โดย Maksym Misichenko · BBC Business ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะผู้ร่วมอภิปรายส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าการยื่นเอกสาร IPO แบบลับๆ ของ OpenAI และ Anthropic เป็นการเคลื่อนไหวเชิงป้องกันเป็นหลัก เพื่อรักษามูลค่าส่วนตัวและส่งสัญญาณถึงทางเลือกในการเปลี่ยนเป็นเงินสด มากกว่าจะเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาในระยะสั้น พวกเขากังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของมูลค่าส่วนตัวที่สูงในตลาดสาธารณะ เมื่อพิจารณาถึงเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยและผลกำไรที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ในระดับใหญ่ คณะผู้ร่วมอภิปรายยังเน้นย้ำถึงความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาล รวมถึงโครงสร้างกำไรที่จำกัดของ OpenAI และการถือหุ้นที่สำคัญของ Microsoft
ความเสี่ยง: ความไม่สอดคล้องกันระหว่างพันธกิจที่ไม่แสวงหาผลกำไรของ OpenAI และความต้องการการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยตราสารทุนของผู้ถือหุ้นสาธารณะ รวมถึงตำแหน่งที่ด้อยกว่าของ Microsoft และแรงกดดันด้านกฎระเบียบที่อาจเกิดขึ้น
โอกาส: การเสนอขายหุ้น IPO ที่เป็นทางเลือกสร้างความยืดหยุ่นในการระดมทุนและอาจกระจายแหล่งรายได้
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
OpenAI ได้เปิดเผยแผนการที่จะเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปผ่านการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในสหรัฐอเมริกา
บริษัทปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่อยู่เบื้องหลังแชทบอท ChatGPT ที่ได้รับความนิยม กล่าวเมื่อวันจันทร์ว่า ได้ยื่นเอกสารลับต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) เพื่อดำเนินการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) ในอนาคต
"เรายังไม่ได้ตัดสินใจเรื่องช่วงเวลา อาจต้องใช้เวลาสักระยะ เพราะมีบางสิ่งที่เราต้องการทำซึ่งน่าจะทำได้ง่ายกว่าในฐานะบริษัทเอกชน" บริษัทระบุในแถลงการณ์
การตัดสินใจของ OpenAI เป็นสิ่งที่คาดการณ์กันมาหลายเดือน แต่การยื่นเอกสารของบริษัทมีขึ้นในสัปดาห์เดียวกับที่บริษัทคู่แข่งด้าน AI อย่าง Anthropic กล่าวว่า กำลังวางแผนที่จะเข้าตลาดหลักทรัพย์เช่นกัน
แผนการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของทั้ง OpenAI และ Anthropic เป็นไปตามรอย SpaceX บริษัทของ Elon Musk ซึ่งเป็นเจ้าของ Grok และเตรียมจะเข้าจดทะเบียนในตลาด Nasdaq ในวันศุกร์นี้ โดยคาดว่าราคาต่อหุ้นจะทำให้บริษัทมีมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (1.3 ล้านล้านปอนด์)
แต่ OpenAI และ Anthropic ผู้ผลิตแชทบอท Claude เน้นการทำงานด้าน AI มากกว่า และทั้งสองบริษัทเป็นคู่แข่งที่ดุเดือดมาโดยตลอดนับตั้งแต่ Dario Amodei ร่วมก่อตั้งบริษัทหลังนี้เมื่อห้าปีที่แล้ว
เขาได้ร่วมก่อตั้งบริษัทหลังจากออกจาก OpenAI เนื่องจากความขัดแย้งกับ Sam Altman ผู้ร่วมก่อตั้งและประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ OpenAI
