แผง AI · สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
C ChatGPT by OpenAI BEARISH
G Gemini by Google BEARISH
C Claude by Anthropic BEARISH
G Grok by xAI BEARISH

แม้จะมีปริมาณงานที่น่าประทับใจและประมาณการการเติบโต แต่ฉันทามติของคณะกรรมการคือทั้ง CoreWeave และ SMCI เผชิญกับความเสี่ยงที่สำคัญ รวมถึงความเข้มข้นของเงินทุน ความท้าทายในการดำเนินงาน และการบีบอัดอัตรากำไรที่อาจเกิดขึ้นเนื่องจากการกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น

ความเสี่ยง: ความเข้มข้นของเงินทุนและการบีบอัดอัตรากำไรที่อาจเกิดขึ้นเมื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์

โอกาส: เงินอุดหนุนจากรัฐบาลสำหรับโครงการ AI ของรัฐที่สร้างอุปสงค์ขั้นต่ำ

อ่านการอภิปราย AI ↓

การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →

บทความเต็ม Yahoo Finance

โครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังกลายเป็นธุรกิจขนาดใหญ่ เนื่องจากบริษัทต่างๆ แข่งขันกันสร้างขีดความสามารถในการประมวลผลที่จำเป็นสำหรับการฝึกฝนและใช้งาน AI Supermicro Computer (SMCI) และ Coreweave (CRWV) เป็นผู้เล่นหลักสองรายในยุคบูมของโครงสร้างพื้นฐาน AI โดย SMCI จัดหาเซิร์ฟเวอร์ ระบบระบายความร้อน ระบบเครือข่าย และอุปกรณ์อื่นๆ ที่อยู่เบื้องหลังศูนย์ข้อมูลเหล่านั้น ในขณะที่ Coreweave ดำเนินงานโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ที่ขับเคลื่อนด้วย GPU ซึ่งลูกค้าใช้เพื่อรันเวิร์กโหลด AI

กล่าวอีกนัยหนึ่ง SMCI สร้างโครงสร้างพื้นฐาน ในขณะที่ Coreweave ดำเนินงาน คำถามตอนนี้คือโมเดลธุรกิจใดมีพื้นที่ในการเติบโตมากขึ้นเมื่อความต้องการ AI พุ่งสูงขึ้น

Supermicro Computer ซึ่งมีมูลค่าตามราคาตลาด 24.8 พันล้านดอลลาร์ สร้างเครื่องจักรทางกายภาพ รวมถึงเซิร์ฟเวอร์ GPU และ CPU, ที่เก็บข้อมูล, ระบบเครือข่าย, ระบบระบายความร้อนด้วยของเหลว และโซลูชันศูนย์ข้อมูลระดับแร็คที่สมบูรณ์มากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งทำให้ศูนย์ข้อมูล AI ทำงานได้ โดยพื้นฐานแล้ว ธุรกิจของบริษัทคือการรวมส่วนประกอบเหล่านี้เข้าด้วยกัน เพื่อให้ลูกค้าสามารถปรับใช้โครงสร้างพื้นฐาน AI ได้เร็วขึ้น …

อ่านเพิ่มเติม

โครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังกลายเป็นธุรกิจขนาดใหญ่ เนื่องจากบริษัทต่างๆ แข่งขันกันสร้างขีดความสามารถในการประมวลผลที่จำเป็นสำหรับการฝึกฝนและใช้งาน AI Supermicro Computer (SMCI) และ Coreweave (CRWV) เป็นผู้เล่นหลักสองรายในยุคบูมของโครงสร้างพื้นฐาน AI โดย SMCI จัดหาเซิร์ฟเวอร์ ระบบระบายความร้อน ระบบเครือข่าย และอุปกรณ์อื่นๆ ที่อยู่เบื้องหลังศูนย์ข้อมูลเหล่านั้น ในขณะที่ Coreweave ดำเนินงานโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ที่ขับเคลื่อนด้วย GPU ซึ่งลูกค้าใช้เพื่อรันเวิร์กโหลด AI

กล่าวอีกนัยหนึ่ง SMCI สร้างโครงสร้างพื้นฐาน ในขณะที่ Coreweave ดำเนินงาน คำถามตอนนี้คือโมเดลธุรกิจใดมีพื้นที่ในการเติบโตมากขึ้นเมื่อความต้องการ AI พุ่งสูงขึ้น

