โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการแสดงความกังวลเกี่ยวกับการให้เงินทุนหนี้ผลตอบแทนสูงแก่ศูนย์ข้อมูล AI โดยมุ่งเน้นไปที่ความไม่ลงรอยกันที่อาจเกิดขึ้นระหว่างสินทรัพย์ระยะยาวและหนี้ผลตอบแทนสูง ความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ และความเป็นไปได้ของวงจรการเติบโตและตกต่ำหากเป้าหมายการใช้งานไม่บรรลุผล
ความเสี่ยง: ลักษณะ 'มีหลักประกัน' ของหนี้สินกลายเป็นกับดักหากเป้าหมายการใช้งานล้มเหลว นำไปสู่การลดมูลค่าการกู้คืนจำนวนมากสำหรับหุ้นกู้ที่มีหลักประกัน
โอกาส: ไม่มีระบุไว้อย่างชัดเจน
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ความคลั่งไคล้ในการออกหุ้นกู้ผลตอบแทนสูงยังคงดำเนินต่อไป โดยได้แรงหนุนจาก AI
Jakema Lewis, John Atkins
อ่าน 5 นาที
การเปิดรับในตลาดตราสารหนี้ผลตอบแทนสูง (high-yield primary market) ยังคงกว้างขวาง หลังจากปริมาณการออกหุ้นกู้ในเดือนเมษายนสูงถึง 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นปริมาณที่มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนกันยายนปีที่แล้ว (55.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) และเป็นปริมาณรายเดือนที่สูงเป็นอันดับสองนับตั้งแต่ช่วงเวลาที่คึกคักในปี 2021
ผู้กู้กำลังตอบสนองความต้องการด้านเงินทุนที่หลากหลาย แต่ความเร่งด่วนของ AI นั้นสัมผัสได้ชัดเจน เมื่อรวมดีลศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ในเดือนเมษายนสำหรับ Meridian Arc (5.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ), Tract Capital (4.59 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) และ Core Scientific (3.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) การกู้ยืมในตลาดตราสารหนี้ผลตอบแทนสูงสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI เพิ่มขึ้นเป็น 26.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับปีนี้ ซึ่งสูงกว่าประมาณการส่วนใหญ่สำหรับทั้งปี และเกือบสองเท่าของจำนวนที่ออกในปี 2025 ทั้งปี
ในระดับการลงทุน (investment-grade) หุ้นกู้ของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (hyperscaler debt) ที่ออกไปแล้ว 107 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปีนี้ สูงกว่าผลผลิตประจำปีที่ 93 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของกลุ่มในปีที่แล้วไปแล้ว ซึ่งไม่รวมหุ้นกู้ระดับลงทุนสำหรับศูนย์ข้อมูล รวมถึงดีล 4.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับ QTS Fayetteville เมื่อวันที่ 6 เมษายน และดีล 3.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับ Hut 8 DC เมื่อวันที่ 27 เมษายน สำหรับตราสารหนี้ผลตอบแทนสูง อัตราที่รวดเร็วนี้ยังคงดำเนินต่อไปในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม แม้จะไม่มีการประกาศหุ้นกู้ AI ใหม่ก็ตาม