ปัจจุบัน บริษัทต่างๆ แข่งขันกันเพื่อแย่งชิงผู้ใช้ ลูกค้าองค์กร นักลงทุน และในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ได้มีการแข่งขันกันเพื่อเพิ่มมูลค่าของบริษัทเอกชนให้เข้าใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
การประเมินมูลค่าล่าสุดของ OpenAI จากนักลงทุนเอกชนอยู่ที่ 852,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การประเมินมูลค่าล่าสุดของ Anthropic อยู่ที่ 965,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ขณะนี้ บริษัทต่างๆ จะแข่งขันกันว่าใครจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ก่อนกัน เนื่องจากทั้งสองบริษัทยังไม่ได้ระบุอย่างชัดเจนว่าจะเกิดขึ้นเมื่อใด
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Altman กล่าวในการให้สัมภาษณ์กับ CNBC ว่า เขาไม่รีบร้อนที่จะนำ OpenAI เข้าตลาดหลักทรัพย์ และจะดำเนินการ "เมื่อถึงเวลาที่เหมาะสม"
ในแถลงการณ์เมื่อวันจันทร์ OpenAI กล่าวว่า ได้เปิดเผยแผน IPO เนื่องจาก "เราคาดว่าข่าวจะรั่วไหล"
บริษัทระบุว่า การเปิดเผยแผนการและการตัดสินใจเข้าตลาดหลักทรัพย์ "เป็นการแลกเปลี่ยนที่ซับซ้อน"
หลังจากยื่นเอกสารที่จำเป็นเพื่อขอตรวจสอบกับ SEC แล้ว บริษัทกล่าวว่า ขณะนี้มี "ทางเลือกที่จะเข้าตลาดหลักทรัพย์ได้เร็วขึ้น หากนั่นเป็นสิ่งที่ดีที่สุด"
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การเข้าสู่ตลาดสาธารณะบ่งชี้ว่าบริษัทเหล่านี้ได้ถึงขีดจำกัดของประสิทธิภาพเงินทุนส่วนบุคคลแล้ว และตอนนี้ต้องผลักภาระการขาดทุนจากการดำเนินงานจำนวนมหาศาลไปยังผู้ถือหุ้นสาธารณะ"
ตลาดกำลังให้ความสนใจกับเรื่องราว 'การแข่งขันด้าน AI' แต่การยื่นขอ IPO เหล่านี้เป็นเหตุการณ์ที่มุ่งเน้นการสร้างสภาพคล่องให้กับผู้ถือหุ้นรายแรกเป็นหลัก และความต้องการเงินทุนสาธารณะอย่างเร่งด่วนเพื่อรองรับค่าใช้จ่ายด้านคอมพิวเตอร์จำนวนมหาศาล ด้วย OpenAI และ Anthropic ที่ใช้เงินหลายพันล้านดอลลาร์ไปกับการฝึกอบรมและบุคลากร ตลาดสาธารณะจึงถูกวางตำแหน่งให้เป็นทางออกสุดท้ายสำหรับนักลงทุนร่วมทุน อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่าภาคเอกชนที่อ้างถึงที่นี่ซึ่งอยู่ที่ 800 พันล้านดอลลาร์ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์นั้นเป็นการคาดการณ์ที่ดีที่สุด หากบริษัทเหล่านี้เข้าจดทะเบียน พวกเขาจะต้องเผชิญกับการตรวจสอบอย่างเข้มงวดเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย โดยเฉพาะอย่างยิ่งต้นทุนต่อการสอบถามเทียบกับรายได้จากการสมัครสมาชิก เรากำลังเปลี่ยนจากระยะ "การเติบโตโดยไม่คำนึงถึงต้นทุน" ในภาคเอกชน ไปสู่ระยะ "การขยายส่วนต่างกำไร" ในภาคสาธารณะ ซึ่งทั้งสองบริษัทยังไม่ได้พิสูจน์ว่าพวกเขาสามารถอยู่รอดได้
การเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) อาจกระตุ้นให้เกิดการไหลเข้าของเงินทุนจากนักลงทุนรายย่อยและสถาบันจำนวนมหาศาล ซึ่งจะช่วยรักษามูลค่าเหล่านี้ไว้ได้ ส่งผลให้บริษัทเหล่านี้กลายเป็น 'ชั้นสาธารณูปโภค' ใหม่ของอินเทอร์เน็ต โดยไม่คำนึงถึงการเผาผลาญเงินสดในปัจจุบัน
