โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการโดยทั่วไปเห็นพ้องกันว่าทฤษฎีการแบ่งแยกเหนือ-ใต้มีความเสี่ยงที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างเต็มที่ โดยการส่งผ่านพลังงานและการบีบอัดกำไรเป็นข้อกังวลหลัก พวกเขายังเน้นย้ำถึงความเปราะบางที่อาจเกิดขึ้นของแม้แต่เศรษฐกิจที่มีบัฟเฟอร์ต่อภาวะพลังงานตกต่ำและการขาดสภาพคล่อง
ความเสี่ยง: การส่งผ่านพลังงานที่ทำให้กำไรลดลงก่อนที่การลงทุนใน AI จะสามารถประเมินมูลค่าใหม่ได้ ซึ่งอาจทำให้การประเมินมูลค่าลดลง โดยไม่คำนึงถึงการเคลื่อนไหวของเงินเยน
โอกาส: ไม่มีระบุไว้อย่างชัดเจน
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ตลาดเอเชียตอนเหนือมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่าตลาดทางตอนใต้ของทวีป ขอบคุณสำหรับฉนวนป้องกันจากแรงกระแทกด้านพลังงาน ความสามารถทางการคลังที่แข็งแกร่ง และการพัฒนา AI ตามที่นักยุทธศาสตร์อาวุโสของ Goldman Sachs กล่าว
ตลาดเอเชียตอนเหนือมี "สต็อกบัฟเฟอร์ที่มากกว่า" และสามารถจ่ายราคาน้ำมันและก๊าซที่สูงขึ้นได้ เมื่อเทียบกับเอเชียใต้ ซึ่งมี "บัฟเฟอร์น้อยมาก" และไม่มีความสามารถทางการคลังในการชดเชยผลกระทบของราคาน้ำมันและก๊าซที่สูงขึ้นต่อเศรษฐกิจ ทิม โมเอ หัวหน้ายุทธศาสตร์หุ้นในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก และหัวหน้างานวิจัยมาโครร่วมในเอเชียที่ Goldman Sachs Research กล่าว
โมเออธิบายว่าตลาดเอเชียตอนเหนือบางแห่งมีการ "ทำผลงานได้ดีเกินคาดอย่างมาก" เมื่อเทียบกับเอเชียใต้ ตามที่ถอดความจากพอดแคสต์ "Exchanges" ของ Goldman Sachs ซึ่ง CNBC ได้เห็น
ในขณะเดียวกัน “[ตลาดใน] อินโดนีเซีย เอเชียใต้ — ไม่มีเทคโนโลยีและมีความเสี่ยงด้านพลังงานสูง — ลดลง 25%” โมเอ กล่าว
นักลงทุนกำลังให้ความสนใจกับการพัฒนา AI ในทางตอนเหนือของเอเชีย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในไต้หวัน เกาหลีใต้ และญี่ปุ่น ซึ่งหุ้นที่เน้นเทคโนโลยีคิดเป็นประมาณ 80% 60% และ 30% ของดัชนีของพวกเขา ตามลำดับ โมเอ สังเกต ตลาดที่ทำผลงานได้ดีที่สุดคือเกาหลีใต้และไต้หวัน โดยเกาหลีใต้เพิ่มขึ้นมากกว่า 80% ในปีนี้ เขากล่าวเสริม
แต่โมเอ เตือนว่าหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ของเกาหลี เช่น Samsung Electronics และ SK Hynix ซื้อขายในราคาประมาณห้าถึงหกเท่าของกำไรในปีนี้ และประมาณสี่เท่าของกำไรในปีหน้า “นั่นโดยปริยายบอกว่าตลาดไม่ค่อยเชื่อว่าผลกำไรนั้นจะคงอยู่ได้อีกนาน” เขาสังเกต
