OAG360 Past Prologue Series: วินัยด้านเงินทุนคือธรณีวิทยาใหม่

OAG360 Past Prologue Series: Capital discipline is the new geology

Oil & Gas 360

5 min read

(Oil & Gas 360) โดย Greg Barnett, MBA – (Part 2 of 6)- สำหรับประวัติศาสตร์สมัยใหม่ส่วนใหญ่ของน้ำมันและก๊าซ อุปทานถูกจำกัดโดยธรณีวิทยา เทคโนโลยี หรือการเข้าถึง ในปัจจุบัน อุปทานถูกจำกัดโดยสิ่งที่ทนทานกว่า นั่นคือ วินัยทางการเงิน

นี่ไม่ใช่สโลแกน มันเป็นการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมที่สังเกตได้ซึ่งอธิบายเกี่ยวกับพลวัตของตลาดในปัจจุบันมากกว่ากฎระเบียบ การเมือง หรือวาทกรรมเกี่ยวกับการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน

อุตสาหกรรมไม่ได้ตื่นขึ้นมาในเช้าวันหนึ่งและตัดสินใจที่จะใช้จ่ายน้อยลง มันถูกบังคับให้ทำเช่นนั้น

การล่มสลายปี 2014–2020 ทำมากกว่าแค่ล้มละลายบริษัท มันปรับเปลี่ยนแรงจูงใจ นักลงทุนที่เคยให้รางวัลกับการเติบโตของการผลิต เรียนรู้ว่าบาร์เรลที่ไม่มีผลตอบแทนคือหนี้สิน ไม่ใช่สินทรัพย์ ผู้ให้กู้เรียนรู้ว่ารายงานสำรองไม่สามารถจ่ายคูปองได้ คณะกรรมการเรียนรู้ว่า “การเติบโตเชิงกลยุทธ์” มักเป็นเพียงเลเวอเรจที่ปลอมตัว

ประสบการณ์นั้นไม่ได้จางหายไปพร้อมกับการฟื้นตัว มันแข็งตัวขึ้น

ในปัจจุบัน บริษัทอัปสตรีมดำเนินการภายใต้ข้อจำกัดที่ไม่ได้มีอยู่ในวัฏจักรก่อนหน้า อัตราการลงทุนใหม่ถูกจำกัด งบประมาณทุนถูกกำหนดไว้ล่วงหน้า กระแสเงินสดอิสระถูกสัญญาว่าจะจ่ายก่อนที่จะใช้จ่ายเงินดอลลาร์ การเติบโตได้รับอนุญาตเฉพาะเมื่อผ่านเกณฑ์ผลตอบแทนที่สมมติว่าราคาจะลดลง ไม่ใช่สูงขึ้น

นี่ไม่ใช่หลักการ แนวคิด

นักวิจารณ์มักอธิบายการลงทุนที่ถูกจำกัดว่าเป็นแรงกดดันจาก ESG หรือกฎระเบียบที่เป็นปฏิปักษ์ ปัจจัยเหล่านั้นมีอยู่ แต่ไม่ใช่ปัจจัยที่ตัดสินใจ หากตลาดทุนต้องการการเติบโตในวันพรุ่งนี้ บริษัทจะหาวิธีส่งมอบได้ พวกเขาทำเสมอ เหตุผลที่พวกเขาไม่ทำก็คือเหตุผลที่ง่าย: ตลาดไม่จ่ายสำหรับมัน

แทนที่จะ ตลาดจ่ายสำหรับการยับยั้งชั่งใจ

ผู้บริหารได้รับรางวัลสำหรับการส่งคืนเงินทุน ไม่ใช่การใช้จ่าย ความแข็งแกร่งของงบดุลมีค่ามากกว่าการเติบโตของสำรอง ตัวเลือกเป็นที่ต้องการมากกว่าขนาด สิ่งนี้เปลี่ยนวิธีที่อุปทานตอบสนองต่อสัญญาณราคา ราคาสูงขึ้นไม่ได้กระตุ้นให้มีการใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติ พวกเขาจุดประกายการถกเถียง คณะกรรมการ และการทดสอบความเครียด

ผลที่ตามมาคือการตอบสนองของอุปทานช้าลง เป็นลำดับชั้น และมีเงื่อนไข

นี่คือจุดที่นักวิเคราะห์จำนวนมากอ่านตลาดผิด พวกเขาถือว่าสัญญาณราคาทำงานในลักษณะเดียวกับในช่วงต้นทศวรรษ 2000 พวกเขาไม่ได้ทำ ในเวลานั้น ความแข็งแกร่งของราคาจะรับรองเรื่องราวการเติบโต วันนี้ ความแข็งแกร่งของราคาเชิญชวนให้เกิดความสงสัย คำถามแรกไม่ใช่ “คุณจะเติบโตเร็วแค่ไหน?” แต่เป็น “จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อราคาลดลง?”

