พันธบัตรมีอะไรที่ตลาดหุ้นไม่รู้?

อะไรที่พันธบัตรรู้ที่ตลาดหุ้นไม่รู้?

เขียนโดย Lance Roberts ผ่าน RealInvestmentAdvice.com,

นักลงทุนส่วนใหญ่ใช้เวลาดูดัชนี S&P 500 นั่นเป็นความผิดพลาด เพราะตลาดเครดิตคือ “สัญญาณ” ที่แท้จริง ตลาดพันธบัตรได้ส่งเสียงเตือนมาหลายสัปดาห์แล้ว และอัตราผลตอบแทนเครดิตกำลังตะโกนออกมา ตอนนี้ ดัชนี CDX ซึ่งเป็นมาตรวัดอัตราส่วนการผิดนัดชำระหนี้แบบสวอปมาตรฐาน ได้เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเก้าเดือน ในขณะที่ S&P 500 อยู่ห่างจากจุดสูงสุดตลอดกาลเพียง 5% ตลอด 20 ปีที่ผ่านมา ทุกครั้งที่เกิดสถานการณ์เช่นนี้ ตลาดหมีตามมา ทุกครั้งเดียว

นั่นคือประวัติที่ควรนำมาพิจารณาอย่างจริงจัง และอัตราผลตอบแทนเครดิตมีความสำคัญต่อการทำความเข้าใจความเชื่อมั่นของตลาดและการคาดการณ์ภาวะตลาดหุ้นตก อัตราผลตอบแทนเครดิตหมายถึงความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรสองพันธบัตรที่มีระยะเวลาครบกำหนดใกล้เคียงกัน แต่มีคุณภาพเครดิตที่แตกต่างกัน การเปรียบเทียบนี้มักเกี่ยวข้องกับพันธบัตรของรัฐบาล (ถือว่าไม่มีความเสี่ยง) และพันธบัตรของบริษัท (ซึ่งมีความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้) โดยการสังเกตอัตราผลตอบแทนเหล่านี้ นักลงทุนสามารถวัดความต้องการความเสี่ยงในตลาดการเงินได้ ซึ่งช่วยให้นักลงทุนระบุจุดที่ก่อให้เกิดความเครียดซึ่งมักจะนำไปสู่การแก้ไขตลาดหุ้น

แผนภูมิแสดงอัตราการเปลี่ยนแปลงรายปีของดัชนีตลาดหุ้น S&P 500 เทียบกับอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นระหว่างดัชนีพันธบัตรของบริษัท Moody’s Baa (อันดับลงทุน) และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอสอดคล้องกับการกลับคืนตัวรายปีที่ต่ำลงในตลาดการเงิน

เหตุผลก็คือ เครดิตเป็นกระแสเลือดของเศรษฐกิจ ธุรกิจกู้ยืมเงินเพื่อดำเนินงาน และผู้บริโภคก็กู้ยืมเงินเพื่อใช้จ่าย ดังนั้น เมื่อต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งส่วนเสริมที่ผู้ให้กู้เรียกร้องเพื่อขยายเครดิตให้กับผู้กู้ยืมที่มีความเสี่ยงมากขึ้น จะเป็นสัญญาณว่าเศรษฐกิจกำลังอยู่ในภาวะเครียด “ความเครียด” นั้นส่งผลโดยตรงต่อประมาณการกำไรในอนาคตและเพิ่มโอกาสในการปรับราคาประเมินมูลค่า

อัตราผลตอบแทน “จาก Junk สู่ Treasury” เป็นการแสดงออกที่ชัดเจนที่สุดของพลวัตนี้ นักลงทุนที่ซื้อพันธบัตรผลตอบแทนสูง ซึ่งเป็นพันธบัตรที่มีโอกาสผิดนัดชำระหนี้อย่างมีนัยสำคัญ ควรเรียกร้องส่วนเสริมเหนืออัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงที่เสนอโดยพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ เมื่อส่วนเสริมนั้นลดลง จะเป็นสัญญาณว่านักลงทุนรู้สึกสบายใจที่จะเก็งกำไร ยินดีที่จะแสวงหาผลตอบแทนโดยไม่ต้องเรียกร้องค่าตอบแทนที่เพียงพอสำหรับความเสี่ยงที่พวกเขายอมรับ เมื่อส่วนเสริมนั้นขยายตัว อารมณ์ก็เปลี่ยนไป ผู้ให้กู้เริ่มประหม่า สภาพคล่องเครดิตเริ่มตึงตัว และในอดีต สภาพคล่องเครดิตที่ตึงตัวได้นำไปสู่สภาพแวดล้อมที่ท้าทายมากขึ้นสำหรับหุ้น