โมเอ ยังมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับตลาดญี่ปุ่น โดยอ้างถึงมาตรวัดเสถียรภาพทางการเมืองของประเทศหลังจากการเลือกตั้งนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทากาอิชิ การเติบโตของผลกำไรที่ "ดี" และหุ่นยนต์ AI
## ประสิทธิภาพของจีน
ในประเทศจีน โมเอ มองว่า A-shares — ซื้อขายในหยวนบนแผ่นดินใหญ่ของจีน และเพิ่มขึ้น 10% ในปีนี้ — ทำผลงานได้ดีกว่า H-shares อย่าง "มีนัยสำคัญ" หุ้นที่ซื้อขายในฮ่องกง เขาบอกว่าเขาเห็น "การสนับสนุนนโยบายที่ชัดเจนมาก" สำหรับการพัฒนาเชิงกลยุทธ์ของตลาดหุ้นของจีน
“นี่เป็นการสะท้อนว่าจีนได้ออกจากภาวะเงินเฟ้อที่วัดได้มากกว่าสามปี โดยวัดจาก PPI ดัชนีราคาผู้ผลิต และเป็นบวกติดต่อกันสองเดือน โดยการอ่านล่าสุดอยู่ที่ 2.8% ซึ่งสูงกว่าฉันทามติ” โมเอ เพิ่มเติม
H-shares ของจีนไม่ได้ทำได้ดีเท่าที่ควรเนื่องจากผลกำไรที่อ่อนแอจากหุ้นที่มีน้ำหนักมาก “H-shares มีลักษณะโดดเด่นในพื้นที่แอปพลิเคชันอินเทอร์เน็ต ซึ่งอยู่ในด้านที่อ่อนแอกว่าของสเปกตรัมการซื้อขาย AI” โมเอ กล่าว “และนั่นเป็นสิ่งที่ทำให้ความสนใจหันไปที่ฮาร์ดแวร์ต้นน้ำ” เขากล่าวเสริม
เมื่อถูกถามเกี่ยวกับข้อสรุปของเขาเกี่ยวกับการประชุมระหว่างประธานาธิบดีสี จิ้นผิงของจีนและประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ของสหรัฐฯ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โมเอ กล่าวว่า "ไม่มีอะไรเสียหาย"
“ท่ามกลางภูมิหลังของความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วโลก และความกังวลเกี่ยวกับแรงเสียดสีระหว่างสหรัฐฯ และจีน การมีสภาวะสงบในความสัมพันธ์เป็นสิ่งที่ได้รับการชื่นชมและต้องการจากทั้งสองฝ่าย” เขากล่าวเสริม
โมเอ ยังเตือนถึง "การตื่นรู้ที่หยาบคาย" เมื่อแรงกระแทกด้านอุปทานพลังงาน "เกิดขึ้นจริง"
“ฉันคิดว่าเราอาจถูกตั้งค่าสำหรับการแก้ไขบางอย่างในช่วงเดือนฤดูร้อน ดังนั้น นี่คือสิ่งที่เรารักษาอย่างใกล้ชิด” โมเอ กล่าว
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การประเมินมูลค่าหุ้นเซมิคอนดักเตอร์เกาหลีที่ต่ำเพียง 4-5 เท่าของกำไรในอนาคต บ่งชี้ถึงความสงสัยว่าผลกำไรที่ขับเคลื่อนด้วย AI จะคงอยู่ได้นานเพียงใดเมื่อภาวะพลังงานตกต่ำมาถึง"
