โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ที่แข็งแกร่งของ HPE ซึ่งขับเคลื่อนโดยอุปสงค์เซิร์ฟเวอร์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้นำไปสู่การเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม มีความเห็นไม่ลงรอยกันในหมู่ผู้เข้าร่วมการอภิปรายเกี่ยวกับความทนทานของการเติบโตนี้ และศักยภาพของการบีบอัด multiple เมื่อการใช้จ่าย AI กลับสู่ภาวะปกติ
ความเสี่ยง: ความเสี่ยงของผลกำไรสูงสุดและการบีบอัด multiple ที่อาจเกิดขึ้นเมื่อการเติบโตของ AI กลับสู่ภาวะปกติ
โอกาส: ความทนทานของกำไรที่อาจเกิดขึ้นและการได้ส่วนแบ่งตลาดอย่างถาวรในตลาดเซิร์ฟเวอร์
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
หุ้นของ Hewlett Packard Enterprise พุ่งขึ้น 25% ในวันอังคาร เตรียมทำสถิติการเพิ่มขึ้นรายวันที่ใหญ่ที่สุดตลอดกาลของบริษัท หลังรายงานผลประกอบการดีเกินคาดมากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2018
หุ้นกำลังมุ่งหน้าสู่การทำสถิติสูงสุดใหม่ตลอดกาลระหว่างวัน
ความต้องการที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในหน่วยธุรกิจเซิร์ฟเวอร์ของบริษัทได้ทำให้นักวิเคราะห์คาดการณ์ผลประกอบการในไตรมาสที่สองผิดไปอย่างสิ้นเชิง HPE รายงานกำไรต่อหุ้นปรับปรุง (adjusted EPS) ที่ 79 เซนต์ เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ 53 เซนต์ และรายได้รวมพุ่งสูงถึง 10.68 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ 9.79 พันล้านดอลลาร์
รายได้จากเซิร์ฟเวอร์เพียงอย่างเดียว ซึ่งเป็นส่วนย่อยของหน่วยธุรกิจคลาวด์และ AI ของบริษัท มีรายได้ 5.45 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ 4.66 พันล้านดอลลาร์
หลังจากการรายงานผลประกอบการที่ยอดเยี่ยมของ Dell ซึ่งได้รับแรงหนุนจาก AI นักวิเคราะห์บางส่วนเริ่มระมัดระวังเกี่ยวกับความยั่งยืนของอุปสงค์ในตลาดเซิร์ฟเวอร์ เนื่องจากบริษัทต่างๆ ยังคงซื้ออย่างต่อเนื่องและราคาเซิร์ฟเวอร์ก็ปรับตัวสูงขึ้น
Bernstein ได้ปรับเพิ่มประมาณการของ HPE หลังจากการคาดการณ์ที่ดีขึ้นในหน่วยธุรกิจเซิร์ฟเวอร์แบบดั้งเดิม และได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาหุ้นเป็น 62 ดอลลาร์ จาก 35 ดอลลาร์ โดยระบุว่า "ส่วนใหญ่ของ upside ได้ถูกสะท้อนในราคาหุ้นไปแล้ว" บริษัทคงอันดับการลงทุนไว้ที่ Market Perform ส่วน Morgan Stanley ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาหุ้นจาก 33 ดอลลาร์ เป็น 71 ดอลลาร์
