โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการส่วนใหญ่เห็นพ้องต้องกันว่า SPCX มีมูลค่าสูงเกินไปและมีความเสี่ยงสูง โดยผลประกอบการที่กำลังจะมาถึงและการปลดล็อกหุ้นจะเป็นปัจจัยเร่งที่สำคัญ มีการรับทราบถึงศักยภาพในการเกิด short squeeze เนื่องจากมี short interest สูง แต่ข้อกังวลหลักคือความสามารถของบริษัทในการรักษามูลค่าเมื่อพิจารณาจากความเข้มข้นของเงินทุนและศักยภาพในการถูกบีบอัดของอัตรากำไร
ความเสี่ยง: การบีบตัวของอัตรากำไรในการประกาศผลประกอบการเมื่อวันที่ 4 สิงหาคม ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดวงจรป้อนกลับของต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและการออกหุ้นที่ลดมูลค่า ทำให้ค่าใช้จ่ายในการลงทุนประจำปีของ SpaceX ที่มากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์มีราคาสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
โอกาส: รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ที่แข็งแกร่ง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการเติบโตของผู้ใช้บริการและดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งอาจช่วยลดแรงกดดันขาลงและส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นในระยะสั้น
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ก่อนที่ (SPCX) จะเข้าตลาดหุ้น ผมเคยเขียนไว้ว่าความต้องการที่สูงเกินไปสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO อาจเป็นสัญญาณเตือน ราคาหุ้นอยู่ที่ 135 ดอลลาร์ ไต่ขึ้นไปถึง 225.64 ดอลลาร์ และปิดตลาดเมื่อวันศุกร์ที่ 115.07 ดอลลาร์ นักลงทุนที่เคยชื่นชอบหุ้นนี้เมื่อหกสัปดาห์ก่อน ตอนนี้ดูเหมือนจะกระตือรือร้นที่จะขาย บริษัทสูญเสียมูลค่าไปเกือบครึ่งนับตั้งแต่จุดสูงสุด ในขณะเดียวกัน นักลงทุนที่ขายชอร์ตก็มีกำไรในกระดาษประมาณ 1.55 หมื่นล้านดอลลาร์ บทความแรกนั้นเกี่ยวกับความขาดแคลนและพฤติกรรม นักลงทุนมากเกินไปไล่ตามหุ้นที่มีน้อยเกินไป และความตื่นเต้นในการเป็นเจ้าของ (SPCX) ก็มีความสำคัญมากกว่าราคาที่พวกเขาจ่าย เมื่อหุ้นกลับมาที่ราคา IPO ผมเขียนว่า 135 ดอลลาร์ ไม่ใช่ราคาซื้อโดยอัตโนมัติ ราคาเสนอขายเป็นตัวเลขที่ตกลงกันในระหว่างกระบวนการขาย ไม่ใช่การประกาศมูลค่ายุติธรรม คำเตือนทั้งสองอย่างนั้นถูกต้อง แต่ตลาดมีการเคลื่อนไหว และความเสี่ยงก็ได้เคลื่อนที่ไปพร้อมกับตลาดแล้ว กลุ่มที่อันตรายไม่ได้มีเพียงกลุ่มที่ไล่ตาม (SPCX) ให้สูงขึ้นอีกต่อไป ตอนนี้อาจรวมถึงนักลงทุนที่เชื่อว่าการลดลงได้กลายเป็นโอกาสในการเทรดแบบทางเดียวที่ง่ายดาย ผมยังคงคิดว่า (SPCX) มีราคาสูงเกินไป ที่ราคาเมื่อวันศุกร์ บริษัทมีมูลค่าประมาณ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ Aswath Damodaran อาจารย์มหาวิทยาลัย NYU ที่รู้จักกันในนามคณบดีด้านการประเมินมูลค่า ได้ประเมินมูลค่าตราสารทุนไว้ที่ประมาณ 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ก่อน IPO ข้อกังวลที่ใหญ่ที่สุดของเขาคือมูลค่าที่ถูกกำหนดให้กับธุรกิจปัญญาประดิษฐ์ ซึ่งสมมติฐานต่างๆ นั้นยากที่จะปกป้องมากกว่า Starlink หรือการดำเนินการปล่อยจรวด ฝ่ายหมีมีเหตุผล ข้อกังวลของผมคือพวกเขาเริ่มสบายใจกับมันมากเกินไป ส่วนที่ง่ายของการขายชอร์ตอาจจะจบลงแล้ว หุ้น (SPCX) ประมาณ 360 ล้านหุ้น คิดเป็นประมาณ 56% ของหุ้นที่ซื้อขายได้อย่างอิสระ ถูกยืมออกไปเมื่อต้นสัปดาห์ที่แล้ว นักลงทุนที่ขายชอร์ตไม่ได้ใช้ประโยชน์จากการลดลงเพื่อทำกำไร ตามข้อมูลจาก Ortex พวกเขากำลังเพิ่มตำแหน่งของตนเอง สิ่งนี้ไม่ได้พิสูจน์ว่าพวกเขาผิดพลาด การเทรดที่แออัดสามารถทำกำไรได้นาน แต่มันบอกเราได้ว่าอะไรอาจเกิดขึ้นหากข่าวเริ่มดีขึ้น ในที่สุดนักลงทุนที่ขายชอร์ตจะต้องซื้อหุ้นคืน เมื่อหุ้นส่วนใหญ่ที่มีอยู่ถูกยืมและขายไปแล้ว แม้แต่การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในความคาดหวังก็สามารถสร้างความต้องการจากนักลงทุนที่ไม่ซื้อเพราะพวกเขาชอบบริษัทนี้อย่างกะทันหัน พวกเขากำลังซื้อเพราะการเทรดกำลังเคลื่อนไหวสวนทางกับพวกเขา นี่คือภาพสะท้อนของ IPO ในเดือนมิถุนายน นักลงทุนกลัวว่าจะพลาดการขึ้น ในขณะนี้ นักลงทุนที่ขายชอร์ตกลัวว่าจะพลาดการลง หุ้นที่เพิ่มขึ้นจาก 135 ดอลลาร์เป็น 225 ดอลลาร์ รู้สึกปลอดภัยกว่าเพราะนักลงทุนคนอื่นดูเหมือนจะเห็นด้วยกับเรื่องราวเชิงบวก หุ้นที่ลดลงสู่ 115 ดอลลาร์ ทำให้ข้อโต้แย้งของฝ่ายหมีดูชัดเจนขึ้นเพราะราคาดูเหมือนจะยืนยัน ราคาเป็นหลักฐาน แต่ไม่ใช่ข้อพิสูจน์เสมอไป เศรษฐศาสตร์การปล่อยจรวดของ (SPCX) ไม่ได้เสื่อมถอยลง 49% Starlink ไม่ได้สูญเสียสมาชิกไปครึ่งหนึ่ง หุ้นร่วงลงเพราะความคาดหวัง การวางตำแหน่ง และอุปทานของผู้ซื้อที่เต็มใจเปลี่ยนแปลง
สิ่งที่เที่ยวบิน Starship เมื่อวันศุกร์เปลี่ยนแปลงไป หลังจากตลาดปิดเมื่อวันศุกร์ (SPCX) ได้ทำการทดสอบเที่ยวบิน Starship ครั้งที่ 13 ยานอวกาศได้ปล่อยดาวเทียม Starlink ขั้นสูง 20 ดวง สื่อสารกับพวกมัน และทำการกลับเข้าสู่ชั้นบรรยากาศได้ดีที่สุดเท่าที่เคยมีมา Starship ได้ลงจอดอย่างควบคุมได้ในมหาสมุทรอินเดีย และยังคงสภาพสมบูรณ์และลอยอยู่ การกลับมาของบูสเตอร์ไม่ประสบความสำเร็จเท่าที่ควรเนื่องจากเครื่องยนต์จุดระเบิดน้อยเกินไป ทำให้ชนกับอ่าวเม็กซิโกเร็วกว่าที่วางแผนไว้ การทดสอบที่ประสบความสำเร็จเพียงครั้งเดียวไม่สามารถรับประกันมูลค่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ได้ มันไม่ได้แก้ไขเศรษฐศาสตร์ของ xAI, ขจัดข้อกำหนดด้านเงินทุนของ (SPCX), หรือพิสูจน์ว่า Starship พร้อมสำหรับการบริการเชิงพาณิชย์ตามปกติ แต่มันช่วยลดความไม่แน่นอนในการดำเนินงานบางส่วน Starship เป็นหัวใจสำคัญของดาวเทียม Starlink รุ่นต่อไป ดาวเทียมขนาดใหญ่สามารถเพิ่มความจุของเครือข่ายและรองรับบริการโทรศัพท์โดยตรงได้ แต่การใช้งานอย่างคุ้มค่าขึ้นอยู่กับการที่ (SPCX) ทำให้ Starship ทำงานได้อย่างน่าเชื่อถือ สำหรับนักลงทุนระยะยาว เที่ยวบินเมื่อวันศุกร์เป็นเพียงข้อมูลหนึ่งจุด สำหรับหุ้นที่มีการขายชอร์ตจำนวนมาก ผลลัพธ์อาจมีความสำคัญในทันทีมากขึ้น หุ้นยังไม่ได้ซื้อขายตั้งแต่เที่ยวบิน นักลงทุนที่ขายชอร์ตเข้าสู่ช่วงสุดสัปดาห์ด้วยกำไรจำนวนมากและความมั่นใจที่เพิ่มขึ้น พวกเขาจะกลับมาในวันจันทร์เพื่อพบกับบริษัทที่เพิ่งประสบความสำเร็จทางเทคนิคที่มองเห็นได้ สิ่งนี้ไม่ได้รับประกันการฟื้นตัว มันทำให้เวลาในการกดปุ่มชอร์ตน่าสนใจน้อยลง
กำไรสำคัญกว่าจรวด ตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญกว่าคือวันที่ 4 สิงหาคม เมื่อ (SPCX) จะรายงานผลประกอบการรายไตรมาสแรกในฐานะบริษัทมหาชนหลังตลาดปิด นักลงทุนจะได้เห็นภาพที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับการเติบโตของ Starlink, อัตรากำไรจากการดำเนินงาน, การสร้างกระแสเงินสด, การใช้จ่ายเงินทุน และจำนวนเงินที่ (SPCX) ทุ่มเทให้กับ AI ตัวเลขเหล่านั้นควรจะสำคัญกว่าความตื่นเต้นรอบๆ การทดสอบเที่ยวบิน ใน Price Catalysts ผมโต้แย้งว่าช่องว่างของมูลค่าไม่เพียงพอด้วยตัวมันเอง สิ่งใดสิ่งหนึ่งจะต้องเปลี่ยนแปลงความคาดหวัง, กระแสเงินสด, หรือความเป็นเจ้าของ ก่อนที่ตลาดจะประเมินราคาใหม่ (SPCX) กำลังเข้าใกล้ทั้งสามอย่างพร้อมกัน หาก Starlink เติบโตเร็วกว่าที่คาดและสร้างกระแสเงินสดเพียงพอที่จะสนับสนุนความทะเยอทะยานที่ใหญ่ขึ้นของบริษัท ข้อโต้แย้งด้านมูลค่าจะทำให้นักลงทุนฝ่ายหมีรู้สึกไม่สบายใจน้อยลง (SPCX) จะไม่กลายเป็นหุ้นราคาถูกในทันที แต่ตัวเลขอาจแสดงให้เห็นว่าธุรกิจกำลังเติบโตเข้าใกล้ราคาเร็วกว่าที่คาด หากรายงานแสดงการสร้างกระแสเงินสดที่อ่อนแอ, การใช้จ่าย AI ที่ควบคุมไม่ได้, หรือเศรษฐศาสตร์ Starlink ที่น่าผิดหวัง ฝ่ายหมีจะมีหลักฐานใหม่ และหุ้นอาจร่วงลงไปอีก ความผิดพลาดคือการสันนิษฐานว่าคำตอบเป็นที่ทราบกันแล้วเพียงเพราะหุ้นได้ลดลง
