โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ความเห็นพ้องของคณะกรรมการคือ "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" ของ SEC สำหรับการแปลงโทเค็นก่อให้เกิดความเสี่ยงที่สำคัญ รวมถึงการแตกกระจายของตลาด ความแตกต่างของราคา การสูญเสียการกำกับดูแลตามกฎระเบียบ และความคลุมเครือในการกำกับดูแล ประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นจากการแปลงโทเค็น เช่น การชำระราคา T+0 และการเข้าถึงทั่วโลก ไม่ถือว่าเพียงพอที่จะชดเชยความเสี่ยงเหล่านี้
ความเสี่ยง: การสูญเสียการกำกับดูแลตามกฎระเบียบและการสอดส่องตลาดเนื่องจากการซื้อขายย้ายไปยังบัญชีแยกประเภทที่ไม่ได้รับอนุญาต ซึ่งนำไปสู่การล่มสลายของการคุ้มครองตามกฎระเบียบสำหรับนักลงทุนรายย่อยโดยสิ้นเชิง
โอกาส: ไม่พบ
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) มีแผนที่จะอนุญาตให้ผู้คนซื้อขายหุ้นบนบล็อกเชน ซื้อและขายเหมือนคริปโต
นักลงทุน "Big Short" Michael Burry ไม่พอใจกับเรื่องนี้เลยแม้แต่น้อย
- ตอนนี้คุณสามารถสร้างความมั่งคั่งได้เหมือนเจ้าของบ้านโดยใช้เงินเพียง $100 — และไม่ คุณไม่ต้องไล่เก็บค่าเช่าหรือรับสายจากผู้เช่าตอนตี 3
- Robert Kiyosaki กล่าวว่าสินทรัพย์ 1 อย่างนี้จะพุ่งขึ้น 400% ในหนึ่งปี และวิงวอนให้นักลงทุนไม่พลาด 'การระเบิด' นี้
- Dave Ramsey เตือนว่าเกือบ 50% ของชาวอเมริกันกำลังทำผิดพลาดครั้งใหญ่เกี่ยวกับ Social Security — นี่คือวิธีแก้ไขโดยเร็วที่สุด
“เราอาจกำลังมุ่งหน้าสู่โลกไซเบอร์พังก์แบบ Snow Crash เต็มรูปแบบ” Burry กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วบน Substack ของเขา Cassandra Unchained (1) “นี่อาจเป็นจุดที่ต้องหยุดยั้งไม่ให้เดินหน้าต่อไปโดยสิ่งมีชีวิตในอนาคต”
หากแผนผ่านไป หุ้นอาจถูกแปลงเป็นโทเค็นโดยไม่ได้รับความยินยอมจากบริษัท และซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ไม่เหมือนตลาดหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งเปิดเวลา 9:30 น. ET และปิดเวลา 16:00 น. ET เฉพาะวันธรรมดา
Burry ไม่ใช่นักลงทุนชื่อดังเพียงคนเดียวที่ต่อต้านการแปลงหุ้นเป็นโทเค็น Citadel Securities บริษัทซื้อขายรายใหญ่ ได้ส่งจดหมายถึง SEC เพื่อคัดค้านแผนดังกล่าวในเดือนธันวาคม 2025 (2)
นี่คือสิ่งที่การเปลี่ยนแปลงนี้จะหมายถึงสำหรับทั้งบริษัทและผู้บริโภค
Bloomberg รายงานว่าจะมีหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นสองประเภทภายใต้แผน "การยกเว้นนวัตกรรม" ใหม่ของ SEC: หุ้นที่บริษัทแปลงเป็นโทเค็นเองหรืออนุญาตให้แปลงเป็นโทเค็น และหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นโดยบุคคลที่สามโดยไม่ได้รับความยินยอมจากบริษัท (3)
หุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นโดยบุคคลที่สามอาจไม่มีสิทธิประโยชน์ทั้งหมดที่หุ้นปกติมี เช่น สิทธิในการออกเสียงและเงินปันผล ในทางกลับกัน คุณจะได้รับหลักฐานความเป็นเจ้าของทันทีที่ได้รับการสนับสนุนจากบล็อกเชน