"เช่นเดียวกับ DELL, HPE กำลังเห็นผลประกอบการที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากอุปสงค์เซิร์ฟเวอร์ที่ไม่มีความยืดหยุ่นและการแย่งชิงส่วนแบ่งตลาด เนื่องจากเซิร์ฟเวอร์กลายเป็นสิ่งสำคัญเชิงกลยุทธ์ และผู้ที่มีอุปทานก็สามารถกำหนดราคาได้" นักวิเคราะห์ของ Morgan Stanley เขียน "ความทนทานของอุปสงค์เทียบกับความเสี่ยงของจุดสูงสุดของผลกำไรจะเป็นประเด็นสำคัญจากการนี้"
*Katie Tarasov, Kristina Partsinevelos และ Chris Eudaily จาก CNBC ได้มีส่วนร่วมในรายงานนี้*
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การปรับขึ้น 25% ในวันเดียวจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งเพียงไตรมาสเดียว ประกอบกับความระมัดระวังของนักวิเคราะห์เกี่ยวกับ 'ความเสี่ยงของผลกำไรสูงสุด' และการไม่กล่าวถึง guidance ในอนาคต บ่งชี้ว่าตลาดกำลังคาดการณ์ผลประกอบการที่ดีขึ้นหลายไตรมาสล่วงหน้า ซึ่งอาจไม่เกิดขึ้นจริงหากอุปสงค์เซิร์ฟเวอร์กลับสู่ภาวะปกติ"
การที่ EPS ของ HPE สูงกว่าคาด 49% (0.79 ดอลลาร์ เทียบกับ 0.53 ดอลลาร์) และรายได้สูงกว่าคาด 9% เป็นเรื่องจริง แต่การที่หุ้นปรับขึ้น 25% นั้นสะท้อนถึงความสมบูรณ์แบบ รายได้จากเซิร์ฟเวอร์ที่ 5.45 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ 4.66 พันล้านดอลลาร์ บ่งชี้ว่า capex ด้าน AI นั้นเป็นเรื่องจริง—แต่ภาษาของ Bernstein เอง ('upside ส่วนใหญ่ได้สะท้อนอยู่ในหุ้นแล้ว') + อันดับ Market Perform บ่งชี้ว่าพวกเขาเห็น margin of safety ที่จำกัดในที่นี้ คำถามเรื่องความทนทานไม่ใช่เรื่องสมมติ: หากการปรับใช้เซิร์ฟเวอร์ AI ขององค์กรชะลอตัวลง หรืออำนาจในการกำหนดราคาที่ปกติลดลง HPE อาจเผชิญกับการบีบอัด multiple ที่รุนแรงจากระดับปัจจุบัน บทความไม่ได้กล่าวถึง guidance ซึ่งเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญของความมั่นใจของผู้บริหาร
หากการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เป็นเรื่องจริงในระยะเวลาหลายปี และ HPE ได้ล็อคอุปทาน/ข้อได้เปรียบด้านราคาเหนือคู่แข่งแล้ว การประเมินมูลค่าในปัจจุบันอาจสมเหตุสมผล หุ้นอาจเพียงแค่ปรับราคาจาก 'ผู้จำหน่าย IT ที่น่าเบื่อ' ไปสู่ 'การเล่นโครงสร้างพื้นฐาน AI' ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงถาวรแทนที่จะเป็นฟองสบู่
"ความทนทานของอุปสงค์เซิร์ฟเวอร์เทียบกับความเสี่ยงของผลกำไรสูงสุดยังคงเป็นประเด็นถกเถียงที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ซึ่งการฟื้นตัวหลังประกาศผลประกอบการได้มองข้ามไป"