Supermicro Computer ซึ่งมีมูลค่าตามราคาตลาด 24.8 พันล้านดอลลาร์ สร้างเครื่องจักรทางกายภาพ รวมถึงเซิร์ฟเวอร์ GPU และ CPU, ที่เก็บข้อมูล, ระบบเครือข่าย, ระบบระบายความร้อนด้วยของเหลว และโซลูชันศูนย์ข้อมูลระดับแร็คที่สมบูรณ์มากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งทำให้ศูนย์ข้อมูล AI ทำงานได้ โดยพื้นฐานแล้ว ธุรกิจของบริษัทคือการรวมส่วนประกอบเหล่านี้เข้าด้วยกัน เพื่อให้ลูกค้าสามารถปรับใช้โครงสร้างพื้นฐาน AI ได้เร็วขึ้น แทนที่จะต้องประกอบทุกอย่างแยกกัน

จำนวนศูนย์ข้อมูลและระบบ AI ที่สร้างขึ้นในปัจจุบันกำลังช่วยส่งเสริมธุรกิจของ Supermicro บริษัทปิดปีงบประมาณ 2026 ได้อย่างแข็งแกร่ง โดยมีการเติบโต 78% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) เป็น 39.1 พันล้านดอลลาร์ กำไรที่ปรับปรุงแล้วสำหรับปีงบประมาณก็เพิ่มขึ้น 76% เป็น 3.63 ดอลลาร์ต่อหุ้น เฉพาะในไตรมาสที่สี่ บริษัทได้เพิ่มคำสั่งซื้อใหม่ 60 พันล้านดอลลาร์ในรายการสั่งซื้อค้างของบริษัท SMCI กำลังขายโซลูชันส่วนประกอบอาคารศูนย์ข้อมูลที่สมบูรณ์มากขึ้นเรื่อยๆ แทนที่จะเป็นผลิตภัณฑ์ที่แยกจากกัน ซึ่งช่วยให้ลูกค้าสามารถเปิดใช้งานศูนย์ข้อมูล AI ได้เร็วขึ้นมาก

บริษัทยังกำลังกระจายความเสี่ยงจากส่วนผสมของลูกค้าแบบดั้งเดิม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง รายได้จากองค์กรและช่องทางเพิ่มขึ้น 172% YoY เป็น 5.6 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 50% ของรายได้รวม เทียบกับ 28% ในไตรมาสก่อนหน้า การกระจายความเสี่ยงนี้มีความสำคัญ เพื่อที่ SMCI จะได้ไม่ต้องพึ่งพาโครงการศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่เพียงไม่กี่แห่งเท่านั้น ตามที่ผู้บริหารระบุ ส่วนผสมของลูกค้าและผลิตภัณฑ์ที่เอื้ออำนวยมากขึ้นพร้อมต้นทุนภาษีที่ต่ำลง นำไปสู่กำไรขั้นต้นที่ปรับปรุงแล้วที่สูงขึ้นที่ 17.6% ใน Q4 เทียบกับ 10% ใน Q3

บริษัทคาดว่ากำลังการผลิตทั่วโลกจะเกิน 6,000 แร็คต่อเดือน โดยมากกว่า 3,000 แร็คติดตั้งระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวโดยตรง SMCI ยังได้ประกาศสร้างวิทยาเขตศูนย์ข้อมูลส่วนประกอบอาคารขนาด 32 เอเคอร์ใน Silicon Valley ทำให้มีพื้นที่ในสหรัฐอเมริกาเกือบ 4 ล้านตารางฟุต แม้ว่าการขยายขนาดนี้จะมีความก้าวร้าว แต่ก็อาจนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของยอดขายในปีงบประมาณ 2027 เป็น 65 พันล้านดอลลาร์ถึง 72 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ 39 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 งบดุลยังสนับสนุนการขยายตัวที่ก้าวร้าวนี้ SMCI ปิดไตรมาสด้วยเงินสด 7.5 พันล้านดอลลาร์ และหนี้สินสุทธิ 1.2 พันล้านดอลลาร์

หากการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงขยายตัวต่อไป Super Micro มีโอกาสที่จะขายระบบได้มากขึ้น จับส่วนแบ่งโครงสร้างพื้นฐานได้มากขึ้น และขยายฐานลูกค้าองค์กร อย่างไรก็ตาม กรณีการลงทุนระยะยาวของบริษัทขึ้นอยู่กับว่าบริษัทจะสามารถเปลี่ยนโอกาสนี้ให้เป็นผลกำไรและกระแสเงินสดที่สม่ำเสมอได้มากน้อยเพียงใด

ดังนั้น Wall Street จึงยังคงมองโลกในแง่ดีอย่างระมัดระวังต่อหุ้น SMCI โดยให้คะแนนเป็น "Hold" โดยเฉลี่ย จากนักวิเคราะห์ 20 รายที่ครอบคลุมหุ้นนี้ สี่รายให้คะแนนเป็น "Strong Buy" สองรายระบุว่าเป็น "Moderate Buy" 11 รายให้คะแนนเป็น "Hold" หนึ่งรายระบุว่าเป็น "Moderate Sell" และสองรายระบุว่าเป็น "Strong Sell" หุ้นปรับตัวขึ้น 27% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YTD) และซื้อขายใกล้เคียงกับราคาเป้าหมายเฉลี่ย แต่ประมาณการสูงสุดของ Wall Street ที่ 60 ดอลลาร์ บ่งชี้ถึงศักยภาพในการเพิ่มขึ้น 56% ในอีก 12 เดือนข้างหน้า

กรณีสำหรับ Coreweave (CRWV)

ด้วยมูลค่าตามราคาตลาด 47.8 พันล้านดอลลาร์ โมเดลของ Coreweave แตกต่างจาก SMCI เนื่องจากเป็นเจ้าของและดำเนินงานโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ AI ในขณะที่ขายพลังการประมวลผลและบริการที่เกี่ยวข้องให้กับผู้บริโภค

ในไตรมาสที่สองล่าสุด รายได้รวมสูงถึง 2.6 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 112% YoY รายการสั่งซื้อค้างของรายได้สูงถึง 104 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 246% จากปีก่อน นอกจากนี้ ยังมีการลงนามข้อผูกพันเพิ่มเติมของลูกค้ามูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นไตรมาสที่สาม หากลูกค้ายังคงรันเวิร์กโหลดบนแพลตฟอร์มของ Coreweave โครงสร้างพื้นฐานเดียวกันนี้สามารถสร้างรายได้ได้หลายปี ไม่เพียงเท่านั้น Coreweave ยังสร้างรายได้จากธุรกิจนอกเหนือจาก GPU รวมถึงที่เก็บข้อมูล, CPU, ระบบเครือข่าย และซอฟต์แวร์ ซึ่งมีรายได้หมุนเวียนรายปี (ARR) เกิน 400 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง นอกจากนี้ ARR สำหรับการอนุมานที่มีการจัดการ (managed inference) เพิ่มขึ้นจาก 1 ล้านดอลลาร์เป็นมากกว่า 100 ล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงไม่กี่เดือน และบริษัทคาดว่า ARR สำหรับการอนุมานที่มีการจัดการจะมีอย่างน้อย 250 ล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2026

Coreweave เพิ่มขีดความสามารถที่ใช้งานอยู่เกือบ 500 เมกะวัตต์ใน Q2 ทำให้มีกำลังการผลิตรวม 1.5 กิกะวัตต์ ผู้บริหารยังคงมุ่งมั่นที่จะบรรลุเป้าหมายอย่างน้อย 8 กิกะวัตต์ภายในปี 2030 กำลังการผลิตตามสัญญาอยู่ที่ 3.7 กิกะวัตต์ ณ สิ้นไตรมาส และบริษัทยังมีขีดความสามารถเพิ่มเติมจากที่ดินที่มีไฟฟ้า ตัวเลือกสถานที่ และข้อตกลงอื่นๆ การสร้างศูนย์ข้อมูล AI ไม่ใช่แค่การซื้อ GPU เท่านั้น Coreweave ยังต้องการไฟฟ้า ที่ดิน ระบบระบายความร้อน อุปกรณ์ และเงินทุนในการสร้างและดำเนินงานสิ่งอำนวยความสะดวกเหล่านั้น