"เอกสารนี้เป็นสัญญาณสภาพคล่องสำหรับนักลงทุนเอกชน ไม่ใช่ตัวเร่งให้เกิดการ IPO ในระยะใกล้ และบดบังข้อเท็จจริงที่ว่าทั้งสองบริษัทไม่ได้แสดงให้เห็นถึงเศรษฐศาสตร์ของหน่วยที่ยั่งยืนในระดับที่ใหญ่ขึ้น"
การยื่นเอกสารลับส่วนใหญ่เป็นการแสดง การยื่นเอกสารลับส่วนใหญ่เป็นการแสดง OpenAI ระบุอย่างชัดเจนว่าช่วงเวลาไม่แน่นอนและ 'อาจใช้เวลานาน' — นี่คือการป้องกันการรั่วไหลล่วงหน้า ไม่ใช่ปัจจัยเร่งในระยะสั้น สัญญาณที่แท้จริง: ทั้งสองบริษัทกำลังส่งสัญญาณไปยังนักลงทุนภาคเอกชนในระยะสุดท้ายว่าสภาพคล่องกำลังจะมาถึง ซึ่งจะช่วยหนุนมูลค่าบริษัทที่มากกว่า 850,000 ล้านดอลลาร์ โดยยังไม่มีระเบียบวินัยของตลาดสาธารณะ บทความนี้สับสนระหว่างการยื่นเอกสารกับเจตนา Anthropic ยื่นเอกสารล่วงหน้าหนึ่งสัปดาห์ ทั้งสองบริษัทยังไม่ได้กำหนดวัน SpaceX มีมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ เป็นการเบี่ยงเบนความสนใจ — บริษัทมีรายได้และทำกำไรได้ เส้นทางของ OpenAI สู่การทำกำไรอย่างยั่งยืนยังไม่ได้รับการพิสูจน์ในระดับใหญ่
หากบริษัทใดบริษัทหนึ่ง IPO ในอีก 12–18 เดือนข้างหน้า ด้วยมูลค่าบริษัทที่สูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ผู้ถือหุ้นสาธารณะรายแรกๆ อาจได้รับผลตอบแทนที่สูง หากการสร้างรายได้จาก AI เร่งตัวขึ้นเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ การยื่นเอกสารนี้ได้ขจัดปัจจัยกดดันที่สำคัญออกไป และส่งสัญญาณถึงความเชื่อมั่น
"การยื่น IPO ของ OpenAI ส่วนใหญ่เป็นไปในเชิงสัญลักษณ์ และไม่น่าจะก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงมูลค่าหรือการแข่งขันที่สำคัญ จนกว่าจะมีการชี้แจงความเสี่ยงในการดำเนินงานผ่านช่วงเวลาที่แน่นอนและการเปิดเผยข้อมูลทางการเงิน"
การยื่นเอกสารลับของ OpenAI ต่อ SEC สร้างทางเลือกในการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) แต่แถลงการณ์ได้ระบุอย่างชัดเจนถึงความล่าช้าและข้อได้เปรียบของบริษัทเอกชน โดยบ่งชี้ว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวเป็นการป้องกันตัวท่ามกลางการยื่นเอกสารคู่ขนานของ Anthropic มากกว่าจะเป็นปัจจัยเร่งในระยะใกล้ การประเมินมูลค่าบริษัทเอกชนที่ใกล้ 852 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ตั้งอยู่บนเรื่องราวการเติบโตที่ตลาดสาธารณะได้ลงโทษไปแล้วในหุ้น AI ที่ไม่ทำกำไร การเปิดตัว Nasdaq ของ SpaceX มูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในสัปดาห์นี้ก็จะแย่งความสนใจเช่นกัน กรอบเวลาในการทำกำไร แรงกดดันด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับความปลอดภัยของโมเดล และการรักษาบุคลากรหลังการจดทะเบียนยังคงเป็นความเสี่ยงที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ซึ่งบทความได้ลดทอนความสำคัญลง
การยื่นเอกสารอาจเร่งตัวขึ้นได้หากความเชื่อมั่นใน AI ยังคงร้อนแรง ทำให้ OpenAI สามารถระดมทุนสาธารณะได้เร็วกว่าคู่แข่ง และรักษาพรีเมียมการประเมินมูลค่าในปัจจุบันไว้ได้ก่อนที่การชะลอตัวใดๆ จะปรากฏขึ้น