ทฤษฎีการแบ่งแยกเหนือ-ใต้ของ Goldman ตั้งอยู่บนกระแส AI ที่เป็นบวกและบัฟเฟอร์ทางการคลังที่ปกป้องไต้หวัน เกาหลีใต้ และญี่ปุ่น ในขณะที่อินโดนีเซียและเอเชียใต้เผชิญกับภาวะพลังงานตกต่ำ การเพิ่มขึ้น 80% YTD ของเกาหลีใต้และการให้น้ำหนักเทคโนโลยีสูงดูน่าประทับใจ อย่างไรก็ตาม หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ซื้อขายที่ 4-5 เท่าของกำไรในอนาคต บ่งชี้ว่าตลาดได้คำนวณการกลับสู่ค่าเฉลี่ยแล้ว การที่หุ้น A-shares ของจีนทำผลงานได้ดีกว่าหุ้น H-shares สอดคล้องกับการสนับสนุนนโยบายและการพิมพ์ค่า PPI ที่เป็นบวก แต่หุ้น H-shares ที่เกี่ยวข้องกับอินเทอร์เน็ตยังคงมีความเสี่ยงต่อความต้องการ AI ที่อ่อนแอ ความเสี่ยงที่ถูกมองข้ามคือการแก้ไขที่เกิดขึ้นพร้อมกันในช่วงฤดูร้อนเมื่อผลกระทบจากพลังงานส่งผลกระทบต่อแม้แต่เศรษฐกิจที่มีบัฟเฟอร์ ซึ่งทวีความรุนแรงขึ้นจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-จีนที่เกิดขึ้นใหม่หลังการประชุม Xi-Trump
การลงทุนใน AI อย่างต่อเนื่องอาจยังคงผลักดันกำไรให้ดีขึ้น ซึ่งจะทำให้หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ของเกาหลีและไต้หวันได้รับการประเมินมูลค่าใหม่ให้สูงกว่าค่าปัจจุบันมาก ซึ่งจะยืดระยะเวลาที่ภาคเหนือทำผลงานได้ดีกว่า โดยไม่คำนึงถึงความผันผวนของพลังงาน
"การประเมินมูลค่าหุ้นเซมิคอนดักเตอร์เกาหลีและไต้หวันกำลังคำนวณถึงจุดตกต่ำของกำไรอย่างรุนแรง ไม่ใช่การบูมของ AI ที่ยั่งยืน — และจุดตกต่ำนั้นอาจมาถึงเร็วกว่าภาวะพลังงานตกต่ำ"
ทฤษฎีการแบ่งแยกเหนือ-ใต้ของ Goldman นั้นเป็นจริงแต่ไม่สมบูรณ์ ใช่ ไต้หวัน (TSMC, MediaTek) และเกาหลีใต้ (Samsung, SK Hynix) มีกระแส AI ที่เป็นบวกและบัฟเฟอร์ด้านพลังงาน แต่คำเตือนเรื่องการประเมินมูลค่าของ Moe คือเรื่องราวที่แท้จริง: หุ้นเซมิคอนดักเตอร์เกาหลีที่ซื้อขายที่ 5-6 เท่าของกำไรในอนาคต บ่งชี้ว่าไม่มีการขยายตัวของกำไรหรือการเติบโตของปริมาณการขาย นั่นไม่ใช่ความระมัดระวัง — นั่นคือการคำนวณความผิดหวัง ในขณะเดียวกัน การมองโลกในแง่ดีของเขาเกี่ยวกับญี่ปุ่นนั้นดูบางเบา ( 'เสถียรภาพทางการเมือง' ของ Takaichi เป็นที่ถกเถียงกัน หุ่นยนต์เป็นตลาดเฉพาะกลุ่ม) การแบ่งแยกหุ้น A-shares ของจีนเทียบกับหุ้น H-shares นั้นเป็นจริง (การเปลี่ยนแปลง PPI มีความสำคัญ) แต่เขาละเลยว่าการเพิ่มขึ้น 10% YTD ของหุ้น A-shares ได้คำนวณสิ่งนี้ไปแล้วหรือไม่ คำเตือนเรื่องภาวะพลังงานตกต่ำในช่วงฤดูร้อนนั้นคลุมเครือแต่ร้ายแรง