การไหลเข้าจำนวนมากในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม ได้แก่ หุ้นกู้สำหรับการควบรวมและซื้อกิจการ/การซื้อกิจการโดยใช้เงินกู้ (M&A/LBO) สำหรับ First Eagle Holdings (575 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) และ BASF Coatings (1.95 พันล้านยูโรเทียบเท่าในสกุลเงินยูโรและดอลลาร์สหรัฐฯ) และการรีไฟแนนซ์สำหรับ The Venetian Resort Las Vegas (1.175 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ), Delek Logistics (800 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ), Yahoo (700 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ), Bombardier (500 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ), Owens-Brockway Glass Container (500 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) และ Academy (500 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) การรีไฟแนนซ์เพิ่มเติมปรากฏขึ้นในวันที่ 5 พฤษภาคม ผ่านดีลสำหรับ Solaris Energy Infrastructure (1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ), MGM China (750 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) และ Blackstone Mortgage Trust (450 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ)
ปริมาณการออกหุ้นกู้ในเดือนเมษายน 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เทียบกับปริมาณ 8.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนเมษายน 2025 ที่ได้รับผลกระทบจากภาษี และได้ผลักดันปริมาณการออกหุ้นกู้สะสมตั้งแต่ต้นปี (YTD) ที่ 119.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 55% เมื่อเทียบกับยอดรวมตั้งแต่เดือนมกราคมถึงเมษายนของปีที่แล้ว (77.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) นี่คืออัตราสะสมตั้งแต่ต้นปีที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021 (ปีที่ทำสถิติสูงสุดในการออกหุ้นกู้ผลตอบแทนสูง) และมีปริมาณมากกว่าที่ผู้ออกได้วางจำหน่ายไปแล้วทั้งปี 2022
การไหลของดีลเริ่มไม่แน่นอนหลังจากวันแห่งการปลดปล่อย (Liberation Day) ในปีที่แล้ว โดยมีการกำหนดราคาดีลในช่วงเพียง 24% ของวันทำการที่มีอยู่ของเดือนนั้น ในปีนี้ ความไม่แน่นอนของสงครามจำกัดการกำหนดราคาดีลไว้ที่ 36% ของช่วงการซื้อขายในเดือนมีนาคม ซึ่งต่ำกว่าปกติ แต่พลวัตของการหยุดยิงได้เปิดช่องทางการกำหนดราคาในช่วง 68% ของวันทำการในเดือนเมษายนปีนี้ ซึ่งเทียบเท่ากับเดือนเมษายน 2024
แม้ว่าปริมาณหุ้นกู้ในเดือนเมษายนจะเกือบสองเท่าของยอดรวม 21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนมีนาคม แต่ปริมาณสินเชื่อ (loan volume) ในเดือนเมษายน (21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) ลดลงจากเดือนมีนาคม (32 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) โดยรวมแล้ว ปริมาณการเงินที่มีภาระผูกพัน (leveraged finance volume) (สินเชื่อและหุ้นกู้) รวม 61 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนเมษายน ซึ่งเป็นปริมาณที่มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคมที่มีสินเชื่อเป็นจำนวนมาก
ภายในหมวดหมู่หุ้นกู้ การกระจุกตัวในดีลศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ที่มีหลักประกัน ทำให้หุ้นกู้ที่มีหลักประกันคิดเป็น 63% ของปริมาณรวมในเดือนเมษายน หุ้นกู้ชั้นดี (Senior bonds) ตอนนี้คิดเป็นสัดส่วนเพียง 51% ของปริมาณหุ้นกู้สะสมตั้งแต่ต้นปี เทียบกับ 55% ในช่วงสี่เดือนแรกของปีที่แล้ว