การพุ่งขึ้น 25% ของ HPE ด้วย EPS 79 เซนต์ และรายได้จากเซิร์ฟเวอร์ 5.45 พันล้านดอลลาร์ เน้นย้ำถึงอุปสงค์ที่ไม่ยืดหยุ่นที่ขับเคลื่อนด้วย AI และการเพิ่มส่วนแบ่งตลาด อย่างไรก็ตาม อันดับ Market Perform ของ Bernstein ด้วยเป้าหมาย 62 ดอลลาร์ ระบุอย่างชัดเจนว่า upside ส่วนใหญ่ได้ถูกรวมราคาไว้แล้ว บทความลดทอนความสำคัญของคำเตือนที่ชัดเจนจากทั้ง Bernstein และ Morgan Stanley เกี่ยวกับความทนทานเทียบกับความเสี่ยงของผลกำไรสูงสุด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อราคาเซิร์ฟเวอร์ปรับตัวสูงขึ้นหลัง Dell สิ่งที่ขาดหายไปคือการหารือเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของการย่อยสินค้าคงคลัง หรือการหยุด capex หากงบประมาณของ hyperscaler กลับสู่ภาวะปกติในปี 2025 อัตราส่วนราคาต่อกำไรในอนาคตจะลดลงอย่างรวดเร็วหาก guidance ไตรมาสที่ 3 ไม่สอดคล้องกับแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งในไตรมาสที่ 2
หาก capex ด้าน AI ยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง และ HPE สามารถรักษาการแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดได้ กำลังการทำกำไรอาจเกินเป้าหมาย 71 ดอลลาร์ของ Morgan Stanley ด้วยซ้ำ ทำให้ความระมัดระวังในระยะสั้นเป็นเรื่องที่ไม่สมเหตุสมผล
"ตลาดกำลังใช้อัตราส่วนการเติบโตแบบซอฟต์แวร์กับธุรกิจฮาร์ดแวร์แบบวัฏจักรอย่างไม่ถูกต้อง สร้างความเสี่ยงขาลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อความต้องการเซิร์ฟเวอร์ AI ในปัจจุบันที่เร่งรีบนั้นมีเสถียรภาพ"
การพุ่งขึ้น 25% ของ HPE เป็นการซื้อขายแบบ 'catch-up' แบบคลาสสิกตามโมเมนตัมที่ขับเคลื่อนด้วย AI ของ Dell ก่อนหน้านี้ แม้ว่ารายได้จากเซิร์ฟเวอร์ที่ 5.45 พันล้านดอลลาร์จะแข็งแกร่งอย่างปฏิเสธไม่ได้ แต่ตลาดกำลังคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงโปรไฟล์กำไรอย่างถาวรอย่างก้าวร้าว ฉันกังวลเกี่ยวกับ narrative 'ผลกำไรสูงสุด' ที่กล่าวถึงโดย Morgan Stanley ในอดีต วัฏจักรฮาร์ดแวร์ในตลาดเซิร์ฟเวอร์มักเป็นวัฏจักร ไม่ใช่เส้นตรง หากการใช้จ่าย AI ขององค์กรถึงทางตันเนื่องจากข้อจำกัดด้านพลังงานหรือโครงสร้างพื้นฐานการระบายความร้อน โมเดลที่เน้นฮาร์ดแวร์ของ HPE จะเผชิญกับการบีบอัดมูลค่าที่รุนแรง นักลงทุนกำลังจ่ายในอัตราส่วนการเติบโตแบบซอฟต์แวร์ให้กับธุรกิจฮาร์ดแวร์แบบเดิม ซึ่งเป็นการขาดการเชื่อมโยงที่อันตราย
หาก HPE ประสบความสำเร็จในการเปลี่ยนไปสู่โมเดล 'HPE GreenLake' ที่มีรายได้ประจำ การประเมินมูลค่าในปัจจุบันอาจเป็นส่วนลดเมื่อเทียบกับคู่แข่งซอฟต์แวร์แบบ pure-play