นี่ไม่ใช่ความสัมพันธ์เชิงทฤษฎี มันปรากฏในข้อมูลซ้ำๆ เป็นเวลาหลายทศวรรษ ตลาดพันธบัตร (CDX) ราคาความเสี่ยงอย่างต่อเนื่องข้ามผู้ปล่อยและระยะเวลาครบกำหนดนับพันรายการ เป็นเรื่องยากที่จะพูดเกินจริงมากกว่าหุ้น และไม่ได้รับผลกระทบจากแรงกระตุ้นที่ขับเคลื่อนโดยค้าปลีกซึ่งสามารถทำให้ราคาหุ้นสูงเกินไปได้นานหลังจากที่ภาพรวมพื้นฐานเสื่อมโทรม

เมื่ออัตราผลตอบแทนเครดิตกว้างขึ้น นักลงทุนควรให้ความสนใจ

สิ่งที่ CDX กำลังบอกเราในตอนนี้

แผนภูมิจาก Sentiment Trader ด้านล่างบอกเล่าเรื่องราวได้ชัดเจนกว่าปริมาณย่อหน้าใดๆ แผงบนสุดติดตาม S&P 500 ตั้งแต่ปี 2007 แผงกลางแสดงดัชนี CDX ของการผิดนัดชำระหนี้แบบสวอป แผงล่างสุดแสดงว่าอัตราผลตอบแทนเหล่านั้นอยู่ในระดับใดเมื่อเทียบกับช่วง 189 บาร์ ซึ่งเป็นค่าเปอร์เซ็นต์ของระดับที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์ล่าสุด (เครื่องหมายสีแดงระบุช่วงเวลาที่อัตราผลตอบแทน CDX สูงสุดในรอบ 9 เดือน ในขณะที่ S&P 500 อยู่ใกล้จุดสูงสุดตลอดกาล 5%)

สังเกตว่าลูกศรสีแดงแต่ละเส้นทำเครื่องหมายช่วงเวลาที่อัตราผลตอบแทน CDX สูงสุดในรอบ 9 เดือน ในขณะที่หุ้นยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาล สัญญาณปี 2007 เกิดขึ้นก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งเลวร้ายที่สุดตั้งแต่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ สัญญาณปี 2015 เกิดขึ้นก่อนการแก้ไขที่รุนแรงและช่วงเวลาที่มีความผันผวนเป็นเวลานาน สัญญาณปี 2022 มาถึงก่อนที่ธนาคารกลางสหรัฐจะเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ซึ่งทำให้ S&P 500 ลดลง 25% และตอนนี้ ในช่วงต้นปี 2026 สัญญาณก็ถูกกระตุ้นอีกครั้ง

“นี่เป็นหนึ่งในการเบี่ยงเบนที่สำคัญที่เราติดตามอย่างใกล้ชิดในช่วงที่ผ่านมา CDS กำลังผลักดันไปสู่ระดับสูงสุดในรอบ 9 เดือน แม้ว่าหุ้นจะอยู่ใกล้ระดับสูงสุด ซึ่งส่งผลให้สภาพคล่องทางการเงินตึงตัว ในทางประวัติศาสตร์ การตั้งค่านี้ไม่มั่นคง: ประมาณครึ่งหนึ่งนำไปสู่การปรับลดลงอย่างรุนแรง ในขณะที่ส่วนที่เหลือเห็นการปรับลดลงเล็กน้อยหรือผลกำไรต่อเนื่อง” – Sentiment Trader