การเปลี่ยนแปลงนั้นมีความสำคัญเพราะมันจำกัดอุปทานส่วนเกินก่อนที่มันจะเริ่มต้น

ในวัฏจักรที่ผ่านมา เงินทุนจะไหลเข้าโครงการอัปสตรีมพร้อมกัน ทุกคนไล่ตามสัญญาณเดียวกัน ความล่าช้าในการลงทุนและการผลิตรับประกันการใช้มากเกินไป สินค้าคงคลังจะพองตัว ราคากระโดดลง วินัยถูกกำหนดโดยภายนอก

ในระบอบปัจจุบัน วินัยถูกกำหนดโดยภายใน บริษัทเลือกที่จะไม่ใช้จ่ายแม้ว่าพวกเขาจะทำได้ นี่ไม่ได้ขจัดวัฏจักร แต่เปลี่ยนรูปร่างของมัน จุดสูงสุดจะแบนลง พื้นจะสูงขึ้น ความผันผวนจะแสดงออกผ่านสินค้าคงคลังและส่วนต่างเวลามากกว่าการเพิ่มขีดความสามารถที่ไม่ระมัดระวัง

นี่อธิบายว่าทำไมการเรียกร้องให้ “ขุดเจาะมากขึ้น” ถึงพลาดจุดสำคัญ อุตสาหกรรมมีความสามารถในการผลิตน้ำมันและก๊าซมากขึ้น เพียงแต่ไม่เต็มใจที่จะทำเช่นนั้นภายใต้กฎที่เคยทำลายเงินทุน ความไม่เต็มใจนั้นไม่ใช่การประท้วง

บริษัทกำลังขุดเจาะ แต่พวกเขาทำเช่นนั้นภายใต้ข้อจำกัดด้านผลตอบแทนที่ให้ความสำคัญกับความทนทานมากกว่าการแสดง เป้าหมายไม่ใช่การเพิ่มผลผลิตเพื่อตัวมันเองอีกต่อไป แต่เป็นการดำเนินธุรกิจที่สามารถอยู่รอดจากการถดถอยครั้งต่อไปได้มากกว่าที่จะขยายมัน นี่ไม่ใช่ธุรกิจที่ทำธุรกรรมอีกต่อไป นี่คือธุรกิจที่ปรับให้เหมาะสมกับความยั่งยืน

ที่สำคัญ วินัยนี้ไม่ได้เปราะบาง มันได้รับการเสริมสร้างทุกไตรมาส

การประชุมผลประกอบการแต่ละครั้งที่ให้รางวัลกับการส่งคืนเงินทุนมากกว่าการเติบโตจะทำให้ระบอบแข็งแกร่ง การซื้อคืนที่ได้รับทุนจากการใช้จ่ายที่ถูกจำกัดจะเสริมสร้างความคาดหวัง การที่บริษัทแต่ละแห่งถูกลงโทษจากการไล่ตามปริมาณจะส่งสัญญาณไปยังส่วนที่เหลือของภาคส่วน ห่วงโซยป้อนกลับนี้แข็งแกร่งกว่าการบริหารหรือวัฏจักรนโยบายใดๆ

นัยยะคืออึดอัดแต่หลีกเลี่ยงไม่ได้: วินัยทางการเงินทำให้ตลาดบางลงตามการออกแบบ บางไม่ได้หมายถึงเสีย แต่หมายถึงให้อภัยน้อยลง สินค้าคงคลังจะลดลง ความสามารถสำรองจะถูกมองว่าเป็นประกัน ไม่ใช่ของเสีย การหยุดชะงักของอุปทานมีความสำคัญมากขึ้นเนื่องจากมีบัฟเฟอร์น้อยลง นั่นไม่ได้ต้องการการสมรู้ร่วมคิดหรือการประสานงาน มันเกิดขึ้นตามธรรมชาติจากการกระทำที่สมเหตุสมผล

นี่คือเหตุผลว่าทำไมข้อโต้แย้งที่ว่าราคาต้องลดลงเพราะ “มีน้ำมันมากมายใต้ดิน” ถึงพลาดจุดสำคัญโดยสิ้นเชิง น้ำมันใต้ดินไม่ใช่ซัพพลาย ซัพพลายคือ น้ำมันที่เงินทุนเลือกที่จะพัฒนา การตัดสินใจนั้นถูกควบคุมโดยเกณฑ์ผลตอบแทน ไม่ใช่จำนวนสำรอง

หนึ่งในสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดของการเปลี่ยนแปลงวินัยนี้คือวิธีที่บริษัทพูดถึงสิ่งที่พวกเขาขุดเจาะ ไม่ใช่ปริมาณที่พวกเขาขุดเจาะ ฟังการประชุมผลประกอบการและการเปิดเผยสำรอง: เน้นย้ายจาก การจอง PUDs ไปสู่การแปลงเป็น PDPs และการพัฒนา Probable และแม้แต่ Possible locations อย่างมีเลือกสรรเฉพาะเมื่อผลตอบแทนสามารถทำซ้ำได้