"อุปสงค์เซิร์ฟเวอร์ที่ขับเคลื่อนด้วย AI ดูเหมือนจะแปลงเป็นการ upside ที่มีความหมายและอาจยั่งยืนสำหรับ HPE ไม่ใช่แค่การทำผลงานได้ดีกว่าคาดเพียงครั้งเดียว"
การที่ HPE ทำผลงานได้ดีกว่าคาดในไตรมาสที่ 2 บ่งชี้ว่าอุปสงค์เซิร์ฟเวอร์ที่เกี่ยวข้องกับ AI กำลังแปลงเป็นรายได้ที่จับต้องได้และ upside ของกำไร โดยมี EPS ปรับปรุงที่ 0.79 ดอลลาร์ และรายได้ 10.68 พันล้านดอลลาร์ นำโดยยอดขายเซิร์ฟเวอร์ 5.45 พันล้านดอลลาร์ โทนเสียงที่เป็นบวกสอดคล้องกับคู่แข่งอย่าง Dell ในเรื่องวัฏจักร capex ด้าน AI และบ่งชี้ถึงคลื่นการใช้จ่ายศูนย์ข้อมูลที่กว้างขึ้น อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวอาจตั้งอยู่บนพื้นฐานของไตรมาสที่เอื้ออำนวย การเปลี่ยนแปลงส่วนผสม หรือจังหวะเวลาครั้งเดียว มากกว่าแนวโน้มที่ยั่งยืนหลายไตรมาส ความทนทานของอุปสงค์เทียบกับความเสี่ยงของผลกำไรสูงสุดยังคงไม่ชัดเจน และมูลค่าอาจลดลงหากอุปสงค์เย็นลง หรือการแข่งขันด้านราคาทวีความรุนแรงขึ้นในตลาดเซิร์ฟเวอร์องค์กร
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือการเคลื่อนไหวในปัจจุบันอาจประเมินความทนทานสูงเกินไป: อุปสงค์เซิร์ฟเวอร์ AI อาจถึงจุดสูงสุด หรือการปรับสู่ภาวะปกติของอุปทาน/อุปสงค์ และแรงกดดันด้านราคาอาจกัดกร่อนกำไร ส่วนผสมของไตรมาสเดียวอาจไม่สามารถแปลงเป็นการเติบโตที่ยั่งยืนหลายไตรมาสได้
"ตลาดกำลังคาดการณ์การขยายตัวของกำไรอย่างถาวร ประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่าวัฏจักรเซิร์ฟเวอร์หมายถึงการเพิ่มขึ้นชั่วคราว ไม่ใช่โครงสร้าง"
ทุกคนกำลังมองหาจุดอ่อนเดียวกัน—ความเสี่ยงของผลกำไรสูงสุด—แต่ไม่มีใครสามารถวัดปริมาณได้ว่าการเติบโตของเซิร์ฟเวอร์ 'ปกติ' เป็นอย่างไรหลังยุค AI หากฐานของ HPE คือการเติบโตแบบออร์แกนิก 3-5% และ AI เพิ่มอีก 15-20% เป็นเวลา 2-3 ปี การปรับขึ้น 25% ของหุ้นในวันนี้สะท้อนถึงความสมบูรณ์แบบ *และ* สมมติว่าไม่มีการบีบอัด multiple เมื่อการเติบโตของ AI กลับสู่ภาวะปกติ ความเสี่ยงที่แท้จริง: ไม่ใช่การพังทลาย แต่เป็นการค่อยๆ ลดลงสู่มูลค่าที่เหมาะสมเมื่อการเติบโตชะลอตัวลง เป้าหมาย 62 ดอลลาร์ของ Bernstein บ่งชี้ถึง downside มากกว่า 20% จากจุดนี้
"ระดับกำไรขั้นต่ำของ HPE หลังยุค AI อาจสูงกว่าระดับพื้นฐานในอดีต หากส่วนผสมและข้อได้เปรียบด้านราคาคงอยู่"