การเทรดและการลงทุนแตกต่างกัน ยังคงมีความซับซ้อนที่สำคัญ ในวันที่สองของการซื้อขายหลังรายงานผลประกอบการ พนักงานและนักลงทุนรายแรกบางรายอาจมีสิทธิ์ขายหุ้น 911.5 ล้านหุ้น IPO เดิมมีหุ้น (SPCX) น้อยกว่า 5% ที่เปิดให้นักลงทุนทั่วไป การปลดล็อกที่กำลังจะมาถึงอาจนำหุ้นจำนวนมากขึ้นสู่ตลาดและขจัดความขาดแคลนที่ช่วยขับเคลื่อนการฟื้นตัวในช่วงแรก นั่นคือเหตุผลที่ผมแยกแยะความเป็นไปได้ของการบีบชอร์ตออกจาก การลงทุนระยะยาว หุ้นอาจฟื้นตัวหลังเที่ยวบิน Starship หรือรายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่ง และยังคงเผชิญกับการขายเมื่อผู้ที่อยู่ภายในได้รับสภาพคล่อง พนักงานที่ใช้เวลาหลายปีในการสร้าง (SPCX) อาจขายเพราะพวกเขาต้องการซื้อบ้าน จ่ายภาษี หรือกระจายความมั่งคั่ง การขายนั้นบอกเราน้อยมากเกี่ยวกับอนาคตของ Starlink มันยังคงสามารถผลักดันให้หุ้นลดลงได้ สำหรับผู้ค้า คำถามคือว่าตัวเร่งปฏิกิริยาเชิงบวกจะมาถึงก่อนอุปทานใหม่หรือไม่ สำหรับนักลงทุน คำถามที่ดีกว่าคือธุรกิจจะยังคงแข็งแกร่งหลังจากที่ตลาดได้ดูดซับมันไปแล้วหรือไม่ ผมจะไม่เริ่มชอร์ตครั้งใหญ่หลังจากลดลง 49%, โดยมีหุ้นที่ซื้อขายได้อย่างอิสระมากกว่าครึ่งหนึ่งถูกยืม, เที่ยวบิน Starship ที่ดีขึ้นเสร็จสิ้น, และใกล้ถึงวันรายงานผลประกอบการ ผมจะไม่ไล่ตามหุ้นให้สูงขึ้นในวันจันทร์เช่นกัน การฟื้นตัวที่ล้มเหลวต่ำกว่าราคา IPO ที่ 135 ดอลลาร์ จะแสดงให้เห็นว่าผู้ขายยังคงควบคุมหุ้นอยู่ ผลประกอบการที่แข็งแกร่งตามด้วยหุ้นที่ทรงตัวได้ในช่วงปลดล็อกครั้งแรกจะมีความหมายมากขึ้น นั่นจะบ่งชี้ว่าธุรกิจกำลังเริ่มเอาชนะแรงกดดันด้านความเป็นเจ้าของ หากการปลดล็อกทำให้ (SPCX) เข้าใกล้ 100 ดอลลาร์ ในขณะที่ Starlink ยังคงแข็งแกร่ง นั่นจะใกล้เคียงกับการตั้งค่าการลงทุนที่ผมอธิบายไว้ก่อนหน้านี้ ผมเคยระมัดระวังเมื่อนักลงทุนเชื่อว่า (SPCX) สามารถขึ้นได้อย่างเดียว ตอนนี้ผมก็ระมัดระวังอีกครั้งเมื่อกลุ่มที่แออัดดูเหมือนจะเชื่อมั่นว่ามันสามารถลงได้อย่างเดียว ฝ่ายหมีอาจพูดถูกเกี่ยวกับมูลค่า แต่หลังจากที่ราคาลดลง การวางตำแหน่ง และเที่ยวบินเมื่อวันศุกร์ พวกเขาไม่มีเวลาแต่เพียงผู้เดียวอีกต่อไป
ในวันที่เผยแพร่ Jim Osman ไม่ได้มีสถานะ (ทั้งโดยตรงหรือโดยอ้อม) ในหลักทรัพย์ใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้ ข้อมูลและข้อมูลทั้งหมดในบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกบน Barchart.com
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ในระดับและตำแหน่งปัจจุบัน ทั้งนักลงทุนที่เปิดสถานะขายชอร์ตใหม่และนักลงทุนที่รอซื้อเมื่อราคาปรับตัวลง ต่างก็ยังไม่มีความได้เปรียบที่มีความเชื่อมั่นสูง ก่อนที่ผลประกอบการและกำหนดการปลดล็อกจะทำให้ความเป็นจริงของกระแสเงินสดชัดเจนขึ้นเมื่อเทียบกับเรื่องเล่า"
