โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ผลประกอบการ Q2 ของ Alphabet แสดงให้เห็นการเติบโตที่แข็งแกร่งใน Search และ Cloud แต่ความกังวลยังคงมีอยู่เกี่ยวกับระบบนิเวศ ad-tech ที่อ่อนแอลง, การชะลอตัวที่อาจเกิดขึ้นในการสร้างรายได้จากการค้นหาหลักเนื่องจาก AI และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากคำตัดสินของ DOJ เกี่ยวกับการผูกขาดการค้นหา
ความเสี่ยง: ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากคำตัดสินของ DOJ เกี่ยวกับการผูกขาดการค้นหาและการชะลอตัวที่อาจเกิดขึ้นในการสร้างรายได้จากการค้นหาหลักเนื่องจาก AI
โอกาส: การเติบโต 63% ของ Google Cloud และศักยภาพของ AI ในการขับเคลื่อนการครอบงำหลายปี
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
เป็นฤดูประกาศผลประกอบการ และนั่นหมายความว่านักลงทุนต่างให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดว่าบริษัทเทคโนโลยักษ์ใหญ่กำลังทำอะไรอยู่ Alphabet (GOOG) (GOOGL) เพิ่งรายงานผลประกอบการและตัวเลขที่ Wall Street (และ Main Street) ส่วนใหญ่เห็นว่าเป็นไปในเชิงบวก
ด้วยไตรมาสที่ 11 ติดต่อกันของการเติบโตเลขสองหลัก และรายได้จากการดำเนินงานที่พุ่งสูงขึ้น 30% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) มีหลายสิ่งที่น่าชื่นชมเกี่ยวกับตำแหน่งของ Alphabet ในขณะนี้
มาดูกันว่าเหตุใดบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านการค้นหานี้จึงมีการเติบโตที่แข็งแกร่งเช่นนี้ ท่ามกลางสิ่งที่นักลงทุนบางรายมองว่าเป็นอุปสรรคที่ร้ายแรง (เอ่อ ปัญญาประดิษฐ์) และเหตุใดหลายคนจึงคาดว่าเส้นทางการเติบโตนี้จะดำเนินต่อไป
ด้วยรายได้รวมที่เพิ่มขึ้นกว่า 20% และการเติบโตของ Search โดยเฉพาะ 19% อัตราการเติบโตนี้ที่ขนาดที่น่าประทับใจของ Alphabet ถือเป็นสิ่งที่สวยงามอย่างแท้จริง ดังที่เคยเป็นมาหลายปี แผนกคลาวด์ของบริษัทก็ยังคงขับเคลื่อนโมเมนตัมสำหรับนักลงทุน แผนกคลาวด์ของ Alphabet มีรายได้เติบโต 63% เมื่อเทียบกับไตรมาสเดียวกันของปีก่อน ซึ่งนำไปสู่การพุ่งขึ้นอย่างมหาศาลของกำไรสุทธิกว่า 80%
อันที่จริง ไม่น่าแปลกใจสำหรับหลายๆ คนที่หุ้น GOOG พุ่งสูงขึ้นจากข่าวนี้ พุ่งขึ้นประมาณ 9% หลังจากการประกาศผลประกอบการ และแม้จะพุ่งสูงขึ้นนี้ หุ้น GOOG ก็ยังคงซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 30 เท่าของกำไร นั่นเป็นราคาที่ค่อนข้างสูงสำหรับหุ้นส่วนใหญ่ แต่ไม่ใช่สำหรับบริษัทที่สามารถเติบโตกำไรได้ในอัตรา 80%+
ด้วยการลงทุนด้าน AI ของตนเอง Alphabet กำลังพยายามที่จะปรับตัวให้เข้ากับภูมิทัศน์เทคโนโลยีที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว จนถึงขณะนี้ บริษัทดูเหมือนจะทำได้ดี โดยทุกแผนกหลักมีการเติบโตเลขสองหลัก ยกเว้น Google Network (ซึ่งลดลง 3.9%)
