โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่า การที่ผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกพุ่งขึ้นสู่ระดับปี 2008 เป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงภาวะเงินเฟ้อยังคงอยู่ และการปรับฐานของพรีเมียมความเสี่ยงตามอายุตราสาร ซึ่งอาจกดทับผลคูณของตลาดหุ้นและเพิ่มต้นทุนการกู้ยืม การอภิปรายหลักมุ่งเน้นไปที่ความเสี่ยงที่การผิดพลาดเชิงนโยบายจะทำให้ผลตอบแทนยังคงอยู่ในระดับสูง และศักยภาพที่การฟื้นตัวของตลาดพันธบัตรจะถูกจำกัดด้วยภาวะเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นและการครอบงำของนโยบายการคลัง
ความเสี่ยง: นโยบายที่ผิดพลาดอย่างชัดเจนที่ทำให้อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานานขึ้น อาจนำไปสู่ความเครียดทางการเงินและการบังคับให้มีการเหลือจำนวนหลักประกันที่ต้องขายออก
โอกาส: ช่วงเวลาสำหรับการจับผลตอบแทนระยะยาว หากข้อมูลเงินเฟ้อลดลงหรือเฟดส่งสัญญาณการเดินหน้าช้าลง ซึ่งจะทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวย่อตัวลง
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ผลตอบแทนเฉลี่ยของดัชนี Bloomberg Global Treasury Index พุ่งขึ้นสู่ระดับ 3.68% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลกปี 2008 การเทขายครั้งนี้เกิดขึ้นไม่กี่วันก่อนการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ธนาคารกลางญี่ปุ่น และธนาคารกลางอังกฤษ
ดัชนีดังกล่าวติดตามตราสารหนี้รัฐบาลจากประเทศที่มีอันดับความน่าเชื่อถือระดับ investment-grade โดยกำลังมุ่งหน้าสู่การปรับตัวลงรายเดือนครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม ซึ่งทำให้ความหวังที่ว่าช่วงเลวร้ายที่สุดของการเทขายพันธบัตรในปีนี้ได้ผ่านพ้นไปแล้วเริ่มสั่นคลอน
พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี ซื้อขายอยู่ใกล้ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 พันธบัตรรัฐบาลอังกฤษ (UK gilts) ทำสถิติการปิดรายวันสูงกว่า 5% ติดต่อกันยาวนานที่สุดในรอบเกือบสองทศวรรษ ตามข้อมูลของ Bloomberg
ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปี พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2011 ขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 40 ปี ปรับตัวขึ้นเหนือระดับ 4% และผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 5 ปี พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์นับตั้งแต่มีการออกตราสารอายุนี้ในปี 2000 ออสเตรเลียมีผลตอบแทนพันธบัตรอ้างอิงสูงที่สุดในกลุ่มประเทศพัฒนาแล้ว
ราคาพันธบัตรปรับตัวลงเมื่อผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ดังนั้นความเสียหายจึงปรากฏชัดในกองทุนต่างๆ กองทุน iShares 20+ Year Treasury Bond ETF ของ BlackRock ปรับตัวลงเกือบ 5% ในหนึ่งเดือน กองทุนดังกล่าวสูญมูลค่าไปมากกว่าครึ่งหนึ่งนับตั้งแต่ปี 2020 ขณะที่ดัชนีอ้างอิงทั่วโลกอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดในช่วงต้นปี 2021 ประมาณ 20%
ข้อมูลการจ้างงานและการเติบโตที่แข็งแกร่งของสหรัฐฯ ได้พลิกความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยจากการปรับลดสู่การปรับขึ้นที่เป็นไปได้ เทรดเดอร์ประเมินความน่าจะเป็นประมาณหนึ่งในสามที่เฟดจะปรับขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 28-29 กรกฎาคม ซึ่งความเห็นที่แตกแยกในหมู่นักเศรษฐศาสตร์ 104 คนแสดงให้เห็นว่าเส้นทางข้างหน้ายังคงไม่แน่นอนเพียงใด
