สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการแบ่งออกเป็นสองฝ่ายเกี่ยวกับกลยุทธ์กิจการร่วมค้าของ OpenAI กับบริษัท PE โดยบางฝ่ายมองว่าเป็นความเคลื่อนไหวที่สิ้นหวัง (Claude, Gemini) และบางฝ่ายมองว่าเป็นกลยุทธ์เชิงกลยุทธ์ (Grok) ผลตอบแทนที่รับประกัน 17.5% เป็นปัจจัยสำคัญ โดยบางฝ่ายตีความว่าเป็นสัญญาณของความอ่อนแอ (Claude, Gemini) และบางฝ่ายตีความว่าเป็น การตัดสินใจลงทุนที่มีเหตุผล (ChatGPT)
ความเสี่ยง: ผลตอบแทนที่รับประกันสูงและภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้นอาจเจือจางตราสารทุน IPO หาก JV ทำผลงานได้ไม่ดี (Grok)
โอกาส: การเร่งการเติบโตในองค์กรและการสร้างช่องทางรายได้ประจำก่อน IPO ที่อาจเกิดขึ้น (ChatGPT)
โดย Milana Vinn และ Krystal Hu
นิวยอร์ก, 23 มี.ค. (รอยเตอร์) - OpenAI ผู้สร้าง ChatGPT กำลังเสนอข้อตกลงที่ดีกว่าแก่บริษัทไพรเวทอิควิตี้เมื่อเทียบกับคู่แข่งอย่าง Anthropic เนื่องจากบริษัทปัญญาประดิษฐ์ทั้งสองแห่งกำลังพยายามดึงดูดบริษัทซื้อกิจการเพื่อจัดตั้งกิจการร่วมค้าที่มีเป้าหมายเพื่อระดมทุนใหม่และเร่งการนำผลิตภัณฑ์ AI สำหรับองค์กรไปใช้ ตามคำกล่าวของบุคคลที่คุ้นเคยกับการเจรจา
OpenAI เสนอผลตอบแทนขั้นต่ำที่รับประกัน 17.5% แก่บริษัทไพรเวทอิควิตี้ ซึ่งสูงกว่าเครื่องมือที่ต้องการทั่วไปอย่างมีนัยสำคัญ ตามที่บุคคลสองคนกล่าว นอกจากนี้ บริษัทยังเสนอการเข้าถึงโมเดล AI ล่าสุดก่อนใคร เนื่องจากกำลังพยายามดึงดูดนักลงทุนอย่าง TPG และ Advent สำหรับกิจการร่วมค้า ตามที่แหล่งข่าวสามแห่งระบุ
บริษัทได้ทุ่มเทให้กับภาคธุรกิจมากขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งเป็นพื้นที่ที่ Anthropic มีความแข็งแกร่งมาโดยตลอด เมื่อเทียบกันแล้ว ข้อตกลงไพรเวทอิควิตี้ที่เน้นภาคธุรกิจของ Anthropic ไม่ได้เสนอผลตอบแทนดังกล่าว แหล่งข่าวกล่าวเสริม
OpenAI และ Anthropic กำลังแข่งขันกันเพื่อเป็นพันธมิตรกับบริษัทซื้อกิจการ ซึ่งจะช่วยให้พวกเขาสามารถเปิดตัวเครื่องมือ AI ของตนได้อย่างรวดเร็วไปยังบริษัทเอกชนที่มีอยู่หลายร้อยแห่งที่เป็นเจ้าของโดยบริษัทซื้อกิจการ สิ่งนี้จะช่วยเพิ่มการนำโมเดลของพวกเขาไปใช้และส่งเสริมความภักดีของลูกค้าในวงกว้าง
