ทฤษฎีความผิดเพี้ยนถาวร

ทฤษฎีความผิดเพี้ยนถาวร

ส่งโดย QTR's Fringe Finance

“คราวนี้มันต่างออกไป” ถือเป็นวลีที่โง่ที่สุดในการลงทุน

เป็นวลีที่ผู้คนใช้ก่อนที่จะถูกทำลายย่อยยับ เป็นเสียงเรียกร้องของพวกคลั่งไคล้ดอทคอมที่ซื้อบริษัทที่ไม่มีรายได้ในปี 1999 เป็นรากฐานทางปัญญาของพวกกระทิงบ้านถาวรในปี 2006 ที่เชื่อว่าราคาบ้านสามารถสูงขึ้นได้เท่านั้น เพราะชาวอเมริกันได้ตัดสินใจร่วมกันว่าอสังหาริมทรัพย์นั้นปลอดภัยจากความเป็นจริงทางคณิตศาสตร์

โดยทั่วไปแล้วผู้คนจะพูดสิ่งนี้เมื่อพวกเขากำลังพยายามให้เหตุผลกับการจ่ายราคาที่ไร้สาระสำหรับสินทรัพย์ขยะ ในขณะที่แสร้งทำเป็นว่ากฎเกณฑ์การประเมินมูลค่าได้ถูกยกเลิกไปอย่างถาวร: “คราวนี้มันต่างออกไป”

นั่นเป็นเหตุผลที่มันน่ารำคาญอย่างยิ่งและเกือบจะน่าอับอายสำหรับฉันที่จะยอมรับว่าคราวนี้ มันอาจจะแตกต่างจริงๆ

ในฐานะคนที่ใช้เวลาหลายปีในการอยู่ในโลกของปัจจัยพื้นฐาน วินัยการประเมินมูลค่า และแนวคิดสุดโต่งที่กระแสเงินสดควรมีความสำคัญอย่างน้อยบ้างในการประเมินมูลค่าธุรกิจ ฉันเกลียดที่หลักฐานนำฉันไปสู่จุดนี้ ฉันใช้เวลาหลายปีเยาะเย้ยตลาดว่าเป็นตลาดที่ผิดเพี้ยน

ทุกคนในวงการเศรษฐศาสตร์ออสเตรียชอบคำนั้น: ผิดเพี้ยน ตลาดถูกบิดเบือนโดยธนาคารกลาง บิดเบือนโดยอัตราดอกเบี้ยต่ำอย่างผิดปกติ บิดเบือนโดยการแทรกแซงอย่างไม่สิ้นสุด ผิดเพี้ยน ผิดเพี้ยน ผิดเพี้ยน โอเค แต่ในบางจุด ถ้าความผิดเพี้ยนนั้นคงอยู่เป็นเวลานาน รอดพ้นจากวิกฤตการณ์ทุกครั้ง และกลายเป็นส่วนหนึ่งของวิธีการทำงานของตลาด มันยังคงเป็นความผิดเพี้ยนอยู่หรือไม่ หรือมันเป็นเพียงตลาดในตอนนี้?

ดูแผนภูมินี้ของ NASDAQ ที่เพิ่มขึ้นสามเท่าจากจุดต่ำสุดของ Covid เมื่อ 5 ปีก่อนก่อนที่คุณจะตอบ ดัชนี เพิ่มขึ้นสามเท่า

และในอีกสิบปีข้างหน้า ดัชนี (อ่านอีกครั้ง ดัชนี) เพิ่มขึ้น 534%

และตอนนี้ กลับมาที่คำถาม: “ถ้าความผิดเพี้ยนนั้นคงอยู่เป็นเวลานาน รอดพ้นจากวิกฤตการณ์ทุกครั้ง และกลายเป็นส่วนหนึ่งของวิธีการทำงานของตลาด มันยังคงเป็นความผิดเพี้ยนอยู่หรือไม่”