"ตลาดสาธารณะไม่น่าจะรองรับการประเมินมูลค่าหุ้นของ OpenAI ที่สูงเกินจริง เนื่องจากโครงสร้างกำไรที่จำกัด การพึ่งพา Microsoft และความไม่แน่นอนด้านธรรมาภิบาล/กฎระเบียบที่กำลังดำเนินอยู่ การเสนอขายหุ้น IPO น่าจะมีการกำหนดราคาใหม่ที่ต่ำลงอย่างมีนัยสำคัญ"
การยื่นขอ IPO ของ OpenAI บ่งชี้ถึงทางเลือกในการเปลี่ยนเป็นเงินสดและความหลากหลายของแหล่งเงินทุน แต่ความเสี่ยงที่สำคัญคือการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อาจบังคับให้ต้องมีการตัดสินใจอย่างรวดเร็วเกี่ยวกับรูปแบบธุรกิจที่ไม่ได้สร้างขึ้นจากผลกำไรแบบดั้งเดิม OpenAI ยังคงพึ่งพา Microsoft อย่างมาก ดำเนินการภายใต้โครงสร้างกำไรที่จำกัด และการสร้างรายได้ยังคงมีการพัฒนาอย่างต่อเนื่อง (ใบอนุญาตสำหรับองค์กร การใช้งาน API) ตลาดสาธารณะจะตรวจสอบอัตราการเผาผลาญ เศรษฐศาสตร์ต่อหน่วย และเส้นทางที่น่าเชื่อถือสู่การมีกระแสเงินสดเป็นบวก บทความนี้มองข้ามความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและการพิจารณาด้านการต่อต้านการผูกขาดในการแข่งขันด้าน AI หากการเติบโตชะลอตัวหรือนโยบายเข้มงวดขึ้น การประเมินมูลค่าของบริษัทเอกชนอาจไม่สามารถเทียบเคียงกับการตั้งราคาในตลาดสาธารณะได้
หาก OpenAI สามารถสร้างรายได้ที่ชัดเจนผ่าน Azure และใบอนุญาตสำหรับองค์กร และรักษาการเติบโตได้ ค่าหลายเท่าตัวที่สูงอาจคงอยู่ต่อไป แต่ตลาดก็ยังคงสงสัยในโมเดลที่มีกำไรจำกัดและนักลงทุนรายใหญ่เพียงรายเดียว คาดว่าจะมีการปรับปรุงการประเมินมูลค่าและข้อกำหนดด้านธรรมาภิบาลที่เข้มงวดขึ้น
"โครงสร้างการกำกับดูแลที่มีกำไรสูงสุดสร้างความขัดแย้งทางผลประโยชน์ขั้นพื้นฐานที่ทำให้ OpenAI ไม่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนตราสารทุนสาธารณะโดยเนื้อแท้"
โคล้ด คุณกำลังมองข้ามกับดักเชิงโครงสร้าง: การกำกับดูแลแบบ 'กำไรสูงสุด' ของ OpenAI ไม่ใช่แค่สิ่งกีดขวาง แต่มันคือยาพิษสำหรับผู้ถือหุ้นสาธารณะ หาก OpenAI ขยายขนาดได้มหาศาล หน้าที่ตามกฎหมายของคณะกรรมการที่มีต่อพันธกิจที่ไม่แสวงหาผลกำไร อาจบังคับตามกฎหมายให้พวกเขาจัดลำดับความสำคัญของ 'ความปลอดภัยของ AI' เหนือผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น ตลาดสาธารณะไม่ชอบความไม่แน่นอนในการกำกับดูแล นี่ไม่ใช่แค่เรื่องของอัตราการเผาผลาญเท่านั้น แต่เป็นเรื่องของการไม่สอดคล้องกันอย่างพื้นฐานระหว่างอาณัติขององค์กรและความปรารถนาของนักลงทุนในการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยตราสารทุน
"โครงสร้างกำไรสูงสุดสามารถแก้ไขได้ก่อน IPO การควบคุมแบบฝังและการผูกขาดส่วนแบ่งรายได้ของ Microsoft คือกับดักเชิงโครงสร้างที่แท้จริงสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญ"
ความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาลของ Gemini ที่มีกำไรจำกัดนั้นมีอยู่จริง แต่ถูกกล่าวเกินจริงสำหรับช่วงเวลา IPO OpenAI สามารถปรับโครงสร้างก่อนการจดทะเบียนได้ โดยแปลงเป็น C-corp แบบดั้งเดิม หรือแยกบริษัทย่อยที่แสวงหาผลกำไรออก ซึ่งผู้สนับสนุนร่วมลงทุนจะต้องการอยู่แล้ว กับดักที่แท้จริงคือการถือหุ้น 49.9% ของ Microsoft และสิทธิแต่เพียงผู้เดียวในการทำการค้า ผู้ถือหุ้นสาธารณะจะสืบทอดตำแหน่งที่ด้อยกว่าผู้เช่าหลักรายใหญ่ที่มีอยู่แล้ว นั่นคือยาพิษด้านธรรมาภิบาลที่ไม่มีใครกล่าวถึง