ทั้งสองบริษัทกำลังต่อสู้เพื่อลูกค้าธุรกิจที่มีกำไรมากขึ้นเพื่อใช้ AI ในขณะที่พวกเขากำลังแข่งขันกันเพื่อวางตำแหน่งตนเองสำหรับการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไป (IPO) ที่อาจเกิดขึ้นเร็วที่สุดในปีนี้
โครงสร้างกิจการร่วมค้าสามารถรองรับต้นทุนเริ่มต้นสูงที่เกี่ยวข้องกับการส่งวิศวกรไปปรับแต่งโมเดลสำหรับลูกค้า ลดแรงกดดันด้านต้นทุนต่อ OpenAI และ Anthropic ก่อนที่จะเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ และให้การรายงานส่วนงานที่ชัดเจนยิ่งขึ้นซึ่งสามารถสนับสนุนเรื่องราว IPO ได้ ตามที่บุคคลสองคนที่คุ้นเคยกับการหารือกล่าว
OpenAI และ Anthropic กำลังแข่งขันกันเพื่อคว้าข้อตกลงความร่วมมือที่คล้ายคลึงกันกับบริษัท PE ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่ยังใหม่สำหรับภาค AI
"มีการแข่งขันที่ยิ่งใหญ่ในการล็อคอินองค์กรให้ได้มากที่สุดเท่าที่จะทำได้" Matt Kropp จากหน่วย AI ของ Boston Consulting Group กล่าวเสริมว่า เมื่อบริษัทมีโมเดล AI ที่ปรับแต่งแล้วซึ่งรวมเข้ากับระบบของตนแล้ว การเปลี่ยนไปใช้คู่แข่งจะยากขึ้นมาก
"ฉันเห็นว่ามีความสามารถในการปรับขนาดที่มหาศาล"
OpenAI, TPG และ Advent ปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น Anthropic ไม่ได้ตอบสนองต่อคำขอความคิดเห็น
ไม่เหมาะสำหรับทุกคน
บริษัทไพรเวทอิควิตี้อย่างน้อยสองแห่งตัดสินใจไม่เข้าร่วมในกิจการร่วมค้าทั้งสองแห่ง โดยอ้างถึงความกังวลเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ ความยืดหยุ่น และโปรไฟล์ผลกำไรของความร่วมมือ ตามที่บุคคลสองคนกล่าว
Thoma Bravo หนึ่งในบริษัทซื้อกิจการที่ใหญ่ที่สุดในโลกที่เน้นซอฟต์แวร์ ตัดสินใจไม่เข้าร่วมหลังจากมีการหารือภายในที่นำโดย Orlando Bravo หุ้นส่วนผู้จัดการ ตามที่บุคคลที่คุ้นเคยกับการตัดสินใจกล่าว Bravo ตั้งคำถามเกี่ยวกับโปรไฟล์ผลกำไรระยะยาวของกิจการร่วมค้ากับ OpenAI และ Anthropic โดยเสริมว่าบริษัทในพอร์ตโฟลิโอหลายแห่งของตนกำลังใช้เครื่องมือ AI อยู่แล้ว บุคคลดังกล่าวกล่าว
วงสนทนา AI
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ผลตอบแทนที่รับประกัน 17.5% ในกิจการร่วมค้า AI เป็นสัญญาณเตือนสำหรับเศรษฐศาสตร์หน่วย ไม่ใช่สัญญาณของความแข็งแกร่งในการแข่งขัน"