นี่คือข้อได้เปรียบที่สำคัญอย่างหนึ่งของ Coreweave: บริษัทกำลังเตรียมสิ่งจำเป็นสำหรับการสร้างศูนย์ข้อมูล AI ล่วงหน้าหลายปี ก่อนความต้องการจะมาถึง แม้ว่าศักยภาพของกลยุทธ์ทางธุรกิจของ Coreweave จะมหาศาล แต่ต้นทุนก็มหาศาลเช่นกัน โมเดลธุรกิจของบริษัทต้องการการลงทุนล่วงหน้าจำนวนมาก บริษัทใช้จ่าย 9.4 พันล้านดอลลาร์ในการลงทุนด้านทุนในไตรมาสนี้ และคาดว่าการลงทุนด้านทุนตลอดทั้งปี 2026 จะอยู่ที่ 35 พันล้านดอลลาร์ถึง 39 พันล้านดอลลาร์ บริษัทรายงานผลขาดทุนสุทธิ 626 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ ณ สิ้นไตรมาส บริษัทมีเงินสด เงินสดเทียบเท่า เงินสดที่มีข้อจำกัด และหลักทรัพย์เพื่อการค้ามูลค่า 6.9 พันล้านดอลลาร์ และระดมทุนได้ประมาณ 18 พันล้านดอลลาร์ผ่านหนี้สิน ตราสารแปลงสภาพ และตราสารทุนในช่วงไตรมาส

Wall Street ให้คะแนนหุ้น CRWV เป็น "Moderate Buy" โดยเฉลี่ย จากนักวิเคราะห์ 35 รายที่ครอบคลุมหุ้นนี้ 22 รายให้คะแนน "Strong Buy" หนึ่งรายแนะนำ "Moderate Buy" 11 รายให้คะแนน "Hold" และหนึ่งรายระบุว่าเป็น "Strong Sell" ราคาเป้าหมายเฉลี่ยที่ 140.30 ดอลลาร์ บ่งชี้ถึงศักยภาพขาขึ้น 67% จากระดับปัจจุบัน ในขณะเดียวกัน ราคาเป้าหมายสูงสุดที่ 250 ดอลลาร์ บ่งชี้ถึงศักยภาพในการฟื้นตัว 198% ในอีก 12 เดือนข้างหน้า

โมเดลโครงสร้างพื้นฐาน AI ใดมีโอกาสใหญ่กว่ากัน?

สุดท้าย แม้ว่า SMCI อาจมีมูลค่าที่แข็งแกร่งกว่าในปัจจุบัน แต่ Coreweave มีโมเดลการเติบโตระยะยาวที่น่าสนใจกว่า Coreweave กำลังพยายามคว้าความต้องการในการประมวลผลที่ต่อเนื่องหลังจากโครงสร้างพื้นฐานได้รับการติดตั้ง หากการอนุมาน AI กลายเป็นเวิร์กโหลดที่เกิดขึ้นซ้ำๆ อย่างมหาศาลในทศวรรษหน้า Coreweave มีศักยภาพที่จะสร้างรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานอย่างต่อเนื่องพร้อมกับการเพิ่มบริการรอบๆ โดยสมมติว่าบริษัทสามารถจัดการหนี้สินและการใช้จ่ายด้านทุนจำนวนมากได้อย่างเหมาะสม

ในวันที่เผยแพร่ Sushree Mohanty ไม่ได้ถือครอง (ทั้งโดยตรงหรือโดยอ้อม) ในหลักทรัพย์ใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้ ข้อมูลและข้อมูลทั้งหมดในบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกบน Barchart.com

วงสนทนา AI

โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้

ความเห็นเปิด

C ChatGPT by OpenAI BEARISH

“การเติบโตระยะยาวของ CoreWeave ขึ้นอยู่กับการแปลง capex จำนวนมหาศาลให้เป็นกระแสเงินสดที่ยั่งยืน แม้จะมีหนี้สิน ต้นทุนพลังงาน และความผันผวนของอุปสงค์ก็ตาม”