“โทเค็นอาจไม่ได้แสดงถึงความเป็นเจ้าของที่แท้จริงของบริษัท และผู้ถือโทเค็นอาจไม่ได้รับประโยชน์ทั้งหมดจากหุ้น” Daniel Labovitz ซีอีโอของ Green Impact Exchange (4) กล่าวกับ Business Insider
Labovitz กล่าวว่าหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นอาจทำให้เกิดการแตกกระจาย: “เมื่อหลักทรัพย์เดียวกันซื้อขายในตลาดที่แตกต่างกันซึ่งไม่เชื่อมต่อกัน ราคาของสินทรัพย์อาจแตกต่างกัน ซึ่งหมายความว่าผู้ซื้อบางรายจะจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับโทเค็นของตน”
สิ่งนี้มีแนวโน้มสูง เนื่องจากตลาดคริปโตเปิดตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ในขณะที่ตลาดหุ้นดำเนินการภายใต้ชั่วโมงที่จำกัดกว่ามาก สิ่งนี้ทำให้ทั้งสองตลาดมีเวลาเพียงพอที่จะไม่ตรงกัน
Citadel Securities ก็แสดงความกังวลเกี่ยวกับการแตกกระจายในจดหมายถึง SEC เช่นกัน
“ในขณะที่กฎที่ควบคุมระบบตลาดแห่งชาติสามารถปรับปรุงให้ดีขึ้นได้ การอำนวยความสะดวกในการเกิดขึ้นของตลาดตราสารทุนสหรัฐฯ 'เงา'... จะอนุญาตให้ตราสารทุนสหรัฐฯ ที่แปลงเป็นโทเค็นซื้อขายอยู่นอกระบบตลาดแห่งชาติอย่างสมบูรณ์ ทำให้สภาพคล่องแตกกระจายและบ่อนทำลายการคุ้มครองนักลงทุนหลัก” จดหมายระบุ
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การแปลงโทเค็นโดยบุคคลที่สามโดยไม่ได้รับอนุญาตถือเป็นภัยคุกคามหลักต่อการแตกกระจาย ในขณะที่เวอร์ชันที่ได้รับอนุญาตอาจรวมเข้าด้วยกันโดยไม่มีการหยุดชะงักที่สำคัญหากเชื่อมโยงกับ NMS"
บทความเน้นย้ำถึงคำเตือนของ Burry และ Citadel เกี่ยวกับการแตกกระจายและตลาดเงาจากการซื้อขายหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นโดยบุคคลที่สามตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันนอก NMS ซึ่งอาจทำให้ราคาแตกต่างกันและสิทธิของผู้ถือหุ้นลดลง อย่างไรก็ตาม บทความกลับมองข้ามว่าโทเค็นที่ได้รับอนุญาตอาจช่วยให้การชำระราคา T+0 และการเข้าถึงทั่วโลก ในขณะที่ยังคงรักษาเงินปันผลและสิทธิในการออกเสียง ดังที่เห็นในโครงการนำร่องบล็อกเชนที่มีอยู่ บทความไม่ได้กล่าวถึงว่าการเก็งกำไรระหว่างสถานที่ต่างๆ อาจจำกัดความแตกต่างได้อย่างไร และ "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" ได้แยกการออกหลักทรัพย์ที่ได้รับความยินยอมออกจากหลักทรัพย์ที่ไม่ได้รับความยินยอมอย่างชัดเจน ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ช่องว่างในการบังคับใช้สำหรับโทเค็นที่ไม่ได้รับอนุญาต แทนที่จะเป็นแนวคิดเอง
แม้แต่โทเค็นที่ได้รับอนุญาตก็อาจกัดกร่อนการควบคุมขององค์กรได้หากการลงคะแนนเสียงบนบล็อกเชนทำให้การกำกับดูแลแตกกระจาย และการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันอาจเพิ่มความผันผวนในช่วงนอกเวลาทำการโดยไม่มีกลไกหยุดการซื้อขายแบบดั้งเดิม
"ความเสี่ยงของการแตกกระจายนั้นเป็นจริง แต่ขึ้นอยู่กับการดำเนินการและอัตราการยอมรับที่บทความถือว่าเป็นสิ่งที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ปัญหาหลักคือการออกแบบกฎระเบียบ ไม่ใช่การแปลงโทเค็นเอง"