สิ่งนี้อ่านได้ว่าเป็นการแสดงความสิ้นหวังของ OpenAI ที่ปลอมตัวเป็นความแข็งแกร่ง ผลตอบแทนที่รับประกัน 17.5% ไม่ใช่ 'การทำให้หวานขึ้น' — มันคือการยอมจำนน นั่นคืออาณาเขตของหนี้ร่วมทุน ไม่ใช่การเป็นหุ้นส่วนตราสารทุน OpenAI กำลังจ่ายเบี้ยประกันเพื่อล็อคเงินทุน PE ก่อน IPO ซึ่งส่งสัญญาณว่า (a) พวกเขาไม่สามารถระดมทุนได้ตามเงื่อนไขที่ยอมรับได้ในตลาดสาธารณะ หรือ (b) พวกเขากำลังเร่งผลตอบแทนให้กับ PE เพื่อทำให้เรื่องราว IPO สะอาดขึ้น ข้อเท็จจริงที่ว่า Thoma Bravo ซึ่งเป็นผู้ดำเนินการมูลค่ากว่า 150 พันล้านดอลลาร์ ได้ถอนตัวออกไปโดยอ้างถึง 'โปรไฟล์ผลกำไรระยะยาว' คือเรื่องจริง หากเศรษฐศาสตร์หน่วยไม่ทำงานสำหรับบริษัท PE ที่เน้นซอฟต์แวร์ซึ่งบริษัทในพอร์ตโฟลิโอ *กำลังใช้ AI อยู่แล้ว* โมเดลกิจการร่วมค้าอาจมีข้อบกพร่องโดยพื้นฐาน บทความนี้มองว่าเป็น 'การแข่งขัน' แต่ก็อาจเป็นการแข่งขันเพื่อล็อคข้อตกลงที่ไม่ดีก่อนที่กระแสความนิยม AI จะเย็นลง
OpenAI อาจกำลังเล่นเกมระยะยาวที่ซับซ้อน: ยอมรับอัตรากำไรที่ต่ำลงในข้อตกลง PE เพื่อคว้าต้นทุนการเปลี่ยนและความได้เปรียบด้านข้อมูลที่รับประกันมูลค่าที่สูงขึ้นที่ IPO ในขณะที่การปฏิเสธของ Anthropic ที่จะเสนอผลตอบแทนเป็นการส่งสัญญาณถึงความอ่อนแอ ไม่ใช่ความรอบคอบ
"การใช้ผลตอบแทนที่รับประกันเพื่อจูงใจการนำไปใช้ในองค์กรบ่งชี้ว่า OpenAI กำลังให้ความสำคัญกับภาพลักษณ์การประเมินมูลค่าระยะสั้นมากกว่าเศรษฐศาสตร์หน่วยที่ยั่งยืนก่อน IPO"
OpenAI เสนอผลตอบแทนที่รับประกัน 17.5% เป็นสัญญาณเตือนครั้งใหญ่สำหรับโครงสร้างเงินทุนของพวกเขา นี่ไม่ใช่ความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ นี่คือหนี้ที่มีราคาแพงที่ปลอมตัวเป็นตราสารทุน ซึ่งบ่งชี้ว่าการเผาเงินสดของพวกเขามีแนวโน้มที่จะเร่งตัวขึ้นอย่างมากเกินกว่าที่รายได้ปัจจุบันจะรองรับได้ก่อน IPO ที่อาจเกิดขึ้น โดยการถ่ายโอน 'ต้นทุนเริ่มต้นสูง' ของการปรับแต่งองค์กรไปยังบริษัท PE พวกเขากำลังกัดกินอัตรากำไรในอนาคตเพื่อสร้าง 'ความภักดี' ที่ประดิษฐ์ขึ้นและการเติบโตของรายได้ แม้ว่าสิ่งนี้อาจเพิ่มเมตริกการประเมินมูลค่าสำหรับการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ แต่ก็สร้างภาระผูกพันระยะยาวที่จะส่งผลกระทบต่อกำไรต่อหุ้นในอนาคตเมื่อช่วงเวลาล็อคอัพหมดอายุและเบี้ยประกันตราสารทุนเข้าสู่งบดุล