นั่นคือคำถามที่ไม่สบายใจที่นักลงทุนพื้นฐานจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ปฏิเสธที่จะเผชิญหน้า เรายังคงดึงแผนภูมิการประเมินมูลค่าที่ย้อนกลับไปในปี 1900 ราวกับว่าเป็นคัมภีร์ศักดิ์สิทธิ์ เราชี้ให้เห็นถึงอัตราส่วน P/E เฉลี่ยในอดีตและตัวชี้วัด Buffett และพูดว่า “ตลาดมักจะกลับสู่ค่าเฉลี่ยเสมอ”

ฉันเคยพูดสิ่งเหล่านี้ในบล็อกนี้มาหลายปีแล้ว

แต่ตลาดที่อยู่ใน (โยนลูกดอก) ปี 1952 แทบไม่มีอะไรเหมือนกับตลาดที่เรามีอยู่ในปัจจุบัน ในตอนนั้นไม่มี ETFs ที่ดูดซับเงินสมทบการเกษียณอายุทุกสองสัปดาห์โดยไม่คำนึงถึงการประเมินมูลค่า ไม่มีเครื่องมือการลงทุนแบบ Passive ที่ส่งเงินไตรล้านดอลลาร์ไปยังบริษัทที่ใหญ่ที่สุดอย่างไม่เลือกหน้าเพียงเพราะว่าพวกมันเป็นบริษัทที่ใหญ่ที่สุดอยู่แล้ว ไม่มีตลาด Options ที่ใหญ่พอที่จะสร้างการเคลื่อนไหวของราคาที่ขับเคลื่อนด้วย Gamma ที่ไร้สาระซึ่งแยกออกจากปัจจัยพื้นฐาน ไม่มีกองทัพนักลงทุนค้าปลีกที่ใช้ประโยชน์จาก Leverage จากโทรศัพท์มือถือของพวกเขาในขณะที่โพสต์อิโมจิจรวด ไม่มี

และแน่นอนว่าไม่มีข้อสมมติที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางว่าหากตลาดลดลงอย่างรุนแรง (3% โดยประมาณ) ธนาคารกลางจะมาถึงพร้อมกับสภาพคล่องใหม่และคำพูดที่ปลอบโยนเกี่ยวกับเสถียรภาพทางการเงิน

เป็นเวลาสิบห้าปีแล้วที่นักลงทุนได้รับการฝึกฝนเหมือนหนูในห้องทดลองเพื่อให้คาดหวังการแทรกแซงทุกครั้งที่สิ่งต่างๆ แย่พอ ในปี 2008 ระบบการเงินเกือบจะล่มสลาย และการตอบสนองคือการแทรกแซงทางการเงินที่ไม่เคยมีมาก่อน ในปี 2020 โลกหยุดชะงัก และเงินไตรล้านดอลลาร์ก็ปรากฏขึ้นแทบจะในทันที ทุกครั้งที่ตลาดประสบกับความเจ็บปวดอย่างแท้จริง ผู้กำหนดนโยบายก็ค้นพบเหตุผลอีกอย่างหนึ่งว่าทำไมการแทรกแซงที่ไม่ธรรมดาจึงจำเป็น

หนูในห้องทดลองที่เข้าร่วมในตลาดนี้ได้เรียนรู้บทเรียนง่ายๆ: ผู้ใหญ่จะไม่ทนต่อภาวะเงินฝืดของสินทรัพย์ที่ยาวนาน พวกเขาอาจจะพูดอย่างแข็งกร้าวเกี่ยวกับการเงินเฟ้อ พวกเขาอาจจะแสดงท่าทีเกี่ยวกับวินัยทางการเงิน แต่เมื่อมีบางสิ่งเริ่มพัง พวกเขาจะยอมแพ้ พวกเขาจะยอมแพ้เสมอ