บทความโต้แย้งว่าหลังจากราคาลดลง 49% จากจุดสูงสุด SPCX ที่ประมาณ $115 (บ่งชี้มูลค่าตลาด $1.5T) ยังคงมีราคาสูงเกินไปตามการประเมินมูลค่าก่อน IPO ที่ $1.3T ของ Damodaran โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนของ xAI แต่การขายชอร์ตที่หนาแน่น (56% ของหุ้นที่หมุนเวียนถูกยืม) มีความเสี่ยงที่จะถูกบีบอัดจากการทดสอบ Starship ที่ประสบความสำเร็จเมื่อวันศุกร์ และผลประกอบการวันที่ 4 ส.ค. การเติบโตของ Starlink, อัตรากำไร และกระแสเงินสดจะมีความสำคัญมากกว่าการปล่อยจรวด การปลดล็อกหุ้น 911M ที่กำลังจะมาถึงจะเพิ่มแรงกดดันด้านอุปทาน ผมมองว่านี่เป็นรูปแบบการคลายโมเมนตัมแบบคลาสสิกที่การเคลื่อนไหวของราคาได้วิ่งแซงปัจจัยพื้นฐานไปแล้วทั้งสองทิศทาง; การประเมินมูลค่ายังคงดูตึงเครียดภายใต้สมมติฐาน ARPU ของ Starlink และจังหวะการปล่อยจรวดที่สมจริง
หากจำนวนผู้สมัครสมาชิก Starlink และอัตรากำไรกระแสเงินสดอิสระในรายงานวันที่ 4 ส.ค. สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่ Starship แสดงให้เห็นถึงการนำกลับมาใช้ซ้ำได้อย่างรวดเร็ว เส้นทางการเติบโตอาจเป็นเหตุผลสำหรับตัวคูณรายได้ปี 2026–27 ที่จะปรับมูลค่าทั้งหมด 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ให้สูงขึ้น ซึ่งจะทำให้ผู้ที่มองว่าเป็นขาลงในปัจจุบันนั้นมองผิดพลาดเร็วเกินไป แทนที่จะมองถูก
"การปลดล็อกหุ้นจำนวน 911.5 ล้านหุ้นที่กำลังจะมาถึงนี้ ถือเป็นสภาพคล่องส่วนเกินจำนวนมหาศาล ซึ่งมีแนวโน้มที่จะหักล้างการดีดตัวระยะสั้นใดๆ ที่เกิดจากเหตุการณ์สำคัญทางเทคนิคหรือผลประกอบการที่เหนือความคาดหมาย"
บทความระบุได้อย่างถูกต้องถึงการเปลี่ยนผ่านจาก IPO ที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัมไปสู่การซื้อขายทางเทคนิคที่อุปทานมีจำกัด อย่างไรก็ตาม บทความได้ลดทอนความเสี่ยงที่สำคัญของการประกาศผลประกอบการในวันที่ 4 สิงหาคม มูลค่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับบริษัทที่มี SpaceX ซึ่งมีความเข้มข้นของเงินทุนสูง ต้องการการดำเนินการที่ไร้ที่ติ ไม่ใช่แค่ 'ความก้าวหน้าในการดำเนินงาน' การที่หุ้นมีสถานะขายชอร์ต 56% เป็นสัญญาณคลาสสิกสำหรับการบีบ แต่การปลดล็อกหุ้นจำนวน 911.5 ล้านหุ้นที่กำลังจะมาถึงคือแรงดึงดูดเชิงโครงสร้างที่แท้จริง นักลงทุนกำลังมองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่าเหตุการณ์สภาพคล่องมักเกิดขึ้นก่อนจุดต่ำสุดในระยะยาว ผมมองว่าช่วงหลังประกาศผลประกอบการเป็นกับดักความผันผวน ตลาดมีแนวโน้มที่จะลงโทษการลดลงของอัตรากำไร ไม่ว่า Starship จะประสบความสำเร็จทางเทคนิคหรือไม่ก็ตาม
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือการที่ SpaceX ควบคุมทุกขั้นตอนการผลิต (vertical integration) สร้าง 'คูเมือง' ที่กว้างใหญ่เสียจนตัวชี้วัดมูลค่าปัจจุบันไม่เกี่ยวข้อง ทำให้การขายชอร์ตใดๆ เป็นการพนันที่สวนทางกับการครอบงำที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของเศรษฐกิจอวกาศยุคหน้า