แม้ว่าสิ่งนี้จะมีความสำคัญ แต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงทิศทางของเรือยักษ์ที่ขับเคลื่อนด้วยคลาวด์ (และการเดิมพันอื่นๆ ในอนาคตของ AI, ยานยนต์ไร้คนขับ และส่วนแบ่งธุรกิจที่มีการเติบโตสูงอื่นๆ อีกมากมาย)
ดังนั้น จึงไม่น่าแปลกใจที่นักวิเคราะห์ Wall Street ยังคงมองในแง่ดีเกี่ยวกับบริษัทแม่ของ Google
นักวิเคราะห์ Wall Street ดูเหมือนจะเชื่อมั่นในความสามารถของ Alphabet และทีมผู้บริหารในการเติบโตกำไรในอัตราที่สูงกว่าค่าเฉลี่ย และผู้เข้าร่วมตลาดก็เช่นกัน ดังนั้น ด้วยราคาเป้าหมายเฉลี่ย 409.28 ดอลลาร์สำหรับหุ้น GOOG จึงมี upside อย่างน้อย 7% จากระดับปัจจุบัน (ตามผู้เชี่ยวชาญที่ทำการคาดการณ์เหล่านี้) ผมจะโต้แย้งว่าราคาเป้าหมายนี้มีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นในระยะสั้นมากกว่าที่จะไม่เป็นเช่นนั้น เนื่องจากนักวิเคราะห์จะทบทวนแบบจำลองของตนอีกครั้ง
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ Alphabet สมมติว่าการรวม AI จะช่วยเพิ่มการสร้างรายได้จากการค้นหา แต่การเปลี่ยนไปสู่คำตอบที่สร้างโดย AI มีความเสี่ยงที่จะทำลายการคลิกโฆษณาที่มีกำไรสูงซึ่งปัจจุบันเป็นแหล่งรายได้หลักของรายได้จากการดำเนินงาน"
การเติบโต 19% ของ Alphabet ในส่วนการค้นหาเป็นสิ่งที่น่าประทับใจ แต่ก็บดบังการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่สำคัญ: 'ต้นทุนรายได้' กำลังพุ่งสูงขึ้น แม้ว่าการเพิ่มขึ้น 63% ของ Cloud จะเป็นข่าวพาดหัว แต่การลดลงของรายได้จาก Google Network เน้นย้ำถึงระบบนิเวศ ad-tech ที่อ่อนแอลง ซึ่งผลการค้นหาที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจประสบปัญหาในการสร้างรายได้อย่างมีประสิทธิภาพ ที่ P/E 30 เท่า ตลาดกำลังคาดการณ์ความสมบูรณ์แบบ โดยสมมติว่า Google สามารถรวม Gemini เข้ากับการค้นหาได้โดยไม่ทำลายสินค้าคงคลังโฆษณาที่มีกำไรสูงของตนเอง ผมสงสัย การเปลี่ยนจากการค้นหาแบบดั้งเดิมไปสู่ 'คำตอบ' ที่ได้รับความช่วยเหลือจาก AI จะเปลี่ยนแปลงกระบวนการแปลงจากคำค้นหาเป็นการคลิกอย่างพื้นฐาน ซึ่งคุกคามความยั่งยืนในระยะยาวของการเติบโตสองหลักเหล่านั้น
กรณีหมีมองข้ามความจริงที่ว่า Google กำลังเปลี่ยนจากการรวบรวมลิงก์แบบพาสซีฟไปสู่ยูทิลิตี้ที่ขับเคลื่อนด้วย AI โดยการสร้างคูเมืองที่ไม่อาจเอาชนะได้ ซึ่งสมเหตุสมผลกับการประเมินมูลค่าระดับพรีเมียม
"การเติบโต 63% ของ Cloud ในระดับนี้ ทำให้เป็นเครื่องยนต์ทำกำไรใหม่ของ Alphabet ลดความเสี่ยงจากการพึ่งพา Search แม้ว่าแรงกดดันจาก AI จะทวีความรุนแรงขึ้นก็ตาม"