ประธานเฟด นายเควิน วอร์ช ได้ลดการใช้ forward guidance ลงเช่นกัน ส่งผลให้ดัชนี ICE BofA MOVE ซึ่งวัดความผันผวนของตลาดพันธบัตร พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบสองเดือนเมื่อวันพฤหัสบดี
ธนาคารแห่งอเมริกา (Bank of America) ระบุว่า การให้คำแนะนำที่น้อยลงทำให้ตลาดสามารถกำหนดราคาการดำเนินการที่พวกเขาเชื่อว่าเฟดควรทำ ธนาคารบาร์เคลย์ส (Barclays) เตือนว่า การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย หรือการคงดอกเบี้ยโดยมีคำอธิบายที่ไม่ชัดเจน อาจผลักดันให้บางส่วนของเส้นอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น
ราคาพลังงานเพิ่มแรงกดดันในช่วงต้นสัปดาห์ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ทะลุระดับ $100 เมื่อวันพฤหัสบดี ฟื้นความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ก่อนที่จะร่วงลง 7% ในวันอาทิตย์หลังจากอิหร่านส่งสัญญาณหยุดชั่วคราว ขณะที่ราคาทองคำพุ่งขึ้นเหนือระดับ $4,100
ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะเพิ่มอัตราผลตอบแทนปลอดความเสี่ยง (risk-free rate) ที่สินทรัพย์อื่นๆ ทุกประเภทต้องเอาชนะให้ได้ ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อการประเมินมูลค่าหุ้น ต้นทุนการกู้ยืมของภาคธุรกิจ และรัฐบาลที่แบกรับภาระหนี้สินจำนวนมาก
มูดี้ส์ (Moody's) เชื่อว่าตลาดอาจเข้าสู่ช่วงเวลาของเงินเฟ้อที่สูงขึ้นในเชิงโครงสร้าง อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการขาดดุลทางการคลังที่กว้างขึ้น สำหรับคริปโต สิ่งนี้ส่งผลทั้งสองทาง เงินที่มีต้นทุนสูงแข่งขันเพื่อแย่งชิงเงินทุน แต่ความตึงเครียดทางการคลังกลับตอกย้ำเหตุผลในการถือครองสินทรัพย์ที่มีตัวตน (hard assets)
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ผลตอบแทนที่สูงขึ้นในโครงสร้างพื้นฐานจะทำให้การประเมินมูลค่าหุ้นตราสารหนี้ และสกุลเงินดิจิทัลลดลง จนกว่าการเติบโตหรือเงินเฟ้อจะมีการเปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจน"
การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกสู่ระดับ 3.68% ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2008 ส่งสัญญาณถึงภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อและความคาดหวังต่อนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น ก่อนการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) และธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีของสหรัฐฯ ใกล้เคียงระดับสูงสุดในปี 2007 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของเยอรมนีที่จุดสูงสุดในปี 2011 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 40 ปีของญี่ปุ่นที่มากกว่า 4% สะท้อนถึงข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่ง ซึ่งพลิกโอกาสในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยไปสู่ความน่าจะเป็นประมาณ 33% ที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 28-29 กรกฎาคม สิ่งนี้สร้างแรงกดดันต่อสินทรัพย์เสี่ยง: กองทุน iShares 20+ Year Treasury ETF (ลดลง 5% ในหนึ่งเดือน และลดลง 50% นับตั้งแต่ปี 2020) และพันธบัตรในวงกว้างลดลงประมาณ 20% จากจุดสูงสุดในปี 2021 อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงที่สูงขึ้นบีบอัดตัวคูณของหุ้นและเพิ่มต้นทุนการกู้ยืม สกุลเงินดิจิทัลเผชิญกับการแข่งขันด้านเงินทุน แต่ได้รับประโยชน์จากกระแสเล่าเรื่องความตึงเครียดทางการคลัง ดัชนี MOVE ที่ระดับสูงสุดในรอบ 2 เดือนเน้นย้ำถึงความผันผวน ความผันผวนของพลังงานเพิ่มสัญญาณรบกวน