"SPCX กำลังติดอยู่ระหว่างการปรับปรุงการดำเนินงานที่ถูกต้องตามกฎหมายและแรงกดดันจากการขายเชิงโครงสร้าง (การปลดล็อก + การปิดสถานะขายชอร์ต) ทำให้ 90 วันข้างหน้าเป็นการเล่นกับจังหวะเวลามากกว่าการแก้ไขมูลค่า"
ออสมันให้เหตุผลที่แข็งแกร่งในเชิงโครงสร้าง: SPCX ได้แกว่งตัวจากการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริงอันเกิดจากความปิติยินดีไปสู่การประเมินมูลค่าที่ต่ำเกินจริงอันเกิดจากความสิ้นหวัง โดยขณะนี้มีตำแหน่งที่แออัดอย่างอันตรายในฝั่งขาย การทดสอบการบินของ Starship และผลประกอบการวันที่ 4 สิงหาคมเป็นตัวเร่งที่ถูกต้องตามกฎหมาย แต่บทความได้ผสมปนเปสองปัญหาที่แยกจากกัน: (1) ว่ามูลค่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ นั้นสมเหตุสมผลในระยะยาวหรือไม่ และ (2) ว่าผู้ขายชอร์ตมีความเสี่ยงต่อการถูกบีบหรือไม่ ปัญหาเหล่านี้ไม่สามารถแก้ไขซึ่งกันและกันได้ การดีดตัวขึ้น 20% จากการปิดสถานะขายชอร์ตไม่ได้เป็นการรับรองธุรกิจ การปลดล็อกหุ้น 911.5 ล้านหุ้นสองวันหลังประกาศผลประกอบการเป็นเหมือนหิมะถล่มที่อาจกลบตัวเร่งที่เป็นบวกใดๆ ความกังวลของ Damodaran เกี่ยวกับการประเมินมูลค่า xAI ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข
บทความนี้ตั้งสมมติฐานว่ารายได้จะ "แข็งแกร่ง" เพียงพอที่จะมีความสำคัญ แต่ SpaceX ไม่เคยเปิดเผยรายละเอียดเศรษฐศาสตร์หน่วยของ Starlink หรือ capex ด้าน AI ต่อสาธารณะ — ฝ่ายบริหารอาจให้คำแนะนำอย่างระมัดระวัง หรือเปิดเผยการบีบอัดอัตรากำไร ซึ่งจะยืนยันข้อโต้แย้งของหมี แม้จะมีการตั้งค่า short squeeze ก็ตาม
"มูลค่าหุ้นโดยนัยของ SpaceX (~1.3–1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) ขึ้นอยู่กับการสร้างรายได้จาก Starlink และความสามารถในการทำกำไรของ Starship ซึ่งยังไม่ได้แสดงให้เห็นถึงการสร้างกระแสเงินสดที่ยั่งยืน หากไม่มีสิ่งเหล่านี้ หุ้นจะมีความเสี่ยงที่จะถูกปรับมูลค่าลงอย่างรุนแรงหากกระแสเงินสดหรืออัตรากำไรต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้"
แม้จะมีเหตุการณ์สำคัญของ Starship ในวันศุกร์และปัจจัยกระตุ้นผลประกอบการในเดือนสิงหาคม SPCX ซื้อขายที่มูลค่าซึ่งขึ้นอยู่กับการคาดการณ์ที่เข้มข้นเกี่ยวกับการสร้างรายได้จาก Starlink เศรษฐศาสตร์ของ Starship และการควบคุมการใช้จ่าย AI อย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงในระยะสั้นทวีคูณจากการปลดล็อกหุ้นของผู้บริหารจำนวนมากและส่วนสำคัญของหุ้นหมุนเวียนที่ถูกยืม ซึ่งอาจท่วมอุปทานหรือกระตุ้นการบีบอัดขึ้นอยู่กับการเคลื่อนไหวของราคา บทความกล่าวถึงความเสี่ยงด้านเวลาและความกังวลเรื่องการเจือจาง แต่ประเมินความเปราะบางของ upside ต่ำเกินไป: การพลาดกระแสเงินสดหรือ capex ที่สูงกว่าที่คาดไว้จะต้องมีการหดตัวของ multiple อย่างมีนัยสำคัญเพื่อสร้างความชอบธรรมให้กับราคา ผลประกอบการ Q2 ที่แข็งแกร่งอาจช่วยลดผลกระทบด้านลบได้ แต่ความผิดหวังอาจจุดชนวนการ re-rating อย่างรวดเร็ว