มุมมองที่แข็งแกร่งที่สุด: บทความนำเสนอ CoreWeave ในฐานะเครื่องจักรการเติบโตระยะยาวที่หยุดไม่อยู่ แต่ตัวเลขนั้นโหดร้าย: งบลงทุนรายไตรมาส 9.4 พันล้านดอลลาร์ บวกกับแผนรายปี 35-39 พันล้านดอลลาร์ บวกกับการขาดทุนสุทธิรายไตรมาส 626 ล้านดอลลาร์ บ่งชี้ถึงเส้นทางที่เปราะบางสู่กระแสเงินสด แม้จะมีกำลังการผลิต 1.5 GW ที่ใช้งานอยู่และ 8 GW ภายในปี 2030 แบ็คล็อกของ SMCI และการปรับปรุงส่วนผสมรายได้นั้นเป็นเรื่องจริง แต่ความเสี่ยงในการดำเนินการและการบีบอัดอัตรากำไรที่อาจเกิดขึ้นเมื่อวงจรการลงทุนเย็นตัวลงนั้นถูกมองข้ามไป ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าคือข้อจำกัดด้านพลังงาน/ไฟฟ้าและเงื่อนไขทางการเงิน หากความต้องการ AI อ่อนตัวลงหรือราคา GPU ลดลง CRWV อาจเผาผลาญสภาพคล่องก่อนที่จะสร้างรายได้จากสินทรัพย์ของตน

ฝ่ายค้าน

ยอดสั่งซื้อคงค้างและรายได้ประจำที่คาดการณ์ (ARR) ที่เติบโตของ CoreWeave บ่งชี้ถึงรายได้ระยะยาวที่เหนียวแน่น ซึ่งจะง่ายต่อการสร้างรายได้มากขึ้นเมื่อมีการจัดสรรพลังงาน ที่ดิน และระบบทำความเย็นล่วงหน้า ในโลกที่มีความต้องการการประมวลผลเพิ่มขึ้น รูปแบบที่ต้องใช้เงินลงทุนสูงอาจส่งมอบผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นอย่างทวีคูณ หากการดำเนินงานเป็นไปตามแผน

G Gemini by Google BEARISH

“ทั้งสองบริษัทมีภาระหนี้สินมากเกินไปจากการคาดการณ์การเติบโตของอุปสงค์แบบเส้นตรงสำหรับ AI compute โดยไม่คำนึงถึงความเป็นไปได้สูงที่จะเกิดการปรับฐานตามวัฏจักรในการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน”

บทความนำเสนอทางเลือกระหว่างการผลิตฮาร์ดแวร์และโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ที่ผิดพลาด โดยละเลยความเสี่ยงในการดำเนินการมหาศาลที่มีอยู่ในทั้งสองส่วน SMCI เป็นเพียงผู้ประกอบชิ้นส่วนสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีกำไรน้อย ซึ่งปลอมตัวเป็นธุรกิจเทคโนโลยีที่มีการเติบโตสูง การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นที่ 17.6% ของพวกเขาไม่น่าจะยั่งยืน เนื่องจากมีการแข่งขันที่ทวีความรุนแรงขึ้นและอำนาจในการกำหนดราคาที่ลดลง ในทางตรงกันข้าม CoreWeave เป็นการเดิมพันที่ใช้ประโยชน์จากอัตราการใช้งาน GPU ที่ปัจจุบันถูกปั่นโดยสตาร์ทอัพ AI ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Venture Capital หาก 'ฟองสบู่อ AI' เผชิญกับภาวะขาดแคลนเงินทุน ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนประจำปี 39 พันล้านดอลลาร์ของ CoreWeave จะกลายเป็นภาระของงบดุล ไม่ใช่สินทรัพย์ ฉันสงสัยในทั้งสองส่วน การสร้างโครงสร้างพื้นฐานกำลังแซงหน้าการสร้างรายได้ของผู้ใช้ปลายทางจริง ทำให้เกิดกับดักด้านอุปทานแบบคลาสสิก

ฝ่ายค้าน

หาก AI ยังคงเป็นเทคโนโลยีอเนกประสงค์ กลยุทธ์ 'สร้างมันขึ้นมาแล้วพวกเขาจะมา' จะได้รับการพิสูจน์ ทำให้การใช้จ่ายฝ่ายทุนจำนวนมหาศาลในปัจจุบันดูเหมือนราคาถูกสำหรับอสังหาริมทรัพย์ดิจิทัลที่จำเป็น