บทความนี้ข้ามเรื่องที่ผลตอบแทนอาจได้ราคาในการเปลี่ยนท่าทางเหยียดหยามของเฟดแล้ว การที่เฟดคงดอกเบี้ยไว้พร้อมให้แนวทางที่ชัดเจนกว่านั้นอาจกระตุ้นการลุกไหม้ของพันธบัตรและการลุกไหม้ของสินทรัพย์เสี่ยง โดยเฉพาะถ้าการถอยหลังของราคาน้ำมันจากปัจจัยอิหร่านทำให้ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อผ่อนคลายเร็วกว่าที่คาด
"ตลาดพันธบัตรกำลังราคาในการเปลี่ยนแปลงอย่างถาวรไปสู่การครอบงำทางการคลัง ซึ่งจะบังคับให้มีการรีเซ็ตมูลค่าอย่างต่อเนื่องทั่วทั้งสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมด"
การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนทั่วโลกสู่ระดับปี 2008 ไม่ใช่เพียงการกำหนดราคาใหม่ของเงินเฟ้อ แต่เป็นการเปลี่ยนโครงสร้างของระบอบ 'lower-for-longer' ที่กำหนดยุคหลัง GFC เมื่อพันธบัตรสหรัฐอายุ 30 ปีทดสอบจุดสูงสุดของปี 2007 เรากำลังเห็นการกำหนดราคาใหม่อย่างรุนแรงของ term premium—การชดเชยเพิ่มเติมที่นักลงทุนเรียกร้องสำหรับการถือครองหนี้ระยะยาว แม้บทความจะเน้นย้ำถึงความยืดหยุ่นของการเติบโต แต่ก็พลาดเรื่องราวของ fiscal dominance: การขาดดุลที่พองตัวหมายความว่าอุปทาน Treasury จะสูงกว่าอุปสงค์อย่างต่อเนื่อง บังคับให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นโดยไม่คำนึงถึงนโยบายของ Fed ผมคาดว่าจะมีการหดตัวเพิ่มเติมในตัวคูณราคาหุ้น โดยเฉพาะในเทคโนโลยีที่เติบโตสูง เมื่ออัตราคิดลดของกระแสเงินสดในอนาคตถูกรีเซ็ตสู่ระดับฐานที่สูงขึ้น
หากการเติบโตทั่วโลกสะดุดลงอย่างมีนัยสำคัญ ปฏิกิริยา 'การเทหนีความเสี่ยง' จะกระตุ้นการเสนอซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐครั้งใหญ่ ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนทรุดตัวลงอย่างรุนแรง แม้จะมีข้อกังวลด้านอุปทานในปัจจุบันก็ตาม
"อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นสะท้อนถึงความไม่แน่นอนและการกลับเข้าสู่ค่าเฉลี่ยจากระดับสุดโต่งในปี 2020-2021 ไม่ใช่สัญญาณของการ crash อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้—จุดเปลี่ยนที่แท้จริงคือรายงานการจ้างงานเดือนกรกฎาคม ไม่ใช่รูปแบบการสื่อสารของเฟด"
บทความนี้สับสนระหว่างระดับอัตราผลตอบแทนกับความเสี่ยงด้านทิศทาง แต่บริบทมีความสำคัญอย่างยิ่ง ใช่แล้วที่ระดับ 3.68% บนดัชนี Bloomberg Global Treasury Index นั้นสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2008—แต่อัตราผลตอบแทนในปี 2008 ทรุดตัวลงจนเกือบเป็นศูนย์ ดังนั้นนี่จึงเป็นส่วนหนึ่งของการกลับเข้าสู่ค่าเฉลี่ย ไม่จำเป็นต้องเป็นสัญญาณการพังทลายเสมอไป บททดสอบความเครียดที่แท้จริงคือ: Fed จะสามารถขึ้นดอกเบี้ยได้จริงในช่วงปลายเดือนกรกฎาคมโดยไม่ทำให้อะไรพังหรือไม่? บทความกล่าวถึงความเป็นไปได้ 1 ใน 3 แต่นั่นเป็นสิ่งที่ตลาดรับรู้ไปแล้ว สิ่งที่ตลาดยังไม่ได้ประเมินคือ: หากตัวเลขการจ้างงานพลิกกลับลดลงอย่างรุนแรงในรายงานการจ้างงานครั้งถัดไป อัตราผลตอบแทนอาจร่วงลง 50bps ในหนึ่งสัปดาห์ การขาดทุนของกองทุนตราสารหนี้ (iShares TLT ปรับตัวลง 5% ต่อเดือน) ดูน่ากลัวจนกว่าคุณจะจำได้ว่าความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือ (duration risk) เป็นคุณลักษณะของพันธบัตรระยะยาว ไม่ใช่ข้อบกพร่อง ความเห็นเกี่ยวกับคริปโตนั้นเป็นเพียงการกล่าวถึงผ่านๆ—อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกดดันสินทรัพย์เพื่อการเติบโตจริง แต่บทความไม่ได้ให้หลักฐานว่าคริปโตได้ถูกปรับราคาใหม่อย่างมีนัยสำคัญแล้ว
หากเฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจริงในเดือนกรกฎาคม หรือส่งสัญญาณถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต อัตราผลตอบแทนอาจปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากปัจจุบัน ทำให้อัตรา 3.68% ดูเหมือนเป็นระดับพื้นฐาน ไม่ใช่ระดับสูงสุด โดยเฉพาะหากข้อมูลเงินเฟ้อยังคงทรงตัวอยู่ในระดับสูง
"การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนในระยะใกล้นี้มีแนวโน้มเป็นเพียงการปรับราคาใหม่ (Repricing) ชั่วคราวตามข้อมูล มากกว่าจะเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ซึ่งจะสร้างโอกาสในการทำกำไรจากพันธบัตรระยะยาว (Duration) หากเงินเฟ้อชะลอตัวลง"
แม้ว่าตัวเลขหลักจะสะท้อนความกังวลต่อการตกขอบของนโยบาย แต่สัญญาณที่แท้จริงอาจอยู่ที่อัตราส่วนพรีเมียมตามอายุตราสารและปัจจัยทางเทคนิค การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนสะท้อนการเปลี่ยนแปลงที่พึ่งพาข้อมูลและความคาดหวังเชิงเข้มงวด (hawkish) แต่ส่วนใหญ่ของการเคลื่อนไหวน่าจะถูกบรรจุล่วงหน้าในระยะสั้น หากข้อมูลเงินเฟ้อผ่อนคลาย หรือเฟดส่งสัญญาณถึงเส้นทางที่ช้าลง อัตราผลตอบแทนระยะยาวควรจะปรับลดลง ความเสี่ยงที่แท้จริงสำหรับตราสารหนี้ไม่ใช่ภาวะเงินเฟ้อรุนแรง แต่เป็นความผิดพลาดโดยตรงของนโยบายที่กดให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นนานขึ้น น่าสังเกตว่าบทความนี้ละเว้นผลกระทบของ QT และการออกตราสารต่อรูปทรงเส้นอัตราผลตอบแทน ซึ่งอาจทำให้อัตราผลตอบแทนระยะสั้นสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในขณะที่ระยะยาวปรับตัวใหม่ สิ่งนี้สร้างช่องว่างสำหรับการเก็บเกี่ยวระยะเวลา (duration capture)
ข้อโต้แย้งคือการเคลื่อนไหวอาจสะท้อนการกำหนดราคาใหม่ที่แท้จริงของระบบที่สูงกว่านานกว่าเดิม; หากเงินเฟ้อและการเติบโตยังคงแข็งแกร่ง ผลตอบแทนอาจยังคงอยู่ในระดับสูงหรือเพิ่มขึ้นต่อไป ซึ่งจะส่งผลเสียต่อระยะเวลาคงเหลือ
"การครอบงำทางการคลังและอัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นมีแนวโน้มที่จะป้องกันไม่ให้ผลตอบแทนพันธบัตรร่วงลงอย่างรวดเร็ว 50bp แม้ว่าข้อมูลการจ้างงานจะอ่อนแอลงก็ตาม"
สถานการณ์การโรลโอเวอร์การจ้างงานของ Claude สำหรับการลดอัตราผลตอบแทน 50bp นั้นเพิกเฉยว่าอัตราเงินเฟ้อในภาคบริการที่เหนียวแน่นและการครอบงำทางการคลัง (ตามที่ Gemini ระบุ) จะมีแนวโน้มจำกัดการพุ่งขึ้นของตลาดพันธบัตรใด ๆ อัตราคงที่ของ Fed ในเดือนกรกฎาคมพร้อมกับ dot plot แบบเชิงรุกอาจทำให้การรีเซ็ตเพรเมียมระยะเวลาผูกมัดแน่นแทนที่ ซึ่งส่งให้พันธบัตรอายุ 30 ปี เคลื่อนไปสู่ 5% ก่อนที่จะเกิดความตื่นตระหนกเรื่องการเติบโตขึ้นมาใด ๆ ระยะเวลาของ TLT ไม่ใช่แค่คุณสมบัติ—แต่มันตอนนี้คือ short แบบมี Leverage ต่อความน่าเชื่อถือของนโยบาย
"ความเสี่ยงหลักของตลาดพันธบัตรไม่ได้อยู่ที่ปริมาณพันธบัตรรัฐบาล แต่อยู่ที่การลดสภาพคล่องจากการดำเนินนโยบายลดงบดุล (QT) ของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ซึ่งส่งผลให้เกิดภาวะสินเชื่อภาคเอกชนตึงตัว"
