จะใช้เวลานานเท่าใดในการฟื้นฟูอ่าว? Paul Sankey และ Arjun Murti ถกอนาคตน้ำมัน คืนนี้ 1 ทุ่ม ET

“คอขวดที่สำคัญไม่ใช่ความพร้อมของน้ำมันดิบ แต่เป็นการลดลงของกำลังการกลั่นในตะวันออกกลางเป็นเวลาหลายปี ซึ่งรับประกันว่าส่วนต่างการกลั่นจะสูงขึ้นในอนาคตอันใกล้”

ตลาดกำลังประเมินการคงอยู่ของช่องว่างการกลั่นต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง ในขณะที่การส่งออกน้ำมันดิบฟื้นตัวขึ้นสู่ระดับ 91% ของก่อนสงคราม การขาดดุล 40% ในการส่งออกผลิตภัณฑ์กลั่นคือปัจจัยฉุดรั้งเชิงโครงสร้างที่แท้จริง ด้วยปริมาณการกลั่นของโรงกลั่นในภูมิภาคที่ลดลงเหลือ 7.3 ล้านบาร์เรลต่อวัน เรากำลังเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อของ 'crack spread' ที่ยืดเยื้อ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อ CPI ทั่วโลก การให้ความสำคัญกับราคาน้ำมันดิบเป็นการเบี่ยงเบนความสนใจ เรื่องจริงคือการสูญเสียกำลังการผลิตที่ซับซ้อนของการกลั่น ซึ่งต้องใช้เวลาหลายปี ไม่ใช่หลายเดือนในการฟื้นฟู ผมคาดว่าหุ้นกลุ่มพลังงาน โดยเฉพาะโรงกลั่นที่ไม่ได้อยู่ในอ่าว เช่น Valero (VLO) หรือ Marathon Petroleum (MPC) จะเห็นการขยายตัวของส่วนต่างกำไรอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากจะเข้ามาเติมเต็มช่องว่างอุปทานทั่วโลก

“การฟื้นตัวของการส่งออกน้ำมันดิบที่ 91% เทียบกับการฟื้นตัวของผลิตภัณฑ์กลั่นที่ 60% บ่งชี้ว่าข้อจำกัดที่สำคัญคือ กำลังการกลั่น ไม่ใช่ปริมาณน้ำมันดิบที่มีอยู่ และช่องว่างดังกล่าวอาจปิดลงเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ใน 2Q27 หากโรงกลั่นนอกอ่าวตอบสนองต่อสัญญาณการเก็งกำไร”

บทความนี้มองว่าเป็นภาวะอุปทานหยุดชะงักเชิงโครงสร้าง แต่ตัวเลขกลับบอกเล่าเรื่องราวที่ซับซ้อนกว่านั้น จริงอยู่ที่ปริมาณการกลั่นลดลง 26% (จาก 9.9 ล้านบาร์เรลต่อวัน เป็น 7.3 ล้านบาร์เรลต่อวัน) แต่การส่งออกน้ำมันดิบฟื้นตัวขึ้นสู่ระดับ 91% ของก่อนสงคราม ซึ่งเป็นข้อจำกัดที่แท้จริง ปัญหาที่แท้จริงคือผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปที่ 60% ซึ่งเป็นสัญญาณของการทำลายอุปสงค์ที่ปลอมตัวมาเป็นความเสียหายของอุปทาน ราคาน้ำมันเบรนท์ที่ระดับ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ ขึ้นไป ได้สะท้อนถึงการกลั่นที่บกพร่องมานานกว่า 18 เดือนแล้ว หากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายเร็วกว่าที่คาด หรือหากโรงกลั่นนอกอ่าวเพิ่มกำลังการผลิตเพื่อเข้ามาเติมเต็มช่องว่าง ราคา 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ จะพังทลายลง บทความยังไม่ได้กล่าวถึงว่าการทำลายอุปสงค์จากราคาที่สูงขึ้นได้ชดเชยการสูญเสียอุปทานไปแล้วหรือไม่

“การปรับขึ้นของราคาในระยะสั้นขึ้นอยู่กับความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ดำเนินอยู่ หากไม่มีสิ่งนี้ การเสื่อมถอยของอุปสงค์ หรืออุปทานนอกอ่าวที่เร็วขึ้น อาจจำกัดหรือย้อนกลับการชุมนุมได้”

การอ่านบทความนี้ การนำเสนอมีมุมมองว่าการฟื้นฟูอ่าวเปอร์เซียเป็นปัจจัยขับเคลื่อนราคาที่สูงอย่างต่อเนื่องในระยะใกล้ แต่ในตลาดปัจจุบัน พลวัตของอุปสงค์และความสามารถในการผลิตส่วนเกินทั่วโลกมีความสำคัญมากกว่ากรอบเวลาการซ่อมแซม แม้จะมีอัตราการกลั่นที่ลดลงและความเสียหายของ LNG-train แต่ความสามารถในการผลิตส่วนเกินของ OPEC+ และการผลิตจากชั้นหินน้ำมันของสหรัฐฯ ที่มีความยืดหยุ่นก็สามารถรักษาระดับ Brent ให้อยู่ในช่วงกว้างได้ เว้นแต่อุปสงค์จะอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ การลดความตึงเครียดในอิหร่านอย่างรวดเร็ว หรือการเพิ่มขึ้นของอุปทานนอกอ่าวเปอร์เซียที่เร็วขึ้น อาจทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ลดลงเร็วกว่าที่บทความคาดการณ์ไว้ นอกจากนี้ การเล่าเรื่องยังมองข้ามผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากอุปสงค์ที่ชะงักงันและการตอบสนองด้านอุปทานทางเลือกที่อาจจำกัดการปรับตัวขึ้นของราคา

“การขาดแคลนผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปและการซ่อมแซม LNG เป็นเวลาหลายปี บ่งชี้ถึงภาวะอุปทานตึงตัวทางกายภาพจนถึงปี 2027 มากกว่าที่เส้นอัตราฟิวเจอร์สในปัจจุบันสะท้อนอยู่”

บทความนี้มองว่าความเสียหายต่อโรงกลั่นน้ำมันและ LNG ของกัลฟ์เป็นปัจจัยฉุดรั้งหลายปีที่อาจทำให้ราคาน้ำมันเบรนท์สูงกว่า 100 ดอลลาร์ได้ แม้การสู้รบจะยุติลง โดยการส่งออกอยู่ที่ 91% แต่ผลิตภัณฑ์กลั่นอยู่ที่ 60% และ Kpler แสดงให้เห็นว่าการผลิตยังคงต่ำกว่าระดับก่อนสงคราม 26% Murti และ Sankey อยู่ในตำแหน่งที่จะถกเถียงกันว่านี่เป็นเพียงผลกระทบชั่วคราวหรือการขาดแคลนเชิงโครงสร้าง อย่างไรก็ตาม บทความนี้มองข้ามไปว่าการกักเก็บน้ำมันในเรือลอยน้ำ การปล่อยน้ำมันจากคลังสำรองทางยุทธศาสตร์ (SPR) และการเพิ่มอุปทานจากนอกกัลฟ์ สามารถชดเชยปริมาณน้ำมันที่สูญเสียไปได้อย่างรวดเร็วเพียงใด นอกจากนี้ยังละเลยว่าคำเตือนเกี่ยวกับสต็อกน้ำมันของซาอุดีอาระเบียมีมาก่อนความขัดแย้งในปัจจุบัน และอาจสะท้อนถึงความอ่อนแอของอุปสงค์มากกว่าความตึงตัวของอุปทานเพียงอย่างเดียว