วอลล์สตรีทกลั้นหายใจ: Nvidia จะทำผลตอบแทนตามความคาดหวังที่สูงลิ่วได้หรือไม่

“Nvidia เผชิญกับความเสี่ยงขาลงที่สูงขึ้น เนื่องจากคำแนะนำต้องทะลุ 80,000 ล้านดอลลาร์ และรักษาการเติบโตของเครือข่ายที่สูงอย่างต่อเนื่อง เพื่อหลีกเลี่ยงการขายซ้ำหลังจากการทำได้ดีกว่าคาด”

คำแนะนำไตรมาส 1 ปีงบประมาณ 2570 ของ Nvidia ที่ 78,000 ล้านดอลลาร์ โดยไม่รวมการประมวลผลศูนย์ข้อมูลในจีน อยู่ต่ำกว่าฉันทามติที่ 79,000 ล้านดอลลาร์เล็กน้อย แต่โอกาส 97% ที่จะทำได้ดีกว่าคาดการณ์โดยตลาดการคาดการณ์ได้รวมเอาความมองโลกในแง่ดีไว้แล้ว รูปแบบของหุ้นที่ลดลงหลังจากการทำได้ดีกว่าคาด 3 ใน 4 ครั้งก่อนหน้า ประกอบกับความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายย่อยที่อยู่ในระดับกลางหลังจากที่พุ่งขึ้น 62.77% ในหนึ่งปี ชี้ให้เห็นว่าการขาดดุลใดๆ ในการรักษาการเติบโตของเครือข่าย 263% YoY หรือการเพิ่มขึ้นของ Blackwell rack อาจกระตุ้นให้เกิดการลดลงอย่างรวดเร็ว เป้าหมายการเติบโตแบบต่อเนื่องตลอดปี 2569 และข้อผูกมัดด้านอุปทาน 95,200 ล้านดอลลาร์ เพิ่มความเสี่ยงในการดำเนินการที่บทความลดทอนความสำคัญเมื่อเทียบกับข้อตกลงที่ประกาศ เช่น Meta และ Anthropic

“การทำได้ดีกว่าคาดถูกคำนวณไว้ที่ 97%; ประวัติหลังผลประกอบการของหุ้นและการชะลอตัวของอัตราการเติบโตของเครือข่ายบ่งชี้ถึงความเสี่ยงขาลงหากคำแนะนำเพียงแค่ตรงตามความคาดหวัง แทนที่จะปรับให้สูงขึ้น”

โอกาส 97% ที่จะทำได้ดีกว่าคาดถูกรวมอยู่ในราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้น 9.39% ในหนึ่งเดือน ซึ่งในอดีตจะกระจุกตัวกำไร *ก่อน* การประกาศผลประกอบการ ไม่ใช่หลังจากการประกาศผลประกอบการ รูปแบบของ NVIDIA เองนั้นน่าตำหนิ: หุ้นร่วงลงในการประกาศผลประกอบการที่ดีกว่าคาด 3 ใน 4 ครั้งก่อนหน้า การทดสอบที่แท้จริงคือความยั่งยืนของคำแนะนำ—ข้อผูกมัดด้านอุปทาน 95,200 ล้านดอลลาร์ จะสามารถแปลงเป็นรายได้ที่เพิ่มขึ้นได้หรือไม่ เมื่ออุปสรรคจากจีนเป็นเรื่องจริง และการใช้งาน Blackwell rack เผชิญกับการอิ่มตัวของลูกค้าที่อาจเกิดขึ้น? เครือข่ายที่ 263% YoY นั้นไม่ยั่งยืน แม้แต่การเติบโต 80-100% ในไตรมาสหน้าก็จะรู้สึกเหมือนเป็นการชะลอตัวสำหรับตลาดที่คาดการณ์การเร่งตัวอย่างต่อเนื่อง การเดิมพัน Anthropic 10,000 ล้านดอลลาร์ และข้อตกลง CoreWeave ส่งสัญญาณความมั่นใจ แต่ก็บ่งชี้ว่า NVIDIA กำลังป้องกันความเสี่ยงของตนเองในด้าน GPU โดยการลงทุนในส่วนปลายน้ำ

“ตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงของการหดตัวของกำไรขั้นต้นต่ำไปในช่วงเปลี่ยนผ่านอย่างรวดเร็วไปสู่สถาปัตยกรรมระดับแร็ค Blackwell”

ตลาดกำลังมุ่งเน้นไปที่สถานการณ์การทำได้ดีกว่าคาดและเพิ่มขึ้น แต่ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่การพิมพ์รายได้—แต่เป็นโปรไฟล์กำไรของการเปลี่ยนผ่าน Blackwell แม้ว่าบทความจะเน้นย้ำถึงคำแนะนำ 78,000 ล้านดอลลาร์ แต่ก็ละเลยศักยภาพในการบีบอัดกำไรขั้นต้น เนื่องจากบริษัทเปลี่ยนจาก H100 ไปสู่ระบบ GB200 ที่ซับซ้อนและใช้พลังงานมากขึ้น ด้วย NVDA ซื้อขายที่ประมาณ 35 เท่าของกำไรล่วงหน้า เรื่องราว 'ราคาเพื่อความสมบูรณ์แบบ' นั้นสมเหตุสมผล หากการเติบโตของเครือข่ายชะลอตัวจากอัตรา 263% นั้น ตลาดจะลงโทษหุ้นโดยไม่คำนึงถึงการทำได้ดีกว่าคาดในหัวข้อข่าว ฉันกำลังมองหาความคิดเห็นเกี่ยวกับคอขวดในห่วงโซ่อุปทาน หากพวกเขาไม่สามารถจัดส่งแร็คได้ ข้อผูกมัดด้านอุปทาน 95,200 ล้านดอลลาร์ จะกลายเป็นภาระผูกพันแทนที่จะเป็นสินทรัพย์

“ความเสี่ยงที่สำคัญต่อการเพิ่มขึ้นของ Nvidia คือไม่ว่าการประมวลผลศูนย์ข้อมูลในจีนและการใช้งานเครือข่าย Blackwell จะเกิดขึ้นจริงหรือไม่ หากไม่มีสิ่งเหล่านั้น แม้แต่การทำได้ดีกว่าคาดในไตรมาสเดียวก็อาจไม่สามารถรักษาค่าหลายเท่าที่สูงขึ้นได้”

NVDA คาดการณ์รายได้ไตรมาส 1 ที่ประมาณ 78,000 ล้านดอลลาร์ +/-2% ไม่รวมการประมวลผลศูนย์ข้อมูลในจีน โดยฉันทามติอยู่ที่ประมาณ 79,000 ล้านดอลลาร์ กรอบนี้เชิญชวนให้เกิดเรื่องราวการทำได้ดีกว่าคาด แต่การงัดที่แท้จริงขึ้นอยู่กับการมีส่วนร่วมของจีน/DC และอัตราการใช้งาน Blackwell การเพิ่มขึ้น 263% YoY ของเครือข่ายดูแข็งแกร่ง แต่ก็อาจสะท้อนถึงผลกระทบจากฐานและความเสี่ยงในการเริ่มต้นใช้งาน มากกว่าการเติบโตที่สม่ำเสมอและทำซ้ำได้ เมื่อมองไปถึงปีงบประมาณ 2570 ตลาดน่าจะคาดการณ์วัฏจักร capex AI ที่ยั่งยืน การอ่อนตัวใดๆ ในการประมวลผล DC ของจีน หรือการใช้งาน Blackwell ที่ช้าลง อาจกระตุ้นให้เกิดการบีบอัดหลายเท่า แม้ว่าไตรมาสที่รายงานจะเกินฉันทามติก็ตาม