กรณีที่เป็นขาขึ้นคือการเติบโตที่ยั่งยืนในรายได้ของ Starlink และโครงการ Starship ที่มีประสิทธิภาพและปรับขนาดได้ อาจเป็นเหตุผลสนับสนุนราคาปัจจุบัน และการปลดล็อกของผู้ที่เกี่ยวข้องภายในอาจถูกจัดการหรือดูดซับได้ด้วยอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในราคาที่สูงขึ้น
"การเข้มงวดด้านสินเชื่อหลังการปลดล็อกและการลดสัดส่วนหุ้นในภายหลังก่อให้เกิดความเสี่ยงที่ไม่ได้กล่าวถึงซึ่งใหญ่กว่าพลวัตของการบีบอัดในระยะสั้น"
โคลดแยกแยะระหว่างการบีบ (squeeze) และความยั่งยืนของมูลค่าได้อย่างถูกต้อง แต่ทั้งสี่ประเมินความเสี่ยงอันดับสองต่ำเกินไป: การร่วงลงของราคาหุ้นหลังการปลดล็อกจะทำให้ตลาดสินเชื่อตึงตัวสำหรับงบประมาณค่าใช้จ่ายฝ่ายทุน (capex) ต่อปีของ SpaceX ที่มากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ ด้วย Starship ที่ยังคงเผาผลาญเงินสดในอัตราปัจจุบัน การระดมทุนรอบใดๆ หลังเดือนสิงหาคมจะทำให้เกิดการเจือจาง (dilution) ที่ชัดเจนเกินกว่าการปลดล็อก 911 ล้านหุ้นเอง
"การบีบอัดของส่วนต่างกำไรในผลประกอบการไตรมาส 2 จะกระตุ้นให้เกิดวงจรป้อนกลับต้นทุนสินเชื่อ ซึ่งจะบังคับให้ต้องมีการเพิ่มทุนที่ลดมูลค่าหุ้น นอกเหนือจากการปลดล็อกหุ้นที่คาดการณ์ไว้"
Grok การที่คุณให้ความสำคัญกับตลาดสินเชื่อคือจุดที่ขาดหายไป ทุกคนหมกมุ่นอยู่กับการปลดล็อกส่วนของผู้ถือหุ้น แต่ภัยคุกคามที่แท้จริงคือต้นทุนของหนี้ หากข้อมูลเดือนสิงหาคมแสดงให้เห็นถึงการบีบอัดส่วนต่างกำไร ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนของหุ้นกู้ SpaceX จะถ่างออก ทำให้ต้นทุนการลงทุนเพื่อขยายธุรกิจ (capex) ที่มากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ของพวกเขาแพงขึ้นอย่างมาก สิ่งนี้สร้างวงจรป้อนกลับ: กระแสเงินสดที่ลดลงนำไปสู่ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น ซึ่งบังคับให้ต้องมีการออกหุ้นทุนที่ลดมูลค่ามากขึ้น ตลาดไม่ได้คำนึงถึงกับดักสภาพคล่องนี้
"วงจรป้อนกลับของตลาดสินเชื่อต้องการความผิดหวังด้านรายได้ ไม่ใช่แค่การบีบอัดอัตรากำไร ซึ่งเป็นความแตกต่างที่คณะกรรมการกำลังทำให้พร่ามัว"