ผลประกอบการ Q2 ของ Alphabet ยอดเยี่ยม: Search +19% YoY สู่ประมาณ 48 พันล้านดอลลาร์ (โดยนัย) ท้าทายความกลัวการหยุดชะงักของ AI ในขณะที่ Google Cloud เพิ่มขึ้น 63% สู่ 10 พันล้านดอลลาร์+ ขับเคลื่อนรายได้จากการดำเนินงาน +30% และกำไรสุทธิ +80% ที่ 30x กำไรล่วงหน้า โดย EPS เติบโตที่ 40%+ สิ่งนี้สมเหตุสมผลกับการปรับมูลค่าขึ้นไปที่ 35x หากกำไรของ Cloud ขยายตัวจากระดับต่ำ 20% การลดลง -3.9% ของ Network เป็นเพียงสัญญาณรบกวน - YouTube/Subscriptions ชดเชยได้ สิ่งสำคัญ: งบประมาณ AI (12 พันล้านดอลลาร์/ไตรมาส?) สนับสนุนความได้เปรียบของ Gemini เหนือ OpenAI วางตำแหน่ง GOOG สำหรับการครอบงำหลายปี เป้าหมายราคา 409 ดอลลาร์ของนักวิเคราะห์ (~7% upside) ล้าหลัง ผมจะจับตาดู 450 ดอลลาร์ หาก Cloud ถึง 15 พันล้านดอลลาร์/อัตราต่อไตรมาส 4
การเติบโต 19% ของ Search อาจเป็นเพียงผลจากอำนาจการกำหนดราคาและการฟื้นตัว แต่ generative AI (ChatGPT/Perplexity) อาจเร่งการทำลายล้าง ทำให้ลดลงเหลือเลขหลักเดียวภายในปี 2026 เนื่องจากผู้ใช้เปลี่ยนไปใช้การสอบถามแบบสนทนา รายได้ของ Cloud ที่พุ่งสูงขึ้นซ่อนกำไรที่น้อยนิด (~9% op margin) ซึ่งอ่อนแอต่อความได้เปรียบของ Azure Copilot ของ MSFT
"ผลประกอบการที่เหนือความคาดหมายของ Google บดบังความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง: บริษัทกำลังพึ่งพาการเร่งตัวของ Cloud เพื่อชดเชยการเติบโตของ Search ที่เติบโตเต็มที่ และมูลค่า 30 เท่าคาดการณ์ความสมบูรณ์แบบเกือบทั้งหมดในทั้งสองด้าน"
การเติบโต 19% ของ Google ในส่วน Search นั้นน่าประทับใจอย่างแท้จริงในระดับนี้ แต่บทความนี้ผสมปนเปเรื่องราวสองเรื่องที่แตกต่างกัน: Search (เติบโตเต็มที่ 19%) และ Cloud (เติบโต 63% ขับเคลื่อนกำไรสุทธิที่พุ่งขึ้น 80%+) P/E 30 เท่า ดูสมเหตุสมผลก็ต่อเมื่อ Cloud รักษาการเติบโต 60%+ และ Search ไม่ชะลอตัว ซึ่งเป็นการเดิมพันสองด้าน บทความนี้มองข้ามการลดลง 3.9% ของ Google Network ว่าไม่มีนัยสำคัญ แต่นั่นคือธุรกิจโฆษณาของ YouTube ที่อ่อนแอลง ซึ่งในอดีตบ่งชี้ถึงการถอนตัวของผู้ลงโฆษณาทั่วไป การใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานเป็นสิ่งที่มีอยู่จริง แต่ก็เปราะบางเช่นกัน: การชะลอตัว 5-10 จุดในการเติบโตของ Search (ยังคงเป็นไปได้หากการค้นหาด้วย AI ได้รับความนิยมหรือเศรษฐกิจมหภาคอ่อนแอลง) จะบีบอัดกำไรได้เร็วกว่าที่บทความแนะนำ
การเติบโต 63% ของ Cloud นั้นไม่ยั่งยืนในระดับและรูปแบบกำไรดังกล่าว หากปรับเป็น 30-40% ภายใน 2-3 ไตรมาส ในขณะที่ Search ชะลอตัวลงเหลือเลขหลักเดียวตอนกลางๆ การปรับมูลค่าจะลดลงอย่างรวดเร็ว โดยไม่คำนึงถึงโมเมนตัมกำไรในปัจจุบัน