คุณภาพสูง ผลตอบแทนสูง หุ้นกู้ AI ระดับ double-B ส่วนใหญ่เหล่านี้กำลังรักษาการกระจุกตัวในตราสารที่มีอันดับสูงขึ้นในช่วงเวลาที่ไม่แน่นอน ในเดือนเมษายน เกือบครึ่งหนึ่ง (46%) ของหุ้นกู้ใหม่ทั้งหมดมีอันดับ double-B โดยตรง หลังจากที่เคยมีระดับสูงคล้ายกันในเดือนกุมภาพันธ์ (51%) และเดือนมีนาคม (43%) เดือนเมษายนสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยรายปีของปี 2025 (47%) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดตลอดกาล ระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ที่ 37% อยู่ในปี 2019
แม้จะมีส่วนผสมที่มีคุณภาพสูง แต่ผลตอบแทนที่ได้จากการซื้อขาย (clearing yields) ก็เพิ่มขึ้นในเดือนเมษายน รวมถึงผลตอบแทน 9% ขึ้นไปสำหรับดีลศูนย์ข้อมูลสำหรับ SE Cosmos และ CoreWeave, การรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ชั้นดีของ EnQuest และหุ้นกู้ LBO ของ Sealed Air
ผลตอบแทนเฉลี่ยที่ได้จากการซื้อขาย 7.60% โดยรวม เพิ่มขึ้น 82 bps จากเดือนมีนาคม แม้ว่าจะยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 7.80% ของเดือนเมษายนปีที่แล้ว
เป้าหมายการเติบโต ในแง่ของการใช้เงินทุน LCD ได้จัดกลุ่มหุ้นกู้ AI/ศูนย์ข้อมูลภายใต้การใช้เพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไปขององค์กร (general corporate purposes) หุ้นกู้ที่จัดสรรให้กับ GCP คิดเป็น 42% ของทั้งหมด ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2022 จากนั้นหุ้นกู้ AI เหล่านี้จะถูกจัดกลุ่มภายใต้หัวข้อย่อย (การขยาย/ค่าใช้จ่ายลงทุน - Expansion/Capex) ซึ่งคิดเป็น 40% ของยอดรวมทั้งหมด และทำสถิติสูงสุดใหม่
การรีไฟแนนซ์คิดเป็น 44% ของทั้งหมด เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากระดับต่ำสุดที่น่าตกใจในช่วงสงครามที่ 25% ในเดือนมีนาคม แต่ยังคงบ่งชี้ถึงโอกาสที่เกิดขึ้นเป็นครั้งคราว เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น เดือนเมษายนมีแนวโน้มที่จะเป็นตัวชี้วัดแนวโน้มการรีไฟแนนซ์ โดยอยู่ที่ 60% ของทั้งหมดในเดือนเมษายน 2020 ที่มีต้นทุนต่ำ และ 71% ของปริมาณในปี 2024 (ปีที่ทำสถิติสูงสุดสำหรับส่วนแบ่งการตลาดของการรีไฟแนนซ์) ในทางตรงกันข้าม อยู่ที่น้อยกว่า 15% ในเดือนเมษายน 2022 เมื่อ Fed ขึ้นอัตราดอกเบี้ย และอยู่ที่ 55% ในเดือนเมษายน 2023
บริษัทต่างๆ ในปีนี้ได้เลือกใช้อัตราดอกเบี้ยคงที่เมื่อทำการรีไฟแนนซ์ ผู้ออกหุ้นกู้ได้จัดสรรเงินทุนจากการเสนอขายหุ้นกู้ 10.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อรีไฟแนนซ์สินเชื่อสถาบันที่มีอยู่ตั้งแต่เดือนมกราคมถึงเมษายน ซึ่งตามหลังเพียงสองช่วงเวลาสะสมตั้งแต่ต้นปี (ในปี 2013 และ 2024) ที่บันทึกไว้ ตามข้อมูลของ LCD
