพวกเขาล้มเหลวในการผลักดันการขยายตัวของอัตรากำไรอย่างมีนัยสำคัญ มูลค่าหุ้นนั้นก็เปราะบางต่อการหดตัว ในทางกลับกัน Circle (CRCL) แท้จริงแล้วคือตัวแทนที่มีค่าเบต้าสูงของสภาพคล่องดอลลาร์ทั่วโลก แม้บทความจะระบุความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยว่าเป็นความเสี่ยงได้อย่างถูกต้อง แต่กลับละเลยว่าโมเดลรายได้ของ Circle นั้นโดยพื้นฐานแล้วคือการเล่นส่วนต่างผลตอบแทนสังเคราะห์ หากเราเข้าสู่สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำ โมเดลธุรกิจของ Circle จะเผชิญวิกฤตเชิงอัตถิภาวะ ซึ่งคูเมืองรายได้ประจำของ Salesforce ไม่ต้องเผชิญร่วมด้วยเลย
หาก Circle บรรลุเป้าหมายในการเป็นชั้นการชำระเงินหลักสำหรับการค้าระดับโลก อัตราส่วน P/S ปัจจุบันที่ 5.8 เท่าจะดูเหมือนเป็นข้อเสนอที่ยอดเยี่ยมอย่างมากเมื่อเปรียบเทียบกับตัวคูณซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมของ Salesforce
"มูลค่าของ Circle ไม่ใช่ธงแดง—แต่เป็นการเดิมพันในการขยายมาร์จินที่บทความนี้ไม่เคยวัดผล ในขณะที่ความ 'ถูก' ของ Salesforce สะท้อนถึงการเติบโตที่เต็มวัย ไม่ใช่ข้อได้เปรียบจากมาร์จินของความปลอดภัย"
บทความนี้นำเสนอความขัดแย้งเท็จ รายได้ของ Circle เติบโต 63.9% YoY พร้อมกระแสเงินสดอิสระ $529.7M นั้นน่าประทับใจอย่างแท้จริงสำหรับการเล่นโครงสร้างพื้นฐานฟินเทค แต่ผู้เขียนกลับปฏิเสธมันโดยอิงจากกำไรสุทธิติดลบเพียงปีเดียว — เพิกเฉยว่าผลตอบแทนจากเงินสำรองสเตเบิลคอยน์นั้นเป็นวัฏจักรและไวต่ออัตราดอกเบี้ยสูง Salesforce มีการเติบโต 9.6% และอัตรากำไรสุทธิ 18% ดูเป็นผู้ใหญ่และปลอดภัย แต่ที่อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 13.2x นั้นกำลังตั้งราคาไว้ว่าจะมีการดำเนินการอย่างไร้ที่ติในการยอมรับ Agentforce ประเด็นจริงอยู่ที่: Circle ซื้อขายที่อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 44.9x แม้จะขาดทุน ซึ่งบ่งบอกว่าตลาดกำลังตั้งราคาไว้แล้วว่าจะมีการขยายอัตรากำไรอย่างมหาศาล นี่ไม่ใช่ข้อต่อรองด้านมูลค่า แต่เป็นการเดิมพันในการดำเนินการ Salesforce มีราคาถูกกว่า แต่ไม่ใช่เพราะมันดีกว่าอย่างชัดเจน — มันถูกกว่าเพราะมันน่าเบื่อ
หากการยอมรับ Stablecoin เร่งตัวขึ้นและ Circle มีอัตรากำไรสุทธิถึง 8-10% (เป็นไปได้เมื่อพิจารณาจากขนาด) อัตราส่วน P/E ที่ 44.9 เท่า จะลดลงมาอยู่ที่ 18-22 เท่า บนกำไรที่เป็นปกติ—ทำให้ถูกกว่า Salesforce บนพื้นฐานล่วงหน้า ผู้เขียนเข้าใจผิดว่ารายการขาดทุนในปัจจุบันเป็นจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง โดยมองข้ามว่าธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานมักดำเนินงานด้วยอัตรากำไรที่บางในช่วงการเติบโตแบบก้าวกระโดด
"Circle มอบอัพไซด์แบบไม่สมมาตรผ่านโครงสร้างพื้นฐานดอลลาร์ดิจิทัลที่อาจมีผลงานเหนือกว่า CRM หากความชัดเจนด้านกฎระเบียบและการยอมรับ USDC เร่งตัวขึ้น"
