จิม เครเมอร์ กล่าวว่า “ฉันหวังว่าฉันจะซื้อ Dell ให้กับกองทุนการกุศลของฉันเมื่อร้อยจุดที่แล้ว”

“การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ Dell สันนิษฐานถึงภาวะบูม capex AI ที่ไม่มีที่สิ้นสุด ซึ่งไม่คำนึงถึงวัฏจักรและความผันผวนของอัตรากำไรของธุรกิจฮาร์ดแวร์เซิร์ฟเวอร์”

ความเสียใจย้อนหลังของ Cramer เกี่ยวกับ DELL ไม่ได้คำนึงถึงความเสี่ยงของการบีบอัดอัตรากำไรที่มีอยู่ในธุรกิจฮาร์ดแวร์เซิร์ฟเวอร์ แม้ว่า Dell จะประสบความสำเร็จในการเปลี่ยนไปใช้เซิร์ฟเวอร์ที่ปรับให้เหมาะกับ AI ที่มีอัตรากำไรสูง แต่การทำให้ส่วนจัดเก็บข้อมูลและส่วนพีซีแบบเดิมมีความเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ยังคงเป็นปัจจัยกดดันเชิงโครงสร้าง การซื้อขายที่ประมาณ 14-16 เท่าของกำไรในอนาคต ตลาดได้กำหนดราคาใหม่ที่ขับเคลื่อนด้วย AI อย่างมีนัยสำคัญแล้ว ความเสี่ยงที่แท้จริงคือลักษณะ 'ไม่สม่ำเสมอ' ของ capex AI ขององค์กร หาก hyperscalers เช่น Meta หรือ Microsoft หยุดการสร้างโครงสร้างพื้นฐานเพื่อมุ่งเน้นไปที่การสร้างรายได้จากซอฟต์แวร์ ยอดสั่งซื้อของ Dell อาจระเหยไปอย่างรวดเร็ว นักลงทุนกำลังเดิมพันกับความต้องการเซิร์ฟเวอร์ GPU ที่ยั่งยืนและมีความเข้มข้นสูง โดยไม่ได้คำนึงถึงวัฏจักรของวงจรการอัปเกรดฮาร์ดแวร์ที่กว้างขึ้น

“ความโดดเด่นของเซิร์ฟเวอร์ของ Dell ในภาวะบูม capex AI รับประกันการประเมินมูลค่าพรีเมียมท่ามกลางการขยายโครงสร้างพื้นฐานระยะเวลาหลายปี”

ความเสียใจที่เปิดเผยต่อสาธารณะของ Cramer เกี่ยวกับการพลาดการขึ้นราคาของ Dell เน้นย้ำถึงบทบาทสำคัญในโครงสร้างพื้นฐาน AI - เซิร์ฟเวอร์เป็นกระดูกสันหลังของ 'โรงงาน AI' ของ hyperscalers โดย Dell ได้รับอานิสงส์จากความต้องการที่พุ่งสูงขึ้นจาก Meta, Microsoft ฯลฯ การเพิ่มขึ้นของหุ้นประมาณ 140% YTD (จากประมาณ 50 ดอลลาร์ เป็น 140 ดอลลาร์+ ณ การซื้อขายล่าสุด) สะท้อนถึงการเติบโตของยอดสั่งซื้อจริงที่รายงานในผลประกอบการ Q1 ไม่ใช่การโฆษณาชวนเชื่อ อย่างไรก็ตาม บทความนี้ลดทอนผลกระทบจากธุรกิจ PC ของ Dell (ยังคงประมาณ 50% ของรายได้) และแรงกดดันด้านอัตรากำไรจากต้นทุนส่วนประกอบ ลำดับที่สอง: หาก capex AI คงที่หลังปี 2025 Dell จะเผชิญกับความเสี่ยงด้านความเป็นสินค้าโภคภัณฑ์เมื่อเทียบกับคู่แข่งที่คล่องตัวกว่าอย่าง Super Micro อย่างไรก็ตาม การสร้างระยะเวลาหลายปีเป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้น