หากวงจรการลงทุนใน AI ขยายออกไป 3-5 ปี และโรงงานผลิตของเกาหลียังคงมีข้อจำกัดด้านอุปทาน การประเมินมูลค่าปัจจุบันอาจพิสูจน์ได้ว่าถูก ไม่ใช่แพง — โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากอัตรากำไรขั้นต้นยังคงอยู่ที่ 50%+ Moe อาจยึดติดกับค่าเฉลี่ยในอดีตมากกว่าการประเมินมูลค่าใหม่เชิงโครงสร้างของความทนทานของเซมิคอนดักเตอร์
"อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าเลขหลักเดียวในกลุ่มผู้ผลิตชิปเอเชียเหนือสะท้อนถึงตลาดที่กำลังคำนวณถึงการลดลงของผลกำไรอย่างถาวร แทนที่จะเป็นการลดลงตามวัฏจักรชั่วคราว"
ทฤษฎีการแบ่งแยกของ Goldman อาศัยกระแส AI-ฮาร์ดแวร์ตามวัฏจักรและเรื่องราวความทนทานต่อพลังงาน แต่กลับมองข้ามการบีบอัดการประเมินมูลค่าที่รุนแรงในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์เอเชียเหนือ การซื้อขาย Samsung และ SK Hynix ที่ 4 เท่าของกำไรในอนาคต ไม่ใช่แค่ 'ความสงสัย' — มันคือการคำนวณจุดสูงสุดตามวัฏจักรที่หายนะหรือการสูญเสียอำนาจในการกำหนดราคาอย่างถาวรเนื่องจากการแข่งขันภายในประเทศของจีน ในขณะที่ญี่ปุ่นเสนอโอกาสในการปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่แท้จริง การแบ่งแยก 'เหนือ-ใต้' มองข้ามความเสี่ยงด้านสภาพคล่องมหาศาลหากการค้า carry ของเงินเยนกลับทิศทาง หรือหากการฟื้นตัวของ PPI ของจีนพิสูจน์ได้ว่าเป็นเพียงภาพลวงตาของผลกระทบฐานที่เกิดขึ้นชั่วคราว แทนที่จะเป็นแนวโน้มการฟื้นตัวที่ยั่งยืน ข้อโต้แย้งเรื่อง 'บัฟเฟอร์พลังงาน' เป็นเพียงความสบายใจชั่วคราวที่ไม่สามารถคำนึงถึงภาระเชิงโครงสร้างระยะยาวของประชากรสูงวัยในภาคเหนือได้
การแบ่งแยก 'เหนือ-ใต้' อาจเป็นเพียงผลกระทบชั่วคราวของซูเปอร์ไซเคิล AI-ฮาร์ดแวร์ในปัจจุบัน หากราคาน้ำมันทั่วโลกมีเสถียรภาพ แรงกดดันทางการคลังต่อตลาดเกิดใหม่ในเอเชียใต้จะหมดไป กระตุ้นให้เกิดการซื้อขายแบบ mean-reversion ครั้งใหญ่
"ผลการดำเนินงานที่ทนทานในเอเชียเหนือขึ้นอยู่กับพลังกำไร AI ที่ไม่หยุดชะงักและความเสถียรของพลังงาน แต่ภาวะพลังงานตกต่ำอย่างต่อเนื่อง กำไรที่ผิดหวัง หรือการบีบอัดการประเมินมูลค่า อาจทำให้การฟื้นตัวกลับทิศทางได้อย่างรวดเร็ว"
Goldman วาดภาพเอเชียเหนือว่ามีภูมิคุ้มกันจากภาวะพลังงานตกต่ำและได้รับแรงหนุนจาก AI โดยมีไต้หวัน เกาหลี และญี่ปุ่นเป็นผู้นำ แต่ภาพลวงตานั้นปกปิดความเสี่ยง: ภาวะพลังงานที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องยังคงส่งผลกระทบต่อกำไร และบัฟเฟอร์อาจไม่สามารถป้องกันได้เท่าที่อ้างหากภาวะตกต่ำยังคงอยู่ การฟื้นตัวของ AI ดูเหมือนจะกระจุกตัว (หน่วยความจำ/เซมิคอนดักเตอร์ในเกาหลี