ข้อโต้แย้งเรื่อง 'การครอบงำทางการคลัง' ของเจมินีละเลยกลไกงบดุลของเฟด ในขณะที่อุปทานของกระทรวงการคลังกำลังขยายตัว โครงการ QT ของเฟดนั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นการดูดซับสภาพคล่องที่บังคับให้ภาคเอกชนดูดซับระยะเวลา หากเฟดหยุดลดขนาดงบดุลเพื่อรักษาเสถียรภาพด้านยาว นั่นคือการเปลี่ยนนโยบาย ไม่ใช่การแตกหักเชิงโครงสร้าง ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่การขาดดุลงบประมาณด้านอุปทาน แต่คือ 'กับดักสภาพคล่อง' ที่ผลตอบแทนสูงทำลายตลาดเครดิตเอกชนก่อนที่ตลาดตราสารหนี้กระทรวงการคลังจะล่ม
"วิกฤตเคร่งครัดทางเครื่องเงินอาจผลักดันผลตอบแทนระยะยาวให้สูงขึ้น *แม้* สัญญาณการเปลี่ยนแปลงของเฟด ทำให้เกิดการกลับตัวของแผนการเล่นปกติที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยง"
การวางกรอบกับดักสภาพคล่องของ Gemini นั้นกินลึกกว่าประเด็นเรื่องการครอบงำทางการคลังเพียงอย่างเดียว แต่ข้อโต้แย้งนี้มองข้ามความเสี่ยงด้านลำดับเหตุการณ์: หากตลาดสินเชื่อหยุดชะงัก *ก่อน* ที่ Fed จะเปลี่ยนท่าที อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอาจพุ่งสูงขึ้นจากการบังคับลดเลเวอเรจ ไม่ใช่ลดลง ระดับ 5% ของพันธบัตรอายุ 30 ปีกลายเป็นสิ่งที่เป็นไปได้ ไม่ใช่เพราะท่าทีแบบ hawkish แต่มาจากความตึงเครียดทางการเงินที่บีบให้ต้องชำระบัญชีหลักประกัน นั่นคือสถานการณ์ที่ไม่มีใครกำลังทดสอบภาวะวิกฤต
"ความเสี่ยงที่แท้จริงคือการบีบตัวของสภาพคล่องด้านการระดมทุนซึ่งกระตุ้นให้เกิดการลดเลเวอเรจตามระยะเวลาอย่างบังคับ ซึ่งอาจทำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นได้"
Gemini เน้นย้ำเกินจริงถึงภาวะขาดดุล; ความเสี่ยงจริงคือการอัดแน่นด้านเงินทุน-คลังสินค้า (funding-liquidity squeeze) เมื่อ QT ระบายน้ำเงินสด และธนาคารซ่อมแซมงบดุล ทำให้เกิดการลดเลเวอเรจระยะเวลา (duration deleveraging) แบบถูกบังคับ ที่สามารถดันผลตอบแทนสูงขึ้นได้แม้การเติบโตจะอ่อนแอ โดยไม่มีกลไกที่น่าเชื่อถือสำหรับภาคเอกชนในการดูดซับหนี้สินระยะยาว ส่วนปลายยาวจึงยังคงมีผู้ซื้อ (stay bid) ก็ต่อเมื่อความอยากความเสี่ยง (risk appetite) ดีขึ้น มิฉะนั้นจะเข้าสู่วัฏจักรวิญญาณ (vicious cycle) ของพรีเมียมระยะเวลา (term premia) สูงขึ้น และโค้งผลตอบแทนชันขึ้น (steeper curves)
คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่า การที่ผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกพุ่งขึ้นสู่ระดับปี 2008 เป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงภาวะเงินเฟ้อยังคงอยู่ และการปรับฐานของพรีเมียมความเสี่ยงตามอายุตราสาร ซึ่งอาจกดทับผลคูณของตลาดหุ้นและเพิ่มต้นทุนการกู้ยืม การอภิปรายหลักมุ่งเน้นไปที่ความเสี่ยงที่การผิดพลาดเชิงนโยบายจะทำให้ผลตอบแทนยังคงอยู่ในระดับสูง และศักยภาพที่การฟื้นตัวของตลาดพันธบัตรจะถูกจำกัดด้วยภาวะเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นและการครอบงำของนโยบายการคลัง
ช่วงเวลาสำหรับการจับผลตอบแทนระยะยาว หากข้อมูลเงินเฟ้อลดลงหรือเฟดส่งสัญญาณการเดินหน้าช้าลง ซึ่งจะทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวย่อตัวลง
นโยบายที่ผิดพลาดอย่างชัดเจนที่ทำให้อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานานขึ้น อาจนำไปสู่ความเครียดทางการเงินและการบังคับให้มีการเหลือจำนวนหลักประกันที่ต้องขายออก