การทดสอบการปรับปรุง สำหรับผู้ถือหุ้นกู้ เดือนเมษายนเป็นเดือนแห่งการฟื้นตัวหลังจากเดือนมีนาคมที่ย่ำแย่ ด้วยการปรับปรุงส่วนต่างที่ขยายตัวในช่วงสงครามในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์และตลอดเดือนมีนาคม ดัชนี HY ทั่วไปของ S&P เพิ่มขึ้น 1.65% ในเดือนนั้น ลบล้างการขาดทุน 1.31% ในเดือนมีนาคม และเป็นการให้ผลตอบแทนรายเดือนที่ดีที่สุดนับตั้งแต่การเพิ่มขึ้นที่คล้ายกันเมื่อเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว
แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในช่วงปลายเดือนจะกัดกินกำไรในช่วงต้นเดือน แต่ราคาเสนอซื้อเฉลี่ยสำหรับตัวอย่างหุ้นกู้ผลตอบแทนสูง (15 หุ้นกู้) ของ LCD ยังคงสิ้นสุดเดือนด้วยการเพิ่มขึ้นประมาณสองจุด อยู่ที่ 95.8% ของมูลค่าที่ตราไว้ ซึ่งหลังจากที่ลดลง 219 bps ตั้งแต่วันที่ 26 กุมภาพันธ์ ถึง 26 มีนาคม
เมื่อราคาเสนอซื้อฟื้นตัว นักลงทุนได้ลงทุน 5.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในกองทุนค้าปลีก HY ตั้งแต่วันที่ 2-30 เมษายน หลังจากมีการถอนเงิน 8.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงสี่สัปดาห์ก่อนหน้า การไหลเข้าเป็นลบในปี 2026 (การไหลออกโดยรวมคือ 3.58 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) ซึ่งขับเคลื่อนโดยการไหลออกสะสมตั้งแต่ต้นปีจากทั้ง ETF (2.16 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) และกองทุนรวม (1.42 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ)
สมัครรับ The Credit Pitch
ครอบคลุมสินเชื่อ หุ้นกู้ สินเชื่อเอกชน และอื่นๆ ในสหรัฐอเมริกาและยุโรปรายสัปดาห์
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"อัตราการออกหุ้นกู้ผลตอบแทนสูงที่ขับเคลื่อนด้วย AI ซึ่งทำสถิติสูงสุด กำลังสร้างกำแพงการครบกำหนดอายุที่เป็นระบบสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานที่ต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก ซึ่งอาจประสบปัญหาในการชำระหนี้หากอัตราการใช้งานต่ำกว่าที่คาด"
การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของการออกหุ้นกู้ผลตอบแทนสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง 2.66 หมื่นล้านดอลลาร์ที่จัดสรรให้กับโครงสร้างพื้นฐาน AI สัญญาถึงวงจรการลงทุนด้านทุนขนาดใหญ่ที่กำลัง "ทำให้การเก็งกำไร AI เป็นรูปธรรม" อย่างมีประสิทธิภาพ แม้ว่าตลาดจะมองว่านี่คือการเติบโต แต่ฉันมองเห็นความไม่ลงรอยกันที่อันตราย: สินทรัพย์ทางกายภาพที่มีอายุยาวนานและสภาพคล่องต่ำมาก (ศูนย์ข้อมูล) กำลังได้รับเงินทุนจากหนี้ผลตอบแทนสูงที่มีความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ ด้วยผลตอบแทนที่ได้เพิ่มขึ้น 82 bps เป็น 7.60% ในเดือนเมษายน ต้นทุนทางการเงินเริ่มส่งผลกระทบ หากศูนย์ข้อมูลเหล่านี้ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายการใช้งานที่สูงได้ เรากำลังเผชิญกับวงจรการเติบโตและตกต่ำแบบคลาสสิก ซึ่งหลักประกันพื้นฐานมีมูลค่าต่ำกว่าหนี้ที่ออกเทียบกับมันมาก
การกระจุกตัวที่แข็งแกร่ง 63% ไปสู่หนี้ที่มีหลักประกันให้ศักยภาพในการกู้คืนสินทรัพย์ที่จับต้องได้แก่นักลงทุน ซึ่งหุ้นกู้ผลตอบแทนสูงที่ไม่มีหลักประกันแบบดั้งเดิมขาดหายไปในอดีต