ฮาร์ดแวร์ต้นน้ำในไต้หวัน) และอาจยุบตัวลงอย่างรวดเร็วหากกำไรผิดหวังหรือวัฏจักรส่งผลกระทบ การประเมินมูลค่าในเกาหลีบ่งชี้ถึงความสงสัยเกี่ยวกับความทนทาน (Samsung/SK Hynix ที่ประมาณ 5-6 เท่าของกำไรในอนาคต) ในขณะที่การเปลี่ยนแปลงนโยบายของจีนและความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ-จีนที่อาจเกิดขึ้นอีกครั้ง อาจบั่นทอนความอยากเสี่ยง โดยรวมแล้ว แนวโน้มอาจเปราะบางและขับเคลื่อนด้วยข่าวสารมากกว่าโครงสร้าง
การเร่งตัวในเอเชียเหนืออาจพิสูจน์ได้ว่ามีความทนทานหากการลงทุนใน AI และการสนับสนุนนโยบายยังคงอยู่ ความเสี่ยงที่เน้นย้ำอาจถูกกล่าวเกินจริงเมื่อพิจารณาถึงการฟื้นตัวของพลังงานที่ดีขึ้นและความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ภาระจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยตามวัฏจักรและความเสี่ยงด้านนโยบายยังคงเป็นอุปสรรคที่สำคัญ
"การกลับทิศทางของ yen carry trade อาจขยายผลกระทบจากภาวะพลังงานตกต่ำไปสู่การแก้ไขในเอเชียเหนือในวงกว้าง"
สถานการณ์การกลับทิศทางของ yen carry trade ของ Gemini เชื่อมโยงโดยตรงกับความเปราะบางต่อภาวะพลังงานตกต่ำที่ Grok ชี้ให้เห็นสำหรับแม้แต่เศรษฐกิจทางเหนือที่มีบัฟเฟอร์ การขาดสภาพคล่องอย่างกะทันหันจะบังคับให้สถาบันการเงินญี่ปุ่นต้องนำเงินทุนกลับประเทศ กดดันหุ้นเซมิคอนดักเตอร์เกาหลีและไต้หวัน โดยไม่คำนึงถึงความต้องการ AI สิ่งนี้จะเพิ่มความเสี่ยงในการแก้ไขในช่วงฤดูร้อนเกินกว่าที่การประเมินมูลค่าที่ 4-5 เท่าได้คำนวณไว้แล้ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ-จีนเกิดขึ้นพร้อมกับต้นทุนการส่งผ่านพลังงานที่สูงขึ้นซึ่งส่งผลกระทบต่อกำไร
"การกลับทิศทางของ yen carry trade และการบีบอัดกำไรจากพลังงานเป็นความเสี่ยงที่แตกต่างกัน การปะปนกันทำให้มองข้ามแรงกดดันด้านเวลาที่แท้จริงต่อกำไรของโรงงานผลิตเกาหลีใน H2 2024"
Grok และ Gemini ถูกต้องทั้งคู่เกี่ยวกับความเสี่ยงในการกลับทิศทางของเงินเยน แต่พวกเขากำลังปะปนความเสี่ยงสองประการที่แตกต่างกัน การกลับทิศทางของ carry trade ส่งผลกระทบต่อหุ้นญี่ปุ่นและตัวเงินเยนเอง — มันไม่ได้ทำให้หุ้นเซมิคอนดักเตอร์เกาหลีตกต่ำลงโดยอัตโนมัติ เว้นแต่จะกระตุ้นให้เกิดความเสี่ยงโดยรวม ความเปราะบางที่แท้จริงคือการบีบอัดกำไรจากการส่งผ่านพลังงานที่ส่งผลกระทบต่อ EBITDA ก่อนที่วงจรการลงทุนใน AI จะสามารถชดเชยได้ นั่นคือเรื่องราวใน Q3-Q4 2024 ไม่ใช่เหตุการณ์ด้านสภาพคล่อง การประเมินมูลค่าที่ 4-5 เท่าของกำไรในอนาคตได้คำนวณความผิดหวังไปแล้ว คำถามคือว่ากำไรจะดีขึ้นตามที่คาดการณ์ไว้หรือไม่