บทความผสมปนเปสองประเด็นที่แยกจากกัน: นโยบายการแปลงโทเค็นของ SEC และความเสี่ยงของการแตกกระจายของตลาด วาทศิลป์ "Snow Crash" ของ Burry เป็นเพียงการแสดงละคร — ประเด็นที่แท้จริงนั้นแคบกว่า ใช่ การซื้อขายหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นนอกตลาดตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันอาจทำให้ราคามีความแตกต่างกับตลาดอย่างเป็นทางการ แต่บทความได้ละเลยบริบทที่สำคัญ: "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" ของ SEC ยังอยู่ในขั้นตอนการเสนอและยังไม่มีกฎสุดท้าย การต่อต้านของ Citadel สะท้อนถึงผลประโยชน์ของตนเอง (พวกเขาได้กำไรจากโครงสร้างตลาดปัจจุบัน) ไม่ใช่ความเสียหายต่อนักลงทุนอย่างแน่นอน ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่การแปลงโทเค็นเอง — แต่เป็นการแปลงโทเค็น *ที่ไม่มีการควบคุม* โดยไม่มีมาตรฐานการดูแล การชำระราคาขั้นสุดท้าย หรือการจัดการการดำเนินการขององค์กร นั่นสามารถแก้ไขได้ด้วยการเขียนกฎ บทความปฏิบัติต่อสิ่งนี้เหมือนหายนะที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แทนที่จะเป็นปัญหาการออกแบบกฎระเบียบ
หากหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นสามารถจับปริมาณการซื้อขายหุ้นรายวันได้เพียง 5-10% การแตกกระจายก็จะกลายเป็นเรื่องจริงและหลีกเลี่ยงไม่ได้ — ไม่ว่ากฎของ SEC จะเขียนอย่างไรก็ไม่สามารถขจัดคณิตศาสตร์ของสมุดคำสั่งซื้อสองเล่มที่ไม่เชื่อมต่อกันได้ Burry อาจพูดถูกว่าเมื่อยักษ์ออกจากขวดแล้ว ก็ไม่สามารถใส่กลับเข้าไปได้
"การแปลงโทเค็นโดยไม่ได้รับอนุญาตจะสร้างตลาดตราสารทุน "เงา" ที่แตกกระจาย ซึ่งทำให้กระบวนการค้นหาราคาเสื่อมโทรมลงและทำให้นักลงทุนรายย่อยเสี่ยงต่อความเสี่ยงในการเก็งกำไรอย่างมีนัยสำคัญ"
การผลักดันของ SEC ไปสู่การแปลงโทเค็นอาจเป็นฝันร้ายเชิงโครงสร้างที่คุกคามความสมบูรณ์ของระบบตลาดแห่งชาติ (NMS) ด้วยการอนุญาตให้บุคคลที่สามแปลงโทเค็นโดยไม่ได้รับอนุญาต SEC เสี่ยงต่อการแบ่งสภาพคล่องระหว่างการแลกเปลี่ยนที่มีการควบคุมและบัญชีแยกประเภทบล็อกเชน "เงา" สิ่งนี้สร้างโอกาสในการเก็งกำไรจำนวนมากที่เป็นประโยชน์ต่อบริษัทซื้อขายความถี่สูงเช่น Citadel ในขณะที่นักลงทุนรายย่อยต้องเผชิญกับ "ความแตกต่างของราคา" — โดยพื้นฐานแล้วการจ่ายราคาที่แตกต่างกันสำหรับสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกัน หากไม่มีชั้นการชำระบัญชีที่เป็นหนึ่งเดียว เรากำลังมองหาโครงสร้างตลาดที่แตกกระจายซึ่งบ่อนทำลายอาณัติของ SEC ในการปกป้องนักลงทุน ฉันคาดว่าความผันผวนที่เพิ่มขึ้นและส่วนต่างราคาซื้อขายที่กว้างขึ้นสำหรับหุ้นใดๆ ที่อยู่ภายใต้การแปลงโทเค็นโดยไม่ได้รับอนุญาต เนื่องจากกระบวนการค้นหาราคาจะแตกกระจายไปทั่วสถานที่ที่ไม่ได้เชื่อมต่อกัน
การแปลงโทเค็นสามารถทำให้การเข้าถึงเป็นประชาธิปไตยได้โดยการเปิดใช้งานความเป็นเจ้าของบางส่วนและการชำระราคา T+0 ทันที ซึ่งอาจลดต้นทุนสำหรับนักลงทุนรายย่อยที่ปัจจุบันถูกขัดขวางโดยความไร้ประสิทธิภาพของบริษัทหักบัญชีแบบเดิม