Gemini และ Grok กำลังทำให้สถานการณ์ความตึงเครียดสองประการที่แยกจากกันสับสน การบีบอัดส่วนต่างกำไรเพียงอย่างเดียวไม่จำเป็นต้องบังคับให้มีการออกหุ้น หากการสร้างกระแสเงินสดสัมบูรณ์ของ Starlink ยังคงเป็นบวก ส่วนต่างของเครดิตของ SpaceX กำลังสะท้อนความเสี่ยงในการดำเนินการอยู่แล้ว—กับดักที่แท้จริงคือหาก *รายได้* ผิดหวัง ไม่ใช่แค่ส่วนต่างกำไร การปลดล็อกจะมีความสำคัญก็ต่อเมื่อราคาหุ้นพังก่อนการปลดล็อก หากวันที่ 4 ส.ค. แสดงให้เห็นว่าการเติบโตของผู้สมัครสมาชิกดีขึ้น ผู้ที่อยู่ในวงในอาจถือหรือขายเมื่อแข็งแกร่ง ซึ่งจะทำให้การไหลของส่วนเพิ่มทุนที่ทั้งสองกำลังเตือนอยู่เป็นกลางไป
"ความเสี่ยงด้านหนี้สิน—ไม่ใช่การปลดล็อก—จะเป็นตัวขับเคลื่อนส่วนเพิ่มความเสี่ยงของ SpaceX และการเจือจางที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งอาจบดบังการบีบอัดหลังประกาศผลประกอบการใดๆ"
การตอบสนองต่อ Gemini และ Grok เกี่ยวกับความเสี่ยงด้านสินเชื่อ จุดที่ติดขัดที่แท้จริงไม่ใช่การปลดล็อก 911 ล้านดอลลาร์ แต่เป็นความสามารถในการจ่ายหนี้ของ SpaceX หากเดือนสิงหาคมพลาดเป้าหรือส่วนแบ่งกำไรของ Starlink ลดลง ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะกว้างขึ้น ทำให้ต้นทุนของเส้นทาง capex ที่มากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์สูงขึ้น และกระตุ้นให้เกิดการลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นก่อนกำหนด กลุ่มนี้ให้น้ำหนักน้อยเกินไปกับวงจรป้อนกลับจากต้นทุนทางการเงินไปยังสภาพคล่องไปยังการประเมินมูลค่า หากวงจรนั้นเข้มงวดขึ้น กรณีของหมีจะทวีความรุนแรงขึ้นโดยไม่คำนึงถึงการบีบอัดหลังจากการประกาศผลประกอบการ
คณะกรรมการส่วนใหญ่เห็นพ้องต้องกันว่า SPCX มีมูลค่าสูงเกินไปและมีความเสี่ยงสูง โดยผลประกอบการที่กำลังจะมาถึงและการปลดล็อกหุ้นจะเป็นปัจจัยเร่งที่สำคัญ มีการรับทราบถึงศักยภาพในการเกิด short squeeze เนื่องจากมี short interest สูง แต่ข้อกังวลหลักคือความสามารถของบริษัทในการรักษามูลค่าเมื่อพิจารณาจากความเข้มข้นของเงินทุนและศักยภาพในการถูกบีบอัดของอัตรากำไร
รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ที่แข็งแกร่ง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการเติบโตของผู้ใช้บริการและดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งอาจช่วยลดแรงกดดันขาลงและส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นในระยะสั้น
การบีบตัวของอัตรากำไรในการประกาศผลประกอบการเมื่อวันที่ 4 สิงหาคม ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดวงจรป้อนกลับของต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและการออกหุ้นที่ลดมูลค่า ทำให้ค่าใช้จ่ายในการลงทุนประจำปีของ SpaceX ที่มากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์มีราคาสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