สมมติฐานการเติบโตพื้นฐาน 3-5% ของ Claude หลังยุค AI กลับสู่ภาวะปกติ โดยไม่คำนึงถึงความทนทานของกำไรที่อาจเกิดขึ้นจากส่วนผสมของเซิร์ฟเวอร์ของ HPE และอำนาจในการกำหนดราคาที่คงอยู่ต่อไปหลังจากการสร้างโครงสร้างพื้นฐานเบื้องต้น เป้าหมาย 62 ดอลลาร์ของ Bernstein ฝัง downside ไว้ก็ต่อเมื่อกำไรกลับสู่ระดับก่อนยุค AI อย่างสมบูรณ์ แต่การที่เซิร์ฟเวอร์ไตรมาสที่ 2 ทำผลงานได้ดีกว่าคาดที่ 5.45 พันล้านดอลลาร์ อาจสะท้อนถึงการได้ส่วนแบ่งตลาดอย่างถาวรเมื่อเทียบกับ Dell มากกว่าการเพิ่มขึ้นชั่วคราว หากไม่มีรายละเอียด guidance ไตรมาสที่ 3 ทฤษฎีการค่อยๆ ลดลงจะขึ้นอยู่กับความเร็วในการกลับสู่ภาวะปกติที่ยังไม่ได้รับการทดสอบ
"การประเมินมูลค่าของ HPE ขึ้นอยู่กับความสามารถของ GreenLake ในการเปลี่ยนรายได้จากการขายฮาร์ดแวร์แบบวัฏจักรไปสู่สัญญาบริการแบบ recurring ที่คล้ายซอฟต์แวร์"
การให้ความสำคัญของ Gemini กับ 'GreenLake' เป็นตัวแปรเดียวที่มีความสำคัญจริงๆ สำหรับการขยายตัวของ multiple ในระยะยาว แต่ทุกคนกลับหมกมุ่นอยู่กับวัฏจักรฮาร์ดแวร์ หากการเติบโตของ ARR ของ GreenLake ไม่เร่งตัวขึ้นเพื่อชดเชยวัฏจักรฮาร์ดแวร์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ การปรับขึ้น 25% นี้จึงเป็นการเก็งกำไรล้วนๆ เรากำลังเพิกเฉยต่อการเปลี่ยนแปลงจาก CapEx เป็น OpEx หาก HPE สามารถล็อคลูกค้าด้วยสัญญาแบบคลาวด์ระยะยาว ความเสี่ยง 'ผลกำไรสูงสุด' จะลดลงด้วยรายได้ประจำ ไม่ใช่แค่ปริมาณเซิร์ฟเวอร์
"GreenLake เป็นตัวแปรที่สำคัญ หากการเติบโตของ ARR ช้าลง หรือเศรษฐศาสตร์การต่ออายุเสื่อมถอย upside ของหุ้นจะถูกจำกัด แม้ว่าอุปสงค์เซิร์ฟเวอร์จะแข็งแกร่งก็ตาม"
Gemini วาง GreenLake ไว้เป็นศูนย์กลาง แต่ความเสี่ยงที่แท้จริงคือคุณภาพของ ARR และเศรษฐศาสตร์การต่ออายุ ไม่ใช่แค่เพียงวัฏจักรฮาร์ดแวร์ รายได้ GreenLake อาจมีความผันผวน แม้จะมี ARR รวมที่เพิ่มขึ้น การเติบโตของ ARR ใหม่ที่ช้าลง หรืออัตราการยกเลิกที่สูงขึ้น อาจกัดกร่อนความสามารถในการมองเห็นและกำไร กดดันให้เกิดการบีบอัด multiple หาก GreenLake ทำผลงานได้ต่ำกว่าที่คาดหวัง การปรับขึ้น 25% มีความเสี่ยงที่จะลดลงอย่างรวดเร็ว เนื่องจากตลาดจะปรับน้ำหนักส่วนผสมออกจากรายได้ประจำที่ยั่งยืน
ผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ที่แข็งแกร่งของ HPE ซึ่งขับเคลื่อนโดยอุปสงค์เซิร์ฟเวอร์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้นำไปสู่การเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม มีความเห็นไม่ลงรอยกันในหมู่ผู้เข้าร่วมการอภิปรายเกี่ยวกับความทนทานของการเติบโตนี้ และศักยภาพของการบีบอัด multiple เมื่อการใช้จ่าย AI กลับสู่ภาวะปกติ
ความทนทานของกำไรที่อาจเกิดขึ้นและการได้ส่วนแบ่งตลาดอย่างถาวรในตลาดเซิร์ฟเวอร์
ความเสี่ยงของผลกำไรสูงสุดและการบีบอัด multiple ที่อาจเกิดขึ้นเมื่อการเติบโตของ AI กลับสู่ภาวะปกติ