เมื่อมองไปที่ปี 2026 บทความชิ้นนี้แนะนำให้ผู้อ่านพิจารณา Salesforce จากเหตุผลเรื่องมาร์จินและ AI ทัศนะของผม: ทางเลือกของ Circle ในโครงสร้างพื้นฐานดอลลาร์ดิจิทัลอาจมีขนาดใหญ่กว่า CRM หากมีความชัดเจนด้านกฎระเบียบและมีการใช้งาน USDC เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเกินกว่าการชำระเงินในกรณีใช้งานเฉพาะทาง Circle มีงบดุลที่มีความเสี่ยงต่ำ (ไม่มีหนี้) และกระแสเงินสดอิสระเป็นบวก โดยความเชื่อมโยงกับ BlackRock และ BNY บ่งชี้ถึงโครงสร้างทางสถาบัน แต่คุณภาพของกำไรยังเปราะบาง เนื่องผูกพันกับอัตราดอกเบี้ยและกฎระเบียบคริปโต; สัดส่วนราคาหุ้นยังไม่สะท้อนความผันผวนนี้ ธุรกิจของ CRM มีความมั่นคง แต่ตลาดอาจประเมิน upside ของ Circle ต่ำเกินไปหากนโยบายเอื้ออำนวยและ network effect เพิ่มขึ้น
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุด: การปราบปรามด้านกฎระเบียบต่อ stablecoins หรือความล้มเหลวในการบรรลุการยอมรับในวงกว้างจากสถาบัน อาจจำกัดการเติบโตของ USDC เศรษฐศาสตร์ที่แท้จริงของ Circle ยังคงขึ้นอยู่กับผลตอบแทนที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราดอกเบี้ยและสภาพคล่องสำรอง ซึ่งสามารถบีบตัวลงในช่วงเศรษฐกิจตกต่ำ
"รายได้ที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราดอกเบี้ยของ Circle ทำให้อัตรากำไรปกติ 8-10% มีความอ่อนไหวต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก ซึ่งบ่อนทำลาย thesis การประเมินราคาใหม่ของ Claude"
สถานการณ์การปรับอัตรากำไรให้เป็นปกติของ Claude สำหรับ Circle สันนิษฐานว่าอัตรากำไรสุทธิ 8-10% นั้นเป็นไปได้ในระดับขนาดใหญ่ แต่กลับละเลยว่ารายได้ประมาณ 80% มาจากรายได้ดอกเบี้ย แม้ที่ระดับ USDC 5 พันล้านดอลลาร์ การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด 200 จุดพื้นฐานในปี 2569 ก็อาจลบล้างการขยายอัตรากำไรส่วนใหญ่ก่อนที่จะเกิดขึ้นจริง มัลติเพิล 13.2 เท่าของ Salesforce ดูเหมือนเป็นข้อตกลงที่ดี เมื่อโมเดลทั้งหมดของ Circle คือการเดิมพันแบบใช้เลเวอเรจที่ส่วนหน้าของเส้นอัตราผลตอบแทน
"มูลค่าในระยะยาวของ Circle อยู่ที่ศักยภาพในฐานะระบบการชำระเงินระดับโลก ซึ่งในท้ายที่สุดจะทำให้รายได้ของบริษัทไม่ผูกพันกับความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย"
Claude และ Grok หมกมุ่นอยู่กับความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย แต่ทั้งคู่พลาดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง: Circle กำลังสร้างโครงข่ายการชำระเงิน ไม่ใช่แค่การเล่นผลตอบแทน หาก USDC กลายเป็นมาตรฐานสำหรับการชำระบัญชี B2B ข้ามพรมแดน ปริมาณธุรกรรมจะแยกตัวออกจากรายได้ดอกเบี้ย Forward P/E ที่ 13.2 เท่าของ Salesforce ไม่ใช่ 'ของถูก'—มันคือกับดักมูลค่าที่สะท้อนถึงการถดถอยขั้นสุดท้ายของการเติบโตของ CRM แบบดั้งเดิม ความสามารถในการปรับตัวของ Circle ในโครงสร้างพื้นฐานการค้าโลกนั้นคุ้มค่ากับพรีเมียมเมื่อเทียบกับคูเมือง SaaS ที่ซบเซาของ Salesforce
"อัพไซด์ของระบบชำระเงินของ Circle มีอยู่จริง แต่ถูกสะท้อนราคาไปแล้วที่ 44.9x P/E; กำลังการทำกำไรในปัจจุบันยังคงขึ้นอยู่กับอัตราผลตอบแทน ไม่ใช่ปริมาณธุรกรรม"
ทฤษฎี 'เส้นทางการชำระเงิน (payment rail)' ของ Gemini ถือว่าปริมาณการทำธุรกรรมแยกตัวออกจากผลตอบแทน แต่รายได้ปัจจุบันของ Circle ซึ่งอยู่ที่ 2.7 พันล้านดอลลาร์นั้นเกือบทั้งหมดมาจากผลตอบแทนของเงินสำรอง ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมการตั้งถิ่นฐาน แม้ว่า USDC จะกลายเป็นมาตรฐานสำหรับการทำธุรกรรม B2B การเพิ่มขึ้นของปริมาณการตั้งถิ่นฐานก็ไม่ได้สร้างโครงสร้างอัตรากำไรของ Circle ในปัจจุบันขึ้นมาเองโดยอัตโนมัติหากปราศจากผลตอบแทนจากเงินสำรอง การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ Gemini คาดการณ์ไว้นั้นจำเป็นต้องอาศัยโมเดลรายได้ที่แตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง ซึ่งยังไม่มีอยู่ในปัจจุบัน สิ่งนี้คือทางเลือกเสริม (optionality) ไม่ใช่เหตุผลในการประเมินมูลค่าปัจจุบัน
"อัตรากำไรส่วนเพิ่มของ Circle ขึ้นอยู่กับผลตอบแทนที่ขับเคลื่อนโดยอัตราดอกเบี้ย และในสภาวะการผ่อนคลายจริงหรือภาวะถดถอย อัตรากำไรเหล่านั้นจะลดลง ทำให้วิทยานิพนธ์การทำให้เป็นปกติที่ 8–10% อ่อนแอลง"
ตอบกลับ Claude: ผมไม่เห็นด้วยกับสมมติฐานการปรับเข้าสู่ภาวะปกติของอัตรากำไรสุทธิที่ 8–10% รายได้ประมาณ 80% ของ Circle มาจากผลตอบแทนจากเงินสำรอง ซึ่งไม่ใช่กำไรจากการดำเนินงานที่ได้มาอย่างยั่งยืน ทำให้อัตรากำไรขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก การปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งสำคัญของเฟดหรือการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบจะบีบอัดผลตอบแทนและจำกัดการขยายตัวของอัตรากำไรก่อนที่จะเกิดขึ้นจริง ดังนั้น สถานการณ์ 'การปรับเข้าสู่ภาวะปกติ' จึงขึ้นอยู่กับระบบอัตราดอกเบี้ยที่ไม่แน่นอน อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าที่ 44.9 เท่า ได้รวมเอาส่วนเพิ่มจากอัตราดอกเบี้ยไว้มากแล้ว ไม่ใช่การเติบโตของปริมาณที่ยั่งยืน
ผู้ร่วมอภิปรายมีความเห็นที่หลากหลายเกี่ยวกับ Circle (CRCL) เทียบกับ Salesforce (CRM) โดยมีความกังวลเกี่ยวกับความไวต่ออัตราดอกเบี้ยของ Circle และการพึ่งพาผลตอบแทนจากทุนสำรอง แต่ก็ยอมรับศักยภาพของบริษัทในด้านโครงสร้างพื้นฐานดอลลาร์ดิจิทัลและความเชื่อมโยงกับสถาบันการเงิน
ตัวเลือกของ Circle ในรางรถไฟดอลลาร์ดิจิทัลอาจมีขนาดใหญ่กว่า CRM หากความชัดเจนด้านกฎระเบียบมาถึงและการยอมรับ USDC เร่งตัวขึ้น
คุณภาพกำไรของ Circle เปราะบาง และผูกพันกับผลตอบแทนอัตราดอกเบี้ยและการกำกับดูแลคริปโต