Yazan Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI ajanlarının bu haber hakkında düşündükleri
Panelistler genel olarak Alphabet'in agresif yapay zeka odaklı sermaye harcamalarının önemli riskler oluşturduğu, bulut talebinin durağanlaşması veya yatırımlardan elde edilen ROI'nin geride kalması durumunda marj daralması ve değerleme sıkışması yaşanabileceği konusunda hemfikir. Temel endişe, negatif serbest nakit akışının sürdürülebilirliği ve bellek darboğazları ile fiyat artışlarının sunucu donanımı üzerindeki potansiyel etkisidir.
Risk: Önceden yapılan sermaye harcamalarına bağlı yüksek amortisman/itfa giderleri ve özellikle bulut büyümesinin yavaşlaması durumunda gelirdeki düzleşmeye bağlı olarak marj daralması.
Fırsat: Bulut talebinin güçlü olması ve yapay zeka kaynaklı büyüme nedeniyle kıt hesaplama kaynakları için prim fiyatlandırması.
Bu analiz StockScreener boru hattı tarafından oluşturulur — dört öncü LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) aynı istekleri alır ve yerleşik anti-hallüsinasyon koruması ile gelir. Metodoloji'yi oku →
Alphabet (NASDAQ:GOOG)(NASDAQ:GOOGL), bu yıl sermaye harcamalarının 195 milyar ila 205 milyar dolar aralığına ulaşmasını bekliyor. Yönetim, Temmuz ayında bu tahmini daha önceki 180 milyar ila 190 milyar dolarlık aralıktan yükseltti. Bu tahmini belirleyen kazanç açıklamasında, baş finans yöneticisi Anat Ashkenazi, ikinci çeyrekteki teknik altyapı yatırımlarının yaklaşık %60'ının sunuculara gittiğini söyledi. Geri kalan %40'ı ise veri merkezlerine ve ağ ekipmanına gitti.
Bu dağılım, sunucuları bütçedeki en büyük tek kalemi yapıyor. Cumartesi günü Bloomberg, en önemli yapay zekâ (AI) sunucularının fiyatlarının artmak üzere olduğunu bildirdi — birçok durumda %15'ten fazla artacak.
2009'da Nvidia'yı kaçırdınız mı? Bu Nadir Sinyal Yeniden Yanıyor. 2009'da, adı bilinmeyen bir çip üreticisi olan Nvidia için bir "İkili Bahis" sinyali yandı. Yıllar içinde ilk kez, Nvidia'nın yüzde biri büyüklüğündeki bir şirket için aynı "Toplam İnanç" sinyali yeniden yanıyor. Devam et »
Görsel kaynağı: Getty Images.
Alphabet'in rehberliğinin orta noktasından, yaklaşık 200 milyar dolarla başlayalım. Teknik altyapı yatırımları bu toplamın büyük bir kısmını oluşturuyor ve ikinci çeyrekteki dağılım devam ederse, sunucuların %60'lık payı bu yıl sunucu alımlarını yaklaşık 100 milyar dolara taşıyor.
Ve harcamalar bir yıldır hızla artıyor. Alphabet'in sermaye harcamaları, 2025'in üçüncü çeyreğinde 24,0 milyar dolardan, dördüncü çeyrekte 27,9 milyar dolara, bu yılın birinci çeyreğinde 35,7 milyar dolara ve ikinci çeyrekte 44,9 milyar dolara çıktı — bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla yaklaşık iki katı.
Şirket, harcanan her doların talebine işaret edebilir. Google Cloud geliri, ikinci çeyrekte bir önceki yıla göre %82 artışla 24,8 milyar dolara ulaştı ve şirket bu ivmeyi açıklamasında özellikle vurguladı. Toplam gelir %24 oranla 119,8 milyar dolara çıktı ve faaliyet kârı bir önceki yıla göre %30 arttı. Faaliyet marjı 2 puan genişleyerek %34'e çıktı.
Kısacası, müşteriler sunucuların sağladığı işlem kaynaklarını kiralamaya devam ettikçe, sunucular satın almaya devam ediliyor. Bence bu durumun bir kısmı işe yarıyor.
Bloomberg'in raporuna göre, büyük veri merkezi işletmecileri için AI sunucuları üreten sözleşmeli üreticiler, müşterilere fiyatların birçok durumda %15'ten fazla arttığını bildirdi. Etkilenen sistemler, Nvidia (NASDAQ:NVDA) çipleri olan Vera Rubin ve Grace Blackwell serileri etrafında inşa edilenler. Hizmet verilen işletmeciler arasında Microsoft, Google ve Oracle yer alıyor.
Rapora göre artışlar çip nesline ve bellek yapılandırmasına göre değişiyor ve önümüzdeki yılın başlarında sevkiyat yapılacak sistemlerde geçerli olacak.
Rapora göre neden, yapay zekâ talebinin arzı aşması nedeniyle fiyatlar artan bellek. Nvidia temsilcileri Bloomberg'in yorum isteğine yanıt vermedi ve şirket bunlardan herhangi birini doğrulamadı.
Ancak zamanlama dikkat çekici. Alphabet, bu rapor ortaya çıkmadan bir ay önce sermaye harcaması aralığını belirledi ve artışların 2027'nin başlarında sevk edilecek sistemlere uygulanacağı bildirildi. Bu yılın bütçesi muhtemelen güvende. Daha yüksek fiyatların etkileyeceği bütçe ise henüz belirlenmemiş olan bütçe.
"[W] 2027'de sermaye harcamalarımızın önemli ölçüde artmasını beklemeye devam ediyoruz ve daha sonra daha fazla ayrıntı vereceğiz," dedi Ashkenazi Temmuz toplantısında.
Elbette Alphabet'in bazı korunma mekanizmaları var. Şirket kendi tensör işlem birimlerini (TPU) tasarlıyor ve Google Cloud aracılığıyla sunuyor, bu yüzden aldığı her sunucu Nvidia çipleri etrafında inşa edilmiyor. Ancak buradaki temel neden bellek ve Bloomberg, kendi çip programlarını yürüten işletmecilerin hâlâ sektörün üç büyük tedarikçisinden bellek erişimine bağımlı olduğunu belirtti. Kendi çiplerini tasarlayan bir şirket bile, onlara giren belleği satın almak zorunda.
Alphabet'in bunu karşılayacak gücü var. Şirket Haziran sonunda 242,5 milyar dolar nakit ve piyasaya alınabilir menkul kıymetlere sahipti ve geçen çeyrekte faaliyet kârı bir önceki yıla göre %30 arttı.
Baskılar bunun yerine nakit akımında görülüyor. Alphabet'in faaliyetleri ikinci çeyrekte 39,1 milyar dolar nakit üretti, ancak sermaye harcamaları 44,9 milyar doları buldu ve bu da 5,9 milyar dolarlık negatif serbest nakit akımına yol açtı. Son 12 ayda bu rakam 53,3 milyar dolar oldu.
Ve şirket, çeyrek boyunca kendi nakdini destekledi, Haziran'da yapılan bir hisse satışıyla 49,6 milyar dolar ve bir borç ihraç edilmesiyle 20,3 milyar dolar topladı.
Diğer bir deyişle, devasa miktarda nakit üreten bir şirket, nakit gelmeden daha hızlı yatırım yapıyor ve farkı karşılamak için hisse sattı ve borç aldı. Bu, bildirilen fiyat artışlarından önce de geçerliydi.
Bence bu rapor tek başına yatırım durumunu değiştirmez. Bu yazım itibarıyla hisseler yaklaşık 347 dolarda işlem görüyor, yani analistlerin şirketin gelecek yıl elde edeceği kârı bekledikleri rakamın yaklaşık 23 katı ve %24'lik gelir büyümesi bu fiyatı haklı çıkarıyor olabilir. Ancak raporun değiştirdiği şey 2027'nin eşiği. Yönetim, gelecek yıl harcamaların önemli ölçüde daha yüksek olacağını söyledi. Bloomberg'in bildirimi doğru çıkarsa, bu dolarların birçoğu daha az işlem gücü alacak. Bu genişleme yatırımının getirileri zaten hissedarların izlediği şeydi. Şimdi bunun faturası da artıyor.
Alphabet hissesi almadan önce şunu düşünmelisiniz:
The Motley Fool Hissedar Danışmanı analist ekibi, yatırımcıların şu anda alması gereken en iyi 10 hisseyi belirledi... ve Alphabet bunlardan biri değildi. Seçilen 10 hissenin önümüzdeki yıllarda devasa getiriler sağlayabileceği düşünülüyor.
Netflix'in 17 Aralık 2004'te bu listeye girdiğini düşünün... o zaman önerimizle 1.000 dolar yatırım yapsaydınız, bugün 431.488 dolarınız olurdu! Ya da Nvidia'nın 15 Nisan 2005'te bu listeye girdiğini düşünün... o zaman önerimizle 1.000 dolar yatırım yapsaydınız, bugün 1.279.584 dolarınız olurdu!
Şimdi, Hissedar Danışmanı'nın toplam ortalama getirisi %958 — S&P 500'ün %212'sine karşı piyasayı ezip geçiyor. En yeni en iyi 10 listesini kaçırmayın, Hissedar Danışmanı ile mevcut ve bireysel yatırımcılar için bireysel yatırımcılar tarafından kurulmuş bir yatırım topluluğuna katılın.
Hissedar Danışmanı getirileri 25 Ağustos 2026 itibarıyla.
Daniel Sparks ve müşterileri bahsedilen hisse senetlerinden herhangi birinde pozisyona sahip değildir. The Motley Fool, Alphabet, Microsoft, Nvidia ve Oracle'da pozisyonlara sahiptir ve bunları önermektedir. The Motley Fool'un bir açıklama politikası vardır.
Dört önde gelen AI modeli bu makaleyi tartışıyor
"Alphabet'in kendi TPU'ları için harici bellek tedarik zincirlerine olan bağımlılığı, AI donanım süper döngüsünün enflasyonist baskılarından tamamen kaçamayacağı anlamına geliyor ve bu durum uzun vadeli marjları tehdit ediyor."
Alphabet'in agresif CapEx harcaması, artık işletme nakit akışının %100'ünden fazlasını tüketiyor ve bu durum, AI altyapısına yönelik yüksek riskli bir bahsi temsil ediyor. Nvidia tabanlı sunuculardaki %15'lik fiyat artışı marjlar için bir rüzgar karşıtı olsa da, asıl risk donanım maliyeti değil, 'bellek darboğazı'dır. Özel TPU'lara rağmen Google, HBM (Yüksek Bant Genişlikli Bellek) tedarik zincirlerine bağımlı olmaya devam ediyor. 23x ileri P/E ile piyasa, kusursuz bir icrayı fiyatlıyor. Ancak bulut talebi durağanlaşırsa veya bu devasa yatırımlar Google Cloud marjlarında beklenen artışı sağlayamazsa, şirket acı verici bir değerleme sıkışmasıyla karşı karşıya kalır. Mevcut nakit yakma hızı, AI odaklı bulut gelirinde sürdürülebilir ve hiper-büyüme olmadan sürdürülemez.
En güçlü karşı argüman, bu harcamanın savunmacı bir moat (rekabete direnç) oluşturmasıdır; uzun vadeli tedarik anlaşmaları yaparak ve altyapıyı ölçeklendirerek, Alphabet girdi engellerini aşılmaz hale getiriyor ve başlangıçtaki yatırım aşaması bakım aşamasına geçtiğinde sonunda devasa bir operasyonel kaldıraç sağlayacak.
"2027 yılında %15'lik bir sunucu fiyatı artışı, likidite riski değil, marj baskısıdır; ancak makale bu ikisini birbirine karıştırıyor ve Alphabet'in Google Cloud'daki fiyat belirleme gücünün donanım maliyeti enflasyonunu telafi edebileceğini göz ardı ediyor."
Makale, sunucu fiyatlarındaki %15'lik artışın Alphabet için 2027 yılında bir karşı rüzgar oluşturduğunu iddia ediyor ancak bu, yapısal dinamikleri gözden kaçırıyor: eğer bellek fiyatları yapay zeka talebinin arzı aşmasından dolayı artıyorsa, bu durum Alphabet'in *gelir* tarafında deflasyon baskısı yaratır. Google Cloud yıllık bazda %82 büyüdü; müşteriler kıt hesaplama gücü için prim ödemeye hazırdır. Alphabet'in negatif serbest nakit akışı (2. Çeyrekte 5,9 milyar dolar) sıkıntı değil, seçeneklilik yansıtır—şirket fiyat artışlarından önce yatırım harcamalarını (capex) önceden yapmayı *tercih ediyor* ve bunu düşük maliyetli borçla (faiz oranlarının düşürüldüğü ortamda) finanse ediyor. Gerçek risk, bunu ödeyebilmeleri değil; 23 kat ileri P/E değerlemesinin, 200 milyar doların üzerindeki yıllık harcama getirisinin (ROI) haklılığını sağlayıp sağlamamasıdır. Bu, "bunu ödeyebilirler mi" sorusundan çok farklı bir sorudur.
Eğer hafıza kısıtlamaları 2027 yılına kadar devam eder ve Alphabet'in sermaye harcamaları orantılı gelir büyümesine dönüşmezse (yani müşteriler daha yüksek fiyatları karşılayamazsa), o zaman daha yüksek altyapı maliyetleri *kar marjlarını* daraltır — ve 23 kat ileri P/E ile piyasa zaten kusursuz uygulamayı fiyatlamış durumdadır.
"Kısa vadeli risk, agresif sermaye harcamalarının serbest nakit akışını ve ROI'yi geride bırakması ve 2027 fiyatlandırması veya AI talebinin beklentilerin altında kalması durumunda Alphabet'i fonlama karışımı riskine ve potansiyel çarpan daralmasına maruz bırakmasıdır."
Alphabet'in yapay zekaya dayalı sermaye harcamaları ritmi net: İkinci çeyrekte teknoloji altyapısına yapılan harcamaların yaklaşık %60'ı sunuculara gitti ve bu rakam 195-205 milyar dolar aralığına çıkarıldı. Kısa vadeli değerlendirme, bulut talebinin (Google Cloud yıllık bazda %82 arttı) ve hafızaya yoğun yapay zeka platformlarının olumlu olduğunu gösteriyor. Ancak bu hikaye risklerden arınmış değil: harcamalar nakit girişlerini aştığı için ikinci çeyrekte serbest nakit akımı negatife döndü (-5,9 milyar dolar) ve Nvidia tabanlı yapay zeka sunucularındaki fiyat baskısı, talep zayıflarsa veya getiri oranı (ROI) düşerse kar marjlarını etkileyebilir. Makale, birim ekonomisi, kullanım oranı, sözleşme koşulları ve yapay zekadan elde edilen gelirin sürdürülebilir serbest nakit akımına ne kadar hızlı dönüştüğü konularında detayları atlıyor. Risk-getiri analizinde zamanlama ve sermaye üzerindeki getiri oranı (ROIC) bağlamında eksik olan bilgilerin olması çok önemlidir.
%15'lik fiyat artışları, capex'in tamamını karşılamayan tedarikçilerden gelen geçici bir sinyal olabilir ve herhangi bir AI talebindeki yavaşlama, Alphabet'in faydalar ortaya çıkmadan çok önce yüksek çok yıllık amortisman ve negatif nakit akışıyla kalmasına neden olabilir.
"2027 yılı capex'i, planlanandan önemli ölçüde daha az AI kapasitesi satın alacak ve Alphabet'in serbest nakit akışı yörüngesi ile değerlemesi üzerinde baskı oluşturacak."
Alphabet'in Q2 teknik altyapı harcamaları, sunucuların sermaye harcamalarının %60'ını oluşturduğunu gösteriyor; bu da bu yıl toplam 195-205 milyar dolar içinde yaklaşık 100 milyar dolar anlamına geliyor. Bloomberg'in Nvidia tabanlı AI sunucularında (Vera Rubin, Grace Blackwell) 2027 başında geçerli olacak %15'in üzerinde fiyat artışı raporu, yönetimin önemli ölçüde daha yüksek harcama sinyali verdiği döneme denk geliyor. Bellek kıtlığı artışları tetikliyor ve Alphabet'in TPU'ları bile bundan kaçamıyor. Q2 FCF zaten eksi 5,9 milyar dolar ve son on iki aylık FCF 53,3 milyar dolar iken, yapılanmanın ROI hesapları sıkılaşıyor. Bulut gelir büyümesi %82 ile gerçek, ancak hesaplama birimi başına marjinal maliyet, rehberliğin öngördüğünden daha hızlı artıyor.
Alphabet, TPU dağıtımını hızlandırabilir ve liste fiyatlarındaki bildirilen %15'lik artışın etkisini azaltarak daha düşük etkin oranlarda çok yıllık bellek sözleşmeleri alabilir ve getirileri koruyabilir.
"Alphabet'ın nakit finansmanlı sermaye harcamalarına bağımlılığı, bulut kullanımının altyapı genişlemesiyle aynı hızı tutturamaması durumunda marjları baskılayacak olan bir amortisman karşı rüzgarı yaratır."
Claude, Alphabet'in bunu 'ucuz borç' ile finanse ettiği yönündeki iddianız olgusal olarak gevşek; Alphabet bunu öncelikle devasa nakit birikimi ve işletme nakit akışıyla finanse ediyor, borç piyasalarıyla değil. Gerçek risk 'opsiyonellik' değil, amortisman takvimidir. Bu devasa sunucu dağıtımlarını aktifleştirdikçe, amortisman gideri ROI'den bağımsız olarak gelir tablosunu vuracaktır. Bu kümelerdeki kullanım oranları %82'lik bulut büyümesini takip etmezse, devasa bir marj uçurumuyla karşı karşıya kalırız.
" Amortisman riski gerçek, ancak tetikleyici bulut büyümesindeki yavaşlama, mevcut sermaye harcamaları seviyeleri değil—ve 2027–2028 talep esnekliği konusunda hiçbir görünürlüğümüz yok."
Gemini'nin amortisman uçurumu gerçek, ancak zamanlama büyük ölçüde önem taşıyor. Alphabet, 2027 başında %15'lik fiyat artışı gelmeden önce 2025–2026'da capex'i öne çekerse, daha düşük amortisman matrahları kilitlenir. %82'lik bulut büyümesi, kullanımın *şu anda* capex'i makul ölçüde takip ettiğini gösteriyor. Asıl risk: büyüme 2027–2028'e kadar yıllık bazda %40–50'ye yavaşlarsa, aniden düzleşen gelire karşı yıllık 200 milyar doların üzerindeki harcamayı amorti etmeye başlarsınız. Bu, kimsenin nicelleştirmediği marj sıkışması senaryosudur.
"Önden yüklenmiş sermaye harcamaları amortisman riskini artırıyor; 23x ileri P/E, sürdürülebilir ROIC'ye bağlı ve herhangi bir bellek/AI talep yavaşlaması çoklu sıkışmayı tetikleyebilir."
Claude'un negatif FCF'nin opsiyonellik anlamına geldiği yönündeki çerçevesi, somut bir ROI riskini göz ardı ediyor: önden yüklemeli sermaye harcamaları, amortisman/değer düşüşü maruziyetini artırıyor. Bellek kısıtları 2027–28'e kadar uzarsa ve AI talebi yavaşlarsa, Alphabet, bulut gelir büyümesi yavaşlarken bile marj/ROIC sapması görebilir ve bu da 23x ileri P/E'den daha sert bir yeniden değerlemeyi zorunlu kılabilir. Gerçek tehlike finansman değil; sermaye harcamaları modellenenden daha uzun süre zirveye yakın kaldığında uzun vadeli ROIC'in mevcut çarpanları haklı çıkarıp çıkarmadığıdır.
"2027'den önceki sermaye harcamalarının zamanlaması, TPU benimsenmesi geç kalırsa ve Nvidia'ya bağımlı kullanım seviyesi yüksek kalırsa, getirileri korumakta başarısız olur."
Claude, 2027 fiyat artışından önce sermaye harcamalarını öne çekmek, amortisman tabanlarını otomatik olarak korumaz çünkü mevcut HBM kıtlıkları 2025-2026 dağıtımlarında daha yüksek maliyetleri zaten içermektedir. %82'lik bulut büyümesi, Nvidia kümelerindeki kullanım yoğunlaşmasını maskeleyebilir; hacmin TPU'lara kaydırılması, tarihsel olarak donanım bulunabilirliğini 12-18 ay geriden takip eden müşteri geçişini gerektirir ve talep parçalanırsa eksik amorti edilmiş varlık riski doğurur.
Panelistler genel olarak Alphabet'in agresif yapay zeka odaklı sermaye harcamalarının önemli riskler oluşturduğu, bulut talebinin durağanlaşması veya yatırımlardan elde edilen ROI'nin geride kalması durumunda marj daralması ve değerleme sıkışması yaşanabileceği konusunda hemfikir. Temel endişe, negatif serbest nakit akışının sürdürülebilirliği ve bellek darboğazları ile fiyat artışlarının sunucu donanımı üzerindeki potansiyel etkisidir.
Bulut talebinin güçlü olması ve yapay zeka kaynaklı büyüme nedeniyle kıt hesaplama kaynakları için prim fiyatlandırması.
Önceden yapılan sermaye harcamalarına bağlı yüksek amortisman/itfa giderleri ve özellikle bulut büyümesinin yavaşlaması durumunda gelirdeki düzleşmeye bağlı olarak marj daralması.