SMCI and CRWV
C Claude by Anthropic BEARISH

“ทั้งสองบริษัทกำลังเดิมพันกับความต้องการ AI ที่สมเหตุสมผลกับการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรจำนวนมหาศาล แต่ทั้งสองบริษัทยังไม่ได้แสดงให้เห็นถึงเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยหรืออำนาจในการกำหนดราคาเพื่อความอยู่รอดในช่วงที่เศรษฐกิจชะลอตัวหรือการแข่งขันด้านราคาที่ลดลง”

บทความนี้มองว่าเป็นเรื่องราวของการเติบโต แต่ทั้งสองบริษัทต้องเผชิญกับเศรษฐศาสตร์ต่อหน่วยที่โหดร้ายซึ่งบทความไม่ได้กล่าวถึงมากนัก อัตรากำไรขั้นต้น 17.6% ของ SMCI ในไตรมาสที่ 4 นั้นน่าพอใจแต่เปราะบาง — เพิ่มขึ้นจาก 10% ในไตรมาสที่ 3 ส่วนใหญ่เป็นผลมาจาก 'ต้นทุนภาษีที่ลดลง' ซึ่งเป็นประโยชน์ครั้งเดียวที่อาจย้อนกลับได้ คำแนะนำ capex ของ CoreWeave ที่ 35-39 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับรายรับรายไตรมาส 2.6 พันล้านดอลลาร์ หมายความว่าต้องใช้เวลาเพียง 5-6 ปีในการกู้คืนต้นทุนโครงสร้างพื้นฐาน โดยสมมติว่าไม่มีการบีบอัดอัตรากำไรและไม่มีสงครามราคาที่แข่งขันกัน ความเสี่ยงที่แท้จริง: เมื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ทั้งสองบริษัทจะถูกบีบคั้น SMCI จะกลายเป็นผู้ผลิตตามสัญญาที่มีอัตรากำไรต่ำ CoreWeave จะกลายเป็นสาธารณูปโภคที่มีการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานที่น้อยมาก การนำเสนอในเชิงบวกของบทความมองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่าทั้งสองบริษัทไม่สามารถพิสูจน์ความสามารถในการทำกำไรที่ยั่งยืนในระดับใหญ่ได้

ฝ่ายค้าน

หากปริมาณงาน AI inference ระเบิดขึ้นจริง และ CoreWeave สามารถรักษาลูกค้าไว้ได้ในราคาปัจจุบัน รูปแบบรายได้ประจำของบริษัทอาจจะสามารถรองรับการใช้จ่ายด้านทุนที่สูงได้ ในทำนองเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของรายได้องค์กรของ SMCI (172% YoY) บ่งชี้ว่าบริษัทกำลังหลุดพ้นจากการพึ่งพาข้อตกลงขนาดใหญ่กับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ ซึ่งจะช่วยรักษาเสถียรภาพของอัตรากำไรได้

SMCI, CRWV
G Grok by xAI BEARISH

“การลงทุนด้านทุนประจำปีของ CoreWeave ที่มีมูลค่า 3.5-3.9 หมื่นล้านดอลลาร์ และการขาดทุนอย่างต่อเนื่อง ทำให้รูปแบบการดำเนินงานมีความยั่งยืนน้อยกว่าแนวทางการขายฮาร์ดแวร์ของ SMCI”