สิ่งนั้นเพียงอย่างเดียวบอกคุณว่าทีมผู้บริหารกำลังคิดเกี่ยวกับความเสี่ยงอย่างไร สิ่งที่แตกต่างกันและละเอียดอ่อนกว่าคือวิธีที่ผู้ปฏิบัติงานกำลังใช้เทคโนโลยีเพื่อเปลี่ยนคุณภาพของสินค้าคงคลังนั้น ความก้าวหน้าเช่น geosteering ความแม่นยำสูง กำลังทำให้ Tier 2 rock สามารถพัฒนาได้ด้วย Tier 1 economics นี่ไม่ใช่การกลับไปสู่การเติบโตเพื่อการเติบโตเท่านั้น แต่เป็นการพยายามปรับปรุงผลลัพธ์โดยไม่ขยายการสัมผัสเงินทุน

นั่นคือเหตุผลว่าทำไมเครื่องมือทางนโยบายจึงมีขอบเขตที่จำกัด รัฐบาลสามารถมีอิทธิพลต่อความรู้สึกและเวลาได้ แต่ไม่สามารถบังคับให้เงินทุนส่วนตัวยอมรับผลตอบแทนที่ไม่ดีได้อย่างไม่มีกำหนด ความพยายามที่จะทำเช่นนั้นมักจะลดการลงทุนลงมากกว่าที่จะเพิ่มขึ้น

ไม่มีสิ่งใดรับประกันความขาดแคลนถาวร สิ่งนี้รับประกันบางสิ่งที่มีความละเอียดอ่อนกว่า: ตลาดที่ปรับให้เหมาะสมกับประสิทธิภาพ ไม่ใช่ความยืดหยุ่น การแลกเปลี่ยนนั้นถูกตัดสินใจอย่างตั้งใจ โดยมีความเสี่ยงที่ทราบ

ผลที่ตามมากำลังเล่นออกไป

วัฒนธรรมที่เปลี่ยนแปลงไปในอุตสาหกรรมเป็นกระดูกและกล้ามเนื้อ ตอนนี้ไม่ใช่ไขมัน มันถึงกำหนดแล้ว แต่การรู้ว่าจะก้าวไปข้างหน้าและประสบความสำเร็จจากความผิดพลาดก่อนหน้านี้จะเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับแกนหลัก เป็นเวลาหลายปี ความสำเร็จในอุตสาหกรรมวัดจากความสามารถในการมองเห็น จำนวนแท่นขุดเจาะ การเข้าซื้อกิจการที่ดิน และหัวข้อข่าวการผลิต มากกว่าความทนทาน

วัฒนธรรมนั้นให้รางวัลแก่กิจกรรมมากกว่าผลลัพธ์ และขนาดมากกว่าความสามารถในการอยู่รอด มันได้รับการเฉลิมฉลองบนเวทีการประชุมและเสริมสร้างโดยนักวิเคราะห์ที่เข้าใจผิดว่าโมเมนตัมคือความแข็งแกร่ง วินัยปัจจุบันเป็นการปฏิเสธความตั้งใจอย่างเงียบๆ ต่อความคิดนั้น มีการพูดน้อยลงต่อสาธารณะ มีคำสัญญาทำน้อยลง และให้ความสนใจกับสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อสภาวะเปลี่ยนไป นี่ไม่ใช่ความอ่อนน้อมถ่อมตน นี่คือการปรับตัว

วินัยทางการเงินได้เข้ามาแทนที่ธรณีวิทยาในฐานะข้อจำกัดหลักต่ออุปทาน จนกว่าสิ่งนั้นจะเปลี่ยนแปลง และไม่มีหลักฐานว่าสิ่งนั้นจะเกิดขึ้น ตลาดน้ำมันและก๊าซจะยังคงแสดงพฤติกรรมที่แตกต่างจากที่เคยเป็นมา ไม่ใช่เพราะลืมประวัติศาสตร์ แต่เพราะจำมันได้ดีเกินไป

ความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงความคิดเห็นของผู้เขียนเท่านั้นและไม่จำเป็นต้องสะท้อนความคิดเห็นของ Oil & Gas 360 โปรดปรึกษาผู้เชี่ยวชาญก่อนตัดสินใจใดๆ ตามข้อมูลที่ให้ไว้ที่นี่ โปรดทำการวิจัยของคุณเองก่อนตัดสินใจลงทุน

เกี่ยวกับ Oil & Gas 360

Oil & Gas 360 เป็นแพลตฟอร์มข่าวสารและข้อมูลเชิงลึกของตลาดที่เน้นด้านพลังงาน โดยนำเสนอการวิเคราะห์ การพัฒนาของอุตสาหกรรม และการรายงานตลาดทุนทั่วทั้งภาคส่วนน้ำมันและก๊าซทั่วโลก สิ่งตีพิมพ์ให้ข้อมูลเชิงลึกที่ทันท่วงทีสำหรับผู้บริหาร นักลงทุน และผู้เชี่ยวชาญด้านพลังงาน