การอ่านช่วงอันดับในแผงล่างสุดนั้นให้บทเรียนเป็นพิเศษ แสดงให้เห็นว่าระดับอัตราผลตอบแทน CDX ปัจจุบันไม่ใช่ความผิดพลาดเล็กน้อย แต่กำลังบันทึกใกล้ปลายช่วงประวัติศาสตร์ล่าสุด นั่นไม่ใช่สัญญาณรบกวนทางสถิติ แต่เป็นตลาดที่กำหนดราคาความเครียดด้านเครดิตที่แท้จริง ตารางด้านล่างสรุปสี่กรณีในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมาที่อัตราผลตอบแทน CDX สูงสุดในรอบ 9 เดือน ในขณะที่ S&P 500 ซื้อขายใกล้จุดสูงสุดตลอดกาล ผลลัพธ์ของตลาดที่ตามมาก็พูดได้ด้วยตัวเอง

สิ่งนี้หมายความว่าสถานการณ์ปัจจุบันจะกลายเป็นตลาดหมีหรือไม่? ไม่จำเป็น แต่ประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่าความเสี่ยงนั้นสูงพอที่นักลงทุนควรให้ความสนใจ นอกจากนี้ สิ่งที่ควรทราบคือขนาดของการลดลงที่ตามมาแตกต่างกันอย่างมาก ตั้งแต่ตลาดหมีปี 2008 ถึง 2009 ไปจนถึงการแก้ไขในปี 2015 ที่ควบคุมได้มากขึ้น ซึ่งเป็นผลมาจากความรุนแรงของผลกระทบต่อเครดิตต่อเศรษฐกิจพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม ทั้งหมดนี้มีช่วงเวลาที่อัตราผลตอบแทนเครดิตสูงขึ้น ซึ่งตลาดหุ้นเลือกที่จะเพิกเฉยไปในตอนแรก

ดังนั้น “คราวนี้แตกต่าง” จึงไม่เป็นความจริง

ข้อโต้แย้งตรงกันข้ามไม่น่าเชื่อถือ

นักลงทุนที่มองโลกในแง่ดีจะโต้แย้งว่าอัตราผลตอบแทน CDX กำลังขยายตัวจากระดับที่ตึงตัวในประวัติศาสตร์ และระดับความเครียดที่แท้จริงยังคงต่ำกว่ามาตรฐานทางประวัติศาสตร์ นั่นเป็นความจริงทางเทคนิค ดังที่แสดงให้เห็น อัตราผลตอบแทนพันธบัตร Junk-to-Treasury ในช่วงต้นปี 2026 ไม่ได้อยู่ในระดับตื่นตระหนกที่เห็นในปี 2008 หรือ 2020 ดังนั้นจะกังวลเรื่องอะไร?

สิ่งที่สำคัญไม่ใช่ระดับที่แท้จริงของ CDX แต่เป็นทิศทางและอัตราการเปลี่ยนแปลง หากนักลงทุนรอให้เกิด “การพุ่งสูงขึ้น” ก็อาจสายเกินไปที่จะดำเนินการ เกณฑ์ 9 เดือนของ Sentiment Trader ไม่ได้เกี่ยวกับการวัดจุดสูงสุดของวิกฤต แต่เป็นคำเตือนถึงการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้น ความเครียดด้านเครดิตไม่ได้มาถึงอย่างสมบูรณ์แบบ มันสร้างขึ้น แต่ละสัญญาณก่อนหน้านี้ถูกกระตุ้นก่อนที่ความเสียหายที่แท้จริงจะเกิดขึ้น โดยเจาะจงเพราะอัตราผลตอบแทนกำลังเริ่มเคลื่อนไหว ไม่ใช่เพราะมันถึงจุดสูงสุดแล้ว