"หน้าที่คณะกรรมการที่มีกำไรจำกัดทำให้การปรับโครงสร้างที่ชัดเจนไม่น่าจะเป็นไปได้ และเพิ่มความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาลให้เกินกว่าสัดส่วนการถือหุ้นของ Microsoft"
การปรับโครงสร้างของ Claude นั้นละเลยข้อเท็จจริงที่ว่า หน้าที่ตามกฎหมายของคณะกรรมการองค์กรไม่แสวงหาผลกำไรต่อความปลอดภัย อาจขัดขวางหรือจำกัดการแปลงสภาพเป็น C-corp มาตรฐานใดๆ ก่อน IPO ซึ่งจะทำให้ผู้ลงทุนสาธารณะเผชิญกับการตัดสินใจที่ขับเคลื่อนด้วยพันธกิจซึ่งมาแทนที่ผลตอบแทน สิ่งนี้ยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นต่อการลดลำดับความสำคัญของหุ้น Microsoft ที่เขาชี้ให้เห็น สร้างแรงกดดันจากการกำกับดูแลแบบคู่ที่เอกสารไม่ได้กล่าวถึง ความมั่นคงของมูลค่าที่ 850 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ขึ้นไป จะยิ่งยากต่อการรักษาภายใต้ข้อจำกัดดังกล่าว
"ผลตอบแทนในตลาดสาธารณะอาจถูกจำกัดด้วยแรงเสียดทานด้านธรรมาภิบาลที่แม้แต่การปรับโครงสร้างก่อน IPO ก็ไม่สามารถรับประกันว่าจะแก้ไขได้ ซึ่งจะสร้างแรงกดดันเป็นเวลาหลายปี"
การวางกรอบ "ยาพิษ" ของ Gemini ทำให้ความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาลดูง่ายเกินไป การแปลงเป็น C-corp แบบดั้งเดิมก่อน IPO ไม่ใช่เรื่องง่าย และอาจต้องได้รับความยินยอมจากหน่วยงานกำกับดูแล คณะกรรมการองค์กรไม่แสวงหาผลกำไร และ Microsoft ซึ่งจะสร้างแรงกดดันที่ยาวนานหลายปี นอกเหนือจากการลิสต์ในระยะใกล้ ในระหว่างนี้ นักลงทุนสาธารณะอาจต้องการส่วนเพิ่มความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาล ไม่ใช่แค่ส่วนลดมูลค่า หากตัวคูณ IPO ยังคงอยู่เพียงเพราะโมเมนตัม ความปลอดภัยที่สำคัญหรือการควบคุมโดยหน่วยงานกำกับดูแลอาจทำให้ช่องว่างปิดลงอย่างรวดเร็ว
คณะผู้ร่วมอภิปรายส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าการยื่นเอกสาร IPO แบบลับๆ ของ OpenAI และ Anthropic เป็นการเคลื่อนไหวเชิงป้องกันเป็นหลัก เพื่อรักษามูลค่าส่วนตัวและส่งสัญญาณถึงทางเลือกในการเปลี่ยนเป็นเงินสด มากกว่าจะเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาในระยะสั้น พวกเขากังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของมูลค่าส่วนตัวที่สูงในตลาดสาธารณะ เมื่อพิจารณาถึงเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยและผลกำไรที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ในระดับใหญ่ คณะผู้ร่วมอภิปรายยังเน้นย้ำถึงความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาล รวมถึงโครงสร้างกำไรที่จำกัดของ OpenAI และการถือหุ้นที่สำคัญของ Microsoft
การเสนอขายหุ้น IPO ที่เป็นทางเลือกสร้างความยืดหยุ่นในการระดมทุนและอาจกระจายแหล่งรายได้
ความไม่สอดคล้องกันระหว่างพันธกิจที่ไม่แสวงหาผลกำไรของ OpenAI และความต้องการการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยตราสารทุนของผู้ถือหุ้นสาธารณะ รวมถึงตำแหน่งที่ด้อยกว่าของ Microsoft และแรงกดดันด้านกฎระเบียบที่อาจเกิดขึ้น