“การเปิดรับโครงสร้างพื้นฐานของ Dell เป็นเรื่องจริง แต่การเพิ่มขึ้นของหุ้นกว่า 100 จุดได้กำหนดราคาสำหรับปัจจัยหนุน AI ส่วนใหญ่ไปแล้ว การเติบโตในปัจจุบันขึ้นอยู่กับการขยายอัตรากำไร ไม่ใช่แค่ปริมาณ”

บทความนี้ส่วนใหญ่เป็นเสียงรบกวนที่แฝงตัวเป็นบทวิเคราะห์ การที่ Cramer แสดงความเสียใจเกี่ยวกับการเทรดที่พลาดไปไม่ใช่ข้อมูลตลาดที่นำไปปฏิบัติได้จริง แต่เป็นอคติย้อนหลังที่แต่งกายเป็นการแสดงความคิดเห็น สัญญาณที่แท้จริง: Dell เทรดโครงสร้างพื้นฐานสำหรับ AI (เซิร์ฟเวอร์, ที่เก็บข้อมูล) ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้างที่แท้จริง แต่บทความนี้สับสนระหว่างความโหยหาอดีตของ Cramer กับสมมติฐานการลงทุน การประเมินมูลค่าของ Dell มีความสำคัญอย่างยิ่งที่นี่ ที่ระดับราคาปัจจุบัน (ประมาณ 12-14 เท่าของ P/E ล่วงหน้า) ได้กำหนดราคาสำหรับการยอมรับ AI ในระดับปานกลางแล้ว ความคิดเห็น 'ร้อยจุดก่อน' ชี้ให้เห็นว่า DELL เพิ่มขึ้นจากประมาณ 70-80 ดอลลาร์ เป็น 170 ดอลลาร์+ ซึ่งหมายความว่าส่วนใหญ่ของการเคลื่อนไหวได้ผ่านพ้นไปแล้ว การเล่นโครงสร้างพื้นฐานตอนนี้มีผู้เล่นจำนวนมาก Vertiv, Corning, Arista ต่างก็ได้รับประโยชน์เช่นเดียวกัน คำถามที่แท้จริงคือ: โปรไฟล์อัตรากำไรของ Dell (โดยทั่วไป 15-18% EBITDA) จะขยายตัวเพียงพอที่จะรับประกันการประเมินมูลค่าปัจจุบันหรือไม่ หรือจะถูกบีบอัดเมื่อการแข่งขันทวีความรุนแรงขึ้น?

“การเติบโตของ DELL จากการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI ขึ้นอยู่กับวัฏจักร capex ศูนย์ข้อมูลที่ยั่งยืนและการฟื้นตัวของอัตรากำไร ไม่ใช่จากกระแส AI ครั้งเดียว”

การกล่าวถึง Dell ของ Jim Cramer ชี้ให้เห็นว่า Dell เป็นตัวแทนโครงสร้างพื้นฐาน AI - เซิร์ฟเวอร์, ที่เก็บข้อมูล, เครือข่าย - ดังนั้นจึงจะได้รับอานิสงส์จาก hyperscale AI capex การเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดจะมาจากการเติบโตของศูนย์ข้อมูลที่ยั่งยืนและการผสมผสานที่เอื้อต่ออัตรากำไร โดยได้รับความช่วยเหลือจากการผลักดันบริการที่มีการจัดการของ Dell แต่กรณีหมีก็เป็นจริง: ความต้องการ AI นั้นไม่สม่ำเสมอ ถูกครอบงำโดย hyperscalers และ Dell แข่งขันกับ HPE, Cisco, Arista และ white-box ODMs ในด้านราคาและประสิทธิภาพพลังงาน การชะลอตัวของวัฏจักร PC หรือการกระทบต่องบประมาณองค์กรจะส่งผลกระทบต่อรายได้ฮาร์ดแวร์ มุมมองภาษี/การผลิตในประเทศนั้นไม่แน่นอนและไม่ได้กำหนดราคาอย่างชัดเจน สมมติฐานหลักขาดปัจจัยหนุนด้านนโยบายที่เชื่อถือได้