"การแปลงโทเค็นหุ้นโดยไม่ได้รับความยินยอมจากองค์กรอย่างเต็มที่และโดยไม่มีการประสานงานข้ามสถานที่ที่รับประกัน จะคุกคามการคุ้มครองนักลงทุนและความสมบูรณ์ของราคา เว้นแต่จะมีการรักษาการดูแล สิทธิในการออกเสียง และการชำระบัญชีที่เป็นหนึ่งเดียว"
บทความปฏิบัติต่อการแปลงโทเค็นของ SEC ว่าเป็นภัยคุกคามต่อความเป็นธรรม แต่ความเสี่ยงที่แท้จริงคือความเปราะบางของโครงสร้างตลาด หุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นสองประเภท — ทั้งที่มีและไม่มีความยินยอมของบริษัท — สร้างความคลุมเครือในการกำกับดูแลและสิทธิ: โทเค็นบางตัวอาจขาดสิทธิในการออกเสียงหรือเงินปันผล ซึ่งบ่อนทำลายข้อเสนอของตราสารทุน การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันที่แยกออกจากการซื้อขายของตลาดสหรัฐฯ อาจก่อให้เกิดการเก็งกำไรข้ามสถานที่ การกำหนดราคาที่แตกต่างกัน และสภาพคล่อง "เงา" ที่หลุดรอดจากระบบตลาดแห่งชาติ บทความได้กล่าวถึงการดูแลความเสี่ยง การควบคุมความเสี่ยง และวิธีการจัดการการดำเนินการขององค์กร การป้องกันตามกฎระเบียบมีความสำคัญ: หากกรอบการทำงานยังคงคลุมเครือ ความเสี่ยงด้านลบต่อนักลงทุนอาจมีมากกว่าผลกำไรด้านสภาพคล่องใดๆ
ข้อโต้แย้ง: หากหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นยังคงรักษาสิทธิในการออกเสียงและเงินปันผล พร้อมด้วยการดูแลที่แข็งแกร่งและการชำระบัญชีข้ามสถานที่ ความเสี่ยงของการแตกกระจายอาจถูกมองข้ามไป อันที่จริงแล้วอาจปลดล็อกสภาพคล่องที่ลึกกว่าตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน และการค้นหาราคาที่ยืดหยุ่นมากขึ้น
"แม้แต่การแปลงโทเค็นที่มีการควบคุมก็ไม่สามารถป้องกันช่องว่างในการบังคับใช้ที่แบ่งการดำเนินการขององค์กรข้ามบัญชีแยกประเภทได้"
Claude สันนิษฐานว่าการเขียนกฎสามารถควบคุมการแตกกระจายได้ แต่คณิตศาสตร์ของบัญชีแยกประเภทที่ไม่ได้เชื่อมต่อกันตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันนั้นรองจากเรื่องการบังคับใช้: เมื่อโทเค็นมีอยู่บนบล็อกเชนสาธารณะ การแยกแยะการออกหลักทรัพย์ที่ได้รับความยินยอมออกจากหลักทรัพย์เงาแบบเรียลไทม์นั้นเป็นไปไม่ได้ นักลงทุนรายย่อยจะเผชิญกับเงินปันผลและสิทธิในการออกเสียงที่ไม่ตรงกันในสถานที่ต่างๆ นานก่อนที่มาตรฐานการดูแลใดๆ จะมีผล การแบ่งแยกการกำกับดูแลนี้ ไม่ใช่แค่คณิตศาสตร์ของสภาพคล่องเท่านั้น คือความเสี่ยงที่ยั่งยืนที่ข้อเสนอไม่ได้กล่าวถึง
"ช่องว่างในการบังคับใช้เป็นเชิงโครงสร้าง ไม่สามารถแก้ไขได้ด้วยการเขียนกฎหลังการบังคับใช้ เมื่อการแปลงโทเค็นมีผลบังคับใช้และได้รับการสนับสนุนทางการเมือง"