"ความบ้าคลั่งของการออกหุ้นกู้ HY ที่ขับเคลื่อนด้วย AI เสี่ยงต่อการผลิตมากเกินไปและการผิดนัดชำระหนี้หากการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานแซงหน้าการสร้างรายได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อผลตอบแทนเพิ่มขึ้นและการกระจุกตัวของหนี้ที่มีหลักประกันกดดันสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกัน"
การออกหุ้นกู้ HY มูลค่า 4 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน ซึ่งสูงเป็นอันดับสองนับตั้งแต่ปี 2021 ได้แซงหน้ายอด 8.6 พันล้านดอลลาร์ที่ได้รับผลกระทบจากภาษีของปีที่แล้ว โดยศูนย์ข้อมูล AI เช่น Meridian Arc (5.7 พันล้านดอลลาร์) และ Tract Capital (4.59 พันล้านดอลลาร์) ขับเคลื่อนยอด YTD 2.66 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสองเท่าของทั้งปี 2025 แต่ผลตอบแทนเฉลี่ยพุ่งสูงขึ้น 82bps เป็น 7.60% หุ้นกู้ที่มีหลักประกันคิดเป็น 63% ของปริมาณ (เทียบกับ 51% ของ Senior YTD) และโอกาสในการรีไฟแนนซ์ (44%) บดบังอัตราคงที่ที่สูงขึ้นซึ่งถูกล็อคไว้ในมูลค่า 1.07 หมื่นล้านดอลลาร์ เทียบกับเงินกู้ การกระจุกตัวของ BB (46%) ให้การป้องกันบางส่วน แต่การไหลออกของกองทุน YTD (3.58 พันล้านดอลลาร์) และผลตอบแทนที่เน้น Capex เป็นหลัก (สถิติสูงสุด 40%) ส่งสัญญาณถึงความร้อนแรงหาก ROI ของ AI ผิดหวังท่ามกลางความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงอยู่
ความต้องการระยะยาวของ AI สำหรับศูนย์ข้อมูลมีความสมเหตุสมผลสำหรับการออกหุ้นกู้ขนาดใหญ่ที่มีหลักประกันในระดับ BB ด้วยราคาเสนอซื้อที่ฟื้นตัว (95.8% ของมูลค่าที่ตราไว้) และการไหลเข้าของรายย่อย 5.8 พันล้านดอลลาร์ ส่งสัญญาณถึงความต้องการของนักลงทุนสำหรับผลตอบแทน 9%+ ในสภาพแวดล้อมที่มีการผิดนัดชำระหนี้ต่ำ
"การออกหุ้นกู้ HY ที่พุ่งสูงขึ้นในโครงสร้างพื้นฐาน AI สะท้อนถึงความสิ้นหวังของผู้กู้และการไล่ตามผลตอบแทน ไม่ใช่อุปสงค์พื้นฐาน ซึ่งเห็นได้จากการไหลออกของรายย่อยอย่างต่อเนื่อง YTD และการพุ่งขึ้นของผลตอบแทน 82 bps ซึ่งบ่งชี้ถึงสภาวะสินเชื่อที่เสื่อมถอย"
บทความผสมปนเปกันระหว่างปริมาณการออกหุ้นกู้กับความแข็งแกร่งของอุปสงค์ ซึ่งเป็นความแตกต่างที่สำคัญ ใช่ การออกหุ้นกู้ HY 4 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายนนั้นแข็งแกร่ง แต่ 63% เป็นหนี้ศูนย์ข้อมูลที่มีหลักประกัน ซึ่งเป็นกลุ่มที่แคบและขับเคลื่อนด้วยความตื่นเต้นของ AI ที่น่ากังวลยิ่งกว่านั้น: หุ้นกู้ Senior YTD ลดลงเหลือ 51% ของปริมาณ (จาก 55% ในปีที่แล้ว) และผลตอบแทนที่ได้พุ่งสูงขึ้น 82 bps เมื่อเทียบเดือนต่อเดือนเป็น 7.60% สิ่งนี้บ่งชี้ถึงความสิ้นหวังของผู้กู้ ไม่ใช่อุปสงค์ของนักลงทุน บทความได้ซ่อนเรื่องราวที่แท้จริง: กองทุน HY รายย่อยยังคงติดลบสุทธิ YTD (การไหลออก 3.58 พันล้านดอลลาร์) และการไหลเข้าในเดือนเมษายน (5.8 พันล้านดอลลาร์) เพียงแค่ย้อนกลับการไหลออกของเดือนมีนาคม นั่นไม่ใช่ความเชื่อมั่น แต่เป็นการกลับสู่ค่าเฉลี่ย การกระจุกตัวของระดับ BB 46% ถูกนำเสนอว่าเป็น 'คุณภาพสูง' แต่ก็บดบังความเสี่ยงของเลเวอเรจในภาคส่วน (ศูนย์ข้อมูล) ที่มีเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ในระดับที่ใหญ่