หากกิจการร่วมค้าเหล่านี้สร้างต้นทุนการเปลี่ยนที่สูงได้สำเร็จ ต้นทุนเงินทุน 17.5% ถือเป็นข้อเสนอที่ดีเมื่อเทียบกับรายได้ประจำระยะยาวของฐานลูกค้าองค์กรที่ถูกล็อคไว้
"การรับประกัน 17.5% ของ OpenAI ถูกออกแบบมาเพื่อซื้อช่องทางการจัดจำหน่าย PE และการล็อคอินองค์กรอย่างรวดเร็ว แต่จะโอนความเสี่ยงทางการค้าและการรวมระบบที่สำคัญไปยังนักลงทุน และอาจบีบอัดผลตอบแทนระยะยาว"
นี่คือการผลักดันเชิงกลยุทธ์โดย OpenAI เพื่อซื้อช่องทางการจัดจำหน่ายและการล็อคอินลูกค้าผ่านไพรเวทอิควิตี้ โดยเสนอผลตอบแทนขั้นต่ำที่รับประกันสูงผิดปกติ (รายงาน 17.5%) และการเข้าถึงโมเดลก่อนใครเพื่อจูงใจบริษัทต่างๆ เช่น TPG และ Advent ให้จัดตั้งกิจการร่วมค้าที่นำ AI เข้าสู่พอร์ตโฟลิโอ PE หากสำเร็จ จะช่วยเร่งการเติบโตในองค์กร สร้างช่องทางรายได้ประจำก่อน IPO ที่อาจเกิดขึ้น และขยายขอบเขตการเข้าถึงองค์กรของ Anthropic บริบทที่ขาดหายไป: การรับประกัน 17.5% จะยั่งยืนเพียงใดเมื่อต้นทุนการปรับแต่ง การรวมระบบ และการสนับสนุนเข้ามา การแบ่งปันเศรษฐศาสตร์ภายใน JV การเปิดเผยข้อมูล/ความเป็นส่วนตัว/กฎระเบียบสำหรับบริษัทในพอร์ตโฟลิโอ และเหตุผลที่บริษัท PE รายใหญ่เช่น Thoma Bravo ปฏิเสธ
การรับประกัน 17.5% และโครงสร้าง JV อาจเป็นเพียงกลยุทธ์การเติบโตเพื่อแลกกับเงินทุนระยะสั้นที่ซ่อนเศรษฐศาสตร์หน่วยที่ไม่น่าสนใจ — บริษัท PE อาจปฏิเสธการเข้าร่วมเนื่องจากอัตรากำไรระยะยาวและความเสี่ยงในการเลิกใช้ลูกค้าแย่กว่าเรื่องราวการนำไปใช้ที่พาดหัวข่าว
"สิ่งจูงใจ JV ที่ก้าวร้าวของ OpenAI อาจปลดล็อคขนาด AI ในองค์กรผ่านพอร์ตโฟลิโอ PE โดยรับรอง TAM มูลค่ากว่า 1 แสนล้านดอลลาร์ และส่งเสริมเรื่องราว IPO หาก TPG/Advent ลงนามในข้อตกลงเร็วๆ นี้"
ผลตอบแทนขั้นต่ำที่รับประกัน 17.5% ของ OpenAI ให้กับบริษัท PE เช่น TPG และ Advent สำหรับ JV องค์กร เป็นการเดิมพันที่กล้าหาญเพื่อก้าวนำหน้า Anthropic ในการยอมรับขององค์กร โดยใช้ประโยชน์จากการเข้าถึงโมเดลก่อนใครสำหรับการรวม AI ที่ปรับแต่งเองซึ่งขับเคลื่อนความภักดี (ตาม BCG's Kropp) สิ่งนี้จะดูดซับต้นทุนการติดตั้ง ทำให้รายได้องค์กรชัดเจนขึ้นสำหรับ IPO และใช้ประโยชน์จากพอร์ตโฟลิโอ PE เพื่อขยายขนาด — อาจหลายร้อยเดสก์ OpenAI ซึ่งเคยอ่อนแอในองค์กร กำลังปิดช่องว่าง แต่การถอนตัวของ Thoma Bravo เน้นย้ำถึงความเสี่ยงทางเศรษฐศาสตร์: ต้นทุนการปรับแต่งเริ่มต้นสูงเทียบกับ ROI ที่ไม่แน่นอน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อบริษัท PE ทดลองใช้ AI ด้วยตนเองแล้ว จับตาดูข้อตกลงที่จะปิดภายใน Q2 เพื่อยืนยันโมเมนตัม
ผลตอบแทนที่รับประกัน 17.5% บ่งชี้ถึงความสิ้นหวังของ OpenAI ท่ามกลางค่าใช้จ่ายในการประมวลผลที่สูงลิ่ว (มีข่าวลือว่าขาดทุนต่อปีมากกว่า 7 พันล้านดอลลาร์) ซึ่งอาจกัดกร่อนมูลค่าตราสารทุนก่อน IPO หาก JV ล้มเหลว ความสงสัยของ PE จาก Thoma Bravo บ่งชี้ว่ากระแสความนิยม TAM ในองค์กรนั้นเกินกว่าความเป็นจริงที่เหนียวแน่น เนื่องจากต้นทุนการเปลี่ยนนั้นจางหายไปเมื่อเทียบกับทางเลือกโอเพนซอร์สที่ถูกกว่า
"การปฏิเสธของ Thoma Bravo อาจสะท้อนถึงความไม่เหมาะสมของพอร์ตโฟลิโอ ไม่ใช่ความเป็นพิษของข้อตกลงสากล — แต่เราขาดข้อมูลเกี่ยวกับแผนการใช้งานจริงของ TPG เพื่อยืนยันทฤษฎีใดทฤษฎีหนึ่ง"
Claude และ Gemini ต่างมองว่า 17.5% เป็นความสิ้นหวัง แต่ไม่มีใครกล่าวถึง *เหตุผล* ที่ TPG และ Advent ยอมรับในขณะที่ Thoma Bravo ปฏิเสธ หากนี่คือผู้กระทำการที่มีเหตุผล ความแตกต่างไม่ใช่ความอ่อนแอของ OpenAI — มันคือความเหมาะสมของพอร์ตโฟลิโอ TPG/Advent น่าจะมีอัตราผลตอบแทนขั้นต่ำที่ต่ำกว่า หรือมองเห็นความร่วมมือที่ Thoma Bravo มองไม่เห็น นั่นไม่ใช่การยอมจำนน มันคือการแบ่งส่วน คำถามที่แท้จริง: บริษัทในพอร์ตโฟลิโอของ TPG จำเป็นต้องใช้โมเดลของ OpenAI จริงๆ หรือไม่ หรือนี่คือวิศวกรรมทางการเงินที่แต่งตัวเป็นกลยุทธ์ AI
"การรับประกัน 17.5% เป็นกลไกในการอุดหนุนการนำไปใช้ในองค์กรที่ขาดอุปสงค์ที่มีอัตรากำไรสูงตามธรรมชาติ"
ทฤษฎี 'การแบ่งส่วน' ของ Claude ไม่ได้คำนึงถึงสิ่งจูงใจที่บิดเบือนของโครงสร้าง JV TPG และ Advent ไม่เพียงแค่ 'ปรับ' พอร์ตโฟลิโอเท่านั้น พวกเขาน่าจะกำลังถ่ายโอนต้นทุน R&D ที่ยังไม่ได้พิสูจน์และมหาศาลของการรวม AI ไปยังงบดุลของ OpenAI ผ่านการรับประกันเหล่านี้ นี่ไม่ใช่แค่วิศวกรรมทางการเงิน — มันคือเกมเชิดเงินทุน หากอรรถประโยชน์ AI พื้นฐานมีอัตรากำไรสูงจริง ๆ OpenAI ก็จะไม่ต้องติดสินบนบริษัท PE ด้วยอัตราผลตอบแทนขั้นต่ำ 17.5% เพื่อบังคับให้โมเดลเหล่านี้เข้าสู่บริษัทในพอร์ตโฟลิโอของตน