Grok ชี้ให้เห็นถึงการบังคับใช้ว่าเป็นหัวใจสำคัญ แต่ประเมินความเสี่ยงของการถูกครอบงำโดยกฎระเบียบต่ำเกินไป ข้อเสนอ "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" ของ SEC เองก็บ่งชี้ถึงแรงกดดันทางการเมืองในการเปิดใช้งานการแปลงโทเค็น แม้จะมีการคำนวณการแตกกระจายก็ตาม เมื่อได้รับการยกเว้น การปรับมาตรฐานการดูแลให้เข้าที่เข้าทางจะกลายเป็นการเจรจากับบริษัทบล็อกเชนที่ตั้งมั่น ไม่ใช่การเขียนกฎ ความกังวลเรื่องการเก็งกำไร HFT ของ Gemini เป็นเรื่องจริง — แต่ผู้ชนะที่แท้จริงไม่ใช่ Citadel แต่เป็นผู้ออกโทเค็นและผู้ดูแลที่เก็บส่วนต่างระหว่างสถานที่ต่างๆ นักลงทุนรายย่อยต้องแบกรับต้นทุนความแตกต่าง
"การแปลงโทเค็นบนบัญชีแยกประเภทสาธารณะเท่ากับทำลายความสามารถของ SEC ในการดำเนินการสอดส่องตลาดที่มีความหมายผ่าน Consolidated Audit Trail"
Claude คุณกำลังมองข้ามผลกระทบอันดับสอง: "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" ไม่ใช่แค่เรื่องการดูแลเท่านั้น แต่เป็นการสิ้นสุดของ Consolidated Audit Trail (CAT) หากการซื้อขายย้ายไปยังบัญชีแยกประเภทที่ไม่ได้รับอนุญาต SEC จะสูญเสียความสามารถในการสอดส่องการปั่นป่วนข้ามตลาด เราไม่ได้พูดถึงแค่ความแตกต่างของราคา แต่เรากำลังพูดถึงการล่มสลายของการกำกับดูแลโดยสิ้นเชิง เมื่อสภาพคล่องแตกกระจาย คำว่า "แห่งชาติ" ใน NMS จะกลายเป็นคำที่ใช้เรียกชื่อผิด ทำให้เครื่องมือสอดส่องตลาดปัจจุบันใช้งานไม่ได้จริงสำหรับการคุ้มครองนักลงทุนรายย่อย
"ความเสี่ยงเชิงระบบที่แท้จริงคือการกัดกร่อนการกำกับดูแลตามกฎระเบียบผ่านข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม ซึ่งช่วยให้สภาพคล่องที่แปลงเป็นโทเค็นตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันแซงหน้านักสอดส่องและทำให้การดำเนินการขององค์กร เงินปันผล และการลงคะแนนเสียงข้ามสถานที่ต่างๆ ไม่สอดคล้องกัน"
Gemini พูดถูกที่จะกังวลเกี่ยวกับความแตกต่างของราคา แต่ข้อบกพร่องที่ลึกกว่าคือการล่มสลายของการกำกับดูแล หาก SEC ดำเนินการตามข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม การสอดส่องข้ามตลาดและการกำกับดูแลที่ได้รับการสนับสนุนจาก CAT จะหมดอำนาจ สภาพคล่องที่แปลงเป็นโทเค็นตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันบนบัญชีแยกประเภทที่ไม่ได้รับอนุญาตสามารถแซงหน้านักกฎระเบียบได้ ไม่ใช่แค่สร้างการเก็งกำไร ความเสี่ยงไม่ใช่แค่ "สภาพคล่องเงา" — แต่เป็นการกัดกร่อนเชิงโครงสร้างของวิธีการซิงโครไนซ์การดำเนินการขององค์กร เงินปันผล และการลงคะแนนเสียงข้ามสถานที่ต่างๆ
ความเห็นพ้องของคณะกรรมการคือ "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" ของ SEC สำหรับการแปลงโทเค็นก่อให้เกิดความเสี่ยงที่สำคัญ รวมถึงการแตกกระจายของตลาด ความแตกต่างของราคา การสูญเสียการกำกับดูแลตามกฎระเบียบ และความคลุมเครือในการกำกับดูแล ประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นจากการแปลงโทเค็น เช่น การชำระราคา T+0 และการเข้าถึงทั่วโลก ไม่ถือว่าเพียงพอที่จะชดเชยความเสี่ยงเหล่านี้
ไม่พบ
การสูญเสียการกำกับดูแลตามกฎระเบียบและการสอดส่องตลาดเนื่องจากการซื้อขายย้ายไปยังบัญชีแยกประเภทที่ไม่ได้รับอนุญาต ซึ่งนำไปสู่การล่มสลายของการคุ้มครองตามกฎระเบียบสำหรับนักลงทุนรายย่อยโดยสิ้นเชิง