นอกจากนี้ ยังมีบริบทมาโครที่ต้องพิจารณา S&P 500 เข้าสู่ช่วงเวลานี้ด้วยการประเมินมูลค่าใกล้ปลายช่วงประวัติศาสตร์ อัตรากำไรที่คาดการณ์ล่วงหน้าสูง และความเชื่อมั่นยังคงเป็นไปในเชิงบวก ในฐานะนักลงทุน เราติดตามอัตราผลตอบแทน High-yield อย่างใกล้ชิด เนื่องจากมักเป็นสัญญาณแรกของการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในสภาวะองค์กรและเศรษฐกิจ ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนประสิทธิภาพของหุ้นที่สำคัญ เมื่ออัตราผลตอบแทน CDX กว้างขึ้น พวกเขามักนำไปสู่กำไรขององค์กรที่ต่ำลง การหดตัวทางเศรษฐกิจ และการปรับลดลงของตลาดหุ้น เหตุผลก็คือ การขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญของอัตราผลตอบแทน CDX เป็นสัญญาณ:

การระบายสภาพคล่อง: เมื่อนักลงทุนกลายเป็นผู้ที่รับความเสี่ยงน้อยลง พวกเขาจะย้ายเงินทุนจากพันธบัตรของบริษัทไปยังสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่า เช่น พันธบัตรของรัฐบาล การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจะลดสภาพคล่องในตลาดพันธบัตรของบริษัท สภาพคล่องที่ลดลงอาจนำไปสู่สภาพคล่องเครดิตที่เข้มงวด ซึ่งส่งผลต่อความสามารถของธุรกิจในการลงทุนและเติบโต และส่งผลกระทบต่อราคาหุ้น


สุขภาพทางการเงินขององค์กร: อัตราผลตอบแทนเครดิตสะท้อนถึงมุมมองของนักลงทุนเกี่ยวกับความสามารถในการชำระหนี้ขององค์กร หากอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น จะบ่งบอกถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับความสามารถของบริษัทในการให้บริการหนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากเศรษฐกิจชะลอตัวหรืออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น


การเปลี่ยนแปลงความรู้สึกด้านความเสี่ยง: ตลาดเครดิตมีความอ่อนไหวต่อการกระแทกทางเศรษฐกิจมากกว่าตลาดหุ้น เมื่ออัตราผลตอบแทน CDX กว้างขึ้น โดยทั่วไปจะบ่งบอกว่าตลาดตราสารหนี้กำลังกำหนดความเสี่ยงที่สูงขึ้น ซึ่งมักเป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำของความเครียดของตลาดหุ้น


กำไรขององค์กรอาจลดลง: บริษัทที่มีอันดับเครดิตต่ำอาจประสบปัญหาในการปรับโครงสร้างหนี้ในอัตราที่เอื้ออำนวย ซึ่งจะลดผลกำไร


การเติบโตทางเศรษฐกิจกำลังชะลอตัว: การขยายตัวของ CDX มักสะท้อนถึงความกังวลว่าเศรษฐกิจกำลังมุ่งหน้าสู่ภาวะชะลอตัว ซึ่งอาจนำไปสู่การใช้จ่ายของผู้บริโภคลดลง การลงทุนทางธุรกิจที่ลดลง และการเติบโตของงานที่อ่อนแอลง


ความผันผวนของตลาดหุ้นอาจเพิ่มขึ้น: เมื่อสภาพคล่องเครดิตตึงตัว ความต้องการความเสี่ยงของนักลงทุนมีแนวโน้มลดลง ซึ่งนำไปสู่ความผันผวนที่สูงขึ้นในตลาดหุ้น

การรับฟังอัตราผลตอบแทนเครดิต โดยเฉพาะอย่างยิ่งอัตราผลตอบแทน High-yield เทียบกับพันธบัตรของรัฐบาล เป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญของการปรับฐานตลาดหุ้น ในอดีต เป็นสัญญาณเตือนล่วงหน้าอันน่าเชื่อถือของภาวะเศรษฐกิจถดถอยและตลาดหมี

ตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญในสัปดาห์หน้า

ปฏิทินลดลงหลังจากสองสัปดาห์ติดต่อกันของการเปิดเผยข้อมูลที่มีผลกระทบสูง ไม่มีการเปิดเผยข้อมูลที่สำคัญตามกำหนดเวลา แต่ อย่าเข้าใจผิดว่าปฏิทินที่บางเบาคือเทปที่เงียบสงบ แรงขับเคลื่อนที่โดดเด่นจะเป็นการย่อยข้อมูลอย่างต่อเนื่องจากการตัดสินใจของ FOMC เมื่อวันที่ 18 มีนาคม จุดประสงค์ที่อัปเดต และลักษณะที่ Powell อธิบายถึงสถานการณ์เงินฝืดที่หยุดนิ่ง ทั้งหมดนี้รวมกับกระแสสถาบันในช่วงปลายไตรมาสที่มักจะขยายการเคลื่อนไหวไปในทิศทางทั้งสอง

ภายในวันจันทร์ ผู้ค้าจะได้มีเวลาช่วงสุดสัปดาห์เต็มๆ ในการย่อยว่าจุดเปลี่ยนไปสู่การตัดลด 0 หรือไม่ (การปรับราคาความเสี่ยงในการลดลงในที่อยู่อาศัย หุ้นขนาดเล็ก และเทคโนโลยีที่มีอายุการใช้งานยาวนาน) หรือคงไว้ด้วยภาษาที่อ่อนน้อมยอมรับการเสื่อมถอยของแรงงาน (การเสนอราคาบรรเทาทุกข์) การกล่าวสุนทรพจน์ของ Fed จำนวนมากตลอดสัปดาห์จะให้ข้อมูลเพิ่มเติม ย้อนกลับหรือเสริมสร้างสิ่งใดก็ตามที่ Powell สื่อสาร หัวข้อข่าวเหล่านั้นจะเคลื่อนย้ายตลาดมากกว่าข้อมูลที่กำหนดไว้

การแก้ไขขั้นสุดท้ายของ Q4 เกี่ยวกับผลิตภาพมีความสำคัญมากกว่าปกติ ไตรมาสก่อนหน้าแสดงให้เห็นว่าผลผลิตเพิ่มขึ้น 5.4% ในขณะที่ชั่วโมงการทำงานเพิ่มขึ้นเพียง 0.5% ส่วนประกอบต้นทุนแรงงานต่อหน่วยเป็นสัญญาณเงินเฟ้อ: ต้นทุนที่ลดลงจะให้อิสระแก่ Fed ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจะทำให้กรณีเงินฝืดที่หยุดนิ่งแข็งแกร่งขึ้น การสำรวจโรงงานภูมิภาคของ Richmond Fed จะสรุปภาพรวมของโรงงานร่วมกับแบบสำรวจ Empire State และ Philly Fed

การสำรวจความเชื่อมั่นของผู้บริโภค UMich ครั้งสุดท้ายของสัปดาห์เป็นเหตุการณ์สำคัญ การอ่านเบื้องต้นลดลงสู่ 55.5—ใกล้ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เกิดโรคระบาด ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อหนึ่งปีและห้าปีเป็นสิ่งที่ Fed จับตามองอย่างใกล้ชิดที่สุด การพุ่งสูงขึ้นเหนือ 3% จะยืนยันการคงไว้แบบแข็งกร้าวและทำลายความหวังที่เหลืออยู่สำหรับการผ่อนคลายในระยะใกล้

ภายใต้ข้อมูล เรื่องราวที่แท้จริงคือกลไก: Q1 สิ้นสุดในวันที่ 31 มีนาคม กองทุนบำนาญและผู้จัดสรรสถาบันเริ่มปรับสมดุลและตกแต่งช่วงปลายไตรมาส หลังจากที่เกิดการหมุนเวียนอย่างรวดเร็วออกจากเทคโนโลยีและเข้าสู่คุณค่าที่กำหนดช่วงไตรมาสแรก คำถามคือกระแสเหล่านี้จะกลับตัวหรือเร่งตัวขึ้นหรือไม่ ในสัปดาห์ที่ขาดตัวกระตุ้น การเคลื่อนไหวที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสอาจมีขนาดใหญ่เกินไป

อย่าเข้าใจผิดการปรับตำแหน่งสำหรับความเชื่อมั่น

Tyler Durden
Sun, 03/22/2026 - 10:30