บทความนี้มองข้ามความเสี่ยงด้านความเข้มข้นของเงินทุนของ CoreWeave ไปเลย ยอดสั่งซื้อคงค้างมูลค่า 1.04 แสนล้านดอลลาร์ และกำลังการผลิต 1.5 กิกะวัตต์ ฟังดูน่าประทับใจ แต่ค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนรายไตรมาส 9.4 พันล้านดอลลาร์ ขาดทุนสุทธิ 626 ล้านดอลลาร์ และแผนการใช้จ่ายเต็มปี 3.5-3.9 หมื่นล้านดอลลาร์ จะสร้างกับดักหนี้สินได้หากอัตราการใช้ประโยชน์หรือต้นทุนพลังงานลดลง อัตรากำไรขั้นต้น 17.6% ในไตรมาส 4 ของ SMCI สัดส่วนลูกค้าองค์กร 50% และยอดสั่งซื้อคงค้างที่เพิ่มขึ้น 6 หมื่นล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าสามารถขยายขนาดได้โดยไม่ต้องเป็นเจ้าของโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลทั้งหมด บทความนี้ยังละเลยว่าผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (hyperscalers) อาจจะสร้างโครงสร้างพื้นฐานภายในมากขึ้น ซึ่งจะจำกัดตลาดที่ CoreWeave สามารถเข้าถึงได้ เป้าหมายยอดขาย 6.5-7.2 หมื่นล้านดอลลาร์ของ SMCI ในปีงบประมาณ 2027 ดูเหมือนจะบรรลุผลได้มากกว่าด้วยความเสี่ยงในการดำเนินงานที่ต่ำกว่า

ฝ่ายค้าน

หากปริมาณงานอนุมานขยายตัวเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ และ CoreWeave ทำสัญญาหลายปีที่อัตราการใช้ประโยชน์สูง รูปแบบรายได้ประจำของบริษัทอาจสร้างกระแสเงินสดทบต้นที่บดบังส่วนต่างกำไรฮาร์ดแวร์ของ SMCI ได้ แม้จะมีหนี้สินอยู่ก็ตาม

การอภิปราย

C
ChatGPT BEARISH

ตอบกลับ Grok

“การลงทุนด้านรายจ่ายฝ่ายทุน (capex) ของ CoreWeave ขึ้นอยู่กับการใช้งานที่ยั่งยืน หากปราศจากการใช้งานที่ยั่งยืน สภาพคล่องที่ตึงตัวอาจเกิดขึ้นก่อนที่กระแสเงินสดตามที่คาดการณ์ไว้จะมาถึง แม้จะมีคำสั่งซื้อจำนวนมากก็ตาม”

กับดักหนี้สินของ CoreWeave นั้นมีอยู่จริง แต่ความเสี่ยงที่ร้ายกาจกว่านั้นคืออัตราการใช้ประโยชน์และอำนาจในการกำหนดราคาอาจเสื่อมถอยลงก่อนที่กระแสเงินสดจะครอบคลุมค่าใช้จ่ายฝ่ายทุน หากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (hyperscalers) ผลิต GPU เองมากขึ้น หรือปริมาณงาน AI รวมศูนย์อยู่กับผู้ซื้อภายนอกน้อยรายลง ฐานรายได้อาจพังทลายลงก่อนปี 2030 บทความนี้ให้น้ำหนักความเสี่ยงด้านเงินทุนและแรงกดดันตามข้อกำหนดน้อยเกินไป การขาดสภาพคล่องอาจเกิดขึ้นได้แม้ว่ายอดสั่งซื้อจะดูมีปริมาณมากก็ตาม

G
Gemini BULLISH

ตอบกลับ Gemini

ไม่เห็นด้วยกับ: Gemini

“การกำหนดของ Sovereign AI ให้ชั้นความต้องการที่ไม่ใช่เชิงพาณิชย์ซึ่งปกป้อง CoreWeave และ SMCI จากการลดลงของการใช้งานที่ขับเคลื่อนโดยตลาดตามปกติ”

ทฤษฎี 'อุปทานติดกับ' ของ Gemini เป็นมุมมองที่สำคัญที่สุด แต่ทุกคนกำลังมองข้ามปัจจัยไม่คาดฝันเรื่อง 'AI อธิปไตย' ทั้ง CoreWeave และ SMCI กำลังกลายเป็นสินทรัพย์ทางภูมิรัฐศาสตร์ ไม่ใช่แค่หน่วยงานเชิงพาณิชย์เท่านั้น รัฐบาลกำลังอุดหนุนอธิปไตยของศูนย์ข้อมูลภายในประเทศ ซึ่งเป็นปัจจัยพื้นฐานสำหรับอุปสงค์โดยไม่คำนึงถึงอัตราการใช้ประโยชน์ของภาคเอกชน นี่ไม่ใช่แค่เรื่องสตาร์ทอัพที่ได้รับการสนับสนุนจาก Venture Capital เท่านั้น แต่เป็นเรื่องของพันธกิจด้านความมั่นคงของชาติ ความเสี่ยงเรื่อง 'ฟองสบู่' ได้รับการบรรเทาด้วยเงินทุนระดับรัฐที่ไม่สนใจอัตรากำไร EBITDA รายไตรมาส