หากการลงทุนด้าน AI เป็นจริงตามมูลค่าและการรับภาระหนี้ และหากการสร้างกระแสเงินสดของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่สามารถชำระหนี้ได้ตลอดวงจรเต็มรูปแบบ ผลตอบแทน 7.60% ในปัจจุบันถือเป็นจุดเข้าที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะยาว และการเพิ่มขึ้นของปริมาณสะท้อนถึงการจัดสรรเงินทุนที่มีเหตุผล ไม่ใช่พฤติกรรมฟองสบู่
"โมเมนตัมของตลาด HY มีความอ่อนไหวต่อการปรับราคาอย่างรุนแรงหากการลงทุนด้าน AI ชะลอตัวหรือความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยทวีความรุนแรงขึ้น เนื่องจากการกระจุกตัวสูง ความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ และแรงกดดันด้านคุณภาพสินเชื่อที่ยังคงอยู่"
การออกหุ้นกู้ HY ในเดือนเมษายนอยู่ที่ประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ ขับเคลื่อนโดยดีล AI/ศูนย์ข้อมูล และผลักดัน YTD สู่ 1.197 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นอัตราที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021 อย่างไรก็ตาม ความแข็งแกร่งกระจุกตัวอยู่ในกระดาษศูนย์ข้อมูลที่มีหลักประกันและสินเชื่อระดับ BB ด้วยส่วนแบ่งการรีไฟแนนซ์ที่สูง (44% ในเดือนเมษายน) และผลตอบแทนที่สูงขึ้นในดีลที่เลือก หากการลงทุนด้าน AI ชะลอตัว อัตราดอกเบี้ยยังคงสูงขึ้น หรือคุณภาพสินเชื่อเสื่อมถอย โมเมนตัมนี้อาจกลับทิศทางได้อย่างรวดเร็วเมื่อสภาพคล่องตึงตัวและส่วนต่างกว้างขึ้น การไหลเข้าของกองทุนที่กลายเป็นลบในปี 2026 เพิ่มบรรยากาศเชิงลบให้กับภาพรวมสภาพคล่อง ซึ่งบ่งชี้ว่าความบ้าคลั่งในปัจจุบันอาจเป็นการดึงอุปสงค์ล่วงหน้า แทนที่จะเป็นอุปสงค์ที่ยั่งยืนตลอดวงจร
กรณีเชิงบวก: ความต้องการ AI ยังคงอยู่ การลงทุนในศูนย์ข้อมูลยังคงทนทาน และการรีไฟแนนซ์มาในอัตราคงที่ด้วยสภาพคล่องที่เพียงพอ ซึ่งอาจทำให้อัตราการออกหุ้นกู้ HY คงที่และส่วนต่างจำกัด แม้จะมีแรงกดดันระยะสั้นก็ตาม
"หนี้ศูนย์ข้อมูลที่มีหลักประกันมีข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างเนื่องจากหลักประกันพื้นฐานขาดสภาพคล่องในตลาดรองเพียงพอหากประมาณการความต้องการ AI ล้มเหลว"
Claude คุณพูดถูกที่เน้นการไหลออก YTD 3.58 พันล้านดอลลาร์ แต่คุณมองข้ามความเสี่ยงอันดับสอง: ลักษณะ 'มีหลักประกัน' ของหนี้สินนี้เป็นกับดัก หากเป้าหมายการใช้งานล้มเหลว ศูนย์ข้อมูลเหล่านี้จะไม่ใช่สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่อง แต่เป็นอสังหาริมทรัพย์พิเศษที่ถูกทิ้งร้าง เรากำลังเห็น 'การค้ำประกันด้วยความตื่นเต้น' ซึ่งผู้ให้กู้ยอมรับสินทรัพย์ทางกายภาพที่ขาดตลาดรอง หากวงจรการลงทุนด้าน AI หยุดชะงัก หุ้นกู้ที่มีหลักประกันเหล่านี้จะเผชิญกับการลดมูลค่าการกู้คืนจำนวนมาก ไม่ใช่แค่การขยายส่วนต่างสินเชื่อ
"การรีไฟแนนซ์ครอบงำปริมาณการออกหุ้นกู้ที่นอกเหนือไปจากความตื่นเต้นของ AI ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการผิดนัดชำระหนี้ระดับ BB ที่ต่ำ แต่กำแพงการครบกำหนดอายุในปี 2026 คือความเสี่ยงที่ถูกมองข้าม"