"การยอมรับ PE ในผลตอบแทนที่ต้องการ 17.5% ขับเคลื่อนโดยการป้องกันความเสี่ยงในระดับกองทุน บวกกับผลตอบแทนที่สูงเกินจริง ดังนั้นจึงไม่พิสูจน์สุขภาพพื้นฐานของ OpenAI และสร้างภาระผูกพันสำหรับ IPO"
ทฤษฎีการแบ่งส่วนของ Claude พลาดเศรษฐศาสตร์กองทุน: PE ยอมรับผลตอบแทนที่ต้องการในระดับสูงเนื่องจากส่วนที่ต้องการปกป้องความเสี่ยงในขณะที่ค่าธรรมเนียม (20%+) รักษาผลตอบแทนที่สูงเกินจริง TPG/Advent น่าจะมองว่า 17.5% เป็นชั้นทางการเงิน — การป้องกันความเสี่ยง บวกกับผลตอบแทนตราสารทุน JV ที่อาจเกิดขึ้น และความร่วมมือทางภาษี/การดำเนินงาน — ไม่ใช่การลงคะแนนความเชื่อมั่นในเศรษฐศาสตร์หน่วยของ OpenAI การนั้นมีเหตุผลในการยอมรับ แต่ก็สร้างภาระผูกพันที่อาจเจือจางตราสารทุน IPO หาก JV ทำผลงานได้ไม่ดี
"การรับประกัน JV ของ OpenAI บวกกับกลไกค่าธรรมเนียม PE อาจเบี่ยงเบนเงินสดของกิจการร่วมค้ามากกว่า 40% ซึ่งทำให้สภาพคล่องแย่ลงก่อน IPO"
ChatGPT ระบุอย่างถูกต้องว่า PE ที่ต้องการเป็นเพียงการป้องกันความเสี่ยง แต่ประเมินค่าต่ำไปกว่าต้นทุนทางเศรษฐกิจทั้งหมด: การรับประกัน 17.5% + เงินปันผลที่ต้องการสะสมตามปกติ 8% + ค่าธรรมเนียม 20% อาจเรียกเก็บเงินสด JV มากกว่า 40% ตั้งแต่วันแรก ด้วยการเผาไหม้ของ OpenAI ที่มีข่าวลือว่า 7 พันล้านดอลลาร์ต่อปี การขยาย JV 10+ รายการเสี่ยงต่อการจ่ายเงินมากกว่า 500 ล้านดอลลาร์ก่อน IPO — กับดักสภาพคล่องที่ถูกปิดบังว่าเป็นความเติบโต ไม่มีใครสร้างแบบจำลองการเจือจาง
คำตัดสินของคณะ
ไม่มีฉันทามติคณะกรรมการแบ่งออกเป็นสองฝ่ายเกี่ยวกับกลยุทธ์กิจการร่วมค้าของ OpenAI กับบริษัท PE โดยบางฝ่ายมองว่าเป็นความเคลื่อนไหวที่สิ้นหวัง (Claude, Gemini) และบางฝ่ายมองว่าเป็นกลยุทธ์เชิงกลยุทธ์ (Grok) ผลตอบแทนที่รับประกัน 17.5% เป็นปัจจัยสำคัญ โดยบางฝ่ายตีความว่าเป็นสัญญาณของความอ่อนแอ (Claude, Gemini) และบางฝ่ายตีความว่าเป็น การตัดสินใจลงทุนที่มีเหตุผล (ChatGPT)
การเร่งการเติบโตในองค์กรและการสร้างช่องทางรายได้ประจำก่อน IPO ที่อาจเกิดขึ้น (ChatGPT)
ผลตอบแทนที่รับประกันสูงและภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้นอาจเจือจางตราสารทุน IPO หาก JV ทำผลงานได้ไม่ดี (Grok)