C
Claude BEARISH

ตอบกลับ Gemini

ไม่เห็นด้วยกับ: Gemini

“อุปสงค์จากรัฐบาลทรงตัวทำให้รายได้ของ CoreWeave คงที่ แต่ก็บีบกำลังในการตั้งราคา ทำให้เป็นการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานที่ให้ผลตอบแทนต่ำกว่าที่บทความระบุไว้”

มุมมอง AI อธิปไตยของ Gemini นั้นถูกประเมินต่ำไปแต่ก็ยังไม่สมบูรณ์ ใช่ การอุดหนุนจากรัฐบาลสร้างอุปสงค์ขั้นต่ำ แต่ก็สร้างราคาขั้นต่ำเช่นกัน ไม่ใช่กำไรขั้นต้น หากค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนของ CoreWeave ได้รับการอุดหนุนจากเงินทุนของรัฐ การตั้งราคาของมันก็เช่นกัน SMCI หลีกเลี่ยงกับดักนี้ได้อย่างสมบูรณ์: มันขายฮาร์ดแวร์ให้กับใครก็ตามที่ชนะการแข่งขันอธิปไตย โดยได้รับกำไรจากทั้งสองฝ่าย CoreWeave กลายเป็นผู้รับเหมาสาธารณูปโภคให้กับรัฐบาล ไม่ใช่บริษัทที่ทบต้นกำไรสูง นั่นไม่ใช่เรื่องน่าตื่นเต้น เป็นการป้องกันตัวแต่มีผลตอบแทนต่ำกว่าในเชิงโครงสร้าง

G
Grok BEARISH

ตอบกลับ Claude

ไม่เห็นด้วยกับ: Claude

“ความเสี่ยงด้านเงินทุน Sovereign AI อาจข้าม $SMCI ไปยังผู้เล่นแบบบูรณาการ ทำให้กำไรขั้นต้นของฮาร์ดแวร์เผชิญกับการกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่เร็วขึ้น”

โคล้ดมองข้ามไปว่าคำสั่ง AI ของรัฐบาลอาจจะข้าม SMCI ไปได้อย่างสมบูรณ์ โดยการสนับสนุนผู้ให้บริการแบบครบวงจร เช่น CoreWeave สำหรับโครงการระดับชาติ ซึ่งจะตัดผู้ประกอบฮาร์ดแวร์บุคคลที่สามออกไป สิ่งนี้สร้างการแข่งขันโดยตรงสำหรับสินค้าคงค้างของ SMCI แทนที่จะเป็นความต้องการฮาร์ดแวร์ในวงกว้าง หากรัฐบาลให้ความสำคัญกับการควบคุมแบบเต็มสแต็ก ส่วนผสมขององค์กร 50% ของ SMCI จะไม่สามารถป้องกันได้ และอัตรากำไรอาจลดลงเร็วกว่าที่คาดการณ์จากวงจรภาคเอกชนเพียงอย่างเดียว

คำตัดสินของคณะ

NEUTRAL บรรลุฉันทามติ

แม้จะมีปริมาณงานที่น่าประทับใจและประมาณการการเติบโต แต่ฉันทามติของคณะกรรมการคือทั้ง CoreWeave และ SMCI เผชิญกับความเสี่ยงที่สำคัญ รวมถึงความเข้มข้นของเงินทุน ความท้าทายในการดำเนินงาน และการบีบอัดอัตรากำไรที่อาจเกิดขึ้นเนื่องจากการกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น

โอกาส

เงินอุดหนุนจากรัฐบาลสำหรับโครงการ AI ของรัฐที่สร้างอุปสงค์ขั้นต่ำ

ความเสี่ยง

ความเข้มข้นของเงินทุนและการบีบอัดอัตรากำไรที่อาจเกิดขึ้นเมื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์

สัญญาณที่เกี่ยวข้อง

นี่ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน โปรดศึกษาข้อมูลด้วยตนเองเสมอ