"โอกาสขาขึ้นของ Alphabet ขึ้นอยู่กับความต้องการโฆษณาที่ยั่งยืนและการขยายกำไรที่ขับเคลื่อนด้วย AI หากสิ่งใดสิ่งหนึ่งล้มเหลว มูลค่าที่สูงอาจลดลงอย่างรวดเร็ว"
รายงานของ Alphabet ย้ำว่าการค้นหายังคงเป็นแหล่งสร้างกระแสเงินสดที่ทนทาน แม้ว่าหัวข้อข่าวเกี่ยวกับ AI จะเพิ่มขึ้นก็ตาม การเพิ่มขึ้น 19% ของรายได้จากการค้นหาเมื่อเทียบเป็นรายปี, การพุ่งขึ้น 63% ของรายได้คลาวด์ และการเพิ่มขึ้น 80%+ ของกำไรสุทธิ แสดงให้เห็นถึงเครื่องยนต์ที่หลากหลาย อย่างไรก็ตาม ตัวเลขพาดหัวข่าวกลับมองข้ามความเสี่ยง: วัฏจักรความต้องการโฆษณา, การชะลอตัวที่อาจเกิดขึ้นในการสร้างรายได้จากการค้นหาหลักเนื่องจาก AI copilots เปลี่ยนพฤติกรรมผู้ใช้ และการลงทุนจำนวนมากอย่างต่อเนื่องในคลาวด์และ AI ที่กดดันกำไรในระยะสั้น หุ้นซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 30 เท่าของกำไรล่วงหน้า ซึ่งเหลือช่องว่างเพียงเล็กน้อยหากการใช้จ่ายโฆษณาในภาพรวมอ่อนแอลง หรือหากโครงสร้างต้นทุน AI กลับสู่ภาวะปกติ การลดลงของ Google Network (-3.9%) ยังบ่งชี้ถึงความแตกต่างในการดำเนินงาน
กรณีโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ นักลงทุนได้คำนวณผลดีจาก AI และการขยายมูลค่าไปแล้ว การชะลอตัวของโฆษณาในภาพรวมหรือแรงกดดันด้านกฎระเบียบใดๆ อาจบีบอัดมูลค่าหุ้น แม้ว่าตัวเลขสัมบูรณ์จะดูแข็งแกร่งก็ตาม
"การแทรกแซงด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับการเผยแพร่การค้นหาจะทำลายรูปแบบรายได้หลักอย่างรุนแรงกว่าการทำลายล้างของ AI"
Grok เป้าหมายราคา 450 ดอลลาร์ของคุณมองข้ามกิโยตินด้านกฎระเบียบ คำตัดสินของ DOJ เกี่ยวกับการผูกขาดการค้นหาไม่ใช่ 'สัญญาณรบกวน' แต่เป็นภัยคุกคามต่อการดำรงอยู่ของข้อตกลงรายได้จากการค้นหาเริ่มต้นที่รองรับการเติบโต 19% นั้น หาก Google ถูกบังคับให้แยกการค้นหาออกจาก Android หรือ Chrome 'คูเมือง' ที่คุณเห็นก็จะหายไป เราไม่ได้มองแค่การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี แต่เรากำลังมองถึงการแตกแยกเชิงโครงสร้างที่ถูกบังคับ ซึ่งจะทำให้กำไรลดลงอย่างมาก โดยไม่คำนึงว่า Gemini จะทำงานได้ดีเพียงใด
"ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบของ DOJ นั้นแคบและล่าช้า ทำให้การเร่งตัวของ Cloud ครอบงำเรื่องราว"
Gemini, มาตรการแก้ไขของ DOJ มุ่งเน้นไปที่การยุติข้อตกลงการค้นหาเริ่มต้นแบบผูกขาด (~15% ของรายได้จากการค้นหา) ไม่ใช่การขาย Android/Chrome หรือการแตกแยกทั้งหมด - Google มีแนวโน้มที่จะอุทธรณ์สำเร็จหรือปรับเปลี่ยนผ่านการรวม AI สิ่งนี้จะซื้อเวลา 2-3 ปีสำหรับการเติบโต 63% และกำไร 9% ของ Cloud ให้ขยายตัว เพื่อชดเชยผลกระทบใดๆ คณะกรรมการมองข้ามการสมัครสมาชิก YouTube (+15% YoY) ที่ทำให้รายได้ Network มีเสถียรภาพท่ามกลางความอ่อนแอของโฆษณา