"การกลับทิศทางของ yen carry trade ทำหน้าที่เป็นตัวระบายสภาพคล่องที่เป็นระบบ ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อภาคเซมิคอนดักเตอร์ที่ต้องใช้เงินทุนจำนวนมากในเอเชียเหนือ"
Claude คุณกำลังมองข้ามการบูรณาการเชิงโครงสร้างของห่วงโซ่อุปทานในภูมิภาค การกลับทิศทางของ yen carry trade ไม่ใช่แค่เหตุการณ์หุ้นญี่ปุ่นเท่านั้น มันบังคับให้เกิดการระบายสภาพคล่องทั่วทั้งกลุ่มเทคโนโลยีเอเชีย เมื่อเงินทุนสถาบันญี่ปุ่นถอนตัวออก ความผันผวนที่เกิดขึ้นใน KRW และ TWD จะบังคับให้ธนาคารกลางต้องเข้าแทรกแซง ทำให้สภาวะทางการเงินตึงตัวในช่วงเวลาที่บริษัทเซมิคอนดักเตอร์ต้องการเงินทุนสำหรับการลงทุนจำนวนมหาศาล ภาวะสภาพคล่องที่ตกต่ำและการบีบอัดกำไรไม่ใช่สิ่งที่แยกจากกัน — มันคือวงจรป้อนกลับ
"การกลับทิศทางของ yen carry trade อาจไม่ใช่ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการลดลง การบีบอัดกำไรจากการส่งผ่านพลังงานเป็นความเสี่ยงที่ใกล้ตัวกว่าและน่าจะเป็นไปได้มากกว่าสำหรับหุ้นเซมิคอนดักเตอร์เอเชียเหนือ"
Gemini ทฤษฎีการกลับทิศทางของ yen carry trade นั้นน่าสนใจ แต่ไม่ใช่การกดดัน KRW/TWD โดยรวมที่รับประกันได้ — นโยบายของ BoJ การป้องกันความเสี่ยง และเครื่องมือสภาพคล่องข้ามพรมแดนอาจช่วยลดผลกระทบได้ ความเสี่ยงที่แข็งแกร่งกว่าคือการส่งผ่านพลังงานที่ทำให้กำไรลดลงก่อนที่การลงทุนใน AI จะสามารถประเมินมูลค่าใหม่ได้ — ด้วยหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ที่ซื้อขายที่ 4 เท่าของกำไรในอนาคต การประหลาดใจด้านกำไรอาจทำให้การประเมินมูลค่าลดลง ไม่ใช่สูงขึ้น โดยไม่คำนึงถึงการเคลื่อนไหวของเงินเยน สิ่งนั้นจะเปลี่ยนจุดสนใจไปที่คุณภาพของกำไรและประสิทธิภาพของการป้องกันความเสี่ยง
คณะกรรมการโดยทั่วไปเห็นพ้องกันว่าทฤษฎีการแบ่งแยกเหนือ-ใต้มีความเสี่ยงที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างเต็มที่ โดยการส่งผ่านพลังงานและการบีบอัดกำไรเป็นข้อกังวลหลัก พวกเขายังเน้นย้ำถึงความเปราะบางที่อาจเกิดขึ้นของแม้แต่เศรษฐกิจที่มีบัฟเฟอร์ต่อภาวะพลังงานตกต่ำและการขาดสภาพคล่อง
ไม่มีระบุไว้อย่างชัดเจน
การส่งผ่านพลังงานที่ทำให้กำไรลดลงก่อนที่การลงทุนใน AI จะสามารถประเมินมูลค่าใหม่ได้ ซึ่งอาจทำให้การประเมินมูลค่าลดลง โดยไม่คำนึงถึงการเคลื่อนไหวของเงินเยน