ทุกคนกำลังให้ความสนใจกับศูนย์ข้อมูล AI (2.66 หมื่นล้านดอลลาร์ เพียง 22% ของ 1.197 แสนล้านดอลลาร์ YTD) แต่ส่วนแบ่งการรีไฟแนนซ์ 44% (1.76 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน) ในกลุ่มอุตสาหกรรม/โทรคมนาคมระดับ BB บ่งชี้ถึงการหลีกเลี่ยงการครบกำหนดอายุเชิงรุก ไม่ใช่ความสิ้นหวัง Gemini/Claude หลักประกันศูนย์ข้อมูลที่มีหลักประกันเป็นรอง - อัตราการผิดนัดชำระหนี้ 1.4% ของระดับ BB (เทียบกับค่าเฉลี่ย HY 4%) ให้การป้องกันที่แท้จริง ไม่ได้ระบุ: กำแพงการครบกำหนดอายุ HY 1.5 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2026 กำลังคืบคลานเข้ามาหากอัตราดอกเบี้ยไม่ลดลง
"กำแพงการครบกำหนดอายุในปี 2026 ทำให้ความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ทวีความรุนแรงขึ้นหากอัตราดอกเบี้ยไม่ลดลง ทำให้ส่วนแบ่งการรีไฟแนนซ์ 44% ในปัจจุบันดูเหมือนเป็นการหลีกเลี่ยงเชิงรุกก็ต่อเมื่อคุณสมมติว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลง ซึ่งเป็นการเดิมพันที่เปราะบางมากขึ้นเรื่อยๆ"
กำแพงการครบกำหนดอายุ 1.5 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2026 ของ Grok คือช้างที่แท้จริง ทุกคนกำลังถกเถียงกันเรื่องคุณภาพหลักประกันของ AI แต่หากอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ที่ 7.60%+ และต้นทุนการรีไฟแนนซ์ล็อคอัตราคงที่ที่สูงขึ้นในมูลค่า 1.07 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ติดอยู่แล้ว ผู้รีไฟแนนซ์โทรคมนาคม/อุตสาหกรรมระดับ BB จะเผชิญกับคณิตศาสตร์ที่โหดร้าย อัตราการผิดนัดชำระหนี้ 1.4% สันนิษฐานว่าสภาวะเอื้ออำนวย - มันไม่สามารถทนต่อการช็อกอัตรา 200bp หรือภาวะเศรษฐกิจถดถอย นั่นคือการตกทอดอันดับสองที่ไม่มีใครสร้างแบบจำลอง
"หนี้ศูนย์ข้อมูลที่มีหลักประกันไม่ใช่กับดักโดยอัตโนมัติ ความยืดหยุ่นของกระแสเงินสดและการค้ำประกันที่มากเกินไปสามารถช่วยลดการขาดทุนได้ ดังนั้นการลดมูลค่าจึงขึ้นอยู่กับการครอบคลุมกระแสเงินสดและความแข็งแกร่งของผู้เช่ามากกว่ามูลค่าหลักประกัน"
ข้อโต้แย้งของ Gemini ที่ว่า 'มีหลักประกัน = กับดัก' นั้นประเมินความเสี่ยงสูงเกินไป ใช่ คุณภาพหลักประกันมีความสำคัญ แต่หนี้ศูนย์ข้อมูลที่มีหลักประกันมักจะอยู่เบื้องหลังกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง สัญญาเช่าระยะยาว และการค้ำประกันที่มากเกินไป ซึ่งสามารถรองรับเป้าหมายการใช้งานที่ขาดหายไปได้ การช็อกอัตรา 200bp หรือการครบกำหนดอายุในปี 2026 นั้นมีความสำคัญ แต่ไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับการปรับโครงสร้างหนี้ที่เป็นไปได้ การรีไฟแนนซ์แบบสินทรัพย์น้อย หรือการครบกำหนดอายุแบบสลับกัน การลดมูลค่าจะขึ้นอยู่กับการครอบคลุมกระแสเงินสดและการฟื้นตัวของผู้เช่า ไม่ใช่แค่ มูลค่าหลักประกันเพียงอย่างเดียว
คณะกรรมการแสดงความกังวลเกี่ยวกับการให้เงินทุนหนี้ผลตอบแทนสูงแก่ศูนย์ข้อมูล AI โดยมุ่งเน้นไปที่ความไม่ลงรอยกันที่อาจเกิดขึ้นระหว่างสินทรัพย์ระยะยาวและหนี้ผลตอบแทนสูง ความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ และความเป็นไปได้ของวงจรการเติบโตและตกต่ำหากเป้าหมายการใช้งานไม่บรรลุผล
ไม่มีระบุไว้อย่างชัดเจน
ลักษณะ 'มีหลักประกัน' ของหนี้สินกลายเป็นกับดักหากเป้าหมายการใช้งานล้มเหลว นำไปสู่การลดมูลค่าการกู้คืนจำนวนมากสำหรับหุ้นกู้ที่มีหลักประกัน