"การลดลง 3.9% ของ Network ของ YouTube แม้จะมีการเติบโตของ Subs 15% บ่งชี้ถึงการเสื่อมถอยของหน่วยโฆษณา ไม่ใช่การชดเชย - สัญญาณความต้องการที่อ่อนแอที่คณะกรรมการไม่ควรมองข้าม"
ข้ออ้างของ Grok ที่ว่า YouTube Subs ชดเชยได้นั้นต้องได้รับการตรวจสอบ รายได้โฆษณาของ YouTube (ภายใน Network) ลดลง 3.9% YoY - การเติบโตของ Subs ไม่สามารถย้อนกลับสิ่งนั้นได้ หากธุรกิจโฆษณาหลักของ YouTube อ่อนแอลง แม้จะมีการเติบโตของ Subs 15% ก็แสดงว่า ARPU ต่อสมาชิกลดลง หรือผู้ลงโฆษณาลดการใช้จ่าย ซึ่งทั้งสองอย่างเป็นสัญญาณเตือนสำหรับความต้องการโฆษณาในภาพรวม นั่นไม่ใช่สัญญาณรบกวน แต่เป็นนกคีรีบูนที่ Gemini และ Claude ชี้ให้เห็น Grok ผสมปนเปการเติบโตของสมาชิกกับการสร้างเสถียรภาพของโฆษณา
"ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบต่อกำไรอาจมีนัยสำคัญ แต่ไม่ใช่ภัยคุกคามต่อการดำรงอยู่ การสร้างรายได้จาก AI และการอนุญาตให้ใช้สิทธิ์สามารถชดเชยได้ ในขณะที่ความต้องการโฆษณาและจังหวะเวลาของการลงทุนด้าน AI ขับเคลื่อนความเสี่ยงในระยะใกล้ต่อมูลค่า"
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบของ Gemini นั้นมีอยู่จริง แต่ไม่ใช่ภัยคุกคามต่อการดำรงอยู่ การจำกัดรายได้จากการค้นหาเริ่มต้น 15% อาจลดทอนอำนาจในการทำกำไรบางส่วน แต่ Google สามารถชดเชยได้ด้วยการสร้างรายได้ที่ขับเคลื่อนด้วย AI ผ่าน Gemini และการอนุญาตให้ใช้สิทธิ์ในระบบนิเวศต่างๆ ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าในระยะใกล้ยังคงเป็นความต้องการโฆษณาในภาพรวมและจังหวะเวลาของการขยายกำไรของ Cloud เทียบกับการลงทุนด้าน AI หากการบังคับใช้ล่าช้าและการสร้างรายได้จาก AI ขยายตัวช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ มูลค่า 30 เท่าดูเปราะบาง แม้จะมีการเพิ่มประสิทธิภาพของ Gemini แล้วก็ตาม
ผลประกอบการ Q2 ของ Alphabet แสดงให้เห็นการเติบโตที่แข็งแกร่งใน Search และ Cloud แต่ความกังวลยังคงมีอยู่เกี่ยวกับระบบนิเวศ ad-tech ที่อ่อนแอลง, การชะลอตัวที่อาจเกิดขึ้นในการสร้างรายได้จากการค้นหาหลักเนื่องจาก AI และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากคำตัดสินของ DOJ เกี่ยวกับการผูกขาดการค้นหา
การเติบโต 63% ของ Google Cloud และศักยภาพของ AI ในการขับเคลื่อนการครอบงำหลายปี
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากคำตัดสินของ DOJ เกี่ยวกับการผูกขาดการค้นหาและการชะลอตัวที่อาจเกิดขึ้นในการสร้างรายได้จากการค้นหาหลักเนื่องจาก AI