มุมมองของเดอะการ์เดียนเกี่ยวกับศตวรรษที่ซ่อนของญี่ปุ่น: เงินทุนที่ถูกและเสี่ยงด้านโลก | บทบรรณาธิการ

ในปี 2015 หนังสือของไคลด์ เพรสตอวิทซ์ เรื่อง Japan Restored จินตนาการถึงศตวรรษของญี่ปุ่นที่เกิดขึ้นจากการเปลี่ยนแปลง เช่น การโจมตีอิสราเอลต่ออิหร่าน ในขณะที่ความขัดแย้งครอบงำตะวันออกกลาง แต่ยังไม่มีสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงที่ปฏิวัติวงการที่อดีตเจ้าหน้าที่ความมั่นคงแห่งชาติของสหรัฐฯ คาดการณ์ไว้ แต่ในแง่มุมที่สำคัญอย่างหนึ่ง นี่คือศตวรรษของญี่ปุ่นแล้ว – ด้วยบทบาทของเงินเยนในฐานะเงินทุนที่ง่ายสำหรับโลกการเงิน
นโยบายการเงินที่ผ่อนคลายของธนาคารแห่งญี่ปุ่นเปลี่ยนเงินเยนให้กลายเป็นสกุลเงินจัดหาเงินทุนที่ถูกที่สุดและน่าเชื่อถือที่สุดของโลก โดยการกดดันผลตอบแทนพันธบัตรสาธารณะเพื่อรักษาเศรษฐกิจภายในประเทศของญี่ปุ่นไว้ BoJ ได้สร้างท่อส่งเงินทุนที่ได้รับการสนับสนุนจากภาครัฐสำหรับนักธนาคาร พวกเขาสามารถทำกำไรได้อย่างรวดเร็วโดยการกู้ยืมเงินเยนราคาถูกและลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น หุ้นสหรัฐฯ “การซื้อขายเงินเยนแบบมีระยะ” เพิ่มขึ้นหลังจากการระบาดใหญ่ โดยนักเก็งกำไรเดิมพัน 435 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสองปีจนถึงปี 2024 จากเงินเยนที่จัดหามาประมาณ 1.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรสำหรับนักลงทุนทั่วโลกมีมูลค่าหลายสิบพันล้านดอลลาร์สหรัฐ
การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของญี่ปุ่นนับตั้งแต่ปี 2007 เกิดขึ้นในเดือนมีนาคม 2024 – แต่การเปลี่ยนแปลงนั้นแทบจะไม่ส่งผลกระทบต่อความนิยมของการซื้อขายแบบมีระยะเลย มีความกลัวอย่างต่อเนื่องว่า BoJ อาจตัดสินใจที่จะจับตลาดด้วยความประหลาดใจและปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว นั่นจะมีความเสี่ยงที่จะเกิดแรงกระแทกทางการเงินทั่วโลกด้วยเหตุผลสองประการ ประการแรก กำไรที่ทำได้จาก “ส่วนต่าง” ระหว่างสินทรัพย์ของญี่ปุ่นและสหรัฐฯ จะลดลง ประการที่สอง เงินเยนที่แข็งค่าขึ้นจะหมายความว่าผู้กู้ต้องใช้ดอลลาร์มากขึ้นเพื่อชำระหนี้ที่ระบุเป็นเงินเยน นอกจากนี้ เนื่องจากกองทุนเฮดจ์ที่เกี่ยวข้องมีการใช้เลเวอเรจอย่างมาก จึงไม่น่าแปลกใจที่แม้แต่การเปลี่ยนแปลงนโยบายเพียงเล็กน้อยก็ทำให้ตลาดไม่มั่นคง
อย่างไรก็ตาม จุดแข็งของญี่ปุ่นก็คือจุดอ่อนเช่นกัน มันได้สร้างการพึ่งพาภายนอก – ในรูปแบบของการซื้อขายแบบมีระยะ – เพื่อจัดการกับวิกฤตภายในที่ฝังรากลึกในความสำเร็จของตนเอง ญี่ปุ่นเติบโตอย่างมากจนพันธมิตรตะวันตกของมันโน้มน้าวให้โตเกียวปรับมูลค่าเงินเยนอย่างมีนัยสำคัญในปี 1985 เจ้าหน้าที่ชดเชยความแข็งแกร่งของเงินเยนด้วยเครดิตที่ผ่อนคลาย – ซึ่งนำไปสู่ราคาที่พุ่งสูงขึ้นของสินทรัพย์ ที่ดินภายใต้พระราชวังจักรพรรดิ ซึ่งมีขนาดน้อยกว่าหนึ่งตารางไมล์ในโตเกียว ได้รับการประเมินว่ามีมูลค่าประมาณเท่ากับที่ดินทั้งหมดในแคลิฟอร์เนียในช่วงจุดสูงสุด ฟองสบู่แตกในปี 1992
ภาวะถดถอยที่ยาวนานที่เกิดขึ้นตามมาบังคับให้มีการปรับนโยบายให้รุนแรงมากขึ้นเรื่อยๆ สิ่งนี้ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงภายใต้รัฐมนตรีคนใหม่ของญี่ปุ่น ซานาเอะ ทากาอิชิ ซึ่งเป็น “นักชุบชีวิต” ที่มุ่งมั่นอย่างถูกต้องในการขยายการคลัง โตเกียวใช้จ่ายมากกว่าสามทศวรรษในการสร้างเสถียรภาพให้กับภาคเอกชนที่ไม่เต็มใจที่จะกู้ยืม เสถียรภาพทำให้สกุลเงินของตนเป็นเงินสดที่ถูกที่สุดในการจัดหาเงินทุนทั่วโลก แต่เสถียรภาพไม่ใช่การเติบโต
ผลงานของนักเศรษฐศาสตร์ Luiz Carlos Bresser‑Pereira ช่วยอธิบายว่าทำไม เขาโต้แย้งว่าความสำเร็จของประเทศขึ้นอยู่กับการจัดการราคามาโครเศรษฐกิจห้าประการ: กำไร อัตราแลกเปลี่ยน ดอกเบี้ย ค่าจ้าง และเงินเฟ้อ นำกรอบการทำงานนั้นไปใช้กับเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับห้าของโลก ข้อจำกัดของมันจะปรากฏชัดเจน ในขณะที่ญี่ปุ่นเพิ่งเห็นการเติบโตของค่าจ้างที่แท้จริง ค่าจ้างในประวัติศาสตร์มักจะคงที่หรือลดลง ไม่มีการเปลี่ยนแปลงในระบบการกำหนดค่าจ้างของมัน ตราบใดที่ญี่ปุ่นไม่มีอัตราแลกเปลี่ยนที่สามารถแข่งขันได้และอัตรากำไรที่สามารถใช้งานได้ บริษัทของญี่ปุ่นจะไม่สามารถเข้าถึงความต้องการได้อย่างมั่นใจ หากไม่มีความต้องการ การปฏิรูปจะไม่ไปไหน ญี่ปุ่นแก้ไขปัญหาบางอย่างแล้ว ศตวรรษของมันมาถึงแล้ว – แต่ในฐานะสถานะทางการเงิน ไม่ใช่สถานะการผลิต