ตลาดในปัจจุบันทำงานโดยมีความเชื่อฝังรากลึกว่าสภาพคล่องจะกลับมาเสมอเมื่อสิ่งต่างๆ แย่พอ ความเชื่อเพียงอย่างเดียวนี้เปลี่ยนแปลงพฤติกรรม มันส่งเสริมการรับความเสี่ยง มันบีบอัดส่วนต่างความเสี่ยง มันทำให้กรอบการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิมดูเหมือนล้าสมัยมากขึ้นเรื่อยๆ เพราะกรอบเหล่านั้นถูกสร้างขึ้นในช่วงเวลาที่ตลาดต้องกำจัดส่วนเกินอย่างเต็มที่ วันนี้ ส่วนเกินมักจะถูกขัดจังหวะ ลดลง หรือเติมเต็มใหม่ก่อนที่การชำระล้างที่แท้จริงจะเกิดขึ้น

ในขณะเดียวกัน ผู้คนชอบแสร้งทำเป็นว่าการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของตลาดหุ้นเป็นเพียงการสะท้อนถึงนวัตกรรมขององค์กรและความก้าวหน้าด้านผลิตภาพ บางส่วนเป็นเช่นนั้น แต่สัดส่วนที่สำคัญของสิ่งที่นักลงทุนเฉลิมฉลองว่าเป็น “การสร้างความมั่งคั่ง” เป็นเพียงอำนาจซื้อที่ลดลงของสกุลเงินที่สินทรัพย์เหล่านั้นมีราคา หากคุณลดขนาดไม้บรรทัดลงอย่างต่อเนื่อง ราคาของสินทรัพย์ก็จะดูยอดเยี่ยม หุ้นไม่ได้มีมูลค่ามากขึ้นเสมอไป ดอลลาร์มีค่าน้อยลง

ถ้าตัวส่วนของคุณกำลังละลายอย่างเงียบๆ ตัวเศษของคุณมักจะดูเป็นวีรบุรุษ มันสามารถทำให้ประสิทธิภาพของอดีตบาร์เทนเดอร์จากฟิลาเดลเฟียที่เขียนบล็อกการเงินดูดีได้ด้วยซ้ำ

สิ่งนี้บังคับให้เกิดข้อสรุปที่เกือบจะเป็นการนอกรีตที่ฉันครุ่นคิดมาประมาณหนึ่งหรือสองปีแล้ว: บางทีสิ่งที่เรารู้สึกว่า “แพง” นั้นยึดติดอยู่กับระบอบตลาดที่ไม่ดำรงอยู่แล้ว บางที 20 เท่าของรายได้ไม่ใช่ราคาแพงอีกต่อไป เพราะรายได้ 20 ปีข้างหน้าได้รับการรับประกันในแบบที่ไม่เคยเป็นมาก่อนเมื่อ 50 ปีก่อน บางทีสำหรับธุรกิจที่สร้างกระแสเงินสดที่โดดเด่น 20 เท่าคือร้านลดราคาใหม่ บางทีการเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์กับทศวรรษที่ขาดการไหลเข้าแบบ Passive การซื้อขายอัลกอริทึม อนุพันธ์ที่ขับเคลื่อนด้วยความผันผวน การซื้อคืนหุ้นมูลค่าไตรล้านดอลลาร์ และการแทรกแซงทางการเงินอย่างต่อเนื่องกำลังกลายเป็นสิ่งที่ไม่ค่อยมีประโยชน์ในแต่ละปี

🔥 ส่วนลด 50% ตลอดชีพ: การใช้คูปองนี้จะทำให้คุณได้รับส่วนลด 50% สำหรับการสมัครสมาชิก Fringe Finance ตลอดชีพ: รับส่วนลด 50% ตลอดไป

ฉันได้ยินคำตอบแล้ว เช่น “บทความนี้หมายความว่าจุดสูงสุดอยู่ใกล้เข้ามาแล้ว” และ “QTR ยอมแพ้แล้ว เราสามารถตกต่ำได้แล้ว!” แน่นอนว่าการประเมินมูลค่ายังคงมีความสำคัญ แรงโน้มถ่วงยังมีอยู่ แต่ถ้าธนาคารกลางยังคงวางแทรมโพลีนไว้ใต้ตลาดทุกครั้งที่แรงโน้มถ่วงเริ่มทำงาน ผู้คนควรหยุดประหลาดใจเมื่อสินทรัพย์เด้งขึ้นสูงกว่าที่แบบจำลองทางประวัติศาสตร์บอกว่าควรจะเป็น

สิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่าการล่มสลายจะหายไป บางสิ่งจะพังทลายลงในที่สุด และอาจจะมีการลดลงที่รวดเร็วกว่าและเร็วกว่า ก่อนที่จะไม่เป็นเช่นนั้น เพราะนั่นคือสิ่งที่ระบบที่มี Leverage ทำ แต่การล่มสลายแต่ละครั้งดูเหมือนจะให้เหตุผลกับการแทรกแซงที่ใหญ่ขึ้น ซึ่งสร้างความผิดเพี้ยนที่ใหญ่ขึ้น ซึ่งผลิตฟองสินทรัพย์ที่ใหญ่ขึ้น ซึ่งในที่สุดก็ต้องใช้การแทรกแซงมากขึ้น มันเป็น ouroboros ที่ยอดเยี่ยมของการออกแบบทางการเงินและอันตรายทางศีลธรรม

และนั่นคือส่วนที่น่าหงุดหงิดอย่างแท้จริงสำหรับคนอย่างฉัน ฉันต้องการให้กรอบการประเมินมูลค่าแบบเก่ายังคงทำงานได้อย่างราบรื่น ฉันต้องการให้การวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานที่อดทนเป็นข้อได้เปรียบแทนที่จะเป็นงานอดิเรกทางประวัติศาสตร์ ฉันต้องการให้ “ถูก” และ “แพง” ยังคงมีความหมายที่แท้จริง แต่ตลาดดูเหมือนจะทำงานภายใต้ระบอบใหม่ที่สภาพคล่องครอบงำทุกสิ่งทุกอย่างในช่วงเวลาที่ยาวนานพอ

“คราวนี้มันต่างออกไป” ยังคงเป็นวลีที่อันตรายเพราะมนุษย์ยังคงสามารถสร้างฟองสบู่ที่โง่เขลาได้ แต่การแสร้งทำเป็นว่าตลาดนี้ทำงานเหมือนกับตลาดที่ปู่ย่าตายายของเราลงทุนอยู่อาจเป็นรูปแบบหนึ่งของการหลงผิด

หาก Fed ได้สร้างความผิดเพี้ยนถาวรให้เป็นรากฐานของตลาดสมัยใหม่ และหากไม่สามารถหยุดได้จนกว่าจะมีบางสิ่งบางอย่างที่หายนะเกิดขึ้น เราอาจต้องยอมรับความจริงที่ชัดเจน: ตลาดไม่ได้พัง มันทำงานตามที่ออกแบบไว้: ถูกโกง

แต่แน่นอนว่าตอนนี้ฉันได้เขียนและเผยแพร่บทความนี้ การกลับคืนสู่ยุคมืดของการลงทุนแบบยุคกลางอาจจะอยู่ใกล้แค่เอื้อม

อ่านตอนนี้:

ขอแสดงความยินดี เอลิซาเบธ วอร์เรน กับการตายของ Spirit Airlines
การซื้อหุ้นหลักเพียงตัวเดียวที่ถูกทำลาย
หุ้นอยู่ใน “ฟองสบู่ที่ใหญ่ที่สุดในยุคปัจจุบัน”
ตัวเลขที่เปล่งประกาย...พร้อมกับการละเว้นที่น่ากลัว
--
ข้อจำกัดความรับผิดชอบของ QTR: โปรดอ่านข้อจำกัดความรับผิดชอบทางกฎหมายฉบับเต็มของฉันบนหน้าเกี่ยวกับที่นี่ โพสต์นี้แสดงความคิดเห็นของฉันเท่านั้น นอกจากนี้ โปรดเข้าใจว่าฉันเป็นคนโง่และมักจะทำผิดพลาดและเสียเงิน ฉันอาจเป็นเจ้าของหรือทำธุรกรรมในชื่อใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้ได้ตลอดเวลาโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า โพสต์ของผู้มีส่วนร่วมและโพสต์ที่รวบรวมมานั้นได้รับการคัดเลือกโดยฉัน ไม่ได้รับการตรวจสอบข้อเท็จจริง และเป็นความคิดเห็นของผู้เขียน พวกเขาได้รับการส่งมาที่ QTR โดยผู้เขียน พิมพ์ซ้ำภายใต้ใบอนุญาต Creative Commons โดยฉันพยายามอย่างเต็มที่เพื่อปฏิบัติตามสิ่งที่ใบอนุญาตขอ หรือได้รับอนุญาตจากผู้เขียน นี่ไม่ใช่คำแนะนำในการซื้อหรือขายหุ้นหรือหลักทรัพย์ใดๆ เพียงความคิดเห็นของฉัน ฉันมักจะเสียเงินจากการลงทุน/การซื้อขายที่ฉันทำ ฉันอาจเพิ่มชื่อใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้และขายชื่อใดๆ ที่กล่าวถึงในบทความนี้ได้ตลอดเวลาโดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ไม่มีสิ่งนี้เป็นการชักชวนให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ฉันอาจหรืออาจไม่เป็นเจ้าของชื่อที่ฉันเขียนเกี่ยวกับ บางครั้งฉันก็มองโลกในแง่ดีโดยไม่ต้องเป็นเจ้าของสิ่งต่างๆ บางครั้งฉันก็มองโลกในแง่ร้ายและเป็นเจ้าของสิ่งต่างๆ เพียงแค่สมมติว่าตำแหน่งของฉันอาจจะตรงกันข้ามกับสิ่งที่คุณคิดว่าเป็นอยู่เพื่อความปลอดภัย หากฉันอยู่ในสถานะ Long ฉันอาจจะกลายเป็น Short อย่างรวดเร็วและในทางกลับกัน ฉันจะไม่ปรับปรุงตำแหน่งของฉัน คุณต้องรับผิดชอบด้วยตัวเอง อย่าตัดสินใจโดยอิงจากบล็อกของฉัน ฉันดำรงอยู่บนขอบเขต หากคุณเห็นตัวเลขและการคำนวณใดๆ ให้สันนิษฐานว่ามันผิดและตรวจสอบซ้ำ ฉันสอบตกวิชาพีชคณิตในชั้นปีที่ 8 และเติมเต็มความสำเร็จทางคณิตศาสตร์ของโรงเรียนมัธยมปลายด้วยการได้เกรด D- ในแคลคูลัสแบบแก้ไขในชั้นปีสุดท้าย ก่อนที่จะเป็นสาขาวิชาภาษาอังกฤษในวิทยาลัยเพื่อให้ฉันสามารถโกหกผ่านสิ่งต่างๆ ได้ง่ายขึ้น

ผู้เผยแพร่ไม่รับประกันความถูกต้องหรือความสมบูรณ์ของข้อมูลที่ให้ไว้ในหน้านี้ นี่ไม่ใช่ความคิดเห็นของนายจ้าง พันธมิตร หรือผู้ร่วมงานของฉัน ฉันพยายามอย่างเต็มที่ที่จะเปิดเผยข้อมูลของฉันอย่างตรงไปตรงมา แต่ฉันไม่สามารถรับประกันได้ว่าฉันถูกต้อง ฉันเขียนโพสต์เหล่านี้หลังจากดื่มเบียร์สองสามแก้ว ฉันแก้ไขหลังจากโพสต์ของฉันเผยแพร่เพราะฉันใจร้อนและขี้เกียจ ดังนั้นหากคุณเห็นข้อผิดพลาดในการพิมพ์ ให้ตรวจสอบอีกครึ่งชั่วโมง นอกจากนี้ ฉันก็ทำผิดพลาดบ่อยๆ ฉันกล่าวถึงสิ่งนี้สองครั้งเพราะมันสำคัญมาก

Tyler Durden
Sun, 05/03/2026 - 21:00