หุ้น Dell ดิ่ง 11% นำการขายหุ้นกลุ่มศูนย์ข้อมูล หลังกังวล 'จังหวะเวลา AI องค์กร'

“การเติบโตของรายได้ล่าสุดในฮาร์ดแวร์ศูนย์ข้อมูลเป็นผลชั่วคราวจากวงจรราคาหน่วยความจำ มากกว่าจะเป็นจุดเปลี่ยนที่ยั่งยืนในการใช้จ่ายด้านทุน AI ขององค์กร”

ตลาดกำลังตระหนักถึงความเข้าใจผิดเรื่อง 'ฮาร์ดแวร์เป็นตัวแทน' ในที่สุด Barclays กล่าวถูกต้อง: Dell (DELL) และ HPE (HPE) ได้รับประโยชน์จากปัจจัยหนุนด้านราคาหน่วยความจำ ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงอุปสงค์ที่ขับเคลื่อนด้วย AI อย่างแท้จริง เมื่อ 75% ของการใช้จ่าย AI ขององค์กรไม่ได้เกี่ยวข้องกับฮาร์ดแวร์ ตัวคูณของผู้สร้างเซิร์ฟเวอร์ในปัจจุบัน ซึ่งมักจะเกิน 20 เท่าของกำไรในอนาคต จึงไม่ยั่งยืน เรากำลังเห็นจุดสูงสุดของวัฏจักรคลาสสิกที่ถูกอำพรางให้เป็นเรื่องราวการเติบโตในระยะยาว เมื่ออุปทานหน่วยความจำมีเสถียรภาพและ 'การอัปเกรด AI' ไม่ปรากฏในงบประมาณขององค์กร อัตรากำไรเหล่านี้จะลดลงอย่างรวดเร็ว นักลงทุนกำลังประเมินมูลค่าของวงจรการอัปเกรด AI แบบถาวร ซึ่งการจัดสรรงบประมาณด้านไอทีขององค์กรในปัจจุบันไม่สามารถรองรับได้

“บทความนี้ทำให้ความผันผวนของวัฏจักรที่ส่งผลกระทบต่อความทรงจำกับความล้มเหลวในการนำ AI สำหรับองค์กรมาปรับใช้ในเชิงโครงสร้างปะปนกัน ความเสี่ยงที่แท้จริงคือเรื่องของจังหวะเวลาและความสามารถในการชำระหนี้ ไม่ใช่ว่า AI สำหรับองค์กรเป็นเรื่องจริงหรือไม่จริง”

การปรับลดอันดับของ Barclays ตั้งอยู่บนข้อกล่าวอ้างเฉพาะ: การใช้จ่ายด้าน AI ขององค์กรคิดเป็นเพียง 5% ของงบประมาณด้านไอที และส่วนใหญ่ขับเคลื่อนด้วยหน่วยความจำ ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง นั่นสามารถทดสอบได้ แต่บทความนี้ผสมปนเปสองประเด็นที่แยกจากกัน—การปรับค่าหน่วยความจำให้เป็นปกติ (ความเสี่ยงตามวัฏจักรที่แท้จริง) กับการนำ AI ขององค์กรมาใช้ที่ไม่มีอยู่จริง (เป็นการเก็งกำไร) การวิ่งขึ้น 300% ของ Dell ส่วนหนึ่งมาจากหน่วยความจำ ใช่ แต่หากการนำ AI ขององค์กรมาใช้เร่งตัวขึ้นในครึ่งหลังของปี 2025 หรือปี 2026 การดึงกลับในปัจจุบันคือการหมุนเวียน ไม่ใช่การชำระบัญชี ความเสี่ยงที่แท้จริง: การสร้างระบบโดยใช้หนี้จะชนกำแพงหากผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) ของค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนไม่เกิดขึ้นภายใน 18-24 เดือน นั่นคุ้มค่าที่จะนำมาพิจารณา แต่การเรียก AI ขององค์กรว่า 'ไม่มีนัยสำคัญ' โดยอิงจากการจัดสรรปัจจุบันที่ 5% นั้นละเลยว่าเส้นโค้งการยอมรับมักจะช้าแล้วพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว

“การปรับฐานในช่วงครึ่งหลังของปีสำหรับ Dell และบริษัทคู่แข่งอาจเป็นการตอบสนองที่มากเกินไป หากวงจรการอัปเกรดศูนย์ข้อมูลที่ขับเคลื่อนด้วย AI ที่ยั่งยืนเกิดขึ้น และการกลับสู่ภาวะปกติของต้นทุนหน่วยความจำสนับสนุนการปรับมูลค่าใหม่ในรายได้จากฮาร์ดแวร์”

บทความนี้มองว่า Dell และบริษัทคู่แข่งเป็นเหยื่อของการชะลอตัวของการนำ AI มาใช้ในองค์กร แต่รอบวัฏจักรของศูนย์ข้อมูลนั้นยาวนานหลายปีและผันผวน แม้ว่าปัจจุบันจะมีเพียงส่วนหนึ่งของการใช้จ่ายด้าน AI ที่ไปสู่ฮาร์ดแวร์ แต่ งบประมาณด้านไอทีทั้งหมดก็ยังคงมีการอัปเกรดเซิร์ฟเวอร์ ต้นทุนหน่วยความจำอาจกลับสู่ภาวะปกติแทนที่จะเป็นการเพิ่มรายได้อย่างเคร่งครัด และ Dell ได้รับประโยชน์จากการกระจายกระแสเงินสด (คอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล, บริการ, สตอเรจ) ที่สามารถรองรับความอ่อนแอในระยะสั้นได้ หากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่และองค์กรเร่งการอัปเกรดในภายหลัง การประเมินมูลค่าใหม่ก็อาจเกิดขึ้นได้ การเคลื่อนไหวของราคาหลักอาจขับเคลื่อนด้วยความรู้สึกและมากเกินไป ซึ่งเสนอจุดเข้าซื้อที่เป็นไปได้สำหรับผู้ซื้อที่อดทน หากการนำ AI มาใช้กลับมาดำเนินการอีกครั้งในระยะยาว

“รายได้ของ Dell ยังคงผูกติดอยู่กับราคาหน่วยความจำที่เป็นวัฏจักร แทนที่จะเป็นการใช้จ่ายด้าน AI ขององค์กรเชิงโครงสร้าง ทำให้หุ้นมีความเสี่ยงที่จะปรับตัวลดลงอีก”

Dell และบริษัทคู่แข่งอย่าง HPE กำลังเผชิญกับความไม่ลงรอยกันของจังหวะเวลาแบบคลาสสิก: Barclays ตั้งข้อสังเกตว่าองค์กรต่างๆ ยังคงจัดสรรงบประมาณด้านไอทีให้กับ AI เพียง 5% โดยมีเพียงหนึ่งในสี่ของจำนวนนั้นที่ใช้กับฮาร์ดแวร์ รายได้ที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้มาจากการขาดแคลนหน่วยความจำและการส่งผ่านราคามากกว่าการสร้าง AI ความก้าวหน้าของชิปของ CXMT ชี้ให้เห็นถึงการปรับราคาหน่วยความจำให้เป็นปกติในที่สุด ซึ่งจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อการเติบโตของรายได้สำหรับผู้ผลิตเซิร์ฟเวอร์ ชื่อที่อ่อนไหวต่อหนี้สินอย่าง Oracle กำลังประสบกับแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยแล้ว การวิ่งขึ้น 300%+ ของ DELL ในปีนี้ได้ฝังสมมติฐาน AI ขององค์กรที่ก้าวร้าวซึ่งตอนนี้ดูเหมือนจะเร็วเกินไปอย